解剖美对金融举措

星塵無悔

中新网9月19日电 美国政府近日多次出手救市，介入金融运作，用政府监管的有形之手，干预原本由市场竞争无形之手主导的美国经济。这些做法引起了金融和学术界的质疑。香港《星岛日报》9月19日发表社论说，市场经济肇下的祸，还是要市场经济来调节。解铃还须系铃人，新的市场､金融规管政策如果建在市场经济形成的泡沫上，是无法站稳脚跟的。

社论摘录如下：
　　政府干涉是否有效？回答应该是肯定的。在美国这样的典型资本主义国家，过去一百年来，国会设立了近百机构监管从通讯、核能、医药、劳工到产品安全等领域，使美国经济得以有效运行。

　　政府干预经济的首要考虑是出手时间。出手过早或太迟，都会使干涉效能大减甚或无果。

`    美国经济硕大无朋，少有外力能以拨动。联储局加减利率是个例外。所以许多专家认为政府救市是螳臂挡车，只不过是苟延残喘，拖长经济下跌期。

　　美国数次发退税救市间接印证了这点。从时间上来看，退税支票进入销售渠道即民众用退税来购物后，经济会有一个短暂的止跌回稳。但过后往往又再入跌势，一跌到底。为此说，政府的许多救市之策最有效时是锦上添花，即经济已有回复势头，救市措施才会显出最大力量，而在经济猛烈下跌时，任何措施都是勉为其难，无力回天。

　　人们常用一个通俗的比喻来描述联储局的工作，称其就是在酒席气氛冷清即经济活力不足时，端上酒杯即减息促经济；而看到宴席上美国经济这位巨人快要喝醉前，就把酒杯拿掉(即加息以免使经济过&#28909。这酒杯上早了或撤迟了都会肇下大祸。

　　现在大多经济学家都认为，目前的美国房市泡沫，就是因为前联储主席格林斯潘当年让房贷利息停在四十年最低的时间过长，以至民众购房过热，形成房市泡沫。
　　政府干预时，是亡羊补牢还是坚持不让羊跑掉？这是收拾美国经济乱局另一个重要决策。

　　奥巴马和麦凯恩都赞成政府介入金融、经济运作，但奥巴马主张立即介入，以防经济衰退；而麦凯恩则认为投资者应知风险与回报共存，并为自己的错误承担后果，政府不该为投资者的错误买单，而应在事后制定措施，防同类危机重演。

　　当庞大的美国经济正急势下跌时，一般的救市措施虽难与之抗衡，却也能减缓暴跌对民众生活带来的冲击，避免经济因多米诺骨牌效应急剧变坏。联储局用减息/加息来调节经济升降即源于此理。所以说，坚持不让羊只跑掉或尽量减少丢失羊只，有时也是可能的。

　　但是，任何调节经济冷暖的手段，只有在一定的条件下､一定程度内和一定时期内有一定的效果。经济有其本身的自然发展规律。人为干预大多情况下非但无助改变大市，反而只能拖延调整。坚持不让羊只跑掉，即不让经济按其自然规律下跌很可能是错误的，往往也是图劳的。犯错后让羊跑掉，从错误中吸取教训亡羊补牢，实为上策。

　　拿被格林斯潘称为今年影响世界经济最大的威胁即美国房市泡沫来说，美国房产在过去十多年中暴涨逾倍，但最近这波大跌，主要城市平均也就跌了两位数，与其上涨幅度仍不可同日而语。如果由市场自行调整，房价势必还要坚持下行。

　　于此情况下，硬用政府干预力量维持房价或减缓其跌速，只会拖延房价下跌时间，拉长这段痛苦时间，因为房价最终还是要跌到与其价值相对应的价位。政府惟一需要这样做的理由是，减轻由房价短期内大跌可能造成的剧痛，拖延下跌时间，寄望民众会从缓慢下跌中逐渐适应新的现实。除此外，政府没有理由要用干涉手段阻缓房价下跌。

　　如果市场经济主导了一个经济现象的发生与发展，在其热过头自行调整时，还是应该由市场自行调节，而不该横加干涉。
　　如果说听任市场经济发展过热抬高房价是不对的，那么用政府干涉的方法不让其跌归正常也是错误的。正如由上亿狂热股民炒上去的中国股市，在其回归时要政府出面用政策阻其下跌，也是错误的。正确的做法是在股市､房市这些泡沫平息后，加强政府监管避免今后类似危机。
　　换言之，市场经济肇下的祸，还是要市场经济来调节。解铃还须系铃人，新的市场､金融规管政策如果建在市场经济形成的泡沫上，是无法站稳脚跟的。

