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嘉能可吸引 現金認購 ˙全球最大商品交易商嘉能可（00805）今日開始招股，成為市場焦點。 ˙雖然近期商品價格較波動，但證券界仍建議可小注現金認購嘉能可，並作中長綫持有。 ˙ 嘉能可的業務形式獨特、估值吸引、基礎投資者實力強，為公司的優勢。 全球最大大宗商品交易商嘉能可（00805）今日起招股。近期環球股市及商品市場波動，但由於預期商品價格中綫仍看好，加上嘉能可的業務模式獨特、估值吸引，以及有多個有實力的基礎投資者認購，因此，證券界認為嘉能可仍可以作小注現金認購，並作中長綫持有。 嘉能可為全球領先的綜合商品生產商及營銷商，在全球廣泛從事金屬及礦物、能源產品及農產品營銷、生產、精煉、加工、存儲及運輸活動。公司是次同時在香港及倫敦集資，全球集資金額為100億美元，招股價介乎61.24至79.18元（表1）。嘉能可表示，是次全球集資淨額中，50億美元會用作未來三個年度的預算資本開支（表2）。 商品價格中綫看好 如本欄周三分析商品走勢所言，商品價格中綫仍看好，故嘉能可中綫可看好。再者，嘉能可業務模式獨特，又有多個機構投資者入股，故可看高一綫。 估值方面，據包銷商預期，公司2011年的預測PE為8至10倍，低過與嘉能可業務性質近似但規模較細的來寶集團（Noble Gp.），來寶的預測PE為14.6倍。 證券界認為，近期新股中，嘉能可值得認購，該股適合中綫穩健型投資者，另一新股米蘭站（01150）則適合較取進的投資者。 嘉能可業務獨特，加上估值吸引，及有多間機構投資者入股，故可以現金認購，並作中長綫持貨。不過，由於公司的市值大，以及機構投資者持重貨令貨源歸邊，故料上市之初，爆升的動力或不強。至於另一新股米蘭站，則炒味較濃，則適合短綫及進取投資者，建議投資者可借孖展認購米蘭站，但策略只宜短綫。 ，受惠中綫商品價格走勢佳，加上估值吸引，可小注現金認購，作中長綫投資。至於米蘭站，則料股價短綫爆發力較強。 米蘭站爆發力較強 嘉能可市值大，短綫難炒起，故可待上市後才買入。米蘭站則作短綫投機認購，估計上市首日可升兩成左右，但中籤比率低，借孖展認購是合適策略。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 全球大宗商品交易巨頭 嘉能可的業務模式獨特，業務範圍囊括了現時最主要的大宗商品，又集開採、加工、物流和交易於一體，打通商品行業上下游，其規模和全球網絡，令短期內尚無競爭者可動搖其龍頭地位。 就營銷業務而言，嘉能可作為交易商和供應商，對市場供給需求掌握第一手信息，料可充分發掘商品供應鏈中的套利空間。 公司發言人Simon Buerk稱，可把嘉能可的營銷業務比作「大宗商品市場的DHL」，強調其物流網絡優勢。值得注意的是，相較單純的金屬採礦或能源商，嘉能可的營銷業務和商品價格關聯性較低，而是主要依賴行業運營（如交易量），故盈利波動性更低。 招股書中表示，於2008年下半年，商品指數大幅下挫20%時，嘉能可的相關業務卻錄得淨收入，歸功於總量活動和供應鏈利潤增加。 盈利樂觀 嘉能可在牛市淡市皆可成功淘金，過去十年平均股本回報率達38%，旗下各類礦場資源亦錄得可觀回報，如位於剛果的銅礦Katanga，投資內部回報率高達50%。過去十年嘉能可在購置資產上的資本開支為96億美元，此次全球募資100億美元，可憧憬其未來盈利可錄得高增長（圖1）。 瑞信估計，嘉能可今年盈利增長362%，至59.7億美元；巴克萊則估計12年盈利再增長48.4%，至88.6億美元。 嘉能可作為全球大宗商品交易巨頭，在鋅、銅、鋁、動力煤等商品市場所佔份額舉足輕重（表5），可謂「商品界的高盛」。除交易外，嘉能可有意成為全球最大的商品供應商，現時旗下擁有儲量豐富的動力煤礦、鋅礦、銅礦，又於西非開發石油，料資源開發為嘉能可未來的增長動力，並且於商品交易市場獲得更多「話事權」。 後台強勁 嘉能可規模和地位不容睇小，基礎投資者陣容亦十分雄厚（表7），包括主權基金、大型基金，及紫金礦業（02899），共佔此次全球發行股數的31%。 去年大受機構投資者歡迎的友邦（01299）亦只得6名基礎投資者。 派息穩定 嘉能可擬採取漸進式股息政策，即每年股息只會持平或增長。同時於招股書中寫明今年的半年息（將於8月公布）為3.5億美元。 指數新貴 因體積龐大，嘉能可料可於短期被納入英國富時100指數成分股，摩根士丹利亦表示會將其納入MSCI指數，具體情況將於其在倫敦交易所上市當天公布。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 銷售炒賣集於一身 由於嘉能可本身集大炒家、生產商與經營商於一身，其盈利除受交易員的投資眼光左右外，亦受商品價格影響，起落甚大，如08年淨利僅3.67億美元，09年則急升1.67倍至9.8億美元。若以上年業績分析，金屬及礦物部門、農產品部門的盈利均升逾倍，但能源產品部門則倒退一半。保薦人之一瑞信指出，嘉能可盈利受商品價格影響大，若今年商品均價較該行預測跌10%，其盈利將大跌24%，其中對盈利影響最大的是銅價及電煤價。 地緣政治風險 嘉能可亦指出，有些業務位處的地區，存在「重大地緣政治風險」，加上部分國家的「資源民族主義」提升，當地政府可能會不承認早前的安排。如07年嘉能可位於玻利維亞一間煉熔廠，就被當地政府國有化，不過嘉能可其後已要求與政府進行「真誠談判」，相信不久即可得出解決辦法。 嘉能可其他潛在風險包括流動資金風險、信貸評級風險、對冲風險及交易對手風險等。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 話你知︰外國企業 排隊來港上市 近兩年較多外國公司選擇於本港上市，自俄鋁（00486）開始外國公司在香港跨境上市先河後，已有不少外國公司在本港掛牌。商品巨頭嘉能可今日開始於本港招股，融資22億美元（約172億港元），為本港今年至今最大規模的新股。 目前本港已經成為國際投資者和國內企業的橋樑，未來如果香港可建成人民幣離岸中心，則有機會進一步成為外國公司和國內投資者之間的中間人。 新秀麗Prada擬6月招股 除了嘉能可，今年將陸續有其他外國公司來港上市。最近的例子包括哈薩克銅業及多次嘗試來港招股的澳洲礦企源庫資源（Resourcehouse）。消息指，美國的皮箱產銷商新秀麗、意大利高級服裝皮具品牌Prada，將分別於5月19及26日進行上市聆訊，最快可望於6月展開招股程序。 | 
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發表於 2011-5-12 16:00:35
