新股速遞

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嘉能可下周五登場 入場費7500

有望挑戰今年全球「新股集資王」的嘉能可（Glencore，新上市編號：00805），擬暫定一手為100股，按銷售文件的招股價480便士至580便士計，一手入場費約7,500元。嘉能可昨日開始路演，12名基礎投資者的認購額，就已相當於集資額的31%。

擬集780億 估值中位數4680億

這家全球最大商品交易商，擬下周五（5月13日）於港招股。據銷售文件所示，港英兩地集資額為100億美元（約780億港元），本港約佔2.5%至10%，相當於2.5億至10億美元（約19.5億至78億港元）。

是次招股由摩根士丹利、花旗及瑞信作為聯席全球協調人。但發售部分佔擴大後股本比重，卻由兩星期前原定的15%至20%，降至昨日的10.5%至13.9%。若以上述集資額計，嘉能可上市後估值中間水平約4,680億元。

12基礎股東認購 佔集資額31%

另外，市傳阿布扎比國營的國際石油投資公司、新加坡政府投資公司（GIC），俱成為基礎投資者（見表），12名大戶將認購價值31億美元（約241.8億港元）的股份。

嘉能可曾於2009年12月發行可換股債券籌資，持有人包括基金貝萊德（BlackRock）、新加坡主權基金（GIC）、紫金（02899）及私募基金First Reserve Corp都可在今次上市換股。

百宏今招股 上藥國際配售佳

今日開始招股集資最多34億元的滌綸生產商百宏（新上市編號：02299），入場費約3,070.6元（見表）。

公司董事長施天佑稱，只要石油價格維持在每桶130美元以下，相信有能力將上升成本轉嫁客戶，又稱今年首4月產品價格亦有相當幅度上調。

至於本周五招股的上海醫藥（新上市編號：02607）昨舉行投資者推介會。市場消息透露，國際配售已錄逾2.5倍超購。另外，延期招股的的遠大中國（新上市編號：02789），消息指已敲訂擬於5月17日掛牌，招股價將由每股1.92至2.78元，減至每股1.5元，集資額亦降至22.5億元。

美國旅行箱製造商新秀麗（Samsonite），承銷商已開始跟基金會面，爭取6月在港招股。新秀麗擬集資約78億港元，並於本月底尋求聆訊闖關。

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4券商360億 鬥搶孖展客

一眾新股逆市登場，雖則市料未必大收旺場，但經紀行並未放軟手腳；反而趁半年結在即、力搶孖展客。4券商率先表態，預留360億元孖展作搶攻。

股票行也扭盡六壬催谷新股融資服務，如信誠為撞期股「玩串燒」、上海醫藥（新上市編號︰02607）一筆注碼可接駁到嘉能可（新上市編號︰00805）；而東亞銀行（00023）旗下東亞證券，就以「息」誘着數拉攏細飛客，借貸額由30萬至500萬元孖展戶，由過往2厘息減到1.68厘，劈幅達16%。

東亞證券總經理蕭德輝不諱言，今年新股市場並未大熱，當前半年結在即、復添市況飄忽，券商欲趁多隻新股上市，望以減息吸引不願落重注的孖展客。

米蘭站惹憧憬 成「唐宮翻版」

面對5新股，證券界皆以「半新股」唐宮中國（01181）炒貨疏而看好米蘭站（新上市編號︰01150）、博同為集資額最小而成為「唐宮翻版」；次選則為龍頭股上藥及嘉能可。唐宮昨先跌後升，終收報3.18元，急漲4.95%，再創上市新高。耀才證券（01428）行政總裁陳啓峰認為，上藥與嘉能可的集資雖大，但公開招股部分不算多，前者僅佔5%；嘉能可約有一成給本港散戶，故仍具值博率。

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米蘭站備鑑定專才 北上無懼A貨汜濫

「本地薑」米蘭站（新上市編號:01150）集資北上拓展，但內地假貨猖獗，經營風險不少。公司主席姚君達昨表示，公司所儲備的鑑定專才，足夠支持新開店舖的驗貨工作，「真假貨到我們手上，絕對不會分唔到！」

收貨須經店員 總部「雙重關卡」

姚君達介紹，米蘭站銷售員工，邊賣邊學習驗貨，通常三年可取得鑑定資格；公司進駐北京兩年多，已有逾20人進行相關訓練。他指這些員工得知公司將去上海等地開店均十分支持，只要住宿等條件合理，多願意調去外地。

除了驗貨人手足夠，姚君達認為，米蘭站收貨時要通過店內員工及總部「雙重關卡」，程序相當嚴謹。

「雖然這些A貨有人講OK，但在我們（公司驗貨人）眼中，真是好遜。」公司營銷總監陳漢量表示，「以Chanel為例，你見到些A貨背後的菱形格根本不對格，肯定是假；另外，Chanel不少是用羊仔皮，而A貨多用膠……一開袋（聞到）就知是假。」

