波司登(3998)業績後分析 (30/11/2011)

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波司登昨日公佈亮麗業績，收入增長47%至27.39億(人民幣)，毛利率升1.5個百分點至39.4%，純利上升近2倍至3.26億元。每股盈利4.2分，派息3.8分，派息比率高達90%。

羽絨服仍為集團主要收入來源，收入及經營溢利佔64%及41%，按年增長46%及1.3倍。

留意分部盈利，非羽絨服佔整體收入約12%，而分部經營溢利郤佔24%；對比去年數字分別為8%及12%大幅增加。反映集團拓展非羽絨產品方向成功，未來實現四季化路線，令全年利潤更平穩。

由於下半年為零售旺季，對專營羽絨服的波司登來說，上下半年純利對比很大。以去年作為參考，下半年純利是上半年的10倍。雖然較難估計，但保守以5倍來計算，全年純利應有16億左右，比去年多賺27%，數字上比較合理。現價(2.2元)預測PE只有8.6倍左右，跟券商綜合預期PE10倍接近。

不過亦要留意，今次派息比率雖然仍高達90%，但實際數字比去年同期的6.5分少，只得3.8分。所以，若集團下半年沒有增加派息的話，全年股息率可能會低於去年的10%，對於一向追求高息一族的投資者可能有點失望，今次要視乎管理層如何解釋了。

雖然息率能否維持仍是未知之素，不過估值便宜兼具增長空間，可現價吸納作中線持有。從圖表分析，股價逞上升軌前進，走勢向好。

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今日見波司登大合唱, 一係近日太凍凍到大家忽然醒覺, 一係有人約埋打完邊爐e 家想食甜品, 早著先機的各位到站就好算了