新股速遞

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光行軟銷 部分基金觀望

本周四（6月9日）力爭在港交所進行上市聆訊的光大銀行，早前在港向投資界作上市軟推介，兼物色潛在的基礎投資者等。但據了解，市場反應未見熱烈，有基金經理更婉拒與光大銀行管理層會面。

有市場人士分析，相信不少機構大戶已持有一定比重的內銀股，也有對光行的認識不多，因而認購興趣不大。光行擬發行不超過105億股H股；計及超額配售權，有權再增發15億股，總數多達120億股H股。

擁3賣點 集資或近500億

由於中證監規定，H股的定價不能低於A股，以光銀A股（滬︰601818）上周五在上海的收市價3.44元（人民幣，下同），意味其在港的集資額或接近500億港元。

光行在全國25個省級設有33家一級分行，坐擁500多個網點。今年首季的淨利潤高達48.7億元，按年升27%；去年純利127.9億元，按年急增67.4%。資產總值為1.48萬億元，升23.9%。

作為內地第六大股份制商業銀行的光行，綜合市場意見，有三大賣點。首先是同系公司貢獻不少，據悉光行盈利支柱包括光大系內的貸款，今趟來港上市並非缺錢，只是旨在打響名堂，猶如中信銀行（00998）07年前來港掛牌，以減低對中信系的依賴。

其次，料受地方債拖累較少。正由於光銀主力為系內公司提供供貸，較少涉足地方貸款；坊間近期憂涉資逾萬億元、潛存違約風險的地方貸款，累民生銀行（01988）等股價跑輸大市；可是跟其規模相若的光銀，在高危債的陰霾料較少。

其三是產品噱頭多。如針對端陽佳節新推的端午節理財產品，以短期兼靈活作號召，專攻新崛起的國內大豪客。

另一雙翼齊飛的生意乃信用卡，煞食招是「一低一高」，高者乃持續保持高增長，去年累計發卡量已達858萬張，交易額767億元；低則指壞帳少，去年底壞帳率僅1.22%，較9家全國股份制商業銀行平均低1.38個百分點。

光行上市堪稱好事多磨，早於2007年光大集團經國務院批准，改組成中國光大金融控股集團，相繼把旗下金融證券分拆上市。

光行本來計劃於2008年上市，惜遇上百年一遇的金融海嘯；及至去年重提A+H港滬上市大計，卻因農行（01288）於7月中出台而被迫讓路，只能隔了一個月，即8月先安排A股上市。

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Prada上市說品牌

Prada集團來港上市，是繼去年法國化粧品牌L'Occitane（00973）另一歐洲時尚品牌來港上市，估計日後會有其他國際品牌陸續來港上市。

Prada計劃集資約160億港元，本星期進行路演，月中公開招股。筆者自小家貧，深受靜儉庭訓，少用品牌，卻不排斥別人用品牌，特別是國際品牌。事實上，愈多港人用品牌表示港人愈富裕，愈來愈追求品味，香港愈來愈國際大都會化。

自1980年代開始，國際知名的時尚品牌陸續進駐香港。20多年前，每天總看見一條10多20人的人龍，在中環置地廣場Louis Vuitton店門外排隊等候入內選購手袋和旅行袋；Tiffany店內也擠滿客人。那時候，這兩家品牌店的顧客主要是日本遊客。時移勢易，在香港品牌店購物的日本遊客被內地遊客取代，而且人數更多，消費金額更大。現時品牌店內的售貨員說不好英文不太重要，說不到普通話則難保職位。中國改革開放30多年，先富起來的一小部分內地人已令世人矚目，日後再多些內地人富起來，可翻轉世界各地市場。

Prada銷售額30%來自中國人

Prada管理層向基金透露，截至2011年1月底，中國人購買Prada的產品佔整個集團總銷售額30%（約70億港元），比歐洲的22%和Prada本國意大利的19%還要高。Prada管理層所謂的中國人，包括在中國大陸，香港和澳門的中國人。事實上，不少內地人到歐洲、香港和澳門旅行，常常大包小包地購買國際品牌回國。國際品牌公司要計算哪些是內地人，哪些是港澳地區的中國人比較困難，不過可以肯定，香港是內地人最喜歡到來購買國際品牌的地方。香港除了款式較內地品牌店舖多、招呼周到和貨物免稅外，更重要的是貨真價實。記得幾年前某國際品牌集團總裁訪港期間與筆者見面時，慨歎內地「A貨」與原廠品牌正貨同時使用一星期後，他也難以看出二者有何分別。

