新股速遞

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上藥今起招股 配售超購3倍

內地第二大醫藥分銷商上海醫業（新上市編號：02607），今日正式招股。以上限計，上藥將集資172億元，有望成為今年集資額最高的新股。董事長呂明方稱，首季中藥原材料成本上升，但次季增幅已趨穩定，相信集團未來經營利潤率可穩中向上。

上藥招股價介乎21.8至26元，上限較其A股最新報價19.92元人民幣，約有9.3%溢價。公司去年賺13.68億元人民幣，料今年賺21億元人民幣，預測市盈率為23.1至27.5倍。

市場消息指，上藥國際配售已獲超額3倍認購，而嘉能可（Glencore，新上市編號：00805）國際配售亦已獲足額認購。

成本壓力趨穩 限價影響小

上藥首季毛利率按年下跌3.4個百分點至15.2%，呂明方解釋合併收購公司報表為原因之一，若按同比口徑僅下降0.7個百分點。他稱，製藥原材料成本首季較去年下半年上升，但至次季已穩定，相信藉着集中採購等策略可抵銷影響，料經營利潤率未來3年可趨升。

總裁徐國雄稱，國家管制藥物零售價格對公司影響有限，舉例稱目前只有4隻生產藥物出廠價因而有變，影響收入不足1,000萬元人民幣。

百宏首日孖展冷淡 僅220萬

而昨日首天招股的百宏集團（新上市編號：02299），本報統計12間券商，僅得輝立及耀才有發市，合共借出220萬元孖展，不足公開認購額的1%。

至於兩間擬到港集資的外企，亦初步議定聆訊日期，哈薩克銅業（Kazakhmys）擬下周四聆訊，而新秀麗則暫定於5月26日闖關，市傳兩者將合共集資約124億元。

光銀6月聆訊 物美申轉主板

而內地光大銀行上周向港交所入表申請上市後，初步擬爭取6月初通過聆訊，7月掛牌上市。外電亦指，位於瀋陽遼寧省的罕王集團，擬把旗下鐵礦石業務登港上市，擬籌約23.4億元。另外，物美商業（08277）昨公布，轉至主板上市申請已得中證監批准，並於昨天向港交所提交正式申請。

另外，上周五掛牌的匯賢（87001），按港交所資料顯示，保薦人之一的滙豐，當日就以每股平均價4.765元（最高為4.93元）人民幣，於場內增持7,006萬股，涉資約3.3億元人民幣，料屬穩定價格行為。

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盈利預測俏 上藥A股逆市曾升逾5%

今日起公開招股的上海醫藥(02607)先聲奪人，上海上市的A股今早一度逆市勁升逾5%。市場人士指主要由於上藥上市文件披露，2011年盈利預測最少達21億元人民幣（下同），估值相對吸引。 上藥A股今早曾攀上20.95元高位，較前收市勁升5.17%，上午收市前報20.27元，升1.8%，惟相對上藥H股招股價上限26港元，仍折讓約8%。 上藥招股的初步市場反應正面，亦帶動具影子股概念的在港上市內地醫藥造好。其中市值最大的國藥控股(01099)連續第二日逆市造好，今早再升逾2%，新報28.45元。 另比亞迪(01211)發行A股內地上市申請進入直路，中國證監會表示，將於下周一審批比亞迪在深圳上市申請。

比亞迪昨晚公布，擬發行不多於7900萬份新股，佔擴大後股本約3.4%。比亞迪今早偏軟，新報26.7港元，跌0.9%，按現價計A股集資額最多約21億港元

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新股上市消息

股票編號：02299 股票名稱：百宏實業

【足額認購】昨日第二天招股，市場消息透露，其國際配售反應不俗，已獲得足額認購。百宏擬上市集資約26.04億元至34.94億元，擬於5月18日掛牌，安排行為美銀美林、瑞銀和建銀國際。

股票名稱：光大銀行

【7月上市】消息人士透露，光大銀行正計劃，若果在6月取得港交所（00388）上市批准後，隨即展開H股上市計劃，爭取在7月在港上市，首次公開發行集資額將超過60億美元。消息指，該行將聘請光大證券、中金公司、摩根大通、摩根士丹利、法巴及瑞銀等負責是次發行。

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上藥旺場 首日孖展3.8億

上海醫藥（新上市編號︰02607）昨正式招股，反應熱烈，7間股票行共借出3.75億元孖展，相當於公開集資額43.45%（見表）。至於踏入第2天招股的百宏集團（新上市編號︰02299），則在港股「八連跌」下轉熱，個別券商終有零的突破。

