業績放榜 藍籌攻略

好孩子

港股於22000點水平反覆，歐美債務問題持續，藍籌已進入業績期，期待亮麗的業績能引領資金重臨香江。
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精讀內容︰
1. 美債上限商議結果限期前若未有定案，港股將再度反覆，藍籌業績成市場焦點。
2. 長和系業績獲憧憬，股價造好，如業績對辦，有望成為港股利好因素。
3. 已公布的藍籌業績中，電能（00006）、友邦（01299）可吼，未公布業績的藍籌，可留意和黃（00013）、長實（00001）及信置（00083）。另附上下半年藍籌業績趨勢圖。
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港股受歐美債務的連番夾擊，過完歐債關，又到美債關，其實自金融海嘯以來，每次債務危機擴散，股票市場首當其衝受累，港股尤為波動，但風波緩和，資金又會重回亞太區。
上周部分亞洲區如星、菲、台、印尼等股市開始轉強，成交顯著增加，這是歐美的不濟下，部分資金轉換市場的反映，港股成交雖不算明顯增加，但市底好轉，後市表現，還看資金流向。近期引力最大的莫過於8月2日美國債務上限商議結果，截稿前仍未見明朗，由於牽涉政黨之爭，能在該限期達成協議的可能性似乎不大，且很大機會變成一拖再拖，如是這般，則股市可能仍要受到一段時間的折騰。
這段時間，大家宜留意美滙指數的反彈情況，如果歐美面對信貸評級下調，資金大量平倉（償還套息交易借貸資金）減低風險，則投資者要當心；相反，如屬短期資產配置行為，則港股以至亞太區股市，在歐美債務明朗化後，仍然值得憧憬。
資金追捧績優藍籌
企業盈利表現，將會是下一步資金流入的重要考量因素，所以進入業績公布期，大家必須打醒精神，擦亮眼睛，全神貫注，留意權重股的業績表現，以及下半年盈利前景的趨勢。
2011年的藍籌中期業績公布已在上周揭幕，暫時已公布業績的藍籌有3間，從表一可見，股價表現與盈利表現成正比，業績優於預期的電能（00006）與友邦（01299）股價持續造好，成交亦明顯增加，資金擁戴明顯。
本周的重頭戲，正是老牌藍籌滙豐（00005）與長和系的業績，前者的業績雖然未有太大期待，但長和系業績有好的憧憬，如股價造好，可望成為支撑港股的助力，另文有詳盡分析。
前瞻下半年盈利情況
其實，今年上半年絕大部分的藍籌盈利都有不俗的表現，除了出口相關行業較令人擔心之外，本港地產股、內銀、內房及內需等類別仍能維持一定程度的增長，內地保險股及資源類藍籌的增長動力雖較弱，但預計情況不至太差，相信藍籌業績有望成為利好港股的力量。
再從資金流向的角度出發，企業未來盈利趨勢，較過往盈利更為重要，當中以盈利持續增長，以及從谷底回升�扭轉頹勢的公司最具投資價值。本刊就着各行業的經營趨勢，以及綜合參照各大券商分析，精製了下半年藍籌盈利趨勢的初步分類，當中一眾公用股料可持續增長外，還可留意下半年盈利有望改善的中移動（00941），以及經營環境有望改善的的中鋁（02600）及中煤（01898）……等，由於這些股份在稍後才公布業績，因此，本刊將不期討論，有興趣的讀者可繼續留意未來本刊的分析。
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滙豐（00005）求安不求喜
本周領軍藍籌業績正是今日公布中期業績的滙豐及其持有的恒生銀行（00011）。滙豐作為佔比最大的藍籌，作為大型國際銀行，其盈利表現亦是全球經濟的反映，其業績對投資者有一定的啟示性。
滙豐今年的盈利焦點，主要看以下兩點︰
一、增長引擎
滙豐的經營收益主要來自六大地區，過去5年亞洲地區佔除稅前利潤比重不斷攀升，即使世紀金融海嘯亦無改此趨勢，管理層亦強調把業務重點轉移至亞洲，因此，亞洲業務對滙豐前景所佔的分量不斷趨增。
亞洲其他地區的上半年收入增長雖然受到宏觀環境限制，但摩根士丹利預期下半年滙豐亞洲業務貸款增長會較為強勁，反之，香港業務息差仍非常溫和，料整體息差改善較市場預期差。