星塵無悔

`    次贷风暴肆虐刚过一年多，华尔街五大投行却只剩下大摩和高盛勉撑颜面。9月18日，以本次金融危机的“最终埋单人”美联储为首，全球主要央行第一次联手展开“国际大营救”。19日，全球资本市场“涨声雷动”。噩梦到此结束？先回顾一下《每日经济新闻》与部分先知先觉者两个月前的几段对话，也许更有助于您找到答案。

“草率的”结论

    “次贷危机仅是美国金融危机的上半场，如今是中场休息期，可以预见，下半场危机将更加激烈、复杂。”7月某日，社科院金融所金融市场研究室主任曹红辉接受《每日经济新闻》采访时表示，次贷危机只是落地的一只靴子，另一只将落地的靴子究竟是信用违约掉期（CDS）、信用卡危机还是商业地产危机，目前还不能确定，唯一能肯定的是，危机爆发势所必然。

    同样在7月上旬，《货币战争》作者宋鸿兵向记者透露了一个他反复追问的问题：这么一场2005年就已露苗头，2007年年初开始酝酿，及至三四月份爆发，他这个曾经的“两美”普通员工都能清楚地看到并已撰文点明症结的危机，为何一直遭到华尔街的漠视？

    2008年7月12日，《每日经济新闻·证券周刊》头版头条以《次贷第二波金融海啸将临》为题，记录了当时业界对次贷危机问题的一次高水平研讨。其时，曹红辉刚刚结束对华尔街次贷危机问题的调研，步履匆匆、尚未来得及将行程书写为上报内容的他，对这场危机打了一个形象的比喻：“华尔街爆发了非典，而逃离那儿，是每个人的第一本能”。

    但就在本报文章刊出的前一天，IMF（国际货币基金组织）主席卡恩尚公开宣称，金融危机最严重时期已经过去，虽然危机对经济造成的影响仍旧存在，但美国政府仍有办法面对更加恶化的情况。事实上，那样的草率结论已经不是第一次出现。早在6月13日，美联储前主席格林斯潘就已不顾老迈之躯出声表态——信贷危机最坏阶段已经过去，或者快要过去。美国财长保尔森也助阵声称，银行业仍在改善流动性和资本状况。

下一个“预言”

    不断在公开场合表态次贷第二波金融海啸行将登陆的宋鸿兵没有料到，“金融海啸”这个由他创造的词语，会在两个月后的金融市场掀起真正的惊涛骇浪。

    “次贷危机何时见底，只有天知道”。经济学家向松祚直白表示。实体经济与虚拟经济发生了严重背离，虚拟经济的反扑将会重伤全球经济，在信用缺失对金融体系造成伤害后，危机可以要多严重就有多严重。

    时光无法倒流。危机时刻，清醒而准确的预见，显得尤其重要。

    曾清晰描述次贷危机各个时点爆发的现象与结果，屡次痛陈其厉害的宋鸿兵说，最近，他需要沉淀一下，要避免公开讲话，婉拒媒体采访。不过，宋鸿兵曾多次公开表示，危机的下一步，很可能是信用违约危机导致的一系列金融衍生品危机，以及 “两美”倒闭引发的利率危机——美国政府对“两美”的接手只是暂时掩盖了危机。

    曹红辉则告诉记者，雷曼兄弟商业地产商的背景会否引发美国商业地产危机，过度消费模式导致的信用卡危机违约率上升也有可能出现信用卡危机，而信用卡是美国经济发展的源头活水，信用卡危机的爆发将极大地伤害美国实体经济，更加拖累全球经济。

    成也信用，败也信用？

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华尔街百病缠身 美国政府再开四剂“猛药”

   第一招：19日美国证监会发布了一份紧急命令，暂时禁止对799家金融机构的股票做空，该规定即刻开始生效，并持续到10月2日。

    第二招：据CNBC电视频道报导称，华盛顿正考虑组建一个类似于清债信托公司 (ResolutionTrustCorp)的实体接收不良信贷资产。此次美国清理坏帐的计划可能耗资5000亿美元。

    第三招：美国财政部昨日宣布针对美国货币市场共同基金业建立临时性保障计划。未来一年，不论零售性质的还是面向机构的公开发行的合规的货币市场共同基金，只要支付费用参与这项计划,财政部都将保障这些基金的资产。

