歐债危机 專刊

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政府救歐銀 恐釀惡性循環
歐洲銀行為符合新資本規定，需在明年中前增資，但鑑於目前市況欠佳，要在市場取得融資，實在艱難。這意味歐洲銀行最終或需向政府求援，令國家負債進一步增加，屆時將變成雙輸局面，導致歐洲債務問題更難解決。
國家負債增 挫債價反害銀行
歐洲政策研究中心（CEPS）行政總裁Karel Lannoo指出，南歐國家的情況尤其受關注，若政府需為銀行注資，亦即意味國家債務將會百上加斤，屆時國債價格勢必有新一輪跌浪。至於歐銀因持有不少「歐豬債」，當債價下跌，銀行的虧損自會增多。這恐成為惡性循環，令歐債危機惡化。
CEPS預計，由於銀行在市場集資有困難，部分政府無力向銀行注資，所以銀行多會以出售資產和減少放貸方式，符合核心一級資本比率達到9%的新規定。
監管機構稱 不准藉減貸達標
其實歐洲銀行管理局（EBA）深知，歐銀增資有極大困難，但呼籲銀行不要減少放貸，因為這種方式有違銀行需要增資的原意。EBA表明，不會接受銀行以減貸方式達標。EBA更擔心，若歐銀減少放貸，恐引發信貸緊縮，繼而影響整體經濟表現。因此，EBA一直僅建議銀行以保留盈利、減少派息和花紅、出售業務或減少風險資產方式達標。
據EBA本月8日公布的最新估計，歐銀需在明年6月30日前增資1,147億歐元以達標。明年1月20日前，銀行需向監管部門提交增資計劃，讓EBA審閱。

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33%基金估歐元區有逃兵
各地政府聯手力抗歐債風暴，惟環球基金經理悲觀情緒未見緩和。據美銀美林發表12月環球基金調查顯示，基金的現金水平雖較11月回落，但仍高過正常區域。
美銀美林每月進行的基金經理調查，12月現金水平由上月5%降至4.9%，仍屬高水平。35%受訪基金經理表示目前重倉現金，較上月的38%有所回落。
基金仍多持現金 看淡歐美
調查又發現，12月資產配置與上月大致維持不變，即投資組合揸重現金之餘，持股票比重由上月較基準低5%上升至較基準高8%，仍是歷史低位。不過對冲基金則將股票持倉增至31%，創4個月新高。
受訪基金經埋對前景戒心未除，33%預測至少有一個國家會退出歐元區；48%預期美國主權評級被下調。投資者普遍相信，明年資金將是2009年4月以來最緊絀。
基金經理對歐洲及美國盈利前景的分歧擴大，美銀美林調查發現，美國及新興市場股票最受基金歡迎，歐洲則繼續最被嫌棄。以行業分類，防守行業如保健，是全球最受歡迎行業，緊隨為科技及零售必需品。
整體而言，投資者根深柢固地相信明年增長及通脹都低於趨勢，少於三分一投資者預期明年環球經濟有增長，惟只有17%認為中國會出現硬着陸。基金經理對通縮預期是2009年3月以來最高。

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德第二大銀行 否認求援
歐債危機令歐洲銀行財困問題漸趨白熱化，包括傳聞德國商業銀行（Commerzbank，簡稱德商）尋求政府注資、穆迪將8間西班牙銀行列入負面監察名單，以及葡萄牙或須國有化部分銀行。
路透社獲執政聯盟知情人士透露，政府持股25%的德國第二大行德商，過去數天與政府商談注資援助的可能性，期望聖誕節前達成原則協議，務求明年中前取得53億歐元資本，以符合新資本規則。
穆迪看淡盈利 西銀負面觀察
不過，財政部接受該國《圖片報》（Blid）查詢時，否認德商要求注資，強調雙方接觸只是定期的正常程序，藉此交換最新資訊，德商發言人拒絕就傳聞作出回應。
此外，穆迪以經濟疲弱帶來的壓力，以及商業地產市場不振造成的風險升溫為由，把8間西班牙銀行評級列入負面監察名單，意味這些銀行評級遭下調的機會增加。穆迪指出，西班牙經濟增長前景疲弱，削弱西銀的盈利與增強資本能力。
葡債息高 部分銀行料國有化
另一方面，葡萄牙或須國有化部分銀行解困，主因是歐債危機惡化，銀行又需增強資本，以及為所持歐債按市價入帳，嚴重打擊葡銀，令葡銀股價跌至新低，今年來3大銀行市值合共蒸發63億歐元，暴跌68%。葡銀需集資69.5億歐元以符合EBA的資本規則，但債息高昂令葡銀難以集資，最終或需政府國有化解困。