大戶預留 米蘭站頭錘飛

信誠證券聯席董事張智威解釋，股民盤算過，下周三（5月11日）招股的米蘭站（新上市編號︰01150）大熱，中抽率惟恐甚低，加上其巨飛涉及銀碼不大，落重注的大戶仍有彈藥分散注碼，遂冷敲非熱門股如百宏。耀才證券（01428）行政總裁陳啟峰亦表示，已獲10名大戶預留孖展，欲抽米蘭站的「頭錘飛」。米蘭站擬把掛牌日期提速至5月23日，以免跟嘉能可（Glencore，新上市編號︰00805）同日登場。

另一方面，市場消息指，百宏的國際配售已足額認購。本報統計13間券商，當中4間共為百宏融資5,280萬元孖展，相當於公開集資額15.13%。

嘉能可1手8千元 配售超購

至於下周五（5月13日）出台的嘉能可，昨晚初步敲訂入場費，計及英鎊兌港元的滙率及手續費等，一手（100股）或近8,000元，意即以每股上限價介乎逾79到80元計算。「頭錘飛」初步定為約12.4億元，最多可抽約1,560萬股。

雖則市場關注商品牛市已死，但市傳嘉能可的國際配售已超購1倍。而基礎投資者之一、全球最大主權基金阿布扎比投資局，繼認購8.5億美元股份後，路透社指或會「加碼」1.5億美元。

嘉能可逆市受捧，料是受惠於「快綫」的刺激。市傳這巨無霸於5月24日在英掛牌首日，不僅可晉身為富時100指數成分股，且有機會被納入MSCI（大摩指數）環球標準指數。

其他新股方面，5月16日招股的內地最大木地板企業中國地板（新上市編號︰01822），據保薦人之一滙豐的報告預測，2011年度市盈率15.3至20.3倍，估值51億至68億元人民幣。

中國地板 市盈率逾15.3倍

滙豐又預期，中國地板2010至2012年度，盈利複合年增長為31%。公司的主要品牌為「大自然」（Nature），市佔率由2007年的3.9%增至2009年的6.5%。

另再有創板股出場，鉦皓控股（新上市編號︰08132）擬以配售形式推出，5月18日正式買賣，涉及1.65億股，每股配售價0.3元。

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米蘭站值吼

二手市場乏善足陳的同時，新股市場卻乘時而熱，主因是遠東宏信（03360）及唐宮（01181）將新股熱重新打起。在未來兩周的新股混戰當中，我個人比較看好米蘭站（01150），主因是夾着本身的既有知名度，加上規模較細貨源容易歸邊，較一般股好炒。再者，保薦人近年鮮有好「Deal」，難得適逢有此人氣股在手，相信會藉此省靚招牌，相信熾熱程度更甚。

上藥受藥品限價影響較微

不過，米蘭暫始終規模細，即使瞓身中籤也不會多，因此大路者反可留意今年最大的IPO上海醫藥（02607）。上藥是集製藥、醫藥分銷、供應鏈管理及藥品零售的一站式綜合藥企，公司業務毛利率最高的製藥業務目前收入佔比約20%至25%，利潤佔比預計增至三分之二，市場將之跟國藥（01099）比較有點以偏概全。

當然，投藥股最怕是內地藥價限價的問題，內地早前要求162個藥品降價，上藥亦涉及其中，但據管理層表示集團只有4個品種需要降低出廠價，佔去年收入不足1,000萬元人民幣，加上集團集中研產的是高新醫藥，因此限價影響有限，而且集團其一銷售渠道是透過醫院進行，有助提升毛利率。

上藥積極併購

另外，公司近日剛剛宣布與中郵集團及美國輝瑞集團進行戰略合作，有助提升公司的國際化進程。至於在內地的分銷網絡拓展突破了集團業務之發源地華東地區，透過早前收購中信醫藥，進軍華北市場，業務發展日趨全國性。而且是次集資額將主力進行收購，市場憧憬公司未來在國內及海外將有多項收購項目。加上輝瑞、淡馬錫、國浩集團等基礎投資者入股，大大增加了此股的吸引力。而且上藥管理層多數是投行出身，熟悉了解資本市場運作情況，也是此股的賣點

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上海醫藥 向千億銷售邁進

全國性大型醫藥產業集團上海醫藥（02607）來港發行H股，招股活動已於上周五展開，預期集資最多172.7億元，其中70%用於擴展分銷網絡及併購活動。

上海醫藥董事長呂明方表示，「中央政府希望於2015年前培養1至3家千億銷售的醫藥企業，上海醫藥很大機會成為其中一間。」按全國醫藥行業的排名，前三位的國藥（01099）、上海醫藥和九州通。國藥去年銷售額692億元（人民幣，下同），股東應佔盈利12億元；上海醫藥去年銷售額374億元，盈利13.7億元。

