滯脹

好孩子

要為全球把脈，在經濟重心西向東移下，為美、歐、亞分別選一、二、三個地方，應當適合。

過去年幾以來，在下於媒體中寫得或講得最多的，非滯脹莫屬。及至近月，多了人跟口水尾，加入認同滯脹的行列。究竟有幾肯定將會，或是否已經陷入滯脹？

在下對於滯脹所下的定義是：實質GDP按年變幅向下，而CPI按年變幅則向上。在已選的一美二歐三亞地，圖一所見，實質GDP按年增長全於去年第一、三季見頂。至於通脹，圖二所見，六地之中亦已有五個於前年7至10月間見底，只有印度例外，因為其通脹水平本身已高得離譜。換而言之，去年第三季起，全球大致已陷入滯脹。

過去的看過了，下一問是將來。曾經寫過，債市是眾多經濟指標中最準最領先的：長短息差（孳息曲綫）預示實質GDP增長，長息本身（通脹預期）則預示CPI升幅。圖三所見，六地當中，十年兩年國債息差大多於去年1至5月間見頂，而大陸則更早。你可以拗見頂不等於跌；但看形態，走勢不似會再破頂，尤是美國，息差幾乎從未突破3厘。息差預示四至六季後景況，時間上說，全球增長將由現在至年底起陸續回落。

通脹預期方面，圖四所見，雖然十年長息近月回落，但屬大漲小回，離低位甚遠。還有，六地之中的美、中、印三大件頭之長息，不是去年才見底，而是早於2008年底、2009年初。文獻指十年長息預示兩年後的通脹，那通脹不正好是去年、今年重臨嗎？

看來滯脹仍會維持起碼一年。

好孩子