蘋果是價值股

好孩子

我錯了，我要鄭重認錯，假如以前我對蘋果的股價有過絲毫懷疑，是我感性蓋過理性，對投資的基本信念不夠堅強，不願（其實是不敢）去相信一間市值等於兩間滙控的消費品供應商，其股價是站得住腳。蘋果股價一度衝破 400美元，我非但不認為這股價昂貴，甚至認為抵買，因為我要承認蘋果是價值股（ Value Stock）。
以過去四個季度的盈利計算，蘋果的歷史市盈率是 15倍，以未來盈利預測計算，市盈率將下降至 12倍。用任何估值角度看， 12至 15倍市盈率都不貴。以蘋果過去幾年的高增長表現，市盈率持續偏低，原因是仍有不少投資者不願（或如我不敢）相信蘋果的故事。蘋果銷售的是消費品，而消費品的特徵是跟隨潮流，產品銷量視乎消費者接受程度，眾所周知，消費者的心難以預測，因此不少投資者對蘋果過往的佳績帶着懷疑的眼光。蘋果過去幾年做得好，是因為連續推出多件成功產品，但將來推出的新產品稍有差池，加上競爭對手奮起力追，蘋果神話隨時破滅。
我改變看法的重點是， 12至 15倍市盈率不屬神話股的估值，下跌空間有限。股價=盈利（ A）×市盈率（ B）。 A是客觀的，蘋果盈利全世界預計繼續上升； B是主觀的，假如投資者集體重估蘋果，市盈率向上調整，到時 A和 B齊升，蘋果股價上升力度會又急又勁。我終於敢認為蘋果是價值股，是因為我相信它的股價在不久將來會逐步反映它的真正價值，過程是陸續有如我的懷疑者改變看法。我認為懷疑者改變看法，代表着蘋果股價轉勢的催化劑，而且這催化劑受到下面四個因素順勢推動。

第一、蘋果第二季業績超越分析員最進取的預測，升到無人估到，大部分分析員預測毛利率會稍受壓，因為生產成本上漲，但分析員齊跌眼鏡，第二季毛利率仍上升。蘋果在電子業的規模到了難以想像的地步，而且仍在快速增長中，例如它是全球最大的晶片買家，它的購買量原來可以轉成議價能力。
最令分析員震驚的，是第二季蘋果沒有推出重要新產品，不少人像我在等待蘋果推出新款 iPhone。 iPhone 3GS賣了兩年， iPhone 4推出一年，仍在熱賣中，加上一大堆坐在場邊等新 iPhone推出便飛撲搶購的消費者，蘋果的銷售能力深不見底。
第二、從最近內地關閉昆明的冒牌蘋果專賣店的新聞才知多一點，原來蘋果產品在內地仍不甚普遍，蘋果只在北京和上海設有三幾間正式專賣店，蘋果的內地故事仍未正式開始。這宗新聞最值得細味的是，不少光顧冒牌蘋果專賣店的內地顧客，拒絕相信這些店鋪售賣的是冒牌蘋果產品，或者這現象反映蘋果產品求過於供。蘋果對冒牌蘋果專賣店拒絕作出正式回應也甚有意思，它明顯地仍在盤算內地發展大計。未有完整內地故事的蘋果，市值已等於兩間滙控，蘋果究竟值多少？
第三、蘋果不派息，不回購股份，手持現金達 800億美元，每年現金流等於營業額三分之一，即蘋果手持現金以每年 300至 400億美元的速度上升。假如蘋果單動用這筆錢進行併購，可買起十幾間聯想，講出來已打冷顫。
第四、過去一段時間，一直有負面因素籠罩蘋果，投資者擔心喬布斯的健康。事實是喬布斯公開病情後，蘋果業績愈來愈好，投資者開始接受蘋果不是一人公司，它的管理層人強馬壯。喬布斯始終是一個人，他最終的離去或多或少會對蘋果的形象造成傷害——對，我認為只會對「形象」造成損害，實質影響不大。形象影響是短暫和「一次性」，假以時日，蘋果便可恢復過來。
蘋果不再是喬布斯的私人玩具，蘋果已變成一部機器，一部一環扣一環，運作精密的機器。蘋果不再為任性而任性，不再為反叛而反叛，它相信紀律，相信穩定。蘋果狂熱分子可能難以接受這些改變，但蘋果已變成一部大機器是不爭事實，也是投資者陸續改變看法的原因。我估計蘋果股價將會爆升。