歐债危机 專刊

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七厘死亡線何來？意大利10年期國債孳息昨天一度升至7.483厘，超越被視為「死亡線」的7厘水平，引起市場恐慌。為何7厘是「死亡線」？市場為將之視為警戒水平？希臘、葡萄牙及愛爾蘭3個歐豬國，較早前都是在國債孳息升穿7厘後，被迫向歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）求助，要求提供貸款應急。這些國家當年的國債孳息升逾6厘後，只消1個月便升逾6.5厘，再約16日後便升逾7厘。意大利現時孳息走勢與以上情況相似，意味着意大利或會重蹈這3國的覆轍，成為第4個求援的歐豬國。
有分析指出，當一個國家的國債孳息達至6厘，便是危險訊號，意味着有關國家或不能償還債務；孳息升至7厘或以上，就被視為超越「死亡線」，表示有關國家的融資成本過高，政府不能負擔。

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法銀沽空禁令 延長3個月
法國監管部門鑑於市況持續波動，仍非撤回沽空禁令的合適時間，決定延長對10隻金融股的沽空禁令3個月。惟財長巴胡安（Francois Baroin）表示，若稍後情況有明顯改善，不排除禁令會提早結束。
除法國三大銀行法巴（BNP Paribas）、法興（Societe Generale）及法農（Credit Agricole）外，其他上榜金融機構還包括安盛（AXA）、CIC、Euler Hermes等。不過，禁止沽空期同於今天屆滿的意大利，仍未公布會否延長期限。
意國大債主 法農盈利挫65%
此外，繼法巴及法興後，以市值計法國第三大行法農上季業績同樣叫人失望，盈利按年大跌65%，至2.58億歐元，遠遜市場預期的5.52億歐元，一級資本比率只得8.8%；收入增加6.2%，至53億歐元。與其他歐洲銀行一樣，法農盈利急挫主因須為希臘債券大幅減值，期內造成9.05億歐元稅前損失。
盡管母公司在過去幾個月，大手減持歐元區債券27%，但截至9月底，法農仍持有多達67億歐元的意大利國債，不但是法銀之最，更為對方最大的海外債權人。在歐盟規定歐銀須為所持歐債按市值入帳下，該行今季料須就此作巨額減值，可能損失不菲。
法農表示，已準備好迎接一段艱難時期，但暫時未有削減或停派股息的計劃，亦拒絕進一步談及其重組業務及出售資產的計劃。業績不振令法農股價昨逆市下跌，最多跌6.3%。

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傳建核心歐元區 默克爾否認
有傳德法兩國計劃全面改革歐盟，正討論建立「小歐洲」，即一個整合度更高、規模更小的歐元區。惟德國總理默克爾（Angela Merkel）昨晚否認有關報道，強調歐元區將以現行方式存在下去。
路透社引述歐盟官員說話，指德法官員上月已就「小歐洲」的建議激烈磋商，並設下一份歐元區成員國不想或不能夠繼續成為區內一分子的名單。但討論只屬構想層面，仍未深入商討。
薩爾科齊：歐兩種發展速度
事實上，法國總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）早前在國內向學生演說時已提及有關建議，指歐洲已出現兩種不同發展速度的狀況，部分歐元國正加速和加深整合度，另一部分歐元國與其他成員間的聯繫卻變得疏離，暗示有成員或需離開歐元區。
不過，改革建議即使落實，預料會受到很多成員反對，歐盟外交官更指，這只會把前人辛苦建立的東西摧毀，否定他們在過往60年來的立場，甚至令政治版圖重畫，產生新的緊張局勢，最終導致歐洲滅亡。歐盟委員會主席巴羅佐（Jose Manuel Barroso）亦警告，歐元區分裂會為經濟帶來負面影響，如德國經濟收縮，會喪失100萬個工作職位。
歐元區縱然不會縮小，但設立退出機制卻是事在必行，默克爾領導的基督教民主聯盟（CDU）或在下周黨會議上，提出制定退出歐元區的機制，讓不想或不能夠遵守貨幣規則的成員，以保留成員身份離開歐元區的建議。

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無黨派財金專才 意總理大熱
意大利政局逐漸明朗，總統納波利塔諾委任歐盟前競爭事務專員蒙蒂為終身參議員，外界相信，此舉是這位無黨派財金專才被任命為新總理，領導「技術官僚」政府的先兆。
預算案開快車 盼極速組政府
此外，為了讓總理貝盧斯科尼（Silvio Berlusconi）最快可於周日辭職，國會趕緊在周末通過經濟放革及預算法案。自由人民黨（PDL）秘書長阿爾法諾（Angelino Alfano）指，法案通過後貝盧斯科尼將立即辭職。
雖然總統納波利塔諾（Giorgio Napolitano）須在貝盧斯科尼正式辭職後，方能就成立新政府諮詢各方意見，但他深知市場不能等待太久，故周三率先委任蒙蒂（Mario Monti）為終身參議員，向市場發放將籌組「技術官僚」政府的強烈信息。有政界消息人士更指，在「急事急辦」的情況下，最快可於周日晚或周一，公布以蒙蒂為總理的臨時政府。
蒙蒂現為意大利「公僕搖籃」博科尼大學（Bocconi University）校長，曾任歐盟競爭事務專員，外界認為他有足夠學歷及經驗處理經濟事務，有利應對現今意國面對的危機。意大利傳媒普遍歡迎有關任命，形容蒙蒂「準備好在沒有個人目標的情況下履行公職」，以及「頭腦清醒、性格冷靜，有勇氣面對國家的惡況」。
雖然貝盧斯科尼已向蒙蒂發出賀電，祝賀他成為終身參議員，但自由人民黨仍未決定是否支持由蒙蒂組成聯合政府，或是堅持提早大選。
即使由蒙蒂組織新政府，惟一旦蒙蒂有如前兩任「技術官僚」政府推出「辣招」救經濟，或會引來國民或議員不滿，屆時意國政治或會再起波瀾。
有歐元區官員明言，未有制定任何拯救意大利方案，亦未有考慮提供預防性質的信貸額度。
歐央行前高層 出任希總理
另外，經過四日拉鋸，希臘終公布由歐洲央行前副總裁帕帕季莫斯（Lucas Papademos）出任過渡政府總理，他呼籲希臘人齊心協力面對國家數十年來最嚴重的經濟危機。