■50%收入增長料來自併購

「中國醫藥行業特點是企業規模很小，很分散。過去1年，我們進行戰略導向的併購，對公司發展產生很大的推動，今年我們的收入增長約50%預計由併購帶來。4月剛完成收購中信醫藥，為北京領先的醫藥分銷商，主要從事高端藥品及跨國公司的藥品銷售，在供應鍵解決方案上有其自身的特點。中信醫藥去年銷售額逾60億元，過去10年平均保持約30%增長，預期未來仍可保持高速增長，」

「至於抗生素業務的收購則已進入最後的政府審批階段，預期在今年第二季完成，因此將為第二季以後的財務報告帶來正面影響。」

「2009年上藥於中國醫藥品市場分銷的市佔率約5%，2010年相信有所提升，11年完成的併購將於今年全年反映，因此今年預期會進一步提升。中國醫藥分銷前三家企業只佔20%市場份額，預期未來5年，可提高10至15%。」

■醫藥業預期年均增長15%以上

對於行業的前景，他表示，「中國醫藥行業於過去10年出現無拐點的增長趨勢，這是其他行業較少有的，因為大部分行業會受一些經濟波動的影響，惟醫藥行業保持非常好的增長，原因包括中國人均藥品消費水平較低、老百姓健康意識愈來愈強、城市化及老齡化，以及政府的推動，政府新醫改政策計劃3年投入8,500億元，這對市場擴容起很大的作用。」

「根據權威機構的預測，中國醫藥工業行業未來5年年均增長預期介乎15至18%，而醫藥分銷則為20%，均高於GDP增長預測。上海醫藥將在現有業務實現更好的增長，保持及超越行業的平均增長速度，公司今年首季分銷業務增長逾30%，而製藥業務則在整合中。」

■產業鏈高度垂直整合

與主業為分銷和經營醫藥連鎖店的國藥不同，呂明方表示：「上海醫藥跟國藥各有優點，在分銷領域方面某些東西我們可向它學習，但上藥也有自身的優勢。上藥產業鏈高度垂直整合，有研發製藥也有分銷，從分銷規模上雖說是老二，但中國去年評最具競爭力的醫藥上市公司50強，上藥排第一位。國藥及上藥不是一類的公司，是兩個公司，投資者可買國藥，也可買上藥。」

集資用於併購、擴分銷網絡

至於未來的併購目標，他表示：「製藥及分銷都會物色收購，製藥方面我們目標是提升產品組合及競爭力，分銷併購則會優先在華北、華東及華南三大區，這三大區佔中國藥品消費合共三分之二，僅北京、上海及廣州3個城市已佔20%。我們是要在這三大區域擁有領先的布局，我們剛完成這三大區細分市場的數據分析。投資者很認同我們這樣的一個併購策略，原因是公司很清楚收購以戰略導向，並非單純併規模。」

至於收購的作價，他表示：「全世界行業在整合時，PE會提高，惟我們不盲目參與價格競爭，我們要看戰略上要甚麼，若價格出現惡性競爭，可放棄不要。」

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【MT Comment˙抽】跟國策投資到底

商務部制定的《全國藥品流通行業發展規劃綱要（2011－2015年）》剛於日前正式發布，對於2015年前的發展目標提出了量化指標，包括形成1至3家年銷售額過千億的全國性大型醫藥商業集團等，對上藥招股帶來提振作用。

上藥預測今年每股盈利不少於0.94元，招股價21.8至26元，即預測PE介乎23.2至27.7倍，較國藥的預測PE 32.4倍為低。上藥A股上周收報20.27元人民幣。

國家藥品降價主要在基本藥方面，對分銷會有影響，但上藥出廠價與零售限價仍有空間，而基本藥佔製藥業務少於25%，上藥會通過成本控制去穩定毛利率。上藥擁有製藥業務，工業這一塊的毛利率平均約50%，較分銷高得多，可支撑製藥研發投入。

而上藥與中國郵政的跨領域戰略合作亦值得看高一綫，上藥利用中郵全國3萬個網點，無論在基本藥、特殊藥的配送、或直送業務的配送，將使銷售擴展至以前送遞成本高昂的鄉鎮，對上藥供應鏈未來會帶來很大的支持作用，亦將使成本降低。