5月抽新股策略

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PRADA 首隻奢侈國際品牌股

新股預告︰

新股市場好不熱鬧，最受矚目的，要數國際品牌PRADA。PRADA已於上周啟動上市前推介程序，將於6月6日開始進行國際路演，6月14日開始招股，24日上市。

由於PRADA尚未正式定價，故暫未知定價是否吸引，是否抽得過。但挾着本港首隻奢侈國際品牌股的威勢，料必成為下一輪新股焦點，並成為機構投資者及基金經理的考慮之列。PRADA保薦人高盛指出，PRADA招股訂價，將會以亞洲區內上市的零售同類股，以及全球其他奢侈品牌股的PE作參考，包括百麗（01880）、亨得利（03389）以至Burberry、LVMH等，其2012年平均PE為17.8至20.7倍。以PRADA在2011年度盈利2.5億歐元（約27.42億港元）計算，參考PRADA的集資額，估值相當於預測2011年PE約28至29倍。

PRADA集資額介乎117億至156億元，今次集資所得，逾八成用於擴展及改善自營店網絡，餘下用作償還銀行貸款。保薦人為高盛及里昂。要特別留意，PRADA今次出售的，主要為舊股，反映大股東在大舉套現。PRADA初步銷售文件指出，是次在港招股上市，將發行4.23億股，當中有高達86.1%的股份，全屬大股東Prada家族及意大利聖保羅銀行出售套現的舊股，新股部分只佔13.9%。

高盛指出，按2010年營業額作排名次序，PRADA在全球領先奢侈品行業中，排行第6，即僅次於LVMH、Richemont、Swatch、Gucci以及Hermes（見圖一）。

亞太區為PRADA主要市場，佔2011年度（1月年結）總營業額32%（見圖二），亦為最大增長市場，營業額按年增63%。高盛預期，PRADA的高增長趨勢會持續，主要受網絡擴張、拓展高增長市場帶動，預測2011年、2012、2013年度純利將分別增150%、53%、26%。

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品牌故事︰簡約帶領時尚

PRADA於1913年由Mario Prada兄弟於意大利米蘭成立，起初只是精品店，專營皮具和進口商品，名氣一般，70年代更曾瀕臨破產邊緣。成功將PRADA拯救出來，是Prada家族第三代掌門人Miuccia Prada。

Miuccia Prada在大學時主修與時裝格格不入的政治，由於其有強烈的共產信仰，故她的設計風格，亦走向簡約、內斂及制服式，85年設計的一套全黑色、耐用細緻的尼龍手袋系列，令全世界再次重新認識PRADA這個品牌，並帶領公司走出低潮。1993年她又以自己名字創立針對年輕族的Miu Miu品牌。1998年PRADA開始陸續收購，包括Helmut Lang、Jil Sender、Church&Coa等品牌，建立屬於Miuccia夫婦的Prada Group時裝王國。

但因四出收購，令公司債台高築，PRADA曾四度嘗試上市，但皆因時機不對而作罷。如今PRADA之所以選擇香港為上市地，相信是因其亞洲業務增長強勁。

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影子股︰PRADA上市 先捧JOYCE

PRADA 6月14日才招股，現時談認購策略稍早，但預期市場會追捧高檔品牌零售股份，炒其影子效應，當中，業務性質跟PRADA最接近的，有專售名牌時裝和飾物的JOYCE（00647）。

JOYCE有以下利好因素︰

1. 盈利大增

JOYCE去年9月底止中期盈利4,040萬元，同比大增9.1倍，主要有賴透過縮短促銷期以增加毛利，以及嚴控制開支。

2. 進攻內地

JOYCE截至去年3月底，共經營54間店舖，業務集中在香港，佔去年9月底止中期營業額87%，中國市場只佔12%，但JOYCE近年來致力發展潛力龐大的內地市場，帶動JOYCE業務增長。

3. 財務穩健

JOYCE截至去年9月底，共有現金存款及手頭現金3.77億元，財務狀況穩健。

4. 零售當旺

本地零售股近期當旺，逆市表現強勢，JOYCE近期亦跑贏大市。

JOYCE中期每股盈利為0.025元，倘下半年盈利相同，則預測全年（今年3月止）每股盈利0.05元，上周五收報0.87元，相當於預測PE 17.6倍，倘未來一年盈利持續上升，預測PE將再降低。中港兩地消費增長強勁，有望帶動JOYCE盈利增長。

JOYCE的風險因素，則包括租金及原材料成本上漲。

策略方面，候0.8元買入，目標0.94元，倘跌穿0.7元止蝕。

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新秀麗 優先考慮

值博指數︰★★★

除了Prada，另一「名牌股」新秀麗（Samsonite）亦矚目登場，將集資約78億至117億元，擬於6月3日（今周五）招股，16日上市。

策略方面，新秀麗是本港首家擁國際頂級品牌的旅行箱產銷商，具備罕有性及龍頭優勢，加上具增長前景，相信是基金經理的考慮對象。

新秀麗尚未釐定招股價，參考保薦人瑞銀評估新秀麗估值約為234億至311億港元的背後假設，為預測2011年PE21至28倍，故估計新秀麗定價有機會介乎此水平。

目前在海外上市的國際頂級奢侈品牌股，預測2011年PE平均是23倍，而在香港上市的品牌股，預測2011年PE平均同是23倍，以此作市場胃納的參考，倘新秀麗定價低於預測2011年PE23倍，便屬吸引，可認購。