盼內地開6店 研網上回收

米蘭站計劃年內進軍上海、成都等地，將內地分店數目增至6間。有市場人士表示，內地人二手買家習慣網上購物，米蘭站實體店模式未必「吃得開」。但姚君達認為，即使內地有網店銷售不錯，但對米蘭站威脅並不大，因公司較網店有較寬收貨渠道。「收貨才是（二手店經營）關鍵……香港那些『半山太太』，幾乎為整個香港提供了貨品」。他還指，米蘭站正研究網上回收的技術，但當中收貨等細節仍待解決，「如果研究到網上回收，是一個好大的市場。」

基金關注 港加租對盈利影響

另有基金經理提醒，米蘭站剛剛開始拓展內地市場，「光收貨就要收3至6個月……若香港這邊再加租15%，今年盈利很可能倒退。」姚君達則指，主力店當中，中環店基本談妥續約條件，整體加租幅度不大。

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新股上市消息

股票編號：02789 股票名稱：遠大中國

【延遲上市】宣布，招股價降至1.5元，集資22.5億元，並將上市日由今日延遲至本月17日，惟維持發行15億股不變。90%為國際配售，10%為香港公開發售，每手買賣單位2,000股。

該公司指，香港發售股份接獲3.6億股有效申請，相等於超額認購1.38倍。國際配售已獲悉數認購，惟超額配股權並未獲行使，每手中籤率為100%。

上藥今日起招股 入場費2626元


02607上海醫藥於今日起至下周四招股，預計全球發售6.64億股H股，95%國際發售，5%香港公開發行，發行價介乎每股21.8至26元。以上限定價26元計算，每手100股連同經紀交易費，入場費為2,626元。高盛、德意志銀行及瑞信為全球發行之全球協調人及聯席牽頭經辦人，高盛、中金、德銀及瑞信為聯席保薦人，上藥預計在本月20日起主板交易。

據消息人士透露，上藥周三國際配售已錄得超過2.5倍超額認購，投資者反應良好。上藥亦與4名基石投資者簽訂投資協議，總額5.5億元（美元．下同），當中包括全球最大醫藥公司輝瑞，投資5,000萬元，主權基金淡馬錫投資3億、國浩及中銀集團投資則分別認購1.5億及5,000萬元。

今年首3個月，上海醫藥毛利率下跌3.4個百分點，至15.2%。當中，製藥業務毛利率由50%下降3.4個百分點，至46.6%。集團預期，隨着拓展制藥業務，未來3至5年毛利率可穩步提升。

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紫金認購1億美元嘉能可 限售期6個月
紫金礦業（02899）與嘉能可（Glencore，新上市編號：00805）簽署協議，紫金將認購其1億美元的股份，以成為嘉能可的基礎投資者，有關認購乃通過工銀瑞信基金管理的合格境內機構投資者（QDII）專戶進行。本次認購的限售期為6個月。 紫金於2009年12年月23日，已出資2億美元認購嘉能可發行為期5年、年利率為5%的可轉換債券。

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上藥今起招股 配售超購3倍

內地第二大醫藥分銷商上海醫業（新上市編號：02607），今日正式招股。以上限計，上藥將集資172億元，有望成為今年集資額最高的新股。董事長呂明方稱，首季中藥原材料成本上升，但次季增幅已趨穩定，相信集團未來經營利潤率可穩中向上。

上藥招股價介乎21.8至26元，上限較其A股最新報價19.92元人民幣，約有9.3%溢價。公司去年賺13.68億元人民幣，料今年賺21億元人民幣，預測市盈率為23.1至27.5倍。

市場消息指，上藥國際配售已獲超額3倍認購，而嘉能可（Glencore，新上市編號：00805）國際配售亦已獲足額認購。

成本壓力趨穩 限價影響小

上藥首季毛利率按年下跌3.4個百分點至15.2%，呂明方解釋合併收購公司報表為原因之一，若按同比口徑僅下降0.7個百分點。他稱，製藥原材料成本首季較去年下半年上升，但至次季已穩定，相信藉着集中採購等策略可抵銷影響，料經營利潤率未來3年可趨升。

總裁徐國雄稱，國家管制藥物零售價格對公司影響有限，舉例稱目前只有4隻生產藥物出廠價因而有變，影響收入不足1,000萬元人民幣。

百宏首日孖展冷淡 僅220萬

而昨日首天招股的百宏集團（新上市編號：02299），本報統計12間券商，僅得輝立及耀才有發市，合共借出220萬元孖展，不足公開認購額的1%。

至於兩間擬到港集資的外企，亦初步議定聆訊日期，哈薩克銅業（Kazakhmys）擬下周四聆訊，而新秀麗則暫定於5月26日闖關，市傳兩者將合共集資約124億元。

光銀6月聆訊 物美申轉主板

而內地光大銀行上周向港交所入表申請上市後，初步擬爭取6月初通過聆訊，7月掛牌上市。外電亦指，位於瀋陽遼寧省的罕王集團，擬把旗下鐵礦石業務登港上市，擬籌約23.4億元。另外，物美商業（08277）昨公布，轉至主板上市申請已得中證監批准，並於昨天向港交所提交正式申請。

