歐债危机 專刊

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歐傳注資1500億 藉IMF放貸
歐洲央行昨天議息，各界關注歐央行會否破例推有力措施以紓緩歐債危機，但結果無甚驚喜，令市場大失所望。歐央行只再減息0.25厘，並以新方式為市場提供更多流動資金，但卻不願加大買債力度。
拉加德︰參與解決歐債措施
雖然歐央行不肯加大救市角色，但有傳歐元區領袖今日歐盟峰會建議由各自國家央行向國際貨幣基金組織（IMF）注資1,500億歐元，以便援助歐元國。IMF總裁拉加德（Christine Lagarde）指，組織會參與解決歐債危機的長遠措施。
消息人士預期，歐元區領袖同意的機會頗大，此外，歐盟峰會亦要求歐盟其他成員國出資，期望非歐元區成員國額外提供500億歐元，但這些非歐元區國家的注資還未談妥。不論如何，是次峰會至少可帶來1,500億歐元新資金，以解歐債危機的燃眉之急，尤其是對於已身陷險境的意大利而言。
歐洲國家以各自央行出資的方式救市，好處是毋須強迫歐央行出手救市，因為正如歐央行總裁德拉吉（Mario Draghi）在議息後所說，歐央行不獲授權向有財困歐元區國家提供融資。德拉吉昨晚會後的言論，顯示歐央行仍然抗拒作為最後貸款人，以及加大買債額度。
央行降增長預測 助銀行融資
歐央行昨晚將指標利率再調降0.25厘，至1厘，回復至紀錄低位。雖然歐央行對歐元區經濟前景憂心忡忡，不但調低增長預測，並認為前景仍相當不明朗和有顯著下行風險，且預期通脹在未來數月維持在2%目標水平以上後，便會因經濟放緩而回落至2%以下，但歐央行理事對減息決定並非一致同意，所以德拉吉沒承諾會進一步減息。
歐央行新增的流動資金措施包括破例舉行兩次年期達3年的貸款拍賣，以及降低放款借貸抵押品的要求，讓銀行較易取得流動資金。英倫銀行昨日則按兵不動，維持利率和買債規模2,750億英鎊不變，指標利率維持在紀錄低位0.5厘。
標普出招 歐盟列負面觀察
評級機構標普周三將歐盟和大型歐元區銀行的評級列入負面名單。標普表明，是次將歐盟打入負面名單，僅涉及歐元區國家的財政能力，所以標普此次舉動不影響非歐元區的歐盟成員國。若有歐元區國家的評級下調，歐盟的評級可會下調一級。

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歐銀紛借平美元 涉逾500億
全球六大央行為紓緩美元融資荒，上月底決定聯手提供低廉的美元互換融資。歐洲央行在本周三首度拍賣這些低廉的美元融資，反應奇佳，歐洲銀行合共借了522.9億美元。這可望暫時紓緩歐洲市場的美元融資壓力。
據歐央行資料，周三向歐央行換取美元的銀行多達39家。34家借入3個月期美元貸款506.9億美元，其餘5家借入為期7日美元貸款16億美元。借美元的銀行數目以至金額，均遠多於上月9日的拍賣，歐央行當時僅借出3.95億3個月期美元融資。
利率0.59厘 較上月低一半
歐洲銀行熱衷於向歐央行借美元，分析員指是由於借貸成本明顯降低。周三拍賣的3個月期美元貸款，利率僅為0.59厘，僅約是11月9日1.09厘的一半。ICAP利率策略師指出，歐洲銀行借入美元的數額較市場預期更多，而歐洲銀行願向歐央行借美元，無疑可紓緩貨幣市場壓力。
歐洲銀行既有資本不足問題，自然有需要減債、從市場集資或出售資產。但分析員指，鑑於目前歐債危機未除，出售資產已顯得不容易，有需要減價求售。