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歐債明年高峰期 利息都未還得起

歐豬，如以債息或CDS價差排，有六隻的。
但據最新數字，一個西班牙的總債，大概等於三隻小豬之和（S = P + Ir + G）；而一個意大利，又等於其餘四豬連比的總和（It = P + Ir + G + S + B）。債務多寡與會否出事雖未必相關，但與出事之後有無得救，卻絕對有關。今次看看四大豬比未來十年的到期本利和，但謹記這是以目前息率計的。
圖一所見，意大利明年將達本利和到期高峰──當然要假設息率還是七厘或以下，否則之後的利息將大幅飆升。觀圖所見，明年本利和是今年的十倍，當中兩成是利息；而接下來的三年，本利和也是今年的四到五倍。西班牙更嚴峻，圖二所見，明年本利和是今年的八倍，之後兩年也近五倍。現在未到明年已見困難，那明年如何實難想像。
圖三所見，希臘明年同樣面對五、六倍的債務。今年已捉襟見肘、半數債務待救，明年？無眼看了。還有，2017年有另一高峰，比明年還多出一截。至於圖四顯示的，是比利時。如圖所示，明年以後的幾年，本利和分布較為平均，儘管金額較小，但因其GDP基數也低，要如期還錢也是吃力的。
總括而言，明年是歐債到期高峰，屆時才是賴賬高危。隨着債息飆升令利息急增，高峰期還很可能進一步延後。綜觀四圖，明年債息總額實已近今年本利和，怎樣還呢？

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EFSF自購債券 吸金力成疑
雖然意大利及希臘危機暫似告一段落，但有報道指歐洲金融穩定機制（EFSF）上周需回購逾1億歐元債券，才能為援助愛爾蘭達至集資目標，反映市場對EFSF的支持甚為有限。
雖然上周EFSF宣布出售30億歐元10年期債券成功，以作為支持愛爾蘭的資金，但其實最終只有約27億歐元的外來需求，顯示即使EFSF曾出訪中國和日本等國，但外界對EFSF仍有懷疑，不敢投資。
歐債危機近期的焦點，集中在希臘和意大利兩國的政局發展。周末德法兩國領導人與新上任的希臘總理帕帕季莫斯（Lucas Papademos）舉行緊急會議後，敦促他要着緊落實各項工作，包括希臘前政府向歐盟的承諾。
魯賓尼憂 意退出歐元區
「新末日博士」魯賓尼（Nouriel Roubini）卻警告，若意大利不採取更積極措施，可能會在12個月內離開歐元區，而現時意大利很難從市場取得資金。他嫌EFSF的規模仍未足夠，現在設立特殊目的工具（SPV）向外求援，也未必能達標，因此最終也要靠歐央行出手。PIMCO行政總裁埃爾埃利安（Mohamed El-Erian）則認為，雖然意大利構成重大威脅，但現在還有時間應對，為時未晚。
意希危機暫除，市場焦點或轉至歐洲借貸機構正審查削赤成效的葡萄牙，該國因求援而須大幅削赤，令預算赤字由去年佔國內生產總值（GDP）9.8%減至今年佔5.9%，明年及後年再要削至4.5%及3%

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意拍債息率達6.29% 歐股轉跌前歐洲委員會官員、著名經濟學家蒙蒂（Mario Monti）出任意大利看守內閣總理1天之後，意大利借貸成本有所上升。意國剛拍賣30億歐元（約40億美元）5年期國債，孳息達到6.29%，為1997年以來最高水平，上月13日拍賣時的孳息僅為5.32%。不過，國債需求/供應比例為1.47倍，較上月有所升高。意大利拍債前夕，意大利5年期國債孳息一度下跌6個基點至6.39%；10年期國債亦下跌7個基點。意大利通過緊縮方案令歐洲股市早段造好，不過隨著拍債時間逼近，歐洲股市持續下滑，由升轉跌；歐元亦反覆下滑，歐元兌日圓3天以來首次下跌，至105.6日圓。
上周意大利順利標售50億歐元1年期國庫券，孳息為6.087%，協助該國國債孳息維持在7%臨界值以下，並帶動歐美股市造好。