另外，上周五掛牌的匯賢（87001），按港交所資料顯示，保薦人之一的滙豐，當日就以每股平均價4.765元（最高為4.93元）人民幣，於場內增持7,006萬股，涉資約3.3億元人民幣，料屬穩定價格行為。

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米蘭站熱爆 專家倡大手入飛

5新股混戰，據專攻散戶的8間券商向有意抽新股客戶作的調查，在「熱身賽」中，以米蘭站（新上市編號︰01150）為大熱必抽股。

頭錘飛 利息成本5600元

這間名牌手袋二手經營商，剛敲定大飛作價，一張「頭錘飛」（即上限票）逾1,370萬元，最多可抽約812萬股。投資專家認為，倘以孖展息2厘計，涉及的利息總成本僅約5,600元。短炒客不妨趁平息重注出擊，專攻乙組巨飛，意即500萬元以上的重注票，博較易中貨。

信誠證券聯席董事張智威表示，股民始終對知名度高的新股較感興趣，加上港股七連跌，難免令投資者對巨額籌資的「百億股」頓起戒心。

市場憧憬米蘭站變唐宮中國（01181）「翻版」（昨天收報3.05元，上市迄今10天累計升近85%）。張智威參考同是集資額「細細粒」的唐宮，其乙組中籤率低至0.71%，就算大戶「瞓身」落重注申購米蘭站812萬股，最終或只分得5萬多股。

要是計及上述大熱股最終以1.67元上限定價，只要首天股價微升3.59%至1.73元以上，已足以打和。

「細細粒」易炒 憧憬效唐宮

耀才證券（01428）行政總裁陳啟峰也認為，不妨博一注獨贏策略，重點出擊抽米蘭站，分貨後即採「快速食糊」作投機短炒，首日趁好價即沽。

輝立證券企業融資主任陳英傑不約而同指出，今起招股的上海醫藥（新上市編號︰02607），基於已在滬市掛牌，按理在港股價較難爆升，故建議若股民以100萬元抽新股，八成放在米蘭站，餘下20萬元才押注上藥，勝算較高。

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上海醫藥 小注認購

˙內地大型藥品製造及分銷商上海醫藥（02607）今日開始招股，市傳反應不俗，國際配售截至昨日中午已經錄得2.5倍超額認購。

˙投資者可考慮小注認購，惟不應過分進取，因定價不便宜及相對A股有溢價。

內地大型藥品製造及分銷商上海醫藥（02607）開始招股，公司計劃發售6.64億股H股，發行價介乎每股21.8至26元，集資最多172億元。上海醫藥集製藥與分銷於一身，業務模式獨特，投資者可考慮認購。惟投資者應注意，若以發行上限價26元計，預測2011年PE將達到27.5倍，估值不便宜，因此投資者宜小注認購而無需太過進取。

近日大市走勢較為疲弱，自從復活節假後，港股連續多日下跌。大市現時仍然憂慮內地將推出更多調控措施，醫藥股防守性較強，或有機會成為資金避風港。投資者可考慮小注認購新股上海醫藥，公司為內地醫藥行業龍頭企業。

上海醫藥計劃發行6.64億股H股，融資最多172億元，為港股市場今年以來融資規模最大的新股。H股發行後，上海醫藥AH股總市值或將超過國藥（01099），成為中港兩地市值最大之醫藥公司。

上限預測PE27.5倍

若以招股價上限26元計，預測2011年PE將達到27.5倍，估值不便宜，但相對國藥預測2011年PE31.6倍仍有折讓，而且新股上市首年盈利通常超過招股指引。

另一方面，上海醫藥A股股價19.92元人民幣，折合約23.9港元，H股發售如按上限價計，則相對A股有10%左右溢價。

投資者如若看好內地醫藥行業增長前景，可考慮認購，因中長綫可看好，但不宜太過進取，因始終估值不便宜，且相對A股有一定溢價。

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製藥分銷集於一身

上海醫藥是目前內地唯一一家在製藥及藥品分銷方面，均處於前列的一體化醫藥公司，公司2010年於內地藥品分銷市場份額為第二位，製藥業務位居第三位，上海醫藥垂直一體化的業務模式，可帶來業務分部間的協同效應。

