歐债危机 專刊

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推救國大計 意冀振興經濟
意大利新總理蒙蒂（Mario Monti）昨日在國會發表上任後的救國大計，期望透過改革，中期可振興經濟及削減債務。他強調只有促使經濟增長，才能恢復意大利的信譽。
蒙蒂指出，過渡政府的三大政策原則，是嚴厲推行財政措施、積極推動經濟增長和維護社會公平。改革大計主要針對勞工制度、教育水平、福利制度和逃稅問題。
改革退休保障 精簡議會架構
他明言勞工市場需要改革，減少對工人過多保障，亦需改善教育水平，打擊黑工，從而令年輕人和女士較易找到工作。退休制度方面，由於意大利的退休年齡已經較法德兩國為高，現在不需急於改革，但長遠而言，應該變得較公平，因為目前有些人獲得過多，但另一些人保障不足。
此外，目前意大利國會有參眾兩院，加上各地方有三級議會，令議會架構臃腫，蒙蒂提出有必要精簡；議員的福利也應減低，以與國民共度時艱。
恢復徵物業稅 處理逃稅問題
蒙蒂同時考慮出售國有資產，並暗示會重新徵收前朝在2008年撤銷的住宅物業稅，但現階段無意開徵前朝大力反對的財富稅。他更向國會議員提到，國家需要處理長期以來相當嚴重的有組織罪案和逃稅問題。
不過，蒙蒂向國會陳述新政府政策期間，意大利多個城市都有大型示威，反對蒙蒂所領導的技術專家內閣，認為只是「銀行家」政府。另外，有數百名學生在米蘭市示威，向當地銀行業協會大廈投擲雞蛋及道具美鈔，並且試圖走向蒙蒂之前任校長的博科尼大學示威。
7成人支持 信任投票料過關
雖然有示威者不滿蒙蒂，但意大利一份主要報章的民調顯示，有多達7成受訪民眾投他信任一票，相信新政府可解決國家當前問題。他亦獲各政黨的信任，可望在周四及周五晚的參眾兩院信任投票過關。

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美六大銀行 信貸前景堪憂
評級機構惠譽（Fitch）警告，若歐債危機進一步蔓延，美國銀行業的信譽將面臨嚴重風險，主因它們對歐洲風險敞口（risk exposure）頗大，隨時被歐洲拖累。
惠譽未有新的降級行動，惟其研究報告指，美國銀行業對歐洲風險敞口，雖屬可控制範圍，但若歐債危機再深化，美國銀行業將面臨嚴重風險，除非危機有序地解決，否則銀行信貸前景將惡化。
報告指出，在9月底，美國6大銀行摩根大通（JPMorgan Chase）、美國銀行（Bank of America）、花旗（Citigroup）、富國（Wells Fargo）、高盛（Goldman Sachs）及摩根士丹利（Morgan Stanley）對「歐豬5國」的風險敞口共有500億美元。
銀行對核心歐洲國家風險敞口更大，除富國外的5大行，對法國風險敞口高達1,880億美元，當中1,140億美元與銀行有關，數目更等同5大行一級資本總額的四分一；對英國風險敞口則為2,250億美元，包括510億美元銀行風險。
儲局官員指 貨幣基金風險高
受報告影響，美股周三尾市跌勢加劇。惟分析指，報告其實未有新的論調，市場亦早已消化，但反應仍如此大，足見投資者嚴重缺乏信心，更反映在投資者心目中，銀行何其脆弱及互相影響。
惠譽亦指，美國10大貨幣市場基金對歐洲風險敞口更大，高達890億美元，與儲局官員的擔憂不謀而合。
里士滿聯儲銀行總裁力加（Jeffrey Lacker）明言，聯儲局已為銀行作出應對措施，包括掌握銀行風險資料、要求增加資本等，故他比較擔心貨幣市場基金應對危機能力，認為基金比銀行風險承受能力更低。

