股票分析-工商銀行(1398) (7/2/2012)

小靈精

四大國有商業銀行近日利好消息不絕，先有去年10月中央滙金公司高調宣佈增持A股股份，11月底人行宣佈下調法定傳款準備金率0.5個百分點；近日有傳大股東滙金公司擬下調對建行(939)、中行(3988)及工行(1398)現金分紅比例至35%，若措施落實，可提升內銀保留利潤，增加資本充足率，減低股本融資壓力，利好股價。內銀經過一輪急升後，近日開始進入整固階段，可藉此時間分析一下前境，從而再定投資策略。

四大國有商業銀行，以工行賺錢能力最高，2011年首三季稅後股東應佔利潤巳超過1千６百億元(人民幣.下同)，按年增長28.3%。分部業績方面，淨利息收入增長20.8%至2,670億，手續費及佣金淨收入更大升43%至782億，兩者持續增長令營業收入增25%至3,484億，營業支出同期升19%至1,136億，反映成本控制良好。

收入縱然提升，但亦要資產質素有否惡化，否則會拖累銀行盈利。事實上，根據去年第三季業績報告指出，首三季不良貸款餘額為691億，比上年未減少40億；不良貸款率為0.91%，比上年未下降0.17個百分點。客戶貨款及墊款總額75,990億元，比上年末增加8,085億元，增長11.91%。換句話說，貨款總額上升而不良貸款郤下降，反映銀行資產質素改善。

另外，核心資本充足率10.03%，資本充足率12.51%，均滿足監管要求，意味銀行短期沒有股本融資壓力。最後，從估值看，工行現價(5.5元)預測PE7.6倍，預測息率4.7%，PB為1.74倍，估值吸引。

內銀2011年業績巳成定局，最重要反而是留意2012年的整體經營環境，從而判斷其投資前境。首先，去年人行雖然三年來首次下調準備金率，但對四大行的盈利可能沒有想像中大，理由是四大內銀的貸存比率一般低於75%的監管要求，以工行為例去年首三季只得62.66%，意味工行其實還有頗大的放貨空間，未必需要藉下調準備金率來增加信貨。相反，下調存準率對中小銀行的影響反而較大。

下調準備金率郤表示中央巳放寬貨幣政策，流動性改善對企業借錢較為容易，從而可刺激投資及消費，對工行中長線應有利。不過，2012年裡國內固定資產投資減速，加上房地產投資亦告放緩，理應抑制信貨規模增長，內銀盈利增長有機會放緩。投資者可留意每月新增貨規數字，從而掌握信貨增長情況。

另一方面，國內經濟於去年第四季急速下滑，出口訂單及製造業均告減速，會否令貨款質素急速轉差，從而令壞帪上升仍是一大疑問。相信要留待三月公佈全年業績才有分曉。

另一風險是，近日有傳高盛會減持工行股權，以高盛現持有工行Ｈ股超過11%來計，總市值超過550億元，雖然消息未經証實，成為短線不明朗因素之一。總括而言，工行現價吸引，只要懷帪在可控範圍及2012年信貨增長未有大幅放緩，工行中線仍可看好。

jc2011

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