內地藥品分銷市場增長前景理想，2009年行業產值約5,684億元人民幣，根據中國醫藥商業協會預測，2014年行業產值將會達到16,295億元人民幣，2009至2014年行業複早^皇長率高達23.4%。

內地藥品分銷市場的另外一個特點，是行業集中度偏低，上海醫藥作為行業龍頭企業，可通過併購擴大市場份額。

上海醫藥在上海市政府的支持下，已經於上年完成資產重組及內部制度構建。

積極擴大分銷網絡

上海醫藥藥品分銷業務主要集中於華東市場（佔比接近9成，見表3），公司已經開始在華北及華南地區通過收購打造分銷網絡。

藥品限價損毛利率

由於政府對納入國家醫保藥品目錄的藥品實施價格管制，而去年上海醫藥生產，及已納入該目錄的藥品銷售額佔分部收入60%，因此價格管制對毛利率有較大負面影響，在製藥成本上升時，部分藥品將無法通過提價來轉嫁成本壓力。

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政策鼓勵行業整合

內地人口老化逐步加快，醫藥行業增長前景理想。

值得留意的是，內地醫藥行業，無論是上游的製藥，還是下游分銷，都非常分散。分銷方面，前三大分銷商國藥、上海醫藥，及民企九州通醫藥於2009年的合計收入僅佔全行業總額的20.9%（表5），和美國的三大分銷商佔97%份額相比，行業要實現規模化和龍頭集中仍有很長的路要走。

中央亦看到現時內地藥品分銷行業過於分散，不利於管控和經濟效率，商務部於昨日正式出台《全國藥品流通行業發展規劃綱要（2011年-2015年）》，強調行業未來要實現規模化、集中化和國際化（表6）。綱要同時鼓勵有條件的藥品企業「走出去」，通過新建、收購、境外上市等多種方式，到境外開展業務。

中央力谷醫藥分銷行業加速兼併重組步伐，並在綱要中明確指出「打破地方保護主義，不設地方壁壘」，以促進龍頭的醫藥分銷商進行跨區域拓展。

加快滲透搶市佔率

鑑於現時內地絕大多數藥品分銷商只是區域性企業，總數達13,400家，料未來三大龍頭分銷商會加快佈局和滲透，爭奪市場份額。

對投資者而言，《綱要》提出內地藥品分銷商要做大做強，行業整合對龍頭企業而言，將會是新一輪發展機遇。

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上藥國藥比拼

上海醫藥和國藥相似，均有醫藥分銷業務，以下是兩股的比較︰

1. 業務分布

上海醫藥和國藥均有醫藥分銷業務，但兩者的業務構成不同。

國藥專注醫藥分銷

國藥專注醫藥分銷業務，該業務佔其2010年度營業額93.6%（表7），高過上海醫藥的75.8%。

相反，上海醫藥的業務更多元化，當中製藥業務佔營業額18.8%。簡單而言，上海醫藥是一間綜合性藥商，業務形式在本地上市的醫藥股中，有獨特性。

2. 利潤率

上海醫藥整體毛利率、經營利潤率及淨利潤率，均高過國藥（表8）。以毛利率為例，上海醫藥為17.8%，國藥僅8.43%。

上藥毛利率勝一籌

上海醫藥利潤率較高，主要是其醫藥業務（包括製藥業務）的毛利率達51.4%，拉高整體毛利率。

單以醫藥分銷業務計，上海醫藥為7.1%，仍高於國藥的6%。

3. 盈利增長

據上海醫藥招股書預測，公司2011年度的盈利增長為53.5%，至21億元人民幣，高於國藥的41%。上海醫藥預測盈利增長較佳，因公司將於4月完成收購中信醫藥，盈利貢獻料於第二季開始併入損益表。

4. PE估值

估值方面，倘上海醫藥以上限訂價，預測11年度PE為27.5倍，低於國藥的31.6倍。

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新股追擊︰百宏吸引力一般

新股市場重新熱鬧起來，除了今日開始招股的上海醫藥外，還有昨日已開始招股的百宏（02299），下周則有米蘭站（01150）及全球最大商品交易商嘉能可（00805）。

百宏方面，證券界認為吸引力一般。尚乘證券業務部總經理鄧聲興指，內地化纖需求增長不俗。不過，該股以招股價上限計，預測11年度PE為13.8倍，不算特別吸引。

康宏證券及資產管理董事黃敏碩則指，雖然百宏的產品有需求，不過港股中已有同類股份，故百宏業務不算有獨特性。再者，同類股如儀征化纖（01033）的走勢僅一般，因此，百宏的吸引力亦一般。

鄧聲興建議，在百宏及上海醫藥中，先選上海醫藥，因業務模式較獨特，且市值大會吸引基金買入。

黃敏碩指，近期新股中，上海醫藥屬穩健之選，今個月的新股中，則以嘉能可較有看頭。