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最壞打算 愛爾蘭傳試印舊鈔
歐洲多國央行已着手準備，應付歐元區一旦崩潰，或有國家退出歐元區後的貨幣問題，更傳出有國家已試印舊鈔。
《華爾街日報》報道，愛爾蘭已為一旦重用舊貨幣愛爾蘭鎊後是否需要增加印鈔設施作評估，更傳出央行已試印舊鈔，不過央行發言人否認，強調所印的仍是歐元。
被視為退出歐元區大熱的希臘，過去一年已傳出央行秘密印舊幣德拉克馬（drachma），央行則稱無計劃增加印鈔容量，亦沒有相關討論。
瑞士央行評估 貨幣掛鈎替代
除了印鈔問題，不少非歐元國亦面對貨幣掛鈎問題。以瑞士為例，當局早前將瑞郎和歐元掛鈎，保持滙價穩定，但瑞士央行已為歐元崩潰後，將瑞郎聯繫至新貨幣或一籃子貨幣作評估。由於歐元成立前，德國馬克為主要滙價參考，故新馬克很可能成為新掛鈎對象。
摩通則提醒投資者，應為歐元風險敞口（risk exposure）作對冲，雖然預計歐元區解體的機會少於兩成，但萬一發生，歐銀將崩潰並拖累全球經濟。摩通建議對冲年期為一年，因後遺症將持續最少一年。

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未入歐元區 波蘭活得更好
加入歐元區本是美夢，更視為政治和經濟成功的驕傲象徵，但歐債危機蔓延下，歐元未來頓時成疑。觀乎中歐國家如波蘭並未加入歐元區，在危機下貨幣能貶值，提振出口，避過陷入衰退。
貨幣貶值振出口 避過衰退
波蘭貨幣茲羅提（zloty）的貶值，有助波蘭保持經濟增長，令其成為歐盟唯一避免經濟衰退的成員國。當然茲羅提貶值並非波蘭成功的唯一原因，但隨着歐債危機蔓延，曾經視加入歐元區為長期目標的波蘭政府，想法正逐步改變。
波蘭財長文森特羅斯托夫斯基（Jan Vincent-Rostowski）最近接受電台訪問表示，歐元區存在根深柢固的結構性問題，可能需要數年時間，才能確定歐元區結構是否穩固以及加入歐元區是否安全。反對派領袖Jaroslaw Kaczynski則坦言，加入歐元區等同經濟自殺。
事實上，由中歐至東歐，歐洲各國對歐元開始持有懷疑態度。無論是匈牙利還是保加利亞，曾經嚷着要加入歐元區的國家都暫時擱置計劃，重新評估加入的利弊。

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歐盟無法就修改歐盟條約達成共識

歐盟峰會的第一輪討論於本港時間約中午12時結束，外電引述外交官報道，歐盟領導人同意加強對財政預算的規管，但對於將預算規管的相關規定寫入歐盟條約就無法達成共識。這或意味着歐元國會只尋求加強17個歐元國的財政規管，而不是所有27個歐盟成員國，但其他歐盟成員國也可以參與。

經過接近10小時的首輪討論，歐盟領導人同意對違反財政預算規定的歐元國實施自動制裁，除非有四分之三的國家投票反對制裁。峰會還批准將平衡預算相關的新規寫入各歐元國的憲法。

歐盟成員國無法就修改歐盟條約——《里斯本條約》達成共識，歐盟常任主席范龍佩（Herman Van Rompuy）希望27個歐盟國同意對條約的議定書進行輕微改動，這樣就不需要所有成員國的支持，可以加快落實進程。不過，德國總理默克爾要求對條約進行全面的修改，落實更加有力的措施。

英國及匈牙利表明不加入受管行列

德國和法國早前就表示，如果不能得到所有27個歐盟成員國的支持，就會組織17個歐元國推行相關的財政規管措施，並開放給其他國家加入。法國總統薩爾科齊今日表示，英國和匈牙利表態，不會加入加強財政預算規管的行列。