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藉風險財技 歐銀爭取融資
歐洲銀行的美元融資愈益困難，部分銀行為解決融資問題，不惜刻意設計一些複雜及具風險的交易，只求取得抵押品向歐洲央行融資，但此舉或將進一步危及銀行體系。
歐元換美元成本 3年新高
多個指標均顯示，目前歐洲銀行需以極高成本將歐元換成美元。其中，3個月歐元美元交叉貨幣基準掉期昨日擴闊至-137點子，超過周三（16日）的-126點子，連續4天擴闊，兌換成本為2008年底以來最高；一年期歐銀同業拆息掉期同樣擴闊至3年來最多的-84點子；3個月歐元同業拆息（Euribor）亦高見1.46厘。
上述情況凸顯歐洲央行連日買債，並不足以穩定債市，連同銀行同業拆借利率持續上升，意味歐銀融資成本將不斷升溫，歐洲信貸緊縮狀況持續惡化。
此外，金融機構周三寄存於歐洲央行的隔夜存款金額高達2,160億歐元，不止較周二增加260億歐元，並且遠高於今年以來平均的730億歐元，令市場的信貸緊縮狀況更嚴峻。
企業迴避歐銀 怕融資落空
有指歐銀為確保持續取得歐洲央行信貸，除了動用歐洲國債及資產抵押證券（ABS）作抵押品外，部分更利用連串與其他金融機構進行的複雜風險性交易產品，以換取一些獲央行接受的抵押品。
不過，這種轉移潛在風險性資產的「財技」，或會加深金融體系的系統性風險，亦凸顯歐銀信貸緊張相當嚴重。
部分企業更怕歐銀出事，紛紛迴避與歐銀來往。據《華爾街日報》引述知情人士指出，鐵路營運商Norfolk Southern Corp.決定，不再透過任何歐銀去再融資一筆10億美元的5年期循環信貸，主要原因是擔心一旦歐債危機惡化，歐銀將出現財政困難問題，令融資落空。

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國債孳息率上升是不能避免的陣痛自從德國容許成員國脫離歐元區、歐盟永久禁止對歐洲公債發行裸CDS及作出任何投機行為後。投資者紛紛拋售歐債並對新歐債拍賣胃納大幅縮小導致近日歐洲公債孳息率大幅攀升。昨日西班牙拍賣35.6億10 年期公債反應不理想，孳息率成交價6.975厘；法國出售的80.5億2016年到票據，孳息率同樣攀升，成交價2.82厘。有定息收入基金經理表示「市場對歐債冇需求」。縱使利息成本上升，筆者認為這是糾正過去歐元區部份國家多年犯下不慎理財、濫用債務市場的錯失所必須經歷的陣痛。基於裸CDS提供的虛假保障，投資者為高危國家提供便宜資金扭曲實際公債孳息率水平。由IMF資料及彭博數據顯示，希臘2008-2009年Debt-to-GDP平均由110%大升至125%，公債孳息率平均卻一直維持在4.9至5厘水平。2010年Debt-to-GDP維持升幅至平均135%，公債孳息率卻由最低的5.6厘升至年尾的12.5厘。數字反映希臘公債孳息率過去一直被裸CDS嚴重扭曲，投資者為高危國家提供便宜資金直至爆煲前一刻。IMF估計希臘債務對國民生產總值 (Debt-to-GDP) 2012年將會達到189%，昨日 (17日) 希臘 10 年公債孳息率報 28.9%。今日我們身處的投資環境正暴露於龐大的道德風險(Moral Risk)之下：在有人為你的投資損失賠償的前題下，投資者將傾向投資在更高風險產品之上而忘記審慎理財原則。接二連三的金融危機做成投資者避開投資結構性產品，做成劣幣驅逐良幣現象。近日全球投資銀行大規模裁減總共約200,000個職位可見問題的嚴重性。
經濟數據方面， 11 月份費城聯邦製造業活動指數低於預期報3.6，首次申領失業救濟人數輕微減少至388,000。數據未能利好大市氣氛，然而希臘新政府通過信任動議並與銀行就自願性債務減值方案進行磋商及有傳歐央行買入意大利公債使孳息率連續兩天下跌等因素，縱使大市下跌，筆者維持後市審慎樂觀。

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