上半年香港業務的盈利，將主要還是依賴貸款增長，券商普遍預期第二季淨息差與首季大致持平。
二、內傷修復
金融海嘯前，歐美業務佔滙豐除稅前利潤比重超過5成，金融海嘯爆發，美國隨即成為滙豐的漏錢荷包，08、09年更變成盈利倒貼地區，直至去年才有些微貢獻。2011年市場仍然期待北美的減值撥備會有驚喜，其中瑞銀則估計第二季滙豐減值撥備與首季持平，為24億美元；企業撥備及美國信用卡業務結果或好於預期。
現時綜合市場預估，滙豐上半年股東應佔溢利介乎83億至88億美元，升幅介乎23至30%（見表二）。
至於滙豐未來的盈利趨勢，投資者宜留意滙豐管理層在業績發布會上的3個交代。
一、歐債問題的影響，以及一旦被納入全球系統重要性銀行的額外資本要求的影響。
二、重組方面，如逐步縮減美國非核心業務、撤出俄羅斯零售及私人銀行業務、計劃重組英國零售銀行業務等，對撥備與盈利趨勢的此消彼長情況。
三、開源節流方面，滙豐的成本效益比重趨勢，將是投資者的一大焦點，其首季達60.9%的數字，使減省成本的壓力趨增，業績公布前，已先傳出全球裁員萬人的消息，投資者宜留意管理層的解說。
業務拓展方面，亞洲地區的拓展計劃及前景描述，將成為盈利前景的重要依據，宜留心新管理層的取態。
綜合而論，市場並不指望滙豐業務會有驚喜，但只要滙豐的內傷能漸有起色，在亞洲及其他地區業務的支撑下，其股價亦將有所反映，根據彭博通訊過去一周採納券商對滙豐的目標價最低為85元，最高為107元，較上周五收報76.55元，上升空間為11%至40%。
本地銀行重成本控制
滙豐持有的恒生亦於今天公布中期業績，為本地銀行業績試水。不過，由於上半年本地銀行貸款增長不多，整體利息收入雖升，但邊際息差收窄，因此，市場對本地銀行中期盈利表現並不抱有太大期望。
未來，本地銀行的前景更繫於銀行的成本控制能力及風險形勢上，特別是歐美經濟環境、內地通脹不明朗的情況下，製造業經營環境轉差，增加信貸成本，客戶集中中小企及中國業務策略較進取的銀行宜當心，投資者宜先參考本周公布業績的恒生與東亞（00023）。
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長和系一門三傑
電能實業、和黃（00013）及長實（00001），誠哥一門三傑，成為近期藍籌股的焦點。
為藍籌業績期揭開序幕的電能，上周三（7月27日）成功交出令人滿意的成績表，同系的長江基建（01038）緊接公布中期業績，同樣矚目，刺激兩股股價搶升，股價同創52周新高。電能與長建已打響頭炮，接下來，其餘兩傑長實、和黃即將在本周四公布業績，證券界普遍預期會有佳績，帶動股價造好。
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電能（00006）收購陸續有來
去年夥拍長建四出收購的電能，帶動整體海外業務盈利翻一番至22.75億元，今次更是電能海外貢獻首次超越本港（上半年為17.81億元），成一里程碑。在海外貢獻急增逾倍下，電能中期盈利勁升47.3%，至40.56億元，勝市場預期。
展望未來，電能繼續向外收購的機會高，料將帶動盈利繼續上升。主席霍建寧在業績報告中指，公司仍積極物色更多投資機會。
收購行動成事機會較大的，預期有英國水務公司Northumbrian Water（NW），目前主要股東長建正在出價以24億英鎊，向NW提出收購，摩根士丹利預期，倘長建成功併購NW，未來有機會把NW股權轉移至電能。
海外業務推升盈利
事實上，電能近年的收購動作，每每令人喜出望外。去年10月才完成收購的英國電網表現較預期為佳，再加上去年6月收購英國Seabank電廠，有關盈利首次在本年度有完整6個月的貢獻，刺激其英國業務分部盈利大增718%（見表三），成為電能在海外利潤最大的地區（見圖二），帶動整體盈利增長。
除了發電項目，電能有機會收購其他公用資產項目。德意志銀行指出，電能仍積極尋找公用資產的收購機會，包括天然氣、水資源項目。
財務穩健 支持海外併購