目前Prada在中國國內的銷售約佔集團的7%（高盛的分析報告），但這不等於說內地人買Prada的產品只有7%。現時在內地的Prada品牌及集團之另一品牌Miu Miu的分店數目分別為14家及4家。在可見之10年8年，筆者認為內地人仍然喜歡到來香港和澳門及歐洲購買品牌。因此，在內地開設更多分店的成效應不及在香港擴充分店所取得的成效大。

內地人愛境外買奢侈品

根據國際顧問公司Bain & Co去年的一份消費調查報告，內地消費者去年購買的奢侈品之中，有高達130億美元是在中國境外購買，其中在香港和澳門購買的金額佔逾一半，超過65億美元，餘額散布於歐洲的巴黎和羅馬及亞洲的東京。

無可否認，中國人是這兩年來購買國際品牌的一支巨大生力軍。簡單地說，13億中國人口，只要有1%富起來便有1,300萬中國富豪。這批富豪有不少人的錢得來辛苦，也來得容易（矛盾之處，看官自悟可也。）他們有些買品牌自用自娛，有些用來炫耀提升自我感覺，有些轉手內銷圖利，也有些用來致送權貴。

新興國家特別是中國，是國際品牌極為重要的顧客來源。目前，美國經濟不振，歐洲陷入困境，歐美人士的購買力大大減弱，他們購買日常用品已感吃力，更何況品牌？多年來中國的經濟以10%平均速度增長，內地富起來的人數與日俱增，他們購買國際品牌的意慾及能力大增。國際顧問公司McKinsey的分析報告估計，到2015年中國人購買國際品牌的金額將高達270億美元，佔全球品牌銷售總額的20%，比2009年的100億美元升近3倍。

奢侈品銷售對經濟較敏感

中國及其他新興國家的經濟崛起，國際品牌的溢利是否便可因而節節上升呢？答案是不確定。品牌是奢侈品，對經濟表現應較為敏感。當經濟周期向下時，品牌的銷售下跌速度較一般消費品快，消費者會回歸基本，注重實用難再奢華。

不過，世上永遠有出人意表的情況：例如，香港的豪宅一向被有錢人買來作投資，買賣較為頻繁，故而豪宅的價格比中小型住宅對經濟表現較敏感。但是，現時購買豪宅的人，不單是香港人，也有很多內地人。最新的業內調查報道香港千萬元以上的豪宅，內地買家佔四成。看來內地人到香港買樓自住或作「行宮」的人陸續增加，造成香港豪宅價格持續高企，不受利率起跌及香港財政和金融政策的影響。

國際品牌的銷售額在愈來愈多內地及其他新興國家富起來的人士追捧下，價量可持續上升。至於哪一品牌能長期受到顧客追捧，得依仗品牌本身的宣傳推廣，品質管理、時尚設計及市場變化而定。品牌之所以歷久不衰，得花費大量金錢取得國際間確認品牌和高級形象。以Prada為例，從1890年Prada集團現時的主要股東Miuccia Prada的祖父開始，Prada從一所小型皮具公司發展到現今聞名世界的時尚時裝品牌。但曾幾何時（不太久之前）Prada陷入財政困境，現時仍追逐於Louis Vuitton和Salvatore Ferragamo之背項。特別是後二者早已進軍亞洲，喝了頭啖湯。直至近數年，Prada才急起直追在亞洲市場擴展業務，最後放棄意大利米蘭而來香港上市。傳聞Prada的對手Salvatore Ferragamo計劃本月在米蘭上市，PE比Prada略高。

Prada招股料掀認購熱潮

看過賣二手品牌手袋米蘭站的上市熱潮，售賣本身品牌的Prada公開招股上市，估計也能掀起認購熱潮。至於上市後Prada股價會否經歷L'Occitane的跌蕩？也得看Prada上市時大市有沒有突發情況。說到底，中國人一日一百富起來，這類國際品牌潛在的市場規模會一日一日的擴大。雖然，筆者沒有用過Prada產品，但對與Prada產品有關的《The Devil Wears Prada》電影印象深刻；猶如兒時看過《Breakfast at Tiffany's》後而認識品牌Tiffany。

