新股速遞

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喜歡抽新股的投資者，未來將有不少機會。米蘭站之後，多隻品牌新股將魚貫來港上市，除新秀麗及PRADA外，還有Coach等（見表八）。多間海外品牌企業快馬加鞭，令今季本港新股市場，捲起一片「品牌熱」。

不少國際奢侈品牌都覬覦在港上市，更靠近內地市場。在倫敦掛牌、美國時尚品牌Coach，已宣布擬今年內以香港預託證券（HDR）形式來港上市，以增強其品牌在中國以至亞洲地區的知名度，不會集資。此外，意大利服裝品牌Miss Sixty擬於2013年前來港上市。

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Prada入直路 國際配售2倍
時裝騷招徠 繼承人Miuccia撑場

意大利名牌Prada到港上市進入直路，昨在港同時舉行時裝表演及投資者推介，繼承人Miuccia Prada親身出席撑場。市場消息指，國際配售首天便已錄足額認購，至昨晚已達兩倍認購。

Prada初步市場反應不俗，惟有市場意見指估值偏高。據最新消息，另一名牌Salvatore Ferragamo擬於6月底前在米蘭上市，亦以預測市盈率26倍、接近Prada的高估值集資，意大利兩大皮具名牌港意兩地分途集資。

Ferragamo意國集64億 26倍PE

正當Prada擬於下周一（13日）公開發售，並於24日掛牌上市；外電報道指，選擇於米蘭上市、集資約64億元的Ferragamo，亦暫定於下周四（16日）開始路演，趕於6月底前上市，兩者掛牌日相距或不足1周。

事實上，奢侈品市場需求有增無減，自亞洲區的購買力更被視為未來增長一大動力，幾成投資界新寵，故不少歷史悠久的名牌品公司，均趁機上市集資，再增加知名度。

按其承銷銀行之一的Banca IMI估計，Ferragamo上市後市值可達22.5億歐元（約256.5億港元），2012年度預測市盈率約26倍，僅略低於Prada的28倍；但若以規模而言，Prada則在收入及現金經營溢利（EBITDA），均高於Ferragamo。

而另一承銷銀行摩根大通亦指，Ferragamo的估值可跟路易酩軒（LVMH）等看齊，預期2013年收入可升至11.23億歐元（約1,280億港元）。

港推介 馮國綸梁安琪等捧場

Prada昨晚舉行投資者推介，但Miuccia Prada昨進場時，未有回應媒體提問，亦未有上台推介，而由其丈夫兼行政總裁Patrizio BerTELli及副主席Carlo Mazzi進行演說。昨日投資推介會共邀請300名投資者出席，為增加吸引力，在推介會前，Prada亦特地舉行一場歷時15分鐘的時裝表演，展示其今年秋冬季女裝。除了不少基金經理外，亦有如利豐（00494）副主席馮國綸、澳博（00880）執行董事梁安琪、東亞銀行（00023）副行政總裁李民橋等出席。

