追美股前要三思

好孩子

去年5月6日發生的疑似「肥手指」事件，至今已匆匆一年。當日金融市場大幅動盪，出事的原因，至今仍言人人殊，莫衷一是，但市場相信，汲取過當日的教訓，加上事過境遷，類似大屠殺重演的機會理應不大。

去年發生疑似肥手指事件當日，道指於不足10分鐘內急挫600點，20分鐘累跌998點；美國三大「投注站」最終雖收復大部分失地，但道指仍暴挫347點收市，成為金融海嘯後逾15個月最大跌幅，納指和標普500亦分別下跌82點和37點。標普500成分股中，有8隻股票曾經變成廢紙，例如會計公司Accenture便跌見1美仙，其後再反彈逾41美元收市，蔚為奇觀。納斯達克交易所亦亡羊補牢，宣布合共259隻波幅超過6成的股票交易作廢。

除了美股外，其他市場亦由避險因素主導。金價升越1,200美元，逼近紀錄高位：美債十年指標孳息跌至3.27%的五個月低位，日圓亦發揮避風港功能，兌每美元單日上升6日圓，最高見過88，不少滙市投資者均被斬倉，死得不明不白。

5月6日：「肥手指」一周年

至今事隔剛好1年，世界亦已「變了樣」。美股期間反覆造好，道指反彈了足足17%，三大指數剛於上周邁向多年高位，道指和標普500分別創下3年新高，納指更改寫了10年高位。金價不斷刷新紀錄新高，美元兌日圓亦於世紀地震後出現突破，最低跌至76.25的紀錄新低，反而美債孳息周三收於3.221%，與去年今日比較，幾乎原地踏步，其間卻原來曾經跌至2.38%低位，再反彈至3.77%高位後才回落至現水平。

雖然引發當日金融市場大地震的真正原因仍然不詳，但市場普遍認同，高頻交易（High-frequency strategies）是小股災的始作俑者。此種利用電腦程式，於不足1秒套取買賣指令的細微差價，並透過大手買賣從中獲利的運作模式，短短不足1年時間已風光不再，究其原因，是邊際利潤愈來愈微薄，而客觀環境亦導致交易模式漸見式微。

目前波幅與交投均不利高頻交易

市場估計，利用此種交易方法，每買賣100股，去年只能賺取5至7.5美仙的蠅頭小利，較08年可賺取10至15美仙減半。若買賣蓬勃，仍可以量補質，山大斬埋有柴，但過去一年，作為高頻交易的兩大支柱條件：包括波動率和交投量，已變成「王小二拜年」。量度前者又被稱為恐慌指數的波動率（VIX）走勢平淡，上周更曾跌至14.27的接近4年新低，遠低於金融海嘯初期曾經逼近的90，肥手指事件後最高亦只曾見過48。

另一不利高頻交易的因素是市場成交萎縮。今年頭4個月平均每日交易股數為630萬，較去年同期減少15%，4月平均每日交易股數更只有580萬，交投量是08年5月後最低，與金融海嘯前，交投量由06年至09年3月倍升至900萬股，可說是兩個截然不同的世界。在新管制條例下，銀行不容許以客戶資金進行坐盤交易，有銀行縮小坐盤交易部門規模，亦有銀行索性關閉坐盤交易部門，是交易減少的背後原因。所產生的連鎖反應是，不少從事高頻交易的對冲基金亦關門大吉，交投更加每況愈下。

多項因素利淡後市

類似的大屠殺，縱使重演機會不大，但對股市出現較大幅度調整，仍不可掉以輕心。美股可能出現調整的原因不乏，例如經濟復甦周期有可能快將見頂，高盛指商業周期已距頂不遠，首季GDP和近日數據亦見美國經濟顯著轉弱。借貨投資令槓桿率偏高，3月孖展借貸增加了74億美元，亦是利淡因素，本周銀價暴挫，與槓桿買賣及交易所提高保證金要求難脫關係。另外，聯儲局的QE2將於6月底結束，失去大水喉，亦會令美股動力驟失，再加上美股已踏入傳統淡季。自1950年至今，道指於5至10月的平均升幅原來接近零。美股是否值得高追，大家不妨三思！