港股瘋漲內幕 - 中鋁 大戶如何夾空倉

升呢

對香港對沖基金經理Ken（化名）而言，“2600”這個數字最近一定讓他備感親切，這是一個給他帶來了大把真金白銀的數字。它是中國鋁業H股的代碼。


　　從8月17日到8月27日，中國鋁業（下稱“中鋁”，2600.HK）經歷了一次罕見的放量上升，短短10天時間，從最低的10.14元（港元，下同）上漲至21.25元，上漲超過一倍，隨後一直保持在21元左右。與此同時，該股交易量亦從8000萬股飆至1.8億股，27日之後連續三個交易日則保持在2億股之上。考慮到8月上旬中鋁的股價一直在14元上下徘徊，交易量也僅在3000萬∼4000萬股之間，這次放量顯得頗不尋常。

　　事實上，由於股價及成交量的巨大波動，中鋁不得不向港交所正式發函，聲明公司並不瞭解H股價格上升的原因。


　　那麼究竟誰是幕後推手？有業內消息人透露，中鋁價格暴漲背後固然有許多基本因素，但更大部分原因是對沖基金在“逼空倉”——Ken便是參與操作者之一。


　　Ken目前管轄中環一家私募基金的資產，他從北美債券市場發家，隨後到亞洲從事外匯交易，近十多年則一直在香港專注發展，不過他仍對全球幾乎所有的市場均有涉足。盡管所轄資產數以億計，不過其團隊的核心人物不過四五人而已，甚至連辦公室也只是偏安一隅，如果不是特別留意，誰也不會想到他們就是經常攪動市場的金融大鱷。

　　和外界印象中好冒風險的對沖基金經理不同，Ken一向以價值投資為宗旨，並且強調保持手中流動性的作用。Ken自述，恰恰是這個策略，使得他手頭擁有充沛的資金，在交易中鋁過程中獲得先機。在今年初，恒指尚未掉頭時，他便預感不妙，賣掉大部分基金組合，留足資金以備交易。正如他所料，隨著拉升恒指的中資金融股升勢殆盡，恒指經歷了相當時間的低迷，而他由於提前平倉，在年初便鎖住了全年的業績目標，並保留了足夠的流動性。

　　手中有糧，心裏不慌。隨著美國次債風波影響擴大，8月份恒指經歷了嚴峻的下滑，特別是8月17日，香港股市更是一開局便重挫，在投資人信心不足下，早盤下跌700多點，午盤跌幅擴大，一度失守2萬點大關。恰在此次，Ken出手了，他大舉買入了包括中國鋁業在內的一批中資股。

　　“中鋁的買入是一個特例。”Ken回憶當時的情形時說，“經過近一周的下跌後，當時市場上對後市信心嚴重不足，有一個賣家急於拋出手中的中鋁，但是數量之大根本無法在市場上找到買家，因此找到我們，希望我們能接盤。”Ken長期跟蹤過中國鋁業，經過分析，他認為即使考慮上次債風波，當天中鋁的價格也被嚴重低估了。“從我的基點來算，當時恒指和國企股已經下跌近20%，但中鋁卻暴跌超過30%，而我們調查過中鋁的業務，認為其業績還是表現可靠的，因此我決定大手接入。”Ken說。

　　究竟是誰一氣拋出如此數量的中鋁？Ken沒有介紹。他只透露，這次接手的中鋁以百萬股計。不過消息人士介紹，像Ken這樣的對沖基金經理們對於自己大筆投資的股票在外流通數相當熟悉，甚至從交易席號就能知道是哪家機構在賣貨。

　　但是在恒指暴跌時大筆購入被拋壓的股票，也需要一定的膽識。Ken笑著說：“我當時也沒有百分百把握，你可以說這是一場小賭博，但是我覺得自己勝算大一些。考慮到手中的資金充足，加上對中鋁的瞭解，我覺得當天它基本上是被低估了。而我們接手的價格，比市價還有部分折扣，因此勝算極大。”

　　果然，Ken接手中鋁當天，中鋁價格便隨著恒指的戲劇性反彈而迅速回升。不過，他當時還沒有想到，有更大的機遇在等著他。8月20日中午，中國外匯局突然批准天津試點實施個人可直接投資港股政策，頓時，香港市場充斥著興奮的情緒，特別是中資股強勁反彈，而中鋁等與A股差價巨大的H股，一路狂飆；中鋁的成交量也不斷擴大，直逼億級大關，在8月23日終於突破1億關口。

