中外壽險股 友邦作首選

好孩子

•友邦（01299）中期業績遠勝市場預期，股價逆市上升3.4%，再創新高。券商普遍看好友邦前景，多予買入或增持評級。策略上，可於26至28元間分段吸納。
•比較中外壽險股，友邦無論是盈利增長、保費增長、投資收益率、估值等，均較內地壽險股佳，故是中外壽險股首選。
•內地壽險股上半年盈利增長料較低，宜待中期業績後再作部署。
友邦中期業績勝市場預期，股價逆市升3.4%，創新高，成交暢旺。比較中外壽險股，友邦在多方面均具優勢，可作首選。至於內地壽險股上半年增長料較低，宜待中期業績公布後，再作部署。
友邦中期股東應佔溢利達13.1億美元，按年升24%，遠高於彭博綜合券商預期的10.5億美元。倘不計正通（01728）配股導致成交金額大升，友邦昨日之成交，屬成交金額榜首。股價走勢上，友邦昨日出現「吊頸」形態，短期上升動力可能減弱，因此，策略上可待26至28元間分段吸納。
26至28元分段吸納
比較友邦和內地壽險股，友邦有多個優勢，故為中外壽險股首選。這些優勢，包括︰
盈利增長較快
友邦中期盈利增長24%，高於內地壽險股的壽險部分盈利增長。交銀預期，壽險股11年度中期壽險部分增長介乎2.2%至11.3%。友邦年化新保費增長23%，高於內地壽險股壽險新保費介乎-0.1%至8.1%的增長。
友邦增長較快，主因是亞洲區市場增長快，例如佔保費收入11%的新加坡，新保費收入按年增46%；佔保費收入20%的泰國，新保費收入按年增23%。反之，內地壽險股欠缺其他亞洲市場，其保費收入自然較遜色。
新業務價值增長佳
新業務價值反映保險公司新增保費；內涵價值反映保險公司有效保單業務價值及資產淨值（包括投資回報增值），兩者均是衡量保險公司的增長指標。
友邦中期的新業務價值增長32%，高於內地壽險股介乎10.5%至23.4%的增長。友邦中期內涵價值增長25%，亦高於內地壽險股介乎6.8%至11.2%的增長。
投資收益率高
投資收益率是保險公司盈利動力的指標之一，投資收益率愈高愈好。友邦中期的總投資收益率為6.5%，高於內地壽險股預測的介乎4%至4.38%。
估值相對吸引
友邦增長較內地壽險股佳，估值亦較內地壽險股吸引。據瑞信指出，友邦內涵值（P/EV）為1.5倍，低於內地壽險股的介乎1.7至2.3倍。
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友邦中期業績超預期
友邦於去年招股時標榜自己為「具亞洲概念的大型保險公司」，昨日的業績回顧中，總裁杜嘉祺（Mark Tucker）重申此觀點，指友邦坐擁「在全球最具動力地區增長的故事」，對未來前景持樂觀態度。
純利升24% 股價新高
的而且確，友邦中期業績大勝市場預期，其中純利13.1億美元，上升24%，較早前市場預期的10.46億美元高出逾兩成。
新業務價值作為未來盈利潛力的重要衡量指標，亦創新高達3.99億美元，按年升32%，總體新業務利潤率增2.3個百分點至36%，當中以泰國和中國的改善幅度最大，分別為8.3和7.5個百分點。
償付能力充足率亦遠高於本港保監處150%的最低要求，錄得356%，較去年下半年的337%更佳。
值得注意的是，佔友邦業務比重最大的香港地區，增長動力大不如前：新業務價值較去年同期上升27%至1.21億美元，為各區域增速最低，同時新業務價值利潤率減少2個百分點至52.2%。
另外，友邦首次宣布派中期息每股11港仙，並料全年約為33港仙。
券商對業績反應正面，惟時間倉促或未能調高目標價。昨日友邦一度觸及29元的新高，已超過或十分接近券商目標價。
花旗：營運勢頭良好
花旗指，友邦為亞洲區保險行業的最佳選擇，營運勢頭良好及派息空間穩步上升，重申「買入」評級。
摩通以「轉勢」形容友邦的營運狀況，料經紀業務持續改善，歸功於產品組合改善和新業務價值增長強勁，看好友邦中長期前景。
大股東日後或減持
但摩通亦提醒投資者，AIG持有的股份禁售期將於今年10月到期（佔流通股16%以上），料其將沽售，投資者應趁近期股價強勢時，沽貨鎖定利潤。
總裁杜嘉祺昨日在記者會上回應此問題，指友邦難以控制大股東AIG的持股政策，但相信基於過往的豐厚回報，期望投資者能繼續持有。以招股價19.68元計，昨日收28.65元，升幅達45.6%。
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內地保費增長放緩
內地壽險股上半年表現落後大市，主因保費收入增長放緩。標普前日發表報告指，預期未來兩年行業增長將輕微放緩，主要由於行業正轉移至專注發展更具盈利能力的產品，以及內地經濟放緩所致，未來一兩年行業評級獲提升的機會亦較低。
標普報告指，內地保險行業溫和偏低的資本狀況及普通的風險管理，加上可投資資產及槓桿管理受到限制，一旦出現經濟波動或衰退，將會對行業構成重大打擊，行業整體風險較高。標普預計，內地保險公司未來仍需要以外來資金支持其未來幾年的快速增長，估計涉及金額可能超過1,100億元人民幣。
另外，內地加息，雖有助保險股投資回報提升，但亦有可能令銀行產品吸引力增加，影響保險股的保費增長，因市民對保險公司的產品興趣下降。
高盛則認為，內地保險業短期面臨多重挑戰，包括勞工成本不斷上升，導致難招聘保險經紀及新業務利潤受壓；銀行財富管理產品及存款利息增加，為保險產品帶來更多競爭；由於緊縮措施持續，銀保增長放緩料將持續至下半年，而銀保長遠亦為保險業帶來競爭。
高盛：內險揀平保
該行指，雖然存款收益急速增長，但由於債券收益率曲綫持平、A股跌巿及股息收入較預期差，相關投資回報被抵銷，對人壽保險今年上半年利潤影響負面。不過，若內地通脹回落，觸發A股回升；或債券收益回升，將有助緩和負面因素。
高盛認為行業首選平保，因平保產品多元化、交叉銷售優勢及估值吸引，料其中期業績強勁。
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話你知︰內地賣保險人工奀
自2000年開始，內地總保費增長速度跑贏GDP增長，年均複早^皇長率為16.7%，保險行業處於快速發展期。不過，內地保險業營銷員收入增長，卻遠遠落後於行業發展。
根據交銀國際的報告，過往5年內地保險營銷員收入增長緩慢，年複早^皇長率僅為2.3%，連通脹都跑不贏。
目前內地保險營銷員年均收入僅為1.6萬元人民幣，大幅低於全國平均收入水平（3.5萬元人民幣），因此，內地保險營銷員職業吸引力逐漸下降。
不利行業發展
在銀保渠道發展受限的情況下，內地保險公司如果不想辦法提升營銷員產能及增加薪金，行業發展或將陷入呆滯。

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