中國發展的隱憂

吾老大

Audrey Kaplan

從估值來看，中國股市非常吸引。6.8倍的往績市盈率，恒生中國企業指數處於歷史估值的底部。上海證券交易所A股和摩根士丹利資本國際(MSCI)中國指數的估值也是處在相似的低水準。

中國經濟已經在好轉。中國CPI在過去12個月由6%以上下降至1.8%，同時貸款利率在過去一個季度由6.50%下降至到6.0%。通脹率和貸款利率降低對未來一到兩年經濟增長有支撐作用。較低的通脹率也將為未來下調利率提供支援。貸款增長已經在加速。

吾老大

住宅建設有可能重新加提速。特別是中高房地產市場，因為這個市場需求正隨中產階級崛起急劇增加。未來8年中國新增中產家庭將增至2.5億戶(7.5億人口)，約為USA的2.5倍。中產家庭想要的不只是房子，還想汽車、衣服和美食。

吾老大

Audrey Kaplan(基金經理)

歐洲的混亂、美國復蘇乏力都是中國面臨的問題，但中國的內需旺盛且在不斷擴大，所有關鍵指標都預示這一趨勢將加速。所以如果你必須擔憂的話，擔憂好了，只是不要因為做空中國而陷入窘境，中國的下一篇章大有可為。

吾老大

另一個關於中國發展的隱憂-是關於地方債:
中國地方債務的形成:

為抵消2008年金融危機的影響，中國推出了大規模刺激方案，地方政府因此積累了大量債務，這些債務被視為中國金融系統面臨的一個重大風險因素。

中國審計署去年估計，中國地方政府債務規模總計人民幣10.7萬億元，相當於中國2010年GDP的27%。

2010年度審計報告顯示，截至2010年底，除54個縣級政府沒有政府性債務外，全國省、市、縣三級地方政府性債務餘額共計10兆7174億9100萬元。

瑞銀(UBS)中國經濟研究主管汪濤週五表示,預計中國地方債務規模約為11萬億元人民幣,與審計署此前公佈的相當

吾老大

不同機構表態:認為中國地方債務可控

地方債務可控原因

世界銀行東亞及太平洋地區首席經濟學家Bert Hofman：中國地方政府債務總額占國內生產總值(GDP)的比例不到30%，中央政府債務總額占GDP的比例低於20%。

摩根大通亦發佈報告稱，中國地方債務問題仍可控，違約風險依然很低
儘管中國地方政府性債務餘額相當於國內生產總值(GDP)的26.9%，但中國政府不會有大的違約問題，尤其考慮到過去三年政府財政收入以年均17.5%的速度增長，外匯儲備約相當於GDP的一半，而且，公共部門仍持有國內的大部分資產。
(政府財政收入+公共資產)

有人擔心中國銀行業在2008-2009年期間按照政府刺激舉措實施的一些投資可能變成壞賬，但銀行業不良貸款仍然相當低，而利潤率較高，這表明中國銀行業可以吸收一些衝擊。
(中國銀行業不良資產低+利率高)

吾老大

(REUTERS)
中國財政部答法:
地方債務可控原因:

從審計結果看，我國地方政府性債務風險總體可控。從債務規模看，至2010年底，省、市、縣三級地方政府負有償還責任的債務率，即負有償還責任的債務餘額與地方政府綜合財力的比率為52.25%。如果按地方政府負有擔保責任的債務全部轉化為政府償債責任計算，債務率為70.45%。
從債務結構看，我國政府性債務以內債為主，2010年末地方政府性債務的債權人主要以國內機構和個人為主。而且地方政府性債務是多年累積而成的，30多年來，地方通過自身經濟發展和財力增長，償債能力不斷提高，償債條件不斷改善，逾期違約率一直處於較低水準。
從償債條件看，除財政收入外，我國地方政府擁有固定資產、土地、自然資源等可變現資產比較多，可通過變現資產增強償債能力。
此外，我國經濟處於高速增長階段，基礎設施建設給地方經濟和政府收入創造了增長空間，有利於改善其償債條件。
從區域結構看，一些發達地區的經濟和財政能力強，負債水準相對適度。有部分地方政府負債相對其經濟和財力偏高，但只要採取措施控制新增債務，規範當地政府債務融資行為，風險也是可控的。
但也要看到，部分地區和行業償債能力弱，存在風險隱患，如個別地方政府負有償還責任的債務負擔較重，部分地方的債務償還對土地出讓收入的依賴較大，部分地區高速公路、普通高校和醫院債務規模大、償債壓力較大等。對部分地區和行業存在的風險隱患，需要未雨綢繆，採取有效措施，妥善處理存量債務，嚴格控制新增債務，防範和化解可能出現的風險。

吾老大

一些機構認為中國地方債務被低估-

獨立研究機構FOST認為，審計署報告明顯低估了地方政府的債務規模，並認為這一低估主要表現為：一是四級地方政府僅統計了三級，而鄉鎮政府債務問題突出；二是地方政府融資平臺公司的數目偏低；三是地方政府債務中的銀行貸款數額可能被低估。

廣東省社科院珠三角區域經濟研究中心主任成建三表示，廣東省河源市的鄉鎮，欠債幾千萬元的鄉鎮比比皆是

廣東省省情研究中心調查涉及的20個鄉鎮，政府欠債總額就超過10億元，其中債務最多的鎮達2億5949萬元，最少的鎮也有486萬元，平均每個鎮負債5430萬元

廣東省雲浮市都楊鎮的債務現狀，由於其超過2億元的債務

富仔

剛看到一篇消息-補助這位朋友

• 浦江宏業有限公司 潘紹江關閉了公司的生產線，無力償還貸款和擔保金，老闆今年7月跑到迪拜
• 縣政府突然出手營救私營企業，擔心其財政崩潰可能產生連鎖效應
• 消息人士稱：政府現在只想幫助這家企業重啟生產線
• 浦江縣轉而說服潘紹江回國，重啟生產，當地警方也發表公開聲明稱他不會面臨起訴
• 中國政府大力推動對中小企業的借貸，隨之出現了貸款擔保的擴散
• 中小企業對國內生產總值(GDP)的貢獻率約為60%，並貢獻了約半數的稅收，及約80%的就業率
• 但隨著經濟增長的放緩，中小企業面臨流動性不足的問題
• 擔保系統允許銀行向更小、風險更大的客戶提供信貸，只要後者可以找到在借款人違約時願意償付信貸的協力廠商擔保人
• 這種體制有助於保持小企業的償付能力，允許國有銀行實現其政策目標
• 隨著中國經濟的放緩，協力廠商擔保在中國呈欣欣向榮之勢，幫助那些困境中的小企業獲得銀行貸款
• 經濟學家  擔心 很多被擔保企業資不抵債  擔保可能會擴散風險   而非防止風險

jc2011

thx

jc2011