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在美聯儲(Federal Reserve)主席本•伯南克(Ben Bernanke)和美國財政部長漢克•保爾森(Hank Paulson)剛剛讓一家大型投行破產，並將其當作自由市場原則的嚴正聲明。僅僅兩天后，他們二位卻對保險巨擘美國國際集團(American International Group, AIG)實行了事實上的國有化。這麼做雖然事出無奈，但這些戲劇性的步驟表明，金融業的格局將發生根本變化。
美國官方讓雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產，表明其不願動用公共資金救助金融機構。只要感覺上金融體系能夠承受，就不妨讓銀行倒閉，即便是知名的大銀行也不例外。
但美國國際集團(AIG)太重要了，不能讓它倒下。該公司在信用違約互換(CDS)和其它衍生品方面4410億美元的敞口若出現違約，將會引發一場全球金融災難。取消其承保的保單，將導致另一波減記，從而進一步減少借貸，使這場危機更深更遠地擴散開來。
如同房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)的情況一樣，對AIG的國有化給未來的決策者帶來問題，但在系統本身處於風險之中的情況下，未來的系統性道德風險已經是次要的事了。
AIG的紓困方案設計得不錯。美聯儲向該保險商提供一筆850億美元的貸款，以懲罰性的利率計息，並且拿AIG的最佳資產作為擔保，還得以撤換管理層，並獲得AIG近五分之四股權的認股權證。這應當足以讓AIG維持運營，直到該公司能夠出售其1萬億美元資產負債表上的某些資產。
美聯儲昨日採取的其它行動也相當明智。它正確地沉住氣，將美元利率保持在2%。在信貸市場嚴重堵塞的情況下，減息最多也只能起到心理提振的作用。在另一方面，在各銀行爭搶短期資金之際，向市場注入流動性能夠緩解局面。這樣的舉措應當繼續實施。
過去一年往往讓人有置身於“假戰爭”的感覺，但這兩周來，世界金融體系發生了不可想像的變化。雷曼破產，美林(Merrill Lynch)出售，房利美、房地美和AIG國有化，都是明顯的標誌性事件。但更具潛在重要意義的則是，政府的手伸得更長，權力也大幅延伸了。美聯儲在為貝爾斯登(Bear Stearns)紓困時，保護對象是投資銀行，到了接管AIG的時候，政府的援手已經伸向保險業了。
就長期而言，決策者必須關注的是，如何在無需產生過度強大監管者的前提下，管治具有系統層面重要性的機構，以及金融體系內是否有任何部分最好保留在公共部門。對於政府部門不宜長期發揮作用的領域，他們還需要制定一項退出戰略。
但在短期，政府必須確保的是，它有能力有序清理現在令其擔心的各類機構。在美國儲蓄與貸款協會危機期間，清債信託公司(Resolution Trust Corporation, RTC)就是以此為宗旨而建立的。
當前的動盪並沒有結束。人們正開始對貨幣市場基金感到擔心。這些基金的設計初衷是作為極其安全、低回報的投資工具，投資於最高評級的短期公司債券。但在減記了7.85億美元一度評級頗高的雷曼債務後，美國Reserve Primary基金本周跌破1美元/份的目標淨值，導致投資者虧損。
只有在其它大公司倒臺的情況下，才會發生進一步損失。但消費者可能撤出這些基金。隨著資產減少，基金只能購買較少的短期債券，從而進一步增加獲得短期信貸的困難。
過去兩周來，遊戲規則已被大幅重寫。但是，遊戲本身至少還以某種形式繼續進行著。這算得上是一種勝利。各國政府目前忙於危機管理。這沒什麼錯，但下一個挑戰將是, 政府在超出裁判的角色之後，應該走多遠。 |
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發表於 2008-9-21 20:29:25
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just wake up!
