名家觀點�柏南克的險棋

chunho

2013.01.07 03:41 am


2012年底的金融市場是極熱鬧的一個月，除了亞洲政局焦點以及終於有解的美國財政懸崖外，美國聯準會（Fed）繼去年9月的QE3後，2012年底以迅雷不及掩耳的速度，宣布第四輪的量化寬鬆政策QE4，以每月購買450億美元美國公債，填補「扭轉操作」到期所造成的缺口。

柏南克領導的聯準會，此次意外提出量化寬鬆QE的「落日條款」，將失業率、通膨率與利率及量化寬鬆統統綁在一起，明確的表達量化寬鬆QE退場條件為何，這也是聯準會史無前例的行為。

很清楚的，柏南克此舉是對低到不能再低的利率水準，提供完全擔保的的保護傘，但這項「完全護航」措施，可謂是走在鋼索上的險棋！因為量化寬鬆既然是個短期興奮劑，效用老早就大幅降低，但它卻是一個有長期隱藏毒性的藥方，市場確已將此政策視為理所當然的常態，也導致美國聯準會現在能做的，僅是維持目前這樣一個極低利率的貨幣政策環境而已。

回顧2008年金融海嘯過後，全球主要央行一致性的採行擴張性貨幣政策，擴張資產並印製大量鈔票，以美國聯準會為首的資產負債表，擴張規模與速度，在全球央行可謂名列前茅，這都是在現任主席柏南克任職期間所施行的。

說聯準會是部美元超級印鈔機一點都不為過，短短的4年內，資產規模已迅速增加到2.8兆美元歷史新高、增速高達330%（見右圖），我預期，在美國失業率惡化仍無解藥前，未來持續寬鬆已是必然的手段。

無獨有偶的是，全球兩大央行主席，柏南克與歐洲央行行長德拉吉，都是「新凱因斯學派（Neo- Keynesians）」的奉行者，主張藉由市場預期，透過政府的「有形之手」，調控並且提振經濟的哲學。

然而，聯準會累積過去4次的量化寬鬆印製鈔票、回購公債，用盡全力灑錢的結果，對於美國實質經濟有多少的貢獻，仍是極大的大問號，連歐洲、英國、日本央行也紛紛仿傚美國印鈔，甚至歐洲央行今年更是急起直追，各國灑錢救經濟，已到了全力一搏的地步。但終究，多次後的量化寬鬆讓市場預期效用已然降低，所謂「一鼓作氣，再而衰，三而竭」，其實際作用是被普遍看淡。

全球央行不斷的大灑錢，便宜廉價的資金讓金融市場喘息，帶來豐沛資金到處流竄的投機機會。柏南克既深知，聯準會釋放出來如此便宜的資金，若是無法有效導流到實質的經濟活動，對於全球經濟勢必出現嚴重的負作用，比如前兩輪的QE早已令全球熱錢流竄，如香港在內的亞洲樓市大漲、資產泡沫與新興市場通膨加遽等，明顯難解的後遺症。

現在，新興市場、尤其以出口做為主要經濟支撐與貢獻的亞洲各國，其央行莫不嚴陣以待排山倒海而來的貨幣升值壓力，風雨欲來的新一輪貨幣戰爭，勢必將再造成金融市場大震盪，甚至未來經濟大災難的風險。

聯準會已將手上的政策工具用到乏善可陳，柏南克的多次量化寬鬆，讓聯準會陷入一個進退兩難的困境。終究景氣將回到正軌，聯準會最在意的失業率數字也回到心目中理想水準時，柏南克或是繼任者何時與如何重啟中性貨幣政策，卻又對全球金融市場不造成更大損害與波動，將是未來更大的難題。

（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）

sing2013

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