新股速遞

好孩子

好孩子

新秀麗國際配售 傳超額3倍

世界最大旅行箱公司新秀麗（新上市編號：01910）今起招股，集資117億元。雖然是次發售為大股東減持套現，集資目的又為償債，但市場反應較預期熱烈，傳國際配售部分已超額3倍，大部分投資者以中間價以下入飛。
大部分集資額用於減債
新秀麗是次集資，以償債為第一要務。招股書指出，若新秀麗以下限13.5元定價，集資所得淨額約為13.8億元，將悉數用作償還貸款；若中間定價，則將劃撥2.34億元用作營運資金及一般公司用途；若上限定價，4.68億元將用作營運。
公司財務總監Kyle Gendreau表示，若新秀麗成功掛牌，公司就可以「無債一身輕」。至於未來是否再有融資需要，他則指，公司本身盈利能力較強，前景可觀。
由於是次發售的6.71億股之中，80%均為舊股，令市場擔憂，大股東CVC及蘇格蘭皇家銀行（RBS），未來會進一步減持。主席Tim Parker回應，「就我所知，他們仍會繼續作為新秀麗的股東，並幫助公司帶來更多機會。」
「CVC蘇皇繼續做股東」
上市後，CVC與RBS持股量分別為29.77%及15.84%，兩者均有6個月禁售期。
新秀麗冀減債完成後，以亞洲為主要發展市場，從此「輕鬆上路」。招股書顯示，若計入今年會產生的3項非現金成本及開支，新秀麗預測2011經調整收入為1.23億美元，較上年1.05億美元增加17%。
2001至2010年，新秀麗於亞洲市場的銷售額，以23%的年復早^皇長率持續上升；亞洲業務的利潤率，亦是遙遙領先其他區域，毛利率高達65%。
公司亞太及中東地區總裁Remesh Tainwala表示，未來不僅會增加產品種類，投入更多宣傳與廣告費用，同時還將繼續擴張零售網絡。

好孩子

好孩子

京能潔能接棒 擬集51億

市場消息透露，北京最大燃氣電力生產商京能清潔能源，擬本月來港招股上市，初步計劃集資6.5億美元（約50.7億港元）。據聯席帳簿管理人之一的中銀國際研究報告指出，該公司今、明年可能出現負現金流情況。
預測今年純利增84%
京能清潔能源從事兩大業務，一是燃氣製電及熱電，另一是風力發電，前者業務於北京為最大供應商，後者亦打入全國第八大地位。據中銀國際報告披露，2009、2010年純利分別為1.8億及4.9億元（人民幣．下同），按年升幅分別達3倍及1.7倍，該行預測公司今年純利增84%至9.1億元。
中銀國際估計，京能清潔能源於今、明年進入資本開支高峰期，2012年資本開支將高達145億元，預測淨負債對資產比率將由今年106%，升至2013年199%，股東資本回報由今年10.5%升至2013年12.4%。
據初步銷售文件顯示，京能清潔能源上市預測市值為20億美元（約156億港元），計劃集資6.5億美元中，9%來自大股東減持，包括由北京國資委代社保基金持有股份，惟未披露具體持股量。
京能清潔能源擬6月16日開始路演，24日公開招股，預計7月8日掛牌。

好孩子

好孩子

新秀麗盤數 多硬淨話你知
營運效益與同業大比拼

欄名:新股追擊

認購新股，參閱招股書是必修課，研究會計帳目更是不可缺失的一環，標榜「硬淨」的旅行箱名牌新秀麗（01910）過去3年的帳目，受頗多特殊項目主導，值得投資者留意。此外，與國際同業比較營運效益時，投資者或會發現新秀麗並非遠勝對手。

---------------------------------

百年老店︰受累金融海嘯 09年債務重組

新秀麗旗下美國零售部門於2009年，因金融海嘯後，美國旅遊人數大減，生意一落千丈，其負債高達15億美元，而總資產只有2.33億美元，遠超其所能承擔的水平，需申請破產保護令。

根據新秀麗招股書顯示，公司2008年負債總額高達25億美元，資產總額只有10億美元，可見集團曾出現資不抵債的情況，故於2009年9月進行債務重組。及後，公司的流動資產情況漸見改善，2009年及2010年的淨負債（即總借貸減現金與現金等價物）已變為負數（見圖1），即持有的現金比總借貸為多。

集資所得85%用於還債

今次招股所籌集的資金中，有85%將會用於償還債務，其餘15%則會用作一般營運資金。其聯席全球協調及聯席帳簿管理人之一的滙豐發表報告指，由於新秀麗自2009年起已錄得淨現金狀況，故預計公司可於今年內，利用多餘的現金清還所有非流動借貸。