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惠譽︰歐料短期內大衰退
繼穆迪及標準普爾後，另一評級機構惠譽亦指，歐盟峰會沒有達成全面方案解決歐債危機，預料歐洲將出現重大經濟衰退，短期內加劇歐元區多國主權評級的下調壓力。
惠譽表示，歐元區將面臨強大的市場壓力，導致企業和消費者失去信心，數據疲弱，預測歐元區短期內出現重大衰退，明年GDP增長僅0.4%，2013年增長則為1.2%。
此外，惠譽認為只有歐洲央行能夠築成防火牆，購買主權債務，或將援助資金納入資產負債表內，以應對流通性及債務危機。不過，該機構不認為透過立法改變歐央行角色是可行方法。
評級機構威脅降級，但法國總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）周一接受訪問時稱，已為降級做好準備。若法國失卻3A評級，政府將冷靜應對，雖然降級會造成額外困難，但並非無法克服。
薩爾科齊︰已為降級做準備
薩爾科齊強調會嚴格遵守財政政策，目標是將明年的赤字降至GDP的4.5%，並在2013年達至財政聯盟要求，將赤字限制在3%內。
政府早已推出緊縮措施，薩爾科齊重申會履行改革，但承諾不會透過削減薪酬及退休金。他認為這將削弱法國實力，令國家陷入衰退及通縮。
他表示，雖然評級機構指降級風險來自法國銀行，但歐洲銀行管理局（EBA）上周報告，已明確指平^皇國銀行的所需集資額較法國多，亦有信心法銀不需政府援助以提升資本。

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歐銀行關水喉 信貸趨緊
歐洲債務危機未除，加上臨近年結，市場續有「水緊」迹象。歐洲銀行為求自保，暫時不願借出資金，令多個揭示資金流動的指數均在高位徘徊，信貸緊縮的危險愈來愈大。
美元拆借息 升至兩周高位
首先，歐銀存放在歐洲央行的隔夜存款額創年半高位，達3,464億歐元。其次，美元拆借息率升至兩周高位。倫敦昨天開市，3個月歐元美元交叉貨幣基準掉期（即銀行就歐元兌換美元付出的額外利率）為低於歐元銀行同業拆息（Euribor）128點子，相比上周四歐盟峰會展開時，已擴闊19點子。
評級機構有可能隨時出手將歐元區核心國的評級降低。若德法3A評級遭降，歐銀手持的歐債將要減值，以此作為抵押的融資成本亦將上升。
市場乏信心 增發行擔保債券
業界指出，由於投資者對高級債券（senior bond）沒信心，歐銀將繼續以發行擔保債券（covered bond）為主。摩根大通估計，西歐金融機構今年的擔保債券發行額增加約10%，相反高級債券則大跌30%。
歐銀發行擔保債券，只能應付明年部分融資需要，故可能請求政府再次出手，發行有政府擔保的債券。不過，這兩方面的發債仍不能滿足所需，故歐銀除了靠自己、靠政府之外，仍要靠歐央行。
此外，日本央行也為當地銀行大開水喉，以讓業界可以度過年關，取得美元融資。日央行昨天舉行貸款拍賣，共接獲47.7億美元短期融資要求，已全數批出，其中部分是跨越至明年的3個月融資需要。這次批出的數額，為2010年5月再推出同類拍賣以來最多。