    第四招：美国财政部和美联储19日分别宣布新措施，为总额约为2万亿美元的美国货币市场基金提供支持。

    受美国政府即将出台新的救市计划等利好因素刺激，19日纽约股市开盘后三大股指继续大幅回升，涨幅一度均超过3％。金融股普遍上涨，摩根士丹上涨逾12美元，涨幅达70%；高盛股价亦上涨30美元，涨幅近30%。道琼斯工业平均指数上涨了323点，上涨近3%；标准普尔500指数上涨了40点，上涨3.25%，纳斯达克综合指数从上涨超过100点滑落至47.15点，但仍上涨2.14%。

    英国政府也于前一天宣布暂时禁止放空金融股，时限是到今年年底。在“限空令”发出后，欧洲股市应声大涨，各主要市场开盘即大幅上扬。记者昨晚截稿时，英国富时欧洲100指数涨幅近8.2%；法国CAC40指数大涨7.21%，德国DAX30指数涨幅也均超过5%。

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`   对于华尔街目前如烫手山芋般的金融股，国际著名投资家罗杰斯一年前就说不要碰，他自己也早已把金融股卖空了。“它们并没有显示出任何价值，如果它们涨了，那我就会继续卖空，贝尔斯登我是77美元卖空的，美林则是53美元，要知道，在真正的熊市中，这些股票只值10元 （贝尔斯登最后真的只有10元），并不光是它们，所有投资银行，回顾一下历史就可以发现，投资银行在熊市里会成批地倒闭。”今年年初他接受记者采访时如是说。而最近被问及美国的这场金融危机何时会触底反弹，他回答道“这是一条漫长道路，事实上，在我们有生之年似乎都看不到了。”

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信用卡违约率暴增 美金融危机冲击实体经济

危机不但尚未见底，一个个新的、尚看不清楚的漩涡随时都有可能爆发

比金融危机更可怕的是，美国的消费出现急剧下滑的趋势。今年3季度开始美国经济将会步入下滑深渊，4季度更会急剧下降。另外，如果信用卡危机爆发出来，对于实体经济的冲击是最大的，甚至顷刻间出现大衰退。

    调查显示，美国的信用卡违约率正在以两位数的速度提升，这将成为重创美国实体经济的阀门。

下一步危机将在三大领域引爆

    经济学家将美国的经济体系琢磨透后发现，这次危机其实是一个倒金字塔型，最底层房地产价格破灭后，直接波动其上层体系。

    经济学家向松祚表示，美国下一步的危机有可能在三个方面体现。

    第一方面，小型商业银行明年将集中破产。美国的前五大投资银行中，贝尔斯登、雷曼兄弟和美林集团先后倒掉，现在只剩下摩根士丹利和高盛正在寻求自救的方法。除此之外，美国的其他银行也在出现问题，比如华盛顿互助银行等。据美国联邦存款保险公司的估计，明年最少有100家银行倒闭。这些银行破产，需要美国联邦储蓄保险公司的保障额度是1500亿美元，但联邦储蓄保险公司只有不到500亿美元自有资产，如果危机爆发，它只能陷入困境，最终向美国财政部求援。

    第二方面，就是CDS（信用违约掉期产品）风险。目前美国市场上CDS总市值是62万亿美元，这一次两美被接管和雷曼兄弟的破产都引发了CDS上的混乱和结算问题，关于谁该赔偿谁，怎么计算价格，华尔街已经乱得一塌糊涂，CDS如果赔偿出现问题，一方面会让很多金融机构蒙受损失，另外会使市场更加恐慌，持有CDS的信心更加脆弱。由于不确定性增加了，投资者对现金的渴望会异常强烈，这就会推高市场的利率，对于市场影响非常大。

    第三方面，利率可调节按揭贷款（ARM）危机即将爆发。由于ARM发行的高峰期是2005年~2006两年，总量是多少还没有准确数据，但估计数千亿美元没有问题。ARM如果三年到期，今年和明年就是ARM的还款高峰。由于美国房子断供导致还款出现问题，未来ARM的大量违约已成定局。由于ARM在商业地产和住宅贷款中都存在，这必然会给很多金融机构造成损失。此外，这个贷款很多也给证券化了，危机出现放大效应将不可避免。

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“底在哪里？谁也不知道。”著名经济学家曹红辉表示，目前美国次贷危机的按揭贷款问题和主要金融机构问题已经暴露出来了，但不是100%，今后可能还会继续有。正在渴望中国的外汇储备解救其危机的高盛和摩根士丹利就是证明，虽然自救谈判正在进行，但是两公司如果继续爆发出大的问题，那么对美国实体经济的影响将进一步放大。