EBITDA利潤率見回升

若看新秀麗的合併收益表，便會發現集團2008及09年錄得經營虧損，於2010年始錄得經營溢利，但原來其中商譽減值、無形資產及固定資產減值或減值回撥，或一次性收益如重組收益等，顯著影響集團利潤，由於資產公允值未能為集團帶來現金，其變動只是純粹帳面上的增減，故分析集團賺錢能力時，宜撇除這些因素，而經調整EBITDA（除利息、稅、折舊及攤銷前盈利）便扣除了有關因素。

從圖2可見，雖然新秀麗經調整後EBITDA利潤率於2009年大跌至5.5%，但去年已回升至15.8%，甚至高於2008年的9.7%。

投資者要留意重組成效

新秀麗重組成功與否，還看未來業績報告。當中，重組成功的例子有維他奶（00345），於2005年曾重組北美洲業務，重組後生產效益大幅提升，經營虧損大減，2010/11年度中期報告，北美洲業務盈利更錄得2.7倍增長。另一家曾進行重組的企業為聯想（00992），集團於新興市場（不包括中國）仍錄得虧損。到底新秀麗重組後會一如維他奶般扭轉乾坤，還是步聯想後麈，仍有待觀察。

---------------------------------

同業比較︰過往營運數據 同業叮噹馬頭

新秀麗招股書所列出的競爭對手中，只有以美國為基地的VF Corp及以印度為基地的VIP Industries有上市，惟三者細分業務略有分別，進行營運數據比較時，只宜作參考。

新秀麗去年毛利率急升

毛利率用以衡量企業在支付貨物成本後，每一元銷貨會有多少毛利，毛利率愈高，公司盈利能力一般愈強。新秀麗2010年毛利率升至56.7%，超越VIP，顯示公司控制成本能力正在加強。

同樣銷售行李箱，但三間公司的定位與價格各異。在亞馬遜網站，新秀麗最受歡迎的產品售價約400美元，VF Corp及VIP則分別約200美元及170美元。奢侈品的毛利率向來較高，但VIP以較低售價仍可保持較高毛利率，賺錢能力似乎不俗。

留意經營利潤率持續性

經營利潤率是把毛利扣除分銷、銷售、行政等開支後，反映公司在控制經營成本上的能力有多強的指標，比率愈高愈理想。新秀麗2010年經營利潤率與同業相若，惟2008及09年卻遠遜同業，驟眼看以VF的經營利潤率最穩定，VIP則連續兩年維持着行業高水平，因此投資者還需觀察新秀麗未來一、兩期業績，看看突然飈升的經營利潤率能否維持。

去年資產回報率屬滿意

把盈利除以總資產，便是資產回報率，為反映公司盈利能力的一個指標。

比較新秀麗的資產回報率時，似乎只看2010年的意義較大，因公司於2008及09年盈利受多筆大額一次性特殊盈虧影響。若單從2010年數據看，新秀麗盈利能力只略低於VIP，屬理想水平，惟投資者仍要注意公司重組成功與否，這將是影響未來盈利的一大因素。

進一步壓低負債成關鍵

新秀麗過去負債較重是一大詬病，不過經歷今次上市集資後，債務水平應能大幅下降，若以下限定價計，公司取得逾13.8億港元償債（即約1.77億美元），能清掉去年總借貸額約2.6億美元的一大部分；不過投資者仍需緊盯集資後新秀麗能否進一步壓低負債，這亦是考驗管理層執行能力。總括來說，同業VF的往績表現較穩定，而在印度這個連新秀麗也表示「最難進入的市場」中，綜合對手VIP的盈利能力及財政狀況，VIP較吸引。

---------------------------------

新股Gossip︰代工生產商反過來搶客？

新秀麗招股書透露，為降低生產成本，2010年超過94%產品，如行李箱、背包等，已委託第三方廠商進行代工生產。其中大部分工廠位於中國，約佔2010年生產總值的84%，其他供應商包括越南、泰國、印度及孟加拉。

值得一提的是，在招股書中，內地第二大行李箱競爭者「皇冠箱包」（CROWN），原來亦有替新秀麗代工生產。這家台資行李箱生產商，其集團董事長江永雄曾表示︰「新秀麗賣3,000元的產品，我們賣2,400至2,600元，但用料比他們還好。」

汽車高速撞行李箱無損？

百年老店新秀麗的行李箱，一向標榜「襟掟、襟跌」。早前集團研發出號稱「史上最輕便堅實」行李箱，在電視廣告上，房車以高速撞向行李箱，房車車頭嚴重損毀但行李箱絲毫無損的場面，令不少人感到驚訝。

有外國電視台「照辦煮碗」重演以上情節，用貨櫃車輾過新秀麗的行李箱，結果行李箱被嚴重壓扁；不少網民上傳類似片段，雖然行李箱最後逃不過被壓破，但引起如此反響，新秀麗在廣告策略上先勝一仗。