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市況弱 認購新股策略


市場憂美國經濟放緩，港股陪跌，市況不振下更要嚴選股份。新股方面，萬眾期待的國際頂級消費「名牌」新股，終於登場，打頭陣的是著名旅行箱製造商新秀麗（01910），現正在招股，緊接着的國際品牌PRADA（01913），將在本月13日招股。
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精讀內容︰
1. 港股反覆、弱勢未除，新秀麗（01910）宜現金認購，不建議孖展出擊
2. 半新股方面，正業國際（03363）及美高梅中國（02282）剛於上周五掛牌，卻遇着港股不振，下文提供跟進策略
3. 影子股方面，可捧本地一些前景佳的品牌股，包括六福（00590）及周生生（00116）等，上周仍逆市造好。
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兩間「名牌」新股先聲奪人，主要因為挾着本港首批頂級奢侈國際品牌股的威勢，發放着「名牌效應」的鋒芒。
亞洲市場前景樂觀
兩間「名牌」新股都有一項共同特點，就是近年來自亞洲，包括中國的盈利增長，顯著增加。
亞洲市場佔新秀麗銷售額33.3%，據Frost & Sullivan市場調查，新秀麗在亞洲的零售規模是區內排名第二的同業的4倍。同時預期中國、印度在2010年至2015年間行李箱市場年複早^皇長率可達19%和15%，遠高於歐洲和北美市場的4%和3%。事實上，近年內地旅遊業興旺，而集團在內地行李箱銷售市佔率達12.5%，隨着內地中產階層壯大，旅遊相關消費品增長前景樂觀。
至於PRADA方面，其管理層向基金透露，截至2011年1月底，中國人購買PRADA的產品，佔整個集團總銷售額30%（約70億港元），比歐洲的22%，以及PRADA本國意大利的19%還要高。
承銷商陣容鼎盛
兩間「名牌」新股的承銷團陣容不一，新秀麗的陣容鼎盛，保薦人為高盛，承銷團還包括摩根士丹利、滙豐、蘇皇及瑞銀。PRADA保薦人則有高盛及里昂。
不過，新秀麗及PRADA的大股東都趁上市賣舊股、大舉套現（見表一）。這舉動，引起投資者的戒心，給予市場較為負面的信息。
新秀麗發售6.71億股，當中約80%是舊股，是來自包括私募基金CVC、蘇格蘭皇家銀行（RBS）、其他管理層和財務股東，將藉今次上市最多套現96億元。上市後，CVC與RBS持股量分別為29.77%及15.84%，兩者均有6個月禁售期。
PRADA方面，其初步招股文件指，將發行4.23億股，當中有高達86.1%股份，全屬大股東PRADA家族及意大利聖保羅銀行出售套現的舊股，新股只佔13.9%。
新秀麗集資主要用作還債
兩間「名牌」新股在集資用途上，並不相同。新秀麗集資主要用作還債，用來作擴展業務的部分相當小，令人憂慮其未來能否有較快的拓展步伐，以支持盈利增長。
PRADA方面，則集資主要用作擴展業務，有75%將開設更多直營店，以及對現有的直營店作擴充、裝修及搬遷等，有15%用於還債。相較新秀麗，PRADA集資後，未來在擴展業務的資金料更充裕。
「名牌」股應否熱捧，還要視乎其基本因素及招股定價，下文將會詳細剖析。
除捧國際名牌股外，還可考慮本地品牌零售股，包括近期屢創新高的六福。半新股方面，正業國際及美高梅中國剛於上周五掛牌，下文將提供跟進策略。

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新秀麗 具行業龍頭優勢

盈利前景︰

新秀麗是次發售為大股東減持套現，集資目的又為償債，但仍為市場焦點，究竟新秀麗有何吸引之處？

新秀麗是本港首家擁國際頂級品牌的旅行箱產銷商，具備罕有性及龍頭優勢，以及增長前景。公司財務總監Kyle Gendreau表示，新秀麗上市集資後，公司負債將大降，並會全力以亞洲為主要發展市場。2001至2010年，新秀麗於亞洲市場的銷售額，以23%的年複早^皇長率持續上升；亞洲業務的利潤率，亦是遙遙領先其他區域，毛利率達65%。

