美聯儲利率走向受矚目，利率期貨或可管窺

路邊社

自6月8日美國各年期公債收益率全線越過5%之後，指標10年期公債更是在昨日升至五年來最高點5.30%，一舉超過5.25%的聯邦基金利率目標。公債價格近期的大跌源於投資者對全球強勁需求將迫使各央行升息的預期。

在歐洲央行(ECB)上周如預期般升息之後，紐西蘭央行一天之後亦出人意料地宣布加息，再加上南非央行的升息舉措，使得投資者對其它央行的類似舉動充滿了期待。而市場對美聯儲今年剩餘時間內利率走向的預期，亦由此前的降息變為可能升息。

芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的利率期貨各月合約目前大多下滑。6月合約和8月合約均報94.7500，顯示市場預期聯儲在6月和8月的議息會議上將維持利率不變。9月合約最新報94.7400，表明市場預計聯儲在9月升息的幾率為10%。而就在不久前，期約價格仍顯示央行在今年下半年至少降息一次。

CBOT聯邦基金期貨的報價方式為"100 - 每日有效聯邦基金利率均值"，如市場價格為94.75，則隱含的利率水平為100-94.75=5.25。每日有效聯邦基金利率是由紐約聯邦儲備銀行計算和報告的。合約到期結算時則是根據該有效利率進行現金結算。

實際計算時需要考量的因素，一是利率變動的可能性，二是美聯儲議息會議在合約月份的哪一天召開。

  6月合約和8月合約:100-94.75=5.25(%)，這表明市場普遍認為，6月底和8月底這兩個合約到期時的有效聯邦基金利率均值將為5.25%，與現行聯邦基金利率目標5.25%完全一致，意即市場認為聯儲不會在6月28日和8月7日結束的會議上調息。由於7月沒有議息會議，我們姑且不去考慮7月合約的價格。

  9月合約:鑒於9月議息會議的結果在18日下午發布，因此我們認定9月1-18日的有效聯邦基金利率都為5。25%(周六和周日的有效聯邦基金利率按照周五的數值計算)，9月19-30日則既可能仍為5.25%，亦有可能升息25個基點至5.50%。

  假設升息25基點的概率為p，維持利率不變的概率為1-p，價格94.7400所對應的利率為5.26%計算方法如下:
  5.25%×(18/30)+[5.50%×p+5.25%×(1-p)]×(12/30)=5.26%
  計算結果:p=0.，即市場價格暗示9月18日會議上升息25基點的可能性為10%。

  CBOT官方網站亦往往會在聯儲每次議息會議之前，根據過去幾天的收盤價來計算出市場認為的利率調整可能性。