美股先甜後苦 明年下旬或逆轉

好孩子

自從聯儲局主席伯南克（Ben Bernake）於8月底透露不滿意經濟增長的力度，有意加推量化寬鬆措施後，市場氣氛出現180度轉變，美股開始穩步上升，三大指數於9月反彈了7.7%至12%。踏入第4季後，美股上升浪延伸，截至上周四聖誕前為止，三大指數於第4季進一步攀升7.28%至12.54%不等，把今年升幅擴大至11%至17.5%。
市場對美股後市幾乎一面倒看好，原因是聯儲局先後加推了約3000億美元的「QE1」和6000億美元的「QE2」，而奧巴馬（Barack Obama）與共和黨達成協議，把布殊年代的減稅措施全面延長兩年，並加插了遞減2個百份點工資稅（payroll tax），以及延長領取失業福利13個月等內容，變相成為規模達8580億的次輪刺激經濟方案，促使不少經濟學者和大行紛紛上調明年經濟增長的預測。
此外，近期的連串數據亦印證經濟確實有起色，例如第3季GDP向上修訂至增長2.6%、密歇根大學消費者情緒急升至74.5的6個月新高，佔美國產值約七成的零售銷售於11月又錄得0.8%的強勁升幅，剛公布的聖誕假前50日第4季銷售數字，增幅更達5.5%，為美國於07年12月陷入衰退以來最佳銷情，令不少分析家對明年美股走勢更趨樂觀。
工業生產停滯不前
不過，樂觀的背後，其實並非全無隱憂，愛唱反調的相反理論者（contrarian）便提出了一些不利美股前景的理據，值得居安思危的投資者參考。
首先，美國的工業生產和生產設備使用率均告呆滯不前。11月工業生產上升0.4%，力度已大大落後於4月和5月的0.8%和1.2%升幅，反映製造業動力的加州大學Ceridian商業脈動指數（Ceridian UCLA Pulse of Commerce Index）自次季高位回落，代表去年下半年起步的復蘇有後勁不繼跡象，不利於經濟增長前景。此外，反映貨運業盛衰的波羅的海乾散貨指數自6月開始不斷下滑，亦意味全球需求或未如想像中理想。
雖然聯儲局持續買債壓息率，但孳息不跌反升，高息環境增加營商成本，亦不利於樓市復蘇，對股市而言，並非好現象。近日油價升越90美元，創26個月新高，縱使投資者視油價飛升為經濟增長步伐強勁的證據，但高於90美元的油價卻難免會妨礙增長，汽油上周升破每加侖3美元，亦會逼使企業和消費者節省其他方面開支，不利消費。財政緊絀的地方政府被迫加稅滅赤，例如物業價格下跌，物業稅反而上升，便抵銷了聯邦政府延長減稅的利好效應。
股市乏散戶支持
股市已回升至雷曼爆破前水平，但經歷過08至09年股市大跌4成和今年5月肥手指斬倉事件的投資者，已變成驚弓之鳥，對股市信心大失。欠缺散戶推波助瀾，股市上升動力將難免遭削弱，另外，數字顯示，透過保證金進行槓桿式買賣的股票投資者，負債已處於高水平，一旦遇上跌市而被追補「孖展」或被迫斬倉，會造成骨牌效應。投資者看好情緒高漲，亦極可能是股市接近見頂的先兆。
事實上，美國經濟仍有高失業率和樓市未見底兩座大山壓在頭頂，未見底的樓市固然有出現雙底衰退的風險，最新數字亦顯示獲聯儲局TARP機制注資的地區銀行中，有98家存在資金短缺的風險，反映銀行體系的整固過程尚未告一段落。全球經濟呈兩極化發展，部份新興市場國家仍在收緊銀根對抗通脹，加上保護主義隨時抬頭，亦令美股的升勢於明年下半年有機會逆轉。既然有那麼多負面的指標，投資者在市場一片樂觀氣氛中，又是否應該心存審慎，避免得意忘形？