港首5月IPO集1225億 飈1.6倍

據港交所（00388）發表的5月市場報告，今年首5個月本港IPO集資額達1,225億元，與去年同期的463億元相比，急升1.64倍。

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頭錘飛每張涉10億元

下周一（6月13日）招股的Prada（新上市編號︰01913），據市場消息透露，剛敲定頭錘飛（即上限票）、每張最多涉資約10億元、可抽約2,100萬股。

招股書任取 助股民了解風險

負責這次派表及收款銀行則為滙豐（00005）、中銀（02388）及工銀亞洲。

另外，本來重視環保的Prada，據悉有意採用「混合媒介要約」形式（簡稱MMO）招股，即保薦人只會在少數指定收票行派發招股書，以達環保之效。

可是，由於這次招股涉及股息稅及資本收息稅等項目，為令股民可充分掌握涉及的額外投資風險，故仍沿用傳統的派招股書方式，在收票行任取。

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美高梅潛水 新秀麗現抽飛

受港股4連跌、兼半新股美高梅中國（02282）破底影響，踏入第2天招股的新秀麗（新上市編號：01910），4券商共抽飛4,200萬元，導致原本首天呈慢熱的孖展反應，更乏起色。
本報統計12間股票行、當中有報數的8間，次天為這全球最大行李箱生產商合共借出2.07億元融資額，相當於公開發售集資11.75億元、僅17.62%。
新秀麗招股反應較預期冷淡，歸咎於兩大原因。首先，第2天掛牌的美高梅已潛水，昨收報15.2元，較招股價15.34元微潛0.91%，不利集資額較大的巨無霸新股；其次，在反覆市況下，市場對以賣舊股為主的新股較有保留。
若大市今天止跌喘定，今截孖展的新秀麗，或會吸引最後衝刺客；但料超購少於10倍。
另方面，新股爭崩頭，有關方面加班也趕不及審批，為了讓路焦點股光大銀行，兩隻內需股、即青蛙王子與超市高鑫零售，擬順延至下周才作上市聆訊；令今周暫只有5企力爭闖關，包括籌資約1億美元（約7.8億港元）、由花旗包辦的中滔環保等。
加國油沙擬末季來港 集78億
至於海外能源資源股來港上市成風，最新是加國油沙公司、Sunshine Oilsands（加拿大陽光）計劃第四季來港上市，集資約10億美元（約78億港元）。
外電指，Sunshine Oilsands擬於7月向港交所（00388）遞上市申請，趕在末季出台；且已委中銀國際安排事宜。
此乃繼和黃（00013）旗下的赫斯基能源擬港加兩地掛牌後，另一加國油股尋求登港。可是另一過江龍終宣布打退堂鼓，澳洲礦企源庫資源（新上市編號：00394）昨指，因大市波動而擱置招股；惟市況如有改善，再啟動全球售股。
上周市傳源庫資源最多劈價3成、有意押後至本月21日掛牌。

