美債評級危 投資怎部署？

好孩子

撰文:浦永灝 瑞銀財富管理研究部亞太區首席投資策略師
欄名:瑞銀觀勢

白宮和國會領導人在提高政府債務上限以避免違約的問題上爭持不下，雙方尚未找到一個明確的方案可以得到各方支持，經參眾兩院通過並由奧巴馬總統簽字批准。盡管協議提綱可能會在本周五以前形成，但在8月2日截止日期前無法達成一致的可能性也愈來愈大，整個美國，乃至全世界的前途都因此變得更加撲朔迷離。
我們相信預算協定和債券上限提高最終還是可以達成的，而出現違約的最壞情景只有10%的機率。但如果國會最終通過的預算沒有包括足夠的財赤削減——削減額只要低於4萬億美元，都會讓信用評級機構感到不安——那麼至少標普在未來幾個月將美國的信用由「AAA」降至「AA」的機率將會大增。這種情況以前從未發生過，因此預測市場對此的反應是非常困難的。但盡管對評級下調的最初市場反應可能非常激烈，我們仍然預計，評級下調已在眾人的預期中，所以後市還不會發生根本性變化。
美債不會出現大規模拋售
雖然其他國家以前也曾失去「AAA」的評級，但這些國家的國際地位不能與美國相提並論，他們對外國融資的依賴程度也不及美國。我們預計美國政府國債不會出現大規模拋售。盡管並非「毫無風險」，美債仍然是高品質資產的標誌，更何況世界上還沒有哪一個債券市場在規模和流動性上堪與美國政府債券市場相比。
因此，由於美國仍將保持較高的信用水準，我們認為絕大多數持有美國政府債券的投資者會繼續保持其部位，因為他們沒有合適的替代品。我們還認為，拋售不會形成天候，因為買家會入場，逢低買入美國國債，從而使美債價格得到支持。我們預期如果美國信用評級下調，美國政府債券的平均收益率將小幅上升25個基本點左右，而短期債券息差升幅將少於25個基本點，長期債券息差升幅將大於25個基本點。
建議投資高息股
股市方面，我們認為受債務上限提升的影響，股市首先會出現一波短綫反彈，但有關標普下調評級的討論可能會扭轉這一形勢。借貸成本提高會對經濟產生外溢效應，這方面的不確定性增加，很可能會導致那些對經濟最為敏感的股票很快出現一波短暫下跌。當然，到了這一階段，股價已經因風險水平提高而下跌，風險溢價相應提高，因此不太可能會出現一波更大規模的拋售。我們繼續建議投資於那些股息收益較高的股票。與政府財政相比，公司的資產負債狀況還是非常健康的。
中長期美元持續下跌
債務上限的解決方案很可能對美元產生短期積極影響，因為投資者對美元的情緒多少會振作一點，也因為目前一些美元做空部位會補倉。但從中長期看，我們預計評等下調的前景或將導致美元滙率持續下跌。如果不從根本上對美國財政失衡進行大刀闊斧的調整，那麼長期而言，美元就將面臨購買力下降的局面，美元不僅會對其他主要貨幣貶值，對小型先進經濟體和新興市場的貨幣也將貶值。
所有這些都表明，對絕大多數投資者來說，貨幣投資多元化是明智之舉，針對美元進行一些對冲防範也是審慎做法，盡管我們認為美元不太可能崩潰。鑑於美元的流動性及其市場規模，備選貨幣可謂鳳毛鱗角，而歐元、英鎊和日圓等其他主要貨幣，也存在相似的結構性弱點。一些基本面穩固的小型經濟體的貨幣，或許會有不錯的長期表現。
上調金價目標至1800美元
我們的黃金目標價格由每盎司1,650美元提高到了1,800美元，這在很大程度反映了我們對全球債務市場前途不明的預期。面對債務上限未有定論的局面，美國信用評等下調或將為金價上漲提供一個重要的契機。但是，如果美國債務上限提高，屆時金價可能會出現一波短暫調整，因為此前美國財政形勢不明朗已經導致金價虛高。當然在最壞情景下，美國政府債務上限沒有提高而造成債務違約，作為前途未蔔時期最受青睞的資產，黃金價值將會大漲，其他保值型投資也將大受追捧。

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