此外，除核心技術的產品外，新秀麗行李箱逾8成為中國製造。相較昂貴的歐美製造來說，外包模式可有效降低成本，拓展盈利空間。

去年新秀麗經調整EBITDA利潤率為15.8%，滙豐預計未來會呈上升趨勢，於2013年達18.8%，這歸功於「強者愈強」的規模效應，和經營效率提高。

估值分析︰

新秀麗招股價介乎13.5至17.5港元，每手入場費約5,303元，按招股書預測今年股東應佔溢盈利不少於6,420萬美元計，便相當於預測2011年PE約39至50倍。

倘不計4項共5,880萬美元開支（見表三），2011年核心溢利應為1.23億美元，承銷商指，該4項開支明年以後不再有。若按預測今年核心溢利1.23億美元計，便相當於預測2011年PE19.8至25.7倍，倘上限定價，便較海外及香港上市的奢侈品牌股平均的23倍高，反映定價較進取。

再以明年估值作評估。假設明年核心溢利增20%至1.48億美元，便相當於2012年預測PE16至21倍，倘上限定價，較奢侈品牌股平均的19倍高，亦見定價進取，倘下限定價，則較為吸引。

派息方面，新秀麗無承諾會派息，令股份防守性下降，雖聲明會採取累進的股息政策，但無明確的派息比率。另留意新秀麗為盧森堡註冊的公司，香港投資者需付10%的股息稅。

風險因素︰

新秀麗往績波動，招股書預測，2011年度（12月年結）股東應佔溢利不少於6,420萬美元，較去年大跌82%，而去年亦錄得70%跌幅（見表五），主要因為當中涉及不少非核心溢利項目，包括資產減值或撥回、重組費用、認沽期權公允值變動、債務開支等。

新秀麗在2008年為資產減值4.59億美元，然後在其後兩年回撥3.92億美元，即尚有6,659萬美元未回撥，承銷商指未來有否回撥的機會要視乎情況而定。倘回撥，便有助公司「粉飾」溢利，投資者宜留意。

新秀麗去年存貨大增97%至2.227億美元，佔營業額比重升至18%（09年佔11%），反映產品可能滯銷。

新秀麗投資風險還包括行業競爭激烈、價格戰引發盈利下降，以及人民幣升值令成本增加的可能。

在市況偏弱下，高風險投資者只宜以現金認購，上市後有利潤可先套利，低風險者可先行觀望，預留資金認購其他優質新股。

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產品知識︰甚麼用料令行李箱堅固輕巧？
新秀麗的行李箱，向來以堅固耐用為賣點，近年更加入輕盈的元素，令產品更受歡迎。究竟新秀麗的行李箱，用了甚麼用料，可以堅固耐用之餘，又輕巧方便呢？原來用了Curv物料。
新秀麗的招股書中披露，Curv是一項來自德國的技術，屬於自增強複合片材，兼具高強度及輕盈特質，獨特創新之處，在於其特有分子組合，令行李箱能抵禦強烈撞擊，並且防止磨損，使用起來輕巧方便。
新秀麗使用了最創新物料Curv，首次應用在旅行箱上，並成為業內唯一使用Curv物料的公司。然而，新秀麗在Curv工序至今仍未獲授專利權，因為仍有訴訟在身，存在失去或要跟他人共享專利權的風險。

