歐债危机 專刊

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緊縮只治標 貿易失衡致命傷
德國一直深信，歐債危機的禍根在於各國財政混亂，故力倡各國仿效德國模式，實行緊縮以控制開支及債務，今次歐盟峰會亦總算達成目標，獲各國首肯修訂條約，日後必須量入為出。
不過，更多分析認為歐元區內強弱國貿易失衡，加上歐元強勢，導致弱國缺乏競爭力，令南北經濟實力分野愈拉愈闊，繼而影響歐洲整體經濟增長，埋下弱國入不敷支以至愈借愈多的伏綫；因此，德國方案僅要求國家嚴守赤字預算要求，根本未能徹底解決危機。
邊緣國用歐元 競爭力更低
目前的財政赤字及龐大債務，有指只是危機的表面問題，但更深層次的隱憂，是必須拉近各國的競爭力。
礙於國情有別，歐元多年平均企在1.3美元的水平，德國使用歐元後，出口變得更便宜，但出口競爭力本已較低的南歐多國，歐元卻令它們的成本上升；結果強者愈強，弱者愈弱，兩者的貿易失衡進一步加劇，最終令南歐國家無力競爭，導致這些國家的經濟增長更緩慢。
德國作為歐元面世的最大受惠國，此時要求推行緊縮，短期內將令情況更嚴峻。金融博客《Wonkblog》作者Ezra Klein認為，歐債危機一開始便是因經濟增長出現問題，接着到金融機構，最後導致債務出現。
另外，赤字及債務並非萬能的經濟指標。2008年前，只有希臘的平均赤字超過國內生產總值（GDP）3%的標準；至於愛沙尼亞、愛爾蘭及西班牙的債務水平，甚至低於德國。或者，兩大數據不能達警告功能，相反反映貿易情況的經常帳盈餘，卻可看出一點端倪，因海嘯發生前，除「新丁」愛沙尼亞外，其餘5個錄得經常帳赤字的國家，正是「歐豬5國」。

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歐恐步日本後塵 失落十年緊縮力度加大 明年衰退幾成定局
歐盟峰會落幕，26國同意成立財政聯盟，避免歐債危機重現。各國將持續推行緊縮政策，兼會加大力度，歐洲明年重陷衰退幾成定局，但市場的更大憂慮，卻是歐洲經濟將陷入有如日本的失落十年。
峰會上，除英國外的26個歐盟成員國達成協議，同意成立財政聯盟。或者，歐洲財政情況將因而有所改善，卻同須面臨極低增長以至衰退多年的重大風險。
西意經濟 料持續疲弱
歐元區第三及第四大經濟體意大利及西班牙，短期內也不可能大幅改善經濟，遑論成為歐洲整體增長的火車頭。
國際貨幣基金組織（IMF）10月時預測，意西兩國明年增長分別為0.3%及1.1%，2013年分別為0.5%及1.1%；不過，隨着意國新政府上周推出300億歐元削支及加稅計劃，外間已預測該國明年將重陷衰退，國內生產總值（GDP）收縮0.5%，2013年亦是零增長。西班牙新政府年底正式就任，但預期亦會進一步緊縮。
花旗：或連續6季收縮
資產管理公司SunAmerica基金經理Michael Cheah表示，多數歐洲國家陷入危機的原因，是負債速度快過經濟增長，但峰會提出的唯一解決辦法，卻只有更多緊縮及更多規管。他又指歐洲央行不願購買更多債務，導致歐元太強，令弱國更難提升競爭及增長。
債息過高亦令意西兩國百上加斤

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穆迪：歐盟各國主權評級下季仍有下調壓力

評級機構穆迪指出，由於歐盟峰會缺乏具決定性的政策措施，預計歐盟各成員國的主權信用評級，明年首季仍面臨下調壓力。

指歐盟峰會缺決定性措施

穆迪認為，盡管歐盟峰會推出新財政協議，但實際上沒有推出新措施，所謂的新措施都與之前宣布的相近，缺乏具決定性的政策。穆迪表示，由於缺乏可穩定信貸市場的短期措施，歐元區乃至整個歐盟仍有可能受到更多衝擊，歐元區的凝聚力仍將面臨威脅。


整體而言，穆迪認為今次歐盟峰會所宣布的措施，反映出歐元區領導人之間在加大支援財困國家的做法上，關係仍然緊張，而且遭經濟實力較強的國家反對。穆迪說，歐元區當局在快速重建市場信心的壓力日增之際，所面臨的限制亦增加，事情拖得愈久，歐元區協調財政及削債的風險就愈大。


