宏觀國策

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內地銳意整頓 創業板特別腳軟
內地創業板整頓之勢吹，創業板指數勁跌6.17%，收報666.08。從此反映，證監會是有決心解決高PE上市問題，尤其創業板股，之前上市PE令人稱奇，最近有問題創業板股不能上市，整頓之風料初起。提振內地股民信心，確在於改革制度，但制度上的改革需時，股民需要有耐性等待內地股市成熟起來。
對A股中期看法仍是預期近底不遠了，目前於相對底部爭持，技術走勢上以企回2400樓上，扭轉去年一浪低於一浪的走勢為轉勢判斷。港股在A股靠穩之下，暫現略為上升之勢，恒指守穩19000挑戰19500，要擺脫淡勢，則需要參考20000關口，上企則一天光晒，今收19204。

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內地GDP續放緩 上季料「破九」數據明出爐 後市淡靜震盪

市場聚焦國家統計局明天（17日）公布的去年經濟數據，機構普遍預測，2011年第四季國內生產總值（GDP）將「破九」，回落至8.6%左右，但全年GDP將保持9%以上。
本周是股市春節前最後一個交易周；分析指，由於觀望數據，加上歐債危機不確定性，料本周股市將淡靜震盪。
國家統計局局明天將公布去年全年和第四季的GDP、工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等經濟數據。機構普遍預期，第四季內地GDP增長將在8.6%左右，全年GDP在9.2%左右。
去年首三季，內地的GDP增長逐季放緩，其中第一季增長9.7%，第二季增長9.5%，第三季已放緩至9.1%，前三季的GDP比去年同期增長9.4%。
樓市外圍風險 掀政策調整
交通銀行、中金公司、瑞銀證券、瑞穗證券等多家機構均預測，2011年第四季經濟增速將回落至8.6%左右，全年經濟增長將在9.2%左右。不過，摩根大通則預測，內地去年第四季經濟增長將大幅回落至8.1%，全年GDP增長只有9%。
分析指出，內地經濟面臨的兩大風險，是房地產和外圍經濟風險。在嚴厲的樓市調控政策下，樓市成交持續低迷，房地產新開工和投資增速繼續回落，這將導致固定資產投資進一步放緩。出口方面，去年12月出口比2010年同期增長13.4%，是2009年11月以來的最低點，外需的進一步放緩，是去年第四季GDP增速回落至9%以內的重要因素之一。分析認為，在經濟數據全部公布後，可能觸發新一輪政策調整。
盡管不少機構預測，人民銀行可能在春節前下調存款準備金率，以緩解春節前市場流動性，不過內地財經專家李德林預測，人行將春節後下調存款準備金率。
券商建議投資者 持幣過節
本星期是股市春節前最後交易周，由於市場在觀望經濟數據和政策，加上擔心歐債危機；分析指，投資者傾向持幣過節，本周股市將繼續震盪。
申銀萬國的分析認為，市場缺乏反彈動力，加上節日期間的不確定因素，建議投資者持幣過節。分析師指，上周五股市震盪回落，創業板暴跌，市場心態重趨謹慎。
上海和深圳證券交易所昨日公布2012年春節休市安排，1月22日（星期日）至1月28日（星期六）休市，1月30日（星期一）起照常開市。另外，1月21日（星期六）、1月29日（星期日）為周末休市。