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正業 冷吼待回升
半新股專訪︰
剛於上周五掛牌的內地家用空調紙製包裝龍頭正業國際（03363），以平取勝，以5.5倍歷史PE招股，公開發售超額認購高達341倍，首日掛牌早段股價最多升20%，高見1.72元，惟大市尾市跌幅擴大至逾300點，正業升幅亦不斷收窄，最終僅較招股價上升0.01元，收報1.44元。
首季定單增逾30%
正業董事長兼執行董事胡正透露，「今年首季定單增長逾30%，預期今年可持續增長。」公司的主要客戶為內地家電巨企如格力、美的及格蘭仕，分別佔公司去年銷售額的19.3%、8.3%及10.1%。以收入計，公司09年於內地家用空調紙製包裝的市佔率為25.7%。
旗下鄭州及合肥兩個新廠房將分別於今年第四季及明年首季投產，財務總監兼公司秘書劉宏立表示：「因是應家電廠邀請到該地設廠以配合其生產，因此已有剛性定單，一投產預期將佔去新廠房產能50%。」
公司目前於中山廠房的產能為3億平方米，而鄭州及合肥兩個新廠房的產能合共將為2.5億平方米。以定單已佔去鄭洲及合肥廠房一半產能計，即產量最少增加1.25億平方米，較中山廠最多生產3億平方米，將增長逾41%。
佔格力包裝50%
胡正表示：「公司佔格力的包裝高達50%，佔美的及格蘭仕的份額亦相若。這些家電龍頭企業對公司的依賴程度較高，雙方有很多年的戰略合作關係。未來幾家大型家電企業預期將壟斷整個中國市場，並將於全國布點，它們要求找統一的供應商，公司未來將伴隨它們去發展。」
劉宏立補充道：「有品牌家電廠都邀請我們去其他地方設廠，如武漢及天津等，但公司將一步一步來，2012年將先經營鄭州及合肥新廠房，未來有信心再去其他城市增加新廠房。」
公司相對同業玖龍紙業（02689）及理文造紙（02314）的2011年預測市盈率分別的11.2倍及11.9倍來得便宜。胡正強調，公司為包裝服務企業，與它們有別。
公司提供500多種包裝產品，除空調外，其他家電如微波爐、洗衣機等都有，另外，還有食品調味品的包裝，如李錦記便佔其銷售差不多一成。
正業二度招股才告成功上市，首次招股不幸遇上日本地震及核危機而需要延遲。當時預測2010年每股盈利為0.16元（人民幣•下同），結果去年每股賺了0.22元，足足較當時預測多了37.5%。
至於應收帳方面，於去年底為5.55億元，較09年底上升59%，應收帳增幅較收入增長的41.7%為高。劉宏立表示，公司僅08年因金融海嘯而出現過一筆100萬元的壞帳，之後從未試過有壞帳出現。胡正表示，公司上市目的清楚，希望取得上市平台幫助公司往後發展，以較低PE招股是鑑於企業規模較細，但上市對公司未來發展大方向具正面的作用。
MT策略︰買入價︰1.43元 目標價︰1.94元 止蝕價︰1.30元

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美高梅遜預期

半新股策略︰

半新股方面，最後一隻上市的濠賭股美高梅中國（02282）上周五首日掛牌表現遜預期，全日收報15.62元，比招股價15.34元，輕微高0.28元或1.83%，最高曾見16.26元，升6%。跟進策略方面，倘有貨在手，可定於17.5元作止賺目標。

澳門博彩淨收入今年首5個月按年大升43%，5月博彩收入持續創新高，可見澳門賭場增長前景強勁，整個板塊前景佳。美高梅中國剛上市，便有大行為其撰寫研究報告。瑞信上周五發表報告，認為美高梅中國的賭桌使用率改善，配合額外的貴賓房，預期今年EBITDA（息、稅、折舊、攤銷前溢利）按年大增51%。但瑞信預料，美高梅中國長遠前景不太正面，由於只能於2016至2017年開設新資產，未來4至5年增長料低於同業平均水平，加上其賭牌將於2020年到期，於建設新賭場時需考慮投資計劃。

瑞信予美高梅中國「中性」評級，目標價17.5元，相當於預測2012年企業價值相對EBITDA12倍，目標價較現價有12%潛在上升空間。

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光大銀行將H股上市
新股預告︰
未來還有多隻新股力爭上市，包括全國第6大股份制商業銀行光大銀行，預期集資約546億元（詳見表七）。
另外，內地第3大券商、即在上海掛牌的海通證券（滬：600837），也計劃下半年來港上市，募集約20億美元（約156億港元），市傳或首創以雙幣雙股（即同時有港元與人民幣）形式掛牌。