廣告片段︰ youtu.be/GQl8--sGfUs

電視台測試︰ youtu.be/GYJBsMosJlE

美國曾掛牌市值未達要求

新秀麗在港上市甚為轟動。原來早於1994年，新秀麗已在美國納斯達克交易所上市，股票代號SAMC。其後表現每況愈下，股價跌至不足5美元，於2000年轉到納斯達克小型資本市場交易。

911事件發生後，美股大瀉，新秀麗市值在一段特定時間內，低於納斯達克的最低要求，2002年被迫除牌，只能在場外市場（OTC）交易。公司自2003年起經多次重組，最終2007年被CVC私募基金收購，重組後於本港上市。

好孩子

好孩子

投資Prada 須留意歐元風險

意大利知名品牌Prada將於本月中開始招股，是否決定「買Prada（股票）賺回一個Prada」，不能人云亦云。Prada品牌雖吸引，但認購前也要認識其風險，例如歐元滙價，動輒可以影響公司的盈利表現。 料今年中期盈利不少於1.51億歐元 Prada估計，於截至今年7月底止中期業績，股東應佔溢利不大可能少於1.51億歐元，亦即是去年全年的6成。 Prada這個源自歐洲的國際品牌，受全球各地的品牌愛好者擁戴，大多數的收入都以歐元以外的貨幣收取。但要留意的是，大部分的銷售成本則以歐元為單位計算。一旦產品於銷售前及訂價後，歐元兌收入來源地的當地貨幣滙率大幅下跌，那麼，預期溢利亦可能會下跌。 同時，滙率變動亦可對外國旅客的相對購買力造成負面影響，從而導致外遊次數減少或令旅客外遊時購買奢侈品的意慾下降，這亦會Prada的業績構成影響。 滙兌虧損影響盈利 根據Prada的上市前文件資料，於2009年、2010年及2011年，分別錄得滙兌虧損總額210萬歐元、800萬歐元及470萬歐元。換言之，佔Prada期內純利2.1%、7.8%及1.9%。 於上述三個財政年度（截至當年1月底），Prada分別錄得純利9940萬歐元、1.03億歐元、及2.51億歐元。而與2010年比較，2011年度的純利錄得1.4倍增幅。 而為了減低滙率風險，Prada亦訂立了衍生工具對冲合約，從而確保已確定的預期現金流量的歐元之價值。該預期未來現金流量主要包括收回應收貿易帳款及支付應付貿易財款。 假如Prada未能有效地管理外滙對冲合約，則會對集團財務狀況構成影響。於2010年至2011年兩個財政年度，Prada因現金流量對冲的對冲無效性而錄得虧損430萬歐元及420萬歐元。

期內，集團的對冲合約有關未來貿易現金流量的總面值淨額，分別為1.46億歐元及3.94億歐元。

好孩子

新股「好睇唔好食」
恒指今進一步下跌304點至22949收市，成交額794億元，相信最主要涉及藍籌成份股即將變動。兩隻藍籌新貴－－恒安國際（01044）及友邦保險（01299）今日不約而同地成交額大增，而股價亦抽升，料下周應該要抖抖。 正業（03363）今日收報1.44元，高出招股價1仙。該股超額認購倍數高達三百多倍，股價表現卻如此，實在是「好睇唔好食」。至於美高梅中國（02282）收報15.62元，高招股價2%，算有交待。
新股自去年不斷湧港上市，逆大市勢下要創佳績，似乎各大公司都傾向掟銀彈賣廣告，鋪天蓋地式的宣傳，希望讓散戶得知，就算不買都認識。由歐洲股神安東尼波頓主理的富達基金，本周就再度增持星島新聞集團（01105），未知是否看中報章近年接新股及樓盤廣告「接到手軟」的黃金機會。

好孩子

正業險守招股價上 每手僅賺20元

內地最大家用空調紙製包裝產品供應商正業國際（03363）首日掛牌表現一般，高開後即出現獲利回吐，令升幅大為收窄，全日收報1.44元，比招股價1.43 元，僅高0.01元或0.7%，成交股數約1.6億股，成交金額約2.57億元。若不計手續費，一手2,000 股，每手帳面僅賺20元。計入手續費，買正業已蝕錢。 正業今早首口價報1.62元，比招股價高0.19元或 13.29%，全日最高曾見1.72元，最低曾跌至與招股價持平。 正業國際昨公布配發結果，一手中籤率為10.02%，須認購30手（即6萬股）始穩奪一手。公司表示，在公開發售部分，共接獲8,745份有效申請，合共認購約42.79億股，超額認購341倍。正業是次合共發售約1.25億股H股，集資淨額約1.409億元。