保利協鑫（3800）業績前分析（24/8/2011）

小靈精

保利協鑫(3800)昨天大升13％，相信同大市回升再加上炒業績有關。

事實上，於早前公司巳公佈的盈利預喜當中，市場巳預期上半將賺３１億元左右，按年增長接近２倍。如果保守假設上下半年一樣，現價預測PE8倍左右，估值不算貴。
今年是公司大幅擴張之後的第一份中期業績，市場會注視管理層是否交到功課。

筆者認為上半年賺多少巳不重要，反而要留意業績報告中以下幾個項目去決定這公司的投資價值：
1.) 毛利率。去年全年毛利率是37%。早前管理層預期由於成本效益關係，毛利率應可保持平衡。
2.) 市場預期今年全年營業額和利潤是一季比一季增多的，筆者個人估計按季最少要增長10至15％才算合格，達到20%才算較理想。
3.) 要留意管理層對下半年的銷售及價格預測。
4.) 因為公司負債高達120億，若下半年銷售放緩或毛利下跌，均會對公司出現較大影響。
事實上，同業卡姆丹克(712)在中期業績顯示第二季竟比第一季大幅倒退近8成，結果股價於績後大幅下挫。所以，若保利協鑫出現不到以上的預期，筆者認為股價仍要受壓機會大。

股價今天受制於250天線。相信要待明天中期業績後才有明確方向。

小靈精

上次探討過保利協鑫的績後部會，今日再跟進。

基本上業績是好過市場預期，原因有以下幾點：
1.) 市場原本預期只賺31億，而結果是賺35億，高預期約12%。
2.) 毛利率續升上，比去年年底上升2%達39%，證明公司成本控制非常好。
3.) 硅片銷售量按季上升17％，算是交到功課。
4.) 不過亦要留意銀行負債由去年底的137億增加到現在的194億。不過利息覆 蓋率由去年底的10倍，上升到12倍，只要公司毛利率保持平穩的話，利息支出應不會影響到純利。

不過, 硅片售價由第一季的0.76美元/瓦下降到0.64美元/瓦，要留意第三季會否持續下跌。

下半年展望方面，公司預期由於德國/意大利下半年回復需求，再加上美國、日本、中國等地對光伏產品需求穩步上升，下半年業務務應表現不俗。

總括而言，協鑫表現好過預期，現價預測7.3倍，估值吸引，中長線有吸引力，值得吸納。