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中證監研推A股人幣ETF 兼鬆內企來港上市要求
中國證監會副主席姚剛在港出席亞洲金融論壇時表示，中證監將研究推出人民幣計價A股指數ETF產品。 姚剛表示，目前200億人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度已全數批出，共21間內地金融機構獲批，中證監下一步將研究擴大RQFII額度，並容許獲批機構發行以內地A股指數掛鈎的人民幣計價ETF在港交所掛牌，期望RQFII額度可優先用在人民幣計價ETF方面，促進人民幣回流。他並指出，當局將繼續透過合格境外機構投資者（QFII）及合格境內機構投資者（QDII），增加人民幣開放程度。 研放寬內企來港上市標準 姚剛又指出，中證監將考慮放寬海外上市標準，鼓勵內地私營企業及中小企以H股在香港上市。他指出，現時有關制度在十多年前訂下，門檻過高，審理需時，中證監今年將深入研究修改有關規則，降低門檻，簡化程序。他又透露，截至去年底，在港上市的內地企業市值佔本港市場總市值一半以上，可見香港市場是內地企業重要的融資平台。 姚剛並表示，中證監計劃鼓勵內地企業在香港發行人民幣計價的股票。2010年中央政府放寬人民幣在香港使用和流通的部分限制後，到目前為止，只有1間公司順利在香港完成人民幣招股。 上周批170億元RQFII產品 另外，證監會主席方正出席亞洲金融論壇後表示，截至上周五已批出17隻在港銷售的RQFII（人民幣合格境外機構投資者）人民幣基金產品，合共額度逾170億元。他希望可增加額度及範圍，但仍要待內地決定。 至於港股指數基金ETF，他則表示暫時未有推出時間表，指計劃仍待中央審批。 現時已有3隻RQFII接受認購，分別為海通國際（00665）、匯添富及中信証券（06030）的產品。

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港英離岸人民幣小組 成員包括三發鈔行

金管局及英國財政部宣布，成立一個由私營機構代表組成的合作小組，進一步推動香港與倫敦在離岸人民幣業務發展的合作，包括在支付結算系統、人民幣市場流動性及人民幣計價金融產品開發等方面的聯繫，以提升兩個市場的協同效應。

首次會議5月舉行

合作小組成員包括滙豐（00005）、渣打（02888）、中行（03988）、德意志銀行及巴克萊銀行在香港及倫敦的代表。金管局總裁陳德霖出席亞洲金融論壇時表示，小組每年開會兩次，首次會議將於5月在本港舉行。

陳德霖期望，香港結算支付系統的運作時間可在今年6月底前，由下午6時半延長至晚上11時半，令倫敦歐洲時區其他銀行可使用本港人民幣離岸平台，進行人民幣結算。陳德霖表示，延長結算支付系統運作，並非銀行業單方面可做到，亦需要政府在基建及政策方面配合，相信兩地合作有助互利雙贏。

分析指倫敦是配合、非競爭

有市場人士分析指，港、英合作的主調是倫敦發展離岸人民幣業務，只是配合本港作為主要離岸人民幣中心的發展，雙方關係是合作遠大於競爭。以具體措施為香港結算支付系統延長運作時間，以處理倫敦銀行人民幣交易結算來看，本港作為離岸人民幣清算中心的安排亦不會改變。

陳德霖歡迎其他銀行有需要時加入，但他表示，暫未與紐約洽談相關合作，要逐步及視乎需求而定。他指出，全球各地銀行透過與香港離岸人民幣業務平台建立適當聯繫，可提供全面的人民幣銀行及金融服務，滿足客戶快速增長的需求。

今次合作小組是特首曾蔭權去年9月與英國財政大臣歐思邦（George Osborne）會面促進香港與倫敦離岸人民幣業務發展合作後成立。曾蔭權表示，在中央支持下，香港已發展為全球離岸人民幣業務的樞紐，歡迎倫敦的銀行及金融機構充分利用香港的離岸人民幣業務平台。歐思邦則表示，倫敦及香港各具獨特優勢，能協助推動離岸人民幣市場發展。

指9國降級意料之內

另外，對於評級機構標準普爾上周下調歐洲9國評級，陳德霖表示，歐洲國家被降評級是意料之內，因它們受銀行評級、債務、資金及流動資金困擾一段時間，相信市場很快消化。

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民企發H股 中證監研放寬推動人幣股債集資 強化港金融平台

