港套息交易拆倉 大和料逾五千億外流

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港股經驗昨日近500點大跌市後，今早驚魂甫定，又要面對外資大行大力唱淡的考驗。大和便直指，美國貨幣政策轉向收緊，將觸發近日的借美元套息交易（US Carry Trade）大拆倉加劇，估計最終導致5230億港元資元流出本港。 大和資本市場最新發表的香港經濟報告中指出，次輪量化寬鬆（QE2）即將結束之餘，美國QE為本港帶來的好處亦隨之消退。該行並預期聯儲局貨幣政策將於8、9月轉調，並於11月開始為持續加息揭開序幕。 大和指美國08年9月以來開展QE救市，借貸成本降至近零，鼓勵投資者借美元買入港元資產，港一直受惠資金流入。期間本港貨幣基礎急增三倍至7000億元，其中只有約4成可以經常帳盈餘解釋，其餘約5230億元可理解為非海外直接投資的投機熱錢（non-FDI speculative inflows）。 隨美國QE即將結束，大和預期聯儲局將於8月或9月開會議息時改變息口寬鬆的定調，9月、10月間著手收縮儲局資產負債表，並於11月開始加息。 連串行動將推高美元匯價，促使本港資金外流。大和預期港匯兌美元將再試7.85的兌換保證弱方，銀行體系結餘急降甚至消失。港元銀行同業拆息（Hibor）將升至高於倫敦銀行同業拆息（Libor），上調幅度亦將高於儲局加幅。

大和預期美國於明年上半年前已加息1.5厘，至下半年底累積加息2.5厘。本港借貸利率今年以來已上調近一厘，該行預期至明年底再升三厘。

jc2011

逾五千億外流

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QE2尾聲 大和憂港走資5千億
「錢愈借愈貴 基金寧早點套利」

隨着美國第二期量化寬鬆政策（QE2）即將圓滿結束及加息周期降臨，各界開始評估美元套利交易（carry trade）拆倉，將導致本港資金流走的風險及規模。

大和資本市場昨發表報告預期，本港或會有高達5,230億元的資金因拆倉而流走，無可避免會衝擊資產市場，恒指由4月高位回落近2,000點，顯示作為市場領先指標的股市，已開始反映資金流走。

「美元套利交易拆倉 股樓震盪」

大和於4月起先後三次預期資金將大舉流出本港，該行經濟師賴志文接受本報訪問時指，市場對於美國息口走勢的評估過於樂觀，並預期美國最快將在11月加息：「大家還在問恒指為何會跌了2,000點，以為QE2結束後會無事發生；你看看儲局的會議紀錄，他們對整個退市的政策已經有藍圖，看到借錢愈來愈貴，基金經理當然寧願早點沽貨獲利，收工放假。」

他估計，以本港外滙儲備數額在08年9月至今年3月，升幅達70%或1,120億美元計算，當中約40%為貿易順差，另外60%則屬非固定投資類的「短錢」，涉及5,230億港元，一旦息口轉向，以低息美元購買的港元資產將遭到沽售，震撼股樓市場。

稱預測保守 中國故事失色

對於逾5,000億之數，他認為屬保守預測：「即使資金只是停泊在港，但就推低了拆息，小市民以低息買樓，息口轉向將會帶來連鎖效應，還未計基金之後或會造港元淡倉買美元。」

賴志文補充，即使是曾經獲不少資金青睞的「中國故事」，亦已因為加息及增長放緩等問題已逐漸退色，不難想像在「成本高、回報低」的情況下，歐美投資者將率先沽貨離場。他預期，美滙指數要升至90點左右的水平時，市場前景才會較為樂觀。美滙指數已由月初低位回升，反映美元續受支持。

金管局總裁陳德霖已多次提醒要注意資金流走，更預期在08年底至09年流入的6,400億，無可避免會在美加息周期流走。

東亞：內地錢充斥 走資未必多

東亞銀行首席經濟師鄧世安指，除QE2結束外，內地收緊銀根及歐債危機復燃等負面消息，均會「令市場意識到『平錢炒賣』時代已過」。但本港自09年起充斥不少內地資金，歐美資金較少，故預期直接因QE2結束而走資未必如想像般多。

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