收購需要錢，電能的財務穩健，相信不成問題。截至今年6月底，電能銀行存款及現金有32億元，淨負債相對權益比率為36%，仍有提升其負債比率的空間。
摩根大通指出，電能的信貸評級達到A+水平，把負債比率提升至70%也不成問題，換言之，借貸所得可用作收購的資金，可以達到200億元，倘成功收購200億元的資產，明年每股盈利有13%的上升潛力。
展望盈利表現，彭博社綜合券商預測，電能今年全年股東應佔溢利，料按年增23%至88.48億元。現價相當於預測2011年PE 15.2倍、股息率3.7厘。
電能的主要風險因素，主要是海外項目回報未達預期，以及滙兌因素等。野村指出，電能今次中期純利亮麗，其中含一次性因素，包括澳元按年升值17%及英鎊按年升值近6%。
未來的收購動作，將成為推升電能股價的催化劑。策略上，62元以下買入，目標70元，倘跌穿56元止蝕。
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和黃（00013）將強勁增長
今周的藍籌業績，市場焦點是大有機會「報捷」的長和系，將於本周四（8月4日）派中期業績。上周和黃股價連日造好，可見市場已偷步炒業績。和黃上周五收報90.85元，一周累升4.5%。
隨着旗下長江基建和赫斯基能源公布優於預期的業績，市場估計，和黃中期業績強勁已是意料中事。
長建 赫斯基已報捷
先說長建，去年因收購英國電網資產後盈利貢獻大增，直接刺激長建中期純利按年升96%至39.83億元，優於市場預期。至於醞釀在港第二上市的赫斯基能源，剛在上周四公布，第二季盈利增長近3倍至6.69億加元，主要得益於產量增加、可實現的原油及天然氣價較高，來自美國的下游業務按年轉虧為盈，令期內業績增長。赫斯基表示，今年至2015年產量年增長料可達3%至5%的目標上限，期望增長可維持至2021年。
核心盈利方面，除了長建和赫斯基的貢獻外，地產及酒店收益、3G業務繼續改善，預料也是和黃的增長動力。瑞信預測，和黃中期核心溢利有75億元。
今次業績重點之一是3G業務，虧損多年後，經已進入直路，去年下半年所有3G經營國都錄得息、稅前盈利（EBIT），已清楚顯示了3G不再是和黃的負擔，再加上受益於推售蘋果的iPhone及iPad，皆助帶動收入。瑞信預測3G業務中期EBIT 2.45億元，較去年下半年1.72億增長42%。較樂觀的法巴，預測3G業務EBIT達12億元。
和黃多年來的業績，都常有大型特殊收益推動盈利增長，今年也不例外。綜合三間證券行（法巴、瑞信及摩通）預測，分拆港口業務於新加坡上市，已鎖定一次性收益約440億元，加上核心溢利，預料中期股東應佔溢利介乎498億至515億元，按年大升6.7至7倍。
未來增長可持續
摩根大通認為，和黃已重新回到增長期，預料2010至2013年之間，每股盈利的年複早^皇長率達35%，估值有獲重估的空間。美銀美林亦預期，和黃未來3年每股盈利複早^皇長率有15%至20%。
對於和黃來說，今年可算是繼賣橙後，分拆錄得最高利潤的一年，不排除有特別股息分派。主席李嘉誠在今年3月底公布末期業績時就曾說，來年會否續增加派息，要視乎業績，但對此感到相當樂觀。
和黃面對最大的風險是歐洲電訊業務轉壞，恐受累於歐洲經濟不景氣。
策略方面，90元買入，目標100元，倘跌穿84元止蝕。摩通則建議投資者在公布業績前買入和黃，予目標價111元，相當於預測2011年每股資產淨值（NAV）折讓7%。瑞信予和黃目標價111.5元，相當於預測2011年每股NAV。
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長實（00001）膺賣樓王
長實跟和黃同日公布業績，長實今年賣樓成績驕人，榮膺賣樓王，多個樓盤售價創區內新高，豐厚的售樓收益將帶動盈利上升。
瑞信預期長實中期核心盈利將顯著增長3.05倍至349.77億元，動力來自物業銷售利潤顯著上升，售樓及租金收益料分別增長42%及9%，此外，分拆北京東方廣場上市，料為集團帶來20億元特殊收益，而攤佔和黃盈利的貢獻，料增7倍。倘撇除和黃貢獻，長實中期核心盈利92.45億元，按年增長71%。