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存在優勢︰

新秀麗是美國最大的行李箱產銷商，有旅行箱之名牌的美譽，旗下自有品牌為Samsonite及American Tourister。新秀麗擁有以下優勢︰

1. 增長前景

新秀麗承銷團之一的瑞銀，預計新秀麗由2010至2013年的營業額，每年有20%複早^皇長，盈利複早^皇長更達38%，增長主要透過完善銷售網絡，及拓展亞洲市場。

瑞銀指出，去年新秀麗盈利按年增71%至1.06億美元，預測今年盈利增33%至1.41億美元。

2. 亞洲增長

新秀麗的市場重心已由歐美轉往亞洲，去年亞洲銷售增長45%，佔總銷售逾三成，將成為未來盈利貢獻主要來源及增長引擎。

新秀麗承銷團之一的蘇格蘭皇家銀行表示，亞洲旅行箱市場正值高速增長，包括中國市場，預料在2010至2015年會每年平均增長19%；中國、印度、南韓均位處新秀麗五大市場之列，於其市佔率亦排名第一。

3. 拓展中國

中國經濟及消費強勁增長，新秀麗瞄準內地市場，大舉進攻，去年於內地的分銷點已增加至超過700個，市佔率升至12.5%，排第一，領先排第二的約5.7個百分點。

新秀麗去年在大中華區的營業額按年增37%。未來會集中內地沿海一、二綫城市發展業務，增加零售店，並透過推出中價位品牌「AmericanTourister」產品（售價介乎40美元至80美元），進攻三、四綫城市。

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風險因素︰

另一方面，新秀麗亦面對風險因素，主要有以下︰

1. 原料上漲

新秀麗面對成本上漲壓力，主要是油價上升。瑞銀指，新秀麗去年有65%的銷售成本來自原材料，當中油價對其影響最大。

2. 工資上升

瑞銀指，新秀麗84%的產品於內地製造，人民幣升值及內地工資上升，將帶來成本壓力。新秀麗管理層表示，內地成本上漲的同時，消費亦增加，另外會將低附加值產品生產轉移至越南等地，故影響較輕微。品牌知名度高，產品有較強的議價能力，可透過加價來轉嫁成本。

3. 毛利率遜

瑞銀預期新秀麗於2011至2013年間，毛利率可維持在55%至56%水平，即較去年的56.7%相若。

然而，留意新秀麗毛利率，較其他國際奢侈品牌遜色，低於跟其業務最接近的手袋、皮具品牌Coach的73.0%，亦低於手袋、時裝品牌Hermes的66.1%%，及LouisVuitton的64.7%。

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品牌故事︰Samsonite百年品牌 名字出自聖經

新秀麗（Samsonite）產品出名「襟掟、襟跌」。大家可知道這個百年品牌名字的由來呢？原來Samsonite名字出自聖經一名勇猛健壯的大力士參孫（Samson），取其意行李箱可容納巨大容量，堅實耐用。

美國創業家Jesse Shwayder，在1910年創立了新秀麗，其後因美國興起淘金熱，大量人口需要行李箱，於是把握這商機，開發堅固耐用的行李箱。

新秀麗成立逾百年，但並非一帆風順，2009年金融海嘯時幾乎連債息也無力償還。09年股東私募基金CVC委任Tim Parker為新秀麗主席後，他就認為新秀麗此前3、4年，作奢侈品牌的定位是錯誤的，並以改造為「時尚生活品牌」發展策略，實行縮減成本措施。

大刀闊斧的改革獲得成效，去年盈利增71%，當中大中華區收入更按年增加37%，為上市鋪路。

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華能新能源 源庫資源 宜觀望

華能新能源及源庫資源雙雙捲土重來，由今日（5月30日）起公開招股，惟兩新股皆不算吸引，只宜觀望。

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華能新能源（00958）定價較進取

值博指數︰★

同類的風電股股價目前表現偏弱，加上華能新能源定價較進取，削弱吸引力及值博率，建議先行觀望。

華能新能源存在以下優勢︰

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存在優勢︰

1. 名人撑場

華能新能源集資最多9.8億美元（約74億港元），已獲13位基礎投資者入飛護航，鎖定了4.15億美元（42%）認購額。基礎投資者粒粒皆星，包括中投公司、新加坡淡馬錫、通用資本（GE）等。

2. 國策支持

華能新能源在內地從事風力發電，行業獲國策重點支持，前景亮麗。

3. 憧憬注資

華能新能源背靠母公司華能集團的雄厚實力，不論在爭取項目、電力上網等各方面均具優勢，此外，未來有機會獲母公司注入其他發電項目，有助壯大資產。

4. 增長前景

華能新能源招股書預測，今年純利10.7億元人民幣，大增103%，承銷團中金預測明年增59%至17億元人民幣，較同類股龍源電力（00916）及大唐新能源（01798）的增幅快，因裝機容量增加。