考慮發放2000億予IMF

另外，歐盟領導人也同意考慮歐元國的央行向國際貨幣基金組織（IMF）發放雙邊貸款合共1500億歐元，並希望歐洲以外的國家可以向IMF進一步提供500億歐元貸款。

ESM不獲發銀行牌照放貸

歐洲領導人還決定，將永久性救助機制——歐洲穩定機制（ESM）的最大規模定在5,000億歐元，但不會向ESM發放銀行牌照，換句話說ESM不可以從歐洲央行獲得貸款。

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55歐銀拋弱國債 涉650億歐元
歐洲銀行為應付歐洲銀行管理局（EBA）增加資本的要求，連同避免歐債危機可能造成更大虧損，首9個月大幅減持「歐豬國」債券650億，至5,130億歐元，減幅達13%。
獲央行及對冲基金承購
歐銀大舉出貨，相信有關「歐豬債」大多由歐洲央行及若干對冲基金承購。歐銀主權債持有量是EBA壓力測試的重要部分，上周五公布的壓測結果同時顯示，歐銀所需的額外資本已由兩個月前估計的1,064億，增至1,147億歐元；EBA要求銀行須於明年6月前增資，以符合資本要求。
減持「歐豬債」金額最多的是法巴（BNP Paribas），減近70億，至287億歐元；以百分比計，減持最多的是德銀（Deutsche Bank），減幅達66%，減持60億，至僅剩32億歐元。EBA披露65間持有主權債的歐銀中，有多達55間正在減債，但令人意外是餘下10間，期內竟增持「歐豬債」，主要是西班牙銀行。
銀行為減低投資風險，過去一年穩定地減持主權債，當EBA今夏迫使銀行將主權債以市價入帳後，更令歐銀加速出貨。不過，有分析師相信減債趨勢或逆轉，因歐央行決定延長提供銀行信貸，從一年延長至三年，連同降低資本抵押要求，讓銀行可以重新增持主權債。
不過，亦有專家質疑歐銀有否誘因去增持主權債。經濟智囊Re-Define分析師Sony Kapoor表示，歐銀從歐央行借貸以購買主權債，並非銀行或主權國家的固有策略，特別是歐債危機已證實，這種加強銀行與主權國聯繫的狀況相當危險，就算短期或有助紓緩債務危機，卻嚴重增加銀行及主權國在未來金融動盪中受到損害的風險。

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經濟展望悲觀 歐元易跌難升
歐盟峰會就針對赤字及債務過高的長遠計劃達成共識，並建議向國際貨幣基金組織（IMF）提供貸款，以應對短期緊急需要。不過，此套方案實有不少缺陷，展望後市，歐元恐仍易跌難升。
在上周四及周五峰會期間，歐元兌美元大致徘徊在1.328至1.345之間，以此等重要會議而言，波動不算太大。歐元最終以1.3386收市，為近兩周波幅的中間水平。市場對歐盟方案的即時反應，其實頗為正面，但對於歐元的中長綫前景，投資者仍未敢看好。
標普怎看峰會結果 後市隱憂
雖然歐盟領袖絕大部分同意向IMF提供2,000億歐元貸款，以解燃眉之急，但錢從何來，卻沒有清楚交代。各國稱會在10天內議定，但其間變數是存在的。
另外，評級機構標普的動向更是一大隱憂，隨時令歐元重陷跌勢。標普上周初出其不意將法德等15個歐元國打入負面觀察名單，更表明若歐盟領袖在上周峰會沒誠意救市，便可會出手降評。
另一邊廂，美國近期經濟數據靠穩，此消彼長，歐元相對美元的表現自然比下去。
歐央行靠邊站 中綫料試1.3
況且，歐洲央行仍拒在歐債危機中擔當重要角色，加上歐洲銀行仍受流動性乾涸（上周歐元/美元交叉貨幣基準掉期仍低見-126點子），以及償還能力不足左右夾擊，這些因素仍會成為淡友推低歐元的藉口。
因此，除非歐洲領袖有更明確的短期救市措施，否則歐元可能下試近期低位1.3216和1.3146，中綫或再考驗1.3的重要心理關口。