透视中国外汇储备

金日升

在中国宏观经济的课题中，1.8万亿美元的庞大外汇储备恐怕
是最受人瞩目的。中国外汇存底在2006年超出日本，排名世界第一。充足的外汇储
备，有利于增强对外支付和清偿能力，防范国际收支风险。只是在中国这个案例
中，外汇储备虽然庞大，但是大部份却不是中国的。

中国企业向海外出口商品，买家以美金支付。但由于赚来的美元在国内不流通，企
业必须将其兑换成人民币才能使用。由于人民币没有自由兑换的市场，所以企业须
向国家银行卖出手中的美元，买入人民币。央行购入的这笔美元，就进入了国家的
外汇储备粮仓。随着内地出口急剧增加、贸易顺差不断膨胀以及外来投资大幅上
升，美元供应量急速膨胀。央行通过持续发行人民币（或票据）来收购不断涌入的
美元，外汇储备也就不断攀升。

驻内地的海外经济学家分析指出，中国目前的外汇储备中，超过三成是2003年后才
产生的，其中六成以上来源于资本流入而非贸易顺差，严格地讲这些不属于中国。
另外，最近两年来，全球经济存在许多不明朗因素，中国的出口业明显受到拖累，
而外汇储备却反而激增，仅今年首6个月，外汇储备就增加2800多亿美元。不难判
断，大量的投机性资产（俗称“热钱”）掩藏在贸易和外商直接投资的外衣下流入。
热钱以投机为目的，资金进退极快。经济过热时，游资涌入股票、房地产市场，将
资产价格抬高至非理性水平。一旦投机者的心态出现变化，或当地的经济出现硬着
陆的迹象，投机资本就会大量撤出，并带动本地资金流出，加重危机。虽然没有人
可以讲得清潜伏在中国的热钱的真正规模，但一般认为不下于5000亿美元，严重威
胁中国金融的稳定。

持有大量外汇存底不利中国经济。在购入美元同时，中国央行须发行人民币支付，
导致本地的货币供应量增加，削弱了人民币在国内的购买力，给国内经济带来严重
通胀压力。为避免过度刺激通胀，央行常常会以短期票据代替或回笼货币，发给上
交外汇的银行。于是，风险与冲销成本也随着这些票据，流入了中国的金融体系。

庞大的外汇储备本身还存在机会成本问题。这些储备资产可以用来进口，增加实际
资源，从而增加就业和国民收入，而持有储备是放弃了这种利益。其次，国际汇率
波动可能导致资产损耗。美元不断贬值另中国外汇储备也遭受巨大损失，导致民间
的批评。

内地当局已经开始积极防堵热钱涌入的各种渠道，只是国内许多企业做惯假账，虚
假贸易及直接投资相信在中短期难以有实质性改变。

天下英雄

顶