    “今年美国经济衰退是肯定的，今年年底不会走出危机，危机至少持续到明年”，曹红辉表示，目前美国经济的三大支柱IT、石油和国防工业均已出现问题，IT行业出现了企业亏损，油价的下跌导致原油企业盈利下降，再有就是美国明确表示明年将从伊拉克撤出一部分军队，未来对于军火的需求会下降，国防经济出现问题。

    更可怕的是，美国的消费出现急剧下滑的趋势。虽然今年2季度因为出口加大美国经济小幅上涨，但从今年3季度开始美国经济将会步入下滑深渊，4季度更会急剧下降。目前，美国的信用卡违约率正在以两位数的速度提升，如果信用卡危机爆发，对于实体经济的冲击是最大的，甚至顷刻间出现大衰退。

    与此同时，造成本轮美国危机的房地产市场还将继续下跌。“目前美国的房地产下降了16%，还远远不够，我们预计还会有15%的下跌幅度，才能说房地产价格见底”，曹红辉表示，在世界经济格局之下，中国的房地产价格势必也会下降，在明年开始价格将会进一步走低。

    “这是我职业生涯中见过最大的一次危机”，曹红辉表示，本次次贷危机引发了全球经济问题。此前的危机多是区域性质的，新兴市场带动的，但是由发达国家带动波及全球的危机这还是第一次见。并且，危机最恐怖的地方在于谁也别想从中逃脱，谁也没有办法独自解决。往年中国的加工企业早该收到美国大量圣诞节礼品制作订单了，但是今年的这块市场仍旧迟迟没有启动。

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`   对于政府救市的办法，可借鉴的是美国前总统老布什和国会成立的清债信托公司（ResolutionTrustCorporation）。该公司专门接收和出售倒闭储蓄银行的资产。

    RTC的成立当时似乎很有争议，而且看上去野心很大。而专家认为，如今要建立这样一个机构会更加复杂。RTC处置的大部分是商业地产。而今天的问题资产是各种各样复杂的债券，其中许多还包括其他投资工具，这些工具中相应的又包含其他品种，最后的产品相较最初的实际按揭贷款或消费贷款已经过数道操作。要解开这些纠缠的东西将是一件繁重的工作，要触及基本的中间担保也是件困难的事。

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`    最近的动荡从很大程度上来说是来自于信用违约掉期（CDS），即美国国际集团（AIG）等公司向那些寻求违约保护的公司出售的保险合约。它是一种私人合约，各家公司可以就借款方是否会违约来进行交易。当违约发生时，交易的一方要向另一方偿付。信用违约掉期的价值会随着市场对借款方违约风险评估的不同而上下波动。公司可以将这些工具当作保险来对冲风险，同时押注其他公司的财务健康状况。目前信用违约掉期覆盖的债务规模超过62万亿美元，远远超过了10年前的1.44亿美元。


    信用违约掉期市场的一大参与者正是AIG，此前的全球最大的保险公司，也是向金融机构和企业出售信用违约掉期的大卖家。当信贷市场欣欣向荣的时候，许多公司都从AIG购买信用违约掉期。它们相信，这家保险巨头良好的信用评级和强大的财务实力能保护它们免受债券和贷款违约之灾。从信用违约掉期中收取了大量佣金的AIG相信，它所保障的许多证券出现违约的风险很低。


    截至6月30日，AIG旗下一个部门为超过4460亿美元的信用资产提供了信用违约掉期，这些资产其中包括抵押贷款证券、公司贷款和复杂的结构性产品。去年，当不断升级的次债危机侵蚀了AIG所保障的许多证券的价值时，该公司被迫减记了大量的衍生品头寸，让投资者惊惶失措，竞相抛售AIG股票，这样一来，当AIG越来越需要资金的时候，筹资却变得更加困难了。

    纽约咨询公司CapitalMarketRiskAdvisors的总裁劳尔（LeslieRahl）说，信用违约掉期并非问题的根源，但它们确实加深了这场金融危机。发行在外的大量信用违约掉期合约，加上它们在机构间直接交易、缺乏集中化清算的事实，让许多大银行和经纪商的命运交织在了一起。

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   许多对冲基金是靠借贷资金（即运用杠杆）来扩大收益。由于各家银行都面临着压力，眼下很多

对冲基金的此类资金来源被封死，从而令其利润受到挤压。与此同时，有越来越多的迹象表明，转

向对冲基金的投资者数量在减少，而且不断有人在撤资。基金投资者们有自己的问题需要处理：他

们中的许多人是靠借款投资此类基金的，而借贷也正变得越来越困难。这些可能都会导致未来数月

有更多的对冲基金倒闭、不得不抛售投资，从而进一步加剧市场压力。

金☆晨

无悔哥！早晨！