　　“那幾天，幾乎天天都有人找我。都是來‘借貨’的。”Ken回想說。在香港市場，買空賣空是合法的，主要交易者就是像Ken這樣的對沖基金，還有部分是投資銀行。賣空方向有關機構借入股票在市場上拋出，期待股價下跌時再購入還給借貨方（事實上股票並不交割，雙方只是支付差價及有關的借貸利息）。機構之間也會利用這種手段對決，失敗一方有時是很慘烈的。舉例來說，如果有機構拋空中鋁，而中鋁價格卻不斷上揚，最終拋空者可能不得不在市場上以更高價位買入大量的現貨，此外還得支付大量的借貨利息。

　　Ken卻對中鋁的價格有足夠的信心。“我不擔心中鋁被拋空會導致我的損失。”他說。一則他的貨成本低廉，基本上比8月17日的最低價還要打個折扣，即使拋壓再嚴重，中鋁也難以跌至當時的水準，更何況他還有貸出股票所獲的利息收入；二則他已經計算過中鋁H股的流通量，對於市場上的該股份布大致已經心中有數。

　　正如他所預期，中鋁價格仍然不斷上揚。到8月27日當天，中鋁居然一開盤便跳高1元多，大漲近8%。“開市不久，中鋁就一直在跳升，這在香港市場是極罕見的情況。”他說，“對方不計成本地向上買，我的判斷是，可能是有機構要被夾空倉，因此不得不大舉買入該股。”

　　為了驗證自己的判斷，Ken讓手下的交易員以自認為較高位的價格放出1萬股中鋁，令人驚訝的是，交易員剛掛單便成交。“只有一眨眼的工夫，老實說，當時真有點緩不過神來，以為自己看錯了或是交易員把價格填低了，因為我原以為當時掛的價格至少要等一段時間。”Ken說。

　　有了這1萬股的探路，他已經確信，可以實施“夾空倉”，逼買家以高價買入中鋁。陸陸續續地，他將手中約一半中鋁股票，上百萬股，以高價拋出，市場不但照單全收，而且中鋁的股價絲毫未損。談及8月27日的操作，Ken仍有點激動，“這次行動可以說是人生數十年都難得有一回。”他說。不計借貸收入，扣除當時的購買成本，Ken賣出的一半股票已經賺錢了，保守估計，他整個交易將淨賺數千萬港元。

　　被夾空倉無疑是很慘烈的，但Ken稱這就是市場。“我自己也經歷過類似的慘痛，人總有看走眼的時候。”他說。他估計此次被夾空倉的除了那些看走眼的對沖基金，還有可能是一些香港窩輪（即認股證）發行商。“受到資金自由行的推動，許多中資股價格大漲，這逼得那些窩輪發行商大量買入正股以備對沖風險。”他說。

　　Ken認為這種好光景不會維持很久。他分析道：“資金自由行究竟能產生多大的動力，目前還難說，而且美國次按風險仍存在，恒指的走勢並不明朗。在眾多不穩定因素下，股價不會一直上揚。”

　　他和美國許多銀行業分析師接觸之後，這種擔心更加強烈。“許多美國人還不起貸款，次按真正的沖擊或許還沒有出現。目前基金們不去拋售股票或許只是靜觀市場變化，我擔心的是，一旦有拋售的預期，可能會造成多米諾骨牌效應。”

　　香港市場的氣氛也不容太樂觀。目前整個市場拋空氣氛仍濃烈，港股上週五(8月31日)主板成交1131.13億元，其中拋空金額達69.03億元，拋空股份有255只，以中移動為首，拋空額最高達11.02億元。

　　Ken說：“大家其實要認真冷靜地回想一下，為什麼8月17日港股會大跌？現在的基本情況和當時並沒有哪些不同，自由行的資金還沒有到，但是恒指已經從當時的19000多點又升到了24000點，這是很反常的。”

　　Ken表示，自己仍然不會在這個時候建倉。他總覺得，那個曾經讓他狂賺一把的巨大V字，或許正預示著未來的問題。

Amigo

Thanks

馬溜bb

美股道指又升９１點，港股開市似會抽一抽，近幾日港股升起上來無乜力，網友唔係好明，其實月頭大戶不發功，所以股市游緊自由式，有北水買吓咪升的，美股好又升吓，不過你見到４００點、５００點的升市，就是大戶發力的日子，他一發力，又會觸發更多市場的盤路跟風入市，反方向亦然。