歐債危機仍處關鍵階段

今次歐盟峰會所宣布的措施，沒有改變穆迪較早前的觀點，即歐債危機正處於關鍵及波動階段，主權國家與銀行債務市場愈來愈脫節，決策者發現情況愈來愈難控制。盡管穆迪仍認為歐元區能在不再進一步違約下得以保全，但即使在這正面假設下，歐元區還是有可能受到衝擊，來年首季仍有評級下調的可能。而「唧牙膏式」的救市措施所持續的時間愈長，情況就可能愈嚴重，歐元區多個國家很有可能出現違約，甚至退出歐元區。


歐盟峰會的措施對各國信貸評級的影響，需要根據歐洲經濟活動放緩、銀行體系脆弱、信貸市場局部功能失調、歐元區國家各自所採取的結構調整和鞏固財政措施的不同效果，進行詳細考慮。穆迪指出，由於缺少穩定信貸市場的短期政策措施，歐元系統仍有可能受到其他衝擊，或會導致選擇性評級調整，因此，穆迪打算在明年首季重新檢討歐元區和歐盟國家的主權信貸評級。

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歐元國降級否 明年首季揭盅
歐盟峰會上周五結束後，早有評論指達成財政聯盟的協議，不足以令市場安心太久。除錢從何來的最重要問題外，市場亦擔心評級機構再次興風作浪，結果穆迪昨日出手，直指峰會效用不大，多國遭降級的機會不減。
方案最終如何落實，不少細節仍有待確定；不過，穆迪（Moody's）率先大潑冷水，直言峰會只有少數解決危機的新措施，不會改變穆迪認為歐元區危機正在升溫的看法。
穆迪上月表示，除非信貸市場情況在短期內穩定下來，否則所有歐元區國家的主權評級，均須重新審視，暗示一眾歐元國有降級風險，德法也可能3A不保。穆迪昨發表《每周展望》，指歐盟峰會結束後，這做法不會改變，預期明年首季完成審核。
事實上，歐盟如何向國際貨幣基金組織（IMF）注資2,000億歐元，至今未有定案；有德國央行理事指，該國將向IMF增加信貸額度至450億歐元，但有關資金不能變相成為援歐基金。
注資IMF 德央行憂變援歐基金
德央行理事東布雷（Andreas Dombret）透露，德央行將向IMF增加信貸額度至450億歐元，為現時的3倍，但強調上述做法和提供直接信貸不同，亦指資金不能只用於解決歐債危機，變相成為援歐基金，否則有違央行原則。東布雷指此舉並非沒有風險，故希望得到國會一定程度的同意，確保和國會早前通過的限制風險政策沒有牴觸。
但歐洲央行理事斯塔克（Juergen Stark）不希望IMF於援歐過程中參與太多，認為這是「絕望的表現」。他又指歐盟各個機構需「大躍進」，例如設非正式的專家小組審視各國預算，並向歐盟委員會滙報，作為將來歐洲財政部的核心。
法籲反對黨 勿為選票阻方案
此外，法國預算部長佩克雷斯（Valerie Pecresse）警告，各政黨不應因總統大選臨近，為求爭取選票而阻撓方案通過；何況方案由法德共同提出，法國需要成為榜樣，呼籲全國團結。
總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）最大對手、社會黨代表奧朗德（Francois Hollande）已公開反對將平衡預算的法例「黃金條例」（golden rule）寫入憲法，而若得不到社會黨支持，法案將不獲所需的三分二票數通過。

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OECD警告 發達國明年融資難
經濟合作與發展組織（OECD）預期，發達國家明年的融資額合共超過10萬億美元。鑑於歐債危機陰霾未散，加上全球經濟料放緩，相信要在私人市場融資，將倍感困難。
債市「非理性」 借貸成本料升
根據OECD本月稍後時間發表的評估報告，發達國今年的融資總額為10.4萬億美元，明年融資總額則微增至10.5萬億美元，較2007年多1萬億美元，而與2005年相比，更多近1倍。
OECD預料，債務市場的表現將會繼續「非理性」，故令債市前景更難預測，各國將要付出的借貸成本可能較高。此外，短債佔發債總額的比例升至44%，遠高於金融海嘯前的比例，這意味拍賣安排將較過往頻密，每月賣債的次數將會增多。
發達國家另要面對的風險，是信貸評級不穩，尤其是歐元區國家，即使是擁有3A評級的法國和奧地利，也有可能遭降級。
至於歐元區第三大經濟體的意大利，尤其受到關注，意國10年期債息早前一度升逾7厘警戒綫。瑞銀估計，意國政府明年首季將要償還530億歐元到期債務，佔歐元區三分一。
意國高危 下季須還530億歐元
這將令市場擔心意大利政府能否在私人市場成功發債以取得所需融資，又能否應付高昂的發債息率。不過，國際結算銀行（BIS）認為，意國有能力應付高息，因為即使1年期債息明年高企在7厘水平，這筆額外的年度利息開支僅佔其國內生產總值（GDP）0.95%。