中港股市近年關係愈趨緊密，中國證監會副主席姚剛昨在亞洲金融論壇上表示，本港資本市場對內地資本市場可發揮積極作用。
他昨提倡兩大方針，包括放寬讓民企發H股，及讓H股可藉人民幣發股債集資，以強化本港作為內地企業到境外融資的主市場。
姚剛稱，由於現行H股上市法規多年沒有調整，上市條件較高且流程較長，中證監今年將全面修訂境外上市法規，適度放寬上市條件並簡化審核過程。「這將為中小企和民營企業到香港直接上市創造條件。」
「四五六」規定 有望簡化審批
根據現時規定，內地企業要申請獲中證監審批，到境外發行H股，須先符合一項由1999年沿用至今，俗稱「四五六」的規定，即企業淨資產於4億元人民幣或以上、集資額要至少有5,000萬美元（約3.9億港元）、上年度的稅後利潤於6,000萬元人民幣或以上。
由於要求較高，故能獲審批的大多為有一定規模的國企。去年本港共有6隻H股IPO（首次發行股份），共集資約529億元（見表），3隻為集資逾百億元的全國性企業，集資額最少的都有19億元。以集資額計，H股佔約去年新股市場的20%，但相對82隻集資新股，佔比只為7.3%。
有投資銀行家估計，姚剛的講法就是放寬「四五六」的審批條件，但每宗個案仍須待中證監放行，難料會否即時刺激本港新股活動。
另一位投行人士則稱，民企獲批准發H股難度較高，故過往大都轉以紅籌形式到港上市，「跟港交所入表後3星期有回覆不同，民企向中證監遞交申請排隊後，常常要等司長、等署長作正式或非正式的交流。何時獲批往往視乎關係。」他估計，中證監為了疏導太集中於中小板的融資壓力，難免有放寬發行H股的想法，但能否做到則尚待觀察。
增加RQFII額度 港交所歡迎
在利用本港的人民幣離岸中心方面，姚剛則提到推動H股發行人民幣計價債券和股票；此外，進一步擴大RQFII（即境外人民幣透過本港中資機構投資內地市場）額度，並利用這個額度在本港發行以A股指數為標準的人民幣計價交易所買賣基金（ETF）。他解釋，此舉可促進離岸人民幣合理回流境內市場（詳見另文——「研A股實物ETF 優先批RQFII」）。
港交所（00388）就表示歡迎姚剛言論，認為增加RQFII額度，引入人民幣的ETF到港掛牌，可減省投資A股的滙率風險，而允許H股以人民幣藉股債集資，則會加大本港人民幣產品的種類，為本港發展成領先離岸人民幣中心的新機遇；同時強調中港交易時段接軌的重要性。
姚剛又表示，中證監將強化香港作為內地證券、基金和期貨公司實現走出去戰略的重要平台。

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研A股實物ETF 優先批RQFII

在RQFII《辦法》推出剛「滿月」之際，中證監副主席姚剛昨透露，內地已密鑼緊鼓準備強化試點計劃，除擴大額度規模外，亦正研究以RQFII額度支持A股交易所買賣基金（ETF）在港推出的可行性。
免除交易對手風險 成優點
姚剛指出，中證監已全數批出21間RQFII試點機構，相關額度為200億元人民幣，未來將考慮擴大規模，並會優先向A股實物ETF發行商，批出RQFII額度。
受制於內地資本市場尚未開放，目前僅持有以美元計價QFII（合格境外機構投資者）的投資者可買賣A股，而且額度有限，QFII機構亦難以使用額度購買實物A股並編製ETF，故此本港大部分A股ETF均為合成ETF，以結構工具追蹤A股指數。
市場人士指出，本港ETF主要為開放型基金，容許每日申購贖回，亦無限額控制；假如內地欲透過RQFII形式鼓勵A股實物ETF在港掛牌，這將限制ETF的規模及操作，吸引力未必比得上目前本港最大的A股ETF，即A50中國基金（02823）。
不過，持有實物ETF的最大優點，在於可免除交易對手風險。雖然證監會早前已就合成ETF的監管推出一系列措施，但發行商均要相應付出較高合規成本，溢價往往轉嫁至投資者身上。假如A股ETF是持有實物，便毋須考慮到結構工具的交易對手風險問題。
證監會副行政總裁張灼華早前接受本報訪問時曾表示，中港監管機構「很早已有討論」A股ETF，不過由於有眾多方案，現時不宜過早猜測會何時及如何推出。