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風險因素︰

華能新能源亦有以下風險因素︰

1. 政策改變

內地風電企業依賴政府對可再生能源支持及激勵措施，但倘有關政策變更或終止，將嚴重影響企業盈利。

2. 氣氛不就

目前市場氣氛不利風電股。同類股龍源及大唐新能源上市以來，大部分時間都「潛水」，近日走勢亦偏軟（見表四），反映市場對風電股的鍾愛程度僅一般。

市場憂慮風力發電在連接電網上存在一定困難，並有物流上的限制。

3. 定價進取

市場消息指，華能新能源招股價介乎2.28至2.98元，相當於預測2011年PE14至19倍，倘以上限定價，便較龍頭同類股龍源的18.9倍相近；倘以下限定價，便較另一同類股大唐新能源的13.9倍相若，反映定價較進取。

以風電裝機容量計，華能新能源目前在內地僅排名第三，規模遠低於第一、第二大的龍源、大唐新能源，在估值上，較龍頭及第二大的同類股有折讓，才能顯得吸引

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源庫資源（00394）具挑戰性

值博指數︰★

澳洲礦企源庫資源（Resourcehouse）尚處於初步發展階段，仍然虧損，預期要到2014至2015年才有盈利，故投資此股，很具挑戰性，需要無比的耐性等待，觀望為上策。

源庫主要在澳洲從事動力煤及鐵礦石項目開發。源庫早前3度上市觸礁，承銷團亦屢次替換，今次第4次捲土重來，將於6月10日掛牌。招股價介乎4.48至4.93元，集資額約256億至282億元，款項主要用作開發礦產項目。

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風險因素︰

源庫存在以下挑戰︰

1. 未有錢賺

源庫在澳洲擁有巨大的煤礦與鐵礦，但未正式開採、出售，因此，至今尚未錄得盈利。保薦人中銀國際預計，源庫旗下鐵礦要到2014年才可投產，故最快要待2014年才有收入。此外，開採及投產前，還要等待相關鐵路等基礎設施的建成，令經營風險增加。

源庫過去都在虧損狀況（見圖四），主要是行政成本、勘探及評估費用。招股書預測，截至2011年6月底止年度股東應佔虧損不多於1,540萬澳元。

2. 未有息派

源庫未有錢賺，亦無可供分派儲備，故過去3年皆沒有股息分派。按公司章程，源庫要待錄得可供派息的溢利，始可派發股息。

總的來說，未有錢賺、未有息派，這些不利因素，皆限制了上市後的股價表現，投資風險頗高。

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澳洲源庫招股 兗州煤更值博

影子股︰

澳洲礦鐵巨企源庫資源招股，主要從事澳洲的動力煤及鐵礦石項目開發。事實上，同樣產銷動力煤的兗州煤業更值博。

兗煤存在以下利好因素：

1. 煤價漲升

內地今年尚未到夏季用電高峰期，但已經開始「鬧電荒」，帶動煤價漲升。

兗煤今年第一季煤炭銷售平均價按年增18%至每噸726元人民幣，並高於去年平均價663元人民幣。管理層指出，兗煤澳洲於第二季度合同銷售的平均售價將進一步上升，為第二季度的盈利提供強勁的增長動力。

由於兗煤現貨煤比例較高，若煤炭價格上升，兗煤較同業中國神華（01088）及中煤能源（01898）更受惠。

2. 盈利大增

管理層已於4月底發表盈利預喜，預期今年上半年的淨利潤按年增逾80%，即達到逾47.4億元水平。

3. 需求增加

今年是內地「十二五」計劃開局之年，工業化和城鎮化建設速度加快；隨着內地經濟保持較快增長速度，煤炭需求將增。

此外，煤炭最大進口國日本又計劃增加最少100萬噸進口，帶動煤炭需求。日本大地震後，重建需要大量水泥、電力等，對煤炭需求大。

4. 分拆上市

上周外電引述兗煤澳洲的管理層報道，兗煤最快將於今年底分拆兗煤澳洲，於澳洲當地上市及集資逾10億澳元（約85億港元）。而兗煤澳洲投資者關係主管IanMcAleese亦證實，正與投資銀行及顧問團隊研究上市，初步計劃年底前做好上市準備。

兗煤於2009年斥資31億澳元收購澳洲煤礦企業Felix Resources。澳洲外國投資審查委員會當年在批准該收購時，規定兗煤必須在2012年底前，將至少30% Felix資產公開上市。因此，估計兗煤今次上市出售的股權將超過30%

兗煤風險因素，包括煤價回落、產量未能達標。

策略方面，29元吸納，目標32元，跌穿26元止蝕。花旗集團、瑞信、野村證券分別予兗煤目標價37.99元、34.7元、34.4元。彭博社綜合券預測，兗煤預測2011年PE11.6倍、股息率2.6%。

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