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品牌影子股 盈利前景俏

新秀麗及PRADA兩隻名牌股招股，市場另一焦點落在同樣具消費品牌的影子股身上，因為其盈利前景樂觀，同樣受惠內地同胞的消費力增長。

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影子股︰六福品牌知名 受惠消費市旺

六福集團（00590）受惠中港消費市道暢旺，帶動盈利增長。

本港零售業亦好景，根據政府統計處資料，今年首季，零售額及銷售量按年增21%及16.3%，當中，珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物的零售額及銷售量按年增幅最多，分別為42.7%及33.1%%，反映本地消費需求和旅客消費暢旺，尤其對珠寶金飾需求強勁。

六福集團目前於香港、中國、澳門、美加經營珠寶零售店，持續錄得強勁的銷售增長。瑞信引述六福管理層指，3月份同店銷售按年增長50%，較之前兩個月30%和20%的升幅為佳，主要受惠平均售價及銷量上升。

近年集團更成功以吸引大量內地顧客。內地自由行強勁消費力已成集團大部分收入來源。

在內地訪港旅客消費帶動下，六福截至2010年9月底止上半年度營業額升56%，股東應佔溢利大升70%。

預期六福會在下月份公布業績，屆時料成為推動股價上升的催化劑。彭博社綜合券商預測，六福2011及2012年度（3月年結）股東應佔溢利，將分別增39%及27%，現價相當於預測2012年PE19.3倍、股息率2.1%。

六福面對的風險因素，包括租金上漲加重成本外，以及內地的擴張步伐未能達標。

策略方面：30元水平吸納，目標36元，倘跌穿25元止蝕。星展唯高達證券、瑞信、中銀分別給予六福目標價38.23元、35元、34元。

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影子股︰周生生老字號 受惠金價揚升

黃金珠寶零售股，除了六福，周生生（00116）亦受惠中港財富效應、客戶對珠寶需求強勁及金價上升利好因素。

周生生集團以「周生生」之名在香港及內地經營珠寶零售業務，及以「點睛品」之名於香港、澳門和台灣經營分店。

周生生總經理周永成表示，今年首4個月的按年銷售增長令人滿意，與行業同步，主要受黃金升值帶動和內地來港的旅客持續增長。

周生生去年度股東應佔溢利增長32%，也是有賴內地消費者在內地或旅遊香港時消費上升。

集團近年積極拓展內地市場，內地業務佔去年度珠寶零售總營業額33%，去年營業額上升47%，在去年內地新增43家分店，計劃每年增設約50間分店。此外，周生生亦擬在廣東順德興建一座廠房，預定在2012年底投入生產。

彭博社綜合券商預測，周生生2011及2012年度股東應佔溢利將增17%及19%，現價相當於預測2011年PE19.7倍、股息率1.9%。

周生生面對的風險因素，除了租金上漲外，還有內地的拓展步伐或放緩。

策略方面：23元吸納，目標27元，倘跌穿18元止蝕。中銀國際給予周生生目標價27.6元。

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影子股︰PRADA登場效應 JOYCE先行買定

意大利著名品牌PRADA擬在6月13日來港招股，預期市場會追捧高檔品牌零售股份，炒其影子效應，當中，業務性質跟PRADA較接近的，有專售名牌時裝和飾物的JOYCE（00647）。

JOYCE去年9月底止中期盈利4,040萬元，同比大增9.1倍，主要有賴透過縮短促銷期以增加毛利，以及嚴控開支。

JOYCE截至去年3月底，共經營54間店舖，業務集中在香港，佔去年9月底止中期營業額87%，中國市場只佔12%，但JOYCE近年來致力發展潛力龐大的內地市場，帶動業務增長。

JOYCE截至去年9月底，共有現金存款及手頭現金3.77億元，財務狀況穩健。

JOYCE中期每股盈利為0.025元，倘下半年盈利相同，則預測全年（今年3月止）每股盈利0.05元，上周五收報0.92元，相當於預測PE18.4倍，倘未來一年盈利持續上升，預測PE將再降低。中港兩地消費增長強勁，有望帶動JOYCE盈利增長。

JOYCE風險因素，包括租金及原材料成本上漲。

策略方面：0.86元買入，目標1元，倘跌穿0.7元止蝕。