上半年賣樓收入180億元
長實榮膺今年賣樓王。長實執行董事趙國雄較早前表示，今年上半年公司賣樓收入180億元，已經完成全年目標200億至250億的大部分。長實今年已開售樓盤包括大圍名城1、2期、元朗尚城及屯門海譽等。
本地地產股近期偏弱，長實亦不例外，直至上周因憧憬業績才蠢動，主要是市場憂慮本地樓市或將見頂。然而，證券界普遍認為，地產股近期的調整，已大部分反映了政策風險，樓價就算調整，跌幅亦料輕微，故對地產商未來的售樓收益，影響不大。
瑞銀預測下半年本港樓價持平，現時地產股股價，已反映了樓價要下跌10%的風險因素，預期股價短期會有反彈。
地產股目前估值，低於歷史平均水平。按瑞銀提供的數據，目前PE為14.4倍、股價較資產淨值（NAV）折讓29%，均低於2004年以來平均的16.8倍、折讓15%（表四）。
業績後或會再增持
主席李嘉誠在較早前頻頻增持長實，為長實投下了信心的一票。長和業績公布後，誠哥或會繼續增持股份，為股價帶來支持。
長實上周五收報119.1元，較高盛預測的股NAV169.9元，折讓30%。策略方面，118元水平買入，初步目標129元，倘跌穿108元止蝕。參考高盛及瑞信予長實目標價，分別是137.5元及140.8元。
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藍籌尋寶
除了長和一門三傑可吼外，上周五已公布業績的友邦（01299），值得跟進。另外，稍後公布業績的信置（00083），業績也值得憧憬，有可能是績優藍籌黑馬。
友邦 業績勝預期首派息
6月才染藍的友邦保險，半年純利13.14億美元，同比升24%，勝預期，今次更是上市後首次公布派息，中期息0.11元。友邦業績理想，帶動上周五股價裂口高開，逆市上升3.4%。
友邦的中期業績，焦點離不開其新業務價值表現，而該方面友邦也交到成績。受保單額及利潤率上升的帶動，期內新業務價值較2010年同期增長32%至3.99億美元，較證券界預期增長24%為佳。新業務價值利潤率，亦由33.7%增至36.0%，而年化新保費則由8.87億美元增長23%至10.94億美元。
未來展望方面，亞洲市場增長依然為友邦帶來機遇，由於亞洲新興市場經濟動力持續，區內保險市場滲透率偏低，皆對友邦有正面影響。集團亦持有大量亞洲政府債券，區內債券受捧及貨幣升值，定息收入增加，料帶來理想投資收益。
風險方面，要留意友邦大股東AIG的禁售期將於10月結束，屆時會否減持股份，將受市場關注。
總結而言，友邦業績對辦，上周五股價上升有大成交支持，料後市可反覆向上，可視為本地保險股首選，建議28.5元或以下買入，中綫上望32元，跌破25.8元止蝕。
信置業績可憧憬
今年上半年商舖及寫字樓租金升幅轉急，信置旗下的商場如坐落西九龍的中港城、奧海城等，租金升幅可望跑贏大市，而奧海城新翼已啟用，並令奧海城商場面積增加約2成，為增長加添額外動力。
寫字樓方面，信置旗下物業分布於中上環、灣仔及尖沙咀等主流商業地區，租金增幅同樣可望跑贏大市，而信置整體租金收入增幅可望進一步提升。另一方面，租金上漲，有利提升商場及寫字樓的估值，提升信置的資產淨值。除了租金收入外，信置主要收入來源的物業銷售，未來有望保持增長。瑞信估計其2011年核心盈利40.94億元，按年增長17%，主要受西九龍帝峰•皇殿銷售利潤入帳帶動。然而，信置預期今明兩年內竣工的項目包括半山干德道53號、廣播道、西九龍海泓道及友翔道交界、大埔白石角臨海項目（部分）等。內地人買香港一手樓比例愈來愈高，而且西九龍及一些傳統優質地段更備受追捧，上述信置有望推售的項目，售樓成績值得憧憬。
近日信置在一眾本地地產股中，也是較佳者，建議可短綫於13元買入，上望14.5元，跌破12元止蝕。

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