當康師傅愛上百事

好孩子

上周市場的焦點股份之一，必然是康師傅（00322）。康師傅與美國百事的全資附屬FEB宣布達成協議，在華建立戰略聯盟。
美國百事在中國非酒精飲料裝瓶業務的全部權益，即是透過24家全資和合資裝瓶企業的運營，出售給康師傅飲品控股公司。百事將間接持股移交給康師傅飲品之後，可以得到康師傅飲品的9.5%權益。
根據今次的協定，康師傅飲品將成為百事公司在中國的特許經營裝瓶商，百事公司則持有康師傅飲品的部分權益，但更重要的是百事有權在2015年前，把在康師傅飲品的間接持股量增加到20%，成為第三大股東，藉此分享康師傅飲品的巨大潛在收益。
在國內康師傅的名字無疑響噹噹，但原來康師傅的控股公司頂新集團，30年前只是台灣彰化永靖的一間小油商，「頂新」只用了20多年的時間就能夠打造出中國大陸的第一大食品業者及大陸即食麵的第一品牌，可以說是一個不小的奇迹。今次「康師傅愛上百事」的交易中，「頂新」又能否締造另一次的奇迹呢？大家不妨參考康師傅較早前公布的半年業績，再作投資決定；集團的半年業績摘要，大家可以參考附表。
康師傅雖然以方便麵打響名堂，但其實集團最大的收入來源是飲料業務，佔總營業額達58%，而且飲料業務自2006年開始，佔總營業額的比例不斷上升，百分比由50%升至58%，升幅頗為凌厲，這也正好解釋為何百事甘心把苦心經營的中國業務拱手相讓，以換取康師傅的股權，而且從業績中看到康師傅在以下的3方面做得較好︰
1. 營業額上升較快
由於塑化劑、低温及不穩定天氣的三重打擊，上半年國內市場對食品及飲料的需求收縮，康師傅面對如此不利的市況，上半年集團的總營業額仍然增長近28%，證明公司所採用的靈活市場策略奏效，例如新添13種新的方便麵口味，回饋消費者而推出「再來一瓶」的活動等，抵銷了宏觀的不利因素。
2. 提升品牌價值
康師傅奉行「食品安全第一位」的經營理念，堅持食品安全從源頭抓起，在黑心食物橫行的中國大陸，無疑有甚高的品牌價值。所以，康師傅位居「中國最具價值品牌榜」的第二位，也入選國際諮詢公司TNS及Campaign雜誌的年度「亞太品牌1000強」的名單中。
3. 市場佔有率增加
隨着集團的營業額不斷上升，康師傅的產品也不斷地提升市場的佔有率，AC Nielsen表示，康師傅方便麵的銷售量及銷售額，市場佔有率多達41.8%及57.1%，康師傅即飲茶的市場佔有率達54.2%，穩居第一位。
現時有部分市場人士擔心商務部會好像上次可口可樂收購滙源果汁（01886）的案例一樣，以壟斷市場為理由，反對康師傅收購百事中國。不過，今次康師傅的成功機會並不低，因為百事中國目前仍處於虧損狀態，每年蝕近1.75億美元，換句話說，康師傅收購百事之後，其盈利即時被大幅削減，可謂未見其利已先見其害，所以難言壟斷市場。而且康師傅本身並沒有汽水的業務，收購了百事中國正好填補了這個缺口。
話雖如此，多間大行卻連番唱淡康師傅的收購行動，例如野村認為由於康師傅需要一段長時間才可以扭轉百事的業務頹勢，故把目標價定為17元，仍然維持康師傅「減持」的評級，瑞銀也表示，康師傅減少存貨，以及折舊開支高，可導致第三季盈利未能達標。事實上康師傅現時正面對幾大隱憂，值得大家留意。
1. 汽水市場放緩
汽水在飲品市場的受歡迎程度，卻有每況愈下之勢。Beverage-Digest的報告顯示，自從2004年以後，世界汽水飲料的市場一直沒有增長，自2008年開始，更是連續3年銷售放緩，百事現時在內地碳酸飲料（汽水）市場佔有率36%，與排在首位的可口可樂64%相差一大截，在強者愈強之下，這段距離有不斷擴大之勢。收購百事中國能否真的為康師傅帶來飲品業務方面的協同效應，並由於聯合採購而令集團的議價能力增強，令人懷疑。
2. 成本上升快速
另外一個困擾康師傳的不利因素，是公司的各項成本，正在快速地上升，從上表可以看到，集團的各項主要成本中，以行政費用的升幅最大達到58%，就算是集團最重視，最為重點控制的分銷費用，仍然增加了超過11%。
3. 負債比率不低
康師傳每年的營業額龐大，負債比例也不算低，今年上半年已達58.48%，總負債達33.8億美金，其中有7.8億是付息的銀行欠款，其他的負債主要是應付帳，可見康師傳的財務運作槓桿不算低，可能限制了集團再大舉收購的能力。
小肥羊的盛宴終於成真，希望大家也能夠像一樣，飽食一頓20%回報的大餐；至於今次的康師傅，如果低見20元以下，可能又是另一次速食20%的好機會。

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