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財政聯盟難題多 惹法律爭拗
歐盟上周達成的財政聯盟協議，面臨的難題愈來愈多，除英國不參與外，丹麥、波蘭和瑞典等非歐元區國家，未來將扮演何等角色亦不清楚，更令質疑聲音與日俱增。
部分歐盟領袖警告，當局必須在協議中採用精確的法律字眼，否則難獲各國國會通過，屆時他們亦只能與英國站在同一陣綫。
雖然新協議旨在加強歐元國的財政預算管理，同時設有自動制裁機制，但如果其他非歐元國願意接受新規定，亦可自願加入。不過，分析指新協議存在法律漏洞，長遠性被質疑。
瑞典強調 條款須有別歐元國
上周表決時，瑞典是3個稱會考慮協議的國家之一，其財長伯格（Anders Borg）表示將繼續評估有關協議，但強調瑞典的角色，肯定不會與歐元國接受同樣的條款。
捷克亦指，簽訂協議前須了解整個協議內容，總理內恰斯（Petr Necas）指歐元區元首不會設定期限，限定區外國家須就某些嚴肅問題下草率決定。
歐元區方面，愛爾蘭反對黨促總理肯尼（Enda Kenny）對新協議舉行公投，荷蘭反對派亦批抨首相的處理態度。新協議有太多難解問題，歐盟須盡快列明細節，才能釋除疑慮。

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萬億債務到期 歐銀明年水緊
信貸緊縮的危機愈來愈大，影響愈來愈廣泛。歐洲銀行融資困難，明年更有近萬億歐元債務到期，料會繼續減縮放貸，加上歐洲有2,500億歐元「貸款抵押證券」（CLO）即將到期，亦令倚賴CLO融資的企業斷了融資渠道。
CLO市場料萎縮 中小企最傷
評級機構標準普爾估計，到2014年底料有98%的歐洲CLO將會步入「靜態」（static），意指管理CLO的公司未能投資新貸款或對現有貸款再融資。這將令CLO市場逐漸萎縮，而倚靠CLO融資的企業將會首當其衝，特別是中小企。
由於中小企的借貸信譽不及大企業，所以部分中小企需倚靠CLO融資。若CLO市場萎縮，這些中小企恐會因為未能取得新貸款而違約。有業界人士預期，CLO問題料會在未來12至18個月明顯浮現。
有債務顧問指，企業能否避免違約，要視乎管理CLO公司是否願意延長貸款。不過，這些公司本身也要尋找新資金渠道，或重新在高收益債券市場集資，又或靠專門投資槓桿貸款的互惠基金。
業界預期歐洲CLO市場將會萎縮，是因為歐債危機令投資者迴避這些較高風險的槓桿貸款投資。CLO的主要投資者，除了機構投資者（包括私募基金），還包括銀行。惟歐銀為了符合新資本規定，將要出售屬於高風險的CLO。
歐銀目前自身難保，據另一評級機構穆迪估計，歐元區銀行明年將有約1萬億歐元債務到期。雖有銀行業人士指，由於銀行現已減少債務，存款亦有所增長，所以並非需要全數再融資這些到期債務，但據歐洲銀行管理局（EBA）估計，歐銀明年仍有7,000億歐元的再融資需要，且大部分是要在上半年。
標普︰25歐洲國家 恐降級
由於投資者對歐銀的穩健有戒心，兼且市場利率上升，歐銀近半年來難以靠發行長債集資，不得不發短債籌資。不過，德銀分析員Jim Reid指出，雖然歐銀能以短債資金放長貸，從而取得利潤，但若融資市場的發展出現阻滯，這種融資模式可會行不通。
鑑於市場環境沒好轉迹象，標普繼本月5日將15個歐元區主權國家列入負面觀察名單後，周二更指出，更多主權和銀行債券正面臨降級風險，有25個歐洲主權國家和42家歐洲銀行已列入可能降級名單，但未有披露任何名字。

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