有網友轉貼內地報章《第一財經》講中國鋁業（２６００）挾淡倉事件，和估計的情況相近，中鋁一隻市值８００幾億的股票，在８月２７日可以一日升３２％，８月２８日又一度再升２３％，簡直係挾倉挾到阿媽都唔認得，所有淡倉都要計數投降，報道講的勝方之一是一個係私募基金，我估輸錢的應該是對沖基金，多數係一個鬼打鬼的局面。一直有一批對沖基金覺得紅色股太貴，不同基金在沽空不同的H股，今次他們借貨沽空中鋁，俾人數到貨，可能本來也是幾大基金揸重貨，見到不斷有人來借貨沽空，幾個夾一夾數，就知道借咗幾多貨出街，仲有幾多可以沽貨，等對方沽得七七八八，數清可以再沽的街貨不多時，就借北水自由行的利好消息，幾家大戶一起全力掃上，兩日升５０％以上，任何唔想跳舞的對手都要投降了。


事後看中鋁挾倉事件，可以當故仔咁睇，但也可以作為一個個案，研究投資的我或投機的我如何應對這種局面。


股市惡毒兇險，高手過招，你走埋去玩，好易被他們的劍風掃兩掃都掃死。散戶見中鋁係咁狂升，第一個問題係好唔好去追貨，事後看來，你唔知背景，貿貿然去追貨，風險真係高得好緊要。


其實可以從不同角度睇這個題，首先要看你是投機者還是投資者，同時要看你手上有貨還是無貨。先假設你當時無貨，究竟好唔好買貨呢？投資者當然諗都唔應該諗，記得在８月２７日急升後，陸羽仁在頭條日報專欄提到中鋁，話一日升３２％的股份，任何有理性的長線投資者如退休基金，互惠基金都不會買貨。換了投機者的角度，有句話叫「寧買當頭起」，這不正正是要搶貨的時候嗎？不過即使是投機，除非係睇幾個價位就走人的極短線投機者，否則見到咁o既喪升股都好難掂，一兩日升咗咁多，再升水位有限，挾倉味咁濃，正路挾完倉會回，短線炒作的風險都極高，炒唔過。


假設你有貨在手，咁又沽唔沽好呢？同樣要分投資者或投機者，從一個投資者的角度，雖然升得誇張，明顯透支了一段時期的升幅，但忍得的話最好還是不沽，你不明白佢o既升因，或許不是挾倉，而是有真實的利好因素，當時無法判斷，如果貪快錢沽了，或許中鋁真是見了短期高位，但誰知道三個月後的事呢？貨源集中咗，或者佢下一浪更高呢，浪頂好難估，除非你見到市場或個股有重大改變，否則笨笨地揸吓更好。我見好多叻仔叻女揸住A50基金（２８２３）游水，游游吓隻股游咗出大西洋，唔理你，所以長線投資者要盡量減少出入，即使見自己的股票現價升到唔合理的水平，都可以變得更唔合理，要持有到盡量長的時間。順帶澄清一點，我話要大家習慣大陸式的４０倍、５０倍市盈率的貴股，並唔係話叫你去買，買唔買你自己諗，但若你選擇去買這些貴股，只能當作投機，萬勿當作投資。


若果係持貨的投機者當時見到中鋁狂升又應該點做呢？策略和投資者完全不同，投機者應該沽貨，可以高位分段減持，見狂升又沽一半，再狂升再沽一半；又或者沽貨至取回成本，有剩才揸長啲睇吓；亦可以定止賺位，跌到止賺位清貨。投機講週轉，唔係鬥命長，同一筆資金，一個月賺１０％，好過一年賺５０％，投機資金有水位就要食，唔食哂都食一部份，錯過獲利機會，鎖死資金，機會成本好大。而且投機好多是係高買高賣，只能食一段，短炒買得平，都可以睇長少少，愈買得貴，防守的空間有限，就愈加要走得快。
　
睇完上面的分析，就知道投資和投機的取態好唔同，買股要避險，首先要搞清楚自己想做乜，最忌方法錯配，你主觀上覺得自己是投資者，但事實上卻專門高追貴股，或者專買雞股，做哂投機者的行為，而且有糊唔識食，結果就會扮蟹。明明係一夜情，卻想與對方長相廝守，你天唔天真啲呀？有些人連自己搞緊一夜情都唔知，就更加糊塗之極矣。

升呢

原帖由 馬溜bb 於 2007-9-5 02:18 PM 發表



明明係一夜情，卻想與對方長相廝守，你天唔天真啲呀？有些人連自己搞緊一夜情都唔知，就更加糊塗之極矣。

BC1410