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翔宇疏浚 估值合理
入場費4111 現金認購


6月有多隻新股排隊上市，大型新股中，可留意下周初招股的Prada（01913）。而本周則有盈利增長佳、估值合理的小型新股翔宇疏浚（00871）招股。證券界則建議可以現金小注認購。
翔宇今日招股，該股發行2億股新股，招股價介乎3.19元至4.07元，集資最多8.14億元，集資所得80%用於購買挖泥船及疏浚設備。
翔宇的優勢如下︰
目前內地已有超過十個主要沿海工業區完成或正在擴建，預計沿海工業區的發展將進一步提高對基建疏浚的需求。根據Frost & Sullivan報告，預計2011至15年，內地總疏浚量年複早^皇長27.1%。
內地最大私營疏浚企業
翔宇是內地最大的私營疏浚企業，2010年公司於內地疏浚業的市佔率為2.4%，總疏浚量為3,200萬立方米。今次翔宇招股後募得資金用於購買船隻及併購，料市佔率有機會增加。
內地疏浚行業進入門檻較高。截至2010年底，只有39家企業取得承接大型疏浚項目所必須的承包企業資格。因此，翔宇的競爭較少。
業務高速增長不愁定單
翔宇業務增速驚人，上年新接定單11.4億元人民幣（下同），按年增長9倍。公司管理層表示，目前手頭已有定單額達35億元，相比上年公司營業額3.75億元，手頭定單已經足夠支持公司未來3至5年發展。公司料在曹妃甸工業區及大連長興島項目支持下，未來定單將保持穩定。
建銀預測公司今年盈利達到3億元，按年增2倍以上，2011至13年的盈利複早^皇長率達63%。此次招股後，公司計劃再購買兩艘船，由現有的10艘增至12艘。
公司兩大客戶中交天航及長江武漢航道均為國企，2010年公司最大客戶中交佔總收益一半。由於主要客戶財務實力雄厚，公司應收帳款風險較低。
由於公司持續擴充疏浚能力，分包比例大幅下降，2010年公司分包費用僅佔總開支的6.2%，分包比例下降有利於公司毛利率提升。
風險方面，翔宇業務需要耗費大量燃料，燃料成本佔總成本三成，因此燃料成本上漲將對公司毛利率有負面影響，公司主席表示今年上半年公司毛利率可能會下滑。
由於翔宇客戶高度集中，上年5大客戶收益佔總收益99%，因此客戶關係對於公司至關重要，任何客戶流失都將對公司業務打擊重大。
另外，公司成立時間只是短短幾年，缺乏長期歷史經營數據，可能都是影響上市後股價表現的因素。
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專家點睇︰市況不佳 小注出擊
證券界認為，翔宇疏浚可以小注現金認購。
翔宇疏浚有概念，因內地疏浚行業增長速度較快，該股業務可謂較為獨特。投資者可以認購，但只宜小注，不宜以孖展認購，因市況不好，或會影響整體新股氣氛。
AMTD證券業務部總經理鄧聲興表示，翔宇疏浚所在行業較為冷門，可能不被投資者了解，但是內地疏浚行業實質是一個高增長的行業。他認為投資者可現金認購，因行業增長前景看好，且翔宇疏浚作為行業市佔率最高的私營公司，上市後估計業務發展更佳。但認購不可太進取，因近期新股市場表現屬一般。
4月至今，集資金額少於10億元的新股，走勢普遍不俗，例如米蘭站（01150）及唐宮（01181），集資金額不超過3億元，兩股上市首日及上市至今，較招股價高四成。
據翔宇招股書載，公司兩位大股東的持股量合共60.64%，即街貨量39.36%。街貨不多，容易造成貨源歸邊效應。
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貨比三家︰翔宇中交比拼
翔宇在港並無業務完全相同的股份，然而，可以在內地擁有疏浚業務的中交（01800）作比較。
業務上，翔宇主營疏浚及相關工程業務，中交的疏浚業務僅佔整體營業額10.2%。地區上，翔宇並無海外業務，國內業務以沿海省份為主，例如遼寧省等；至於中交，海外業務佔去年營業額約10%。
市佔率及規模 中交(勝)
翔宇在私營疏浚公司中，市佔率最大，達15.5%，但在整體疏浚市場的市佔率僅2.4%；中交屬國營企業，據Frost & Sullivan指，中國政府機構及大型國企於疏浚市場佔有率，已達81.9%。
中交指，公司佔去年中國沿海疏浚工程總量80%。
中交去年營業額達2,727億元人民幣，但翔宇去年營業額僅3.75億元人民幣。論市佔率及規模，中交勝。
盈利增長 翔宇(勝)
中交規模大，盈利基數高，盈利增長較慢。中交去年疏浚業務營業收入增長14%，整體盈利增36.9%，但料11年整體盈利增長減至14%，2011至13年的整體盈利複早^皇長率為14.8%。
至於翔宇盈利基數低，加上公司着力擴產，故盈利增長較高。據安排行建銀估計，翔宇11年盈利增215%，至3億元人民幣，2011至13年的盈利複早^皇長率達63%。
毛利率 翔宇(勝)
毛利率方面，翔宇10年度為45.4%；中交10年度整體毛利率8.6%，疏浚業務毛利率為15%。
至於純利率，翔宇去年為25.3%；中交僅為3.6%。
估值(和)
建銀估計，公司2011年的預測PE介乎8至10倍，至於中交11年度的PE為8.2倍。不過，由於翔宇的預測盈利增長較高，毛利率亦較高，故此翔宇以招股價上限（即10倍PE）定價，估值仍合理。
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主席：盈利超標有信心
建銀國際為翔宇今次上市的獨家全球協調人，其實翔宇和建銀「識於微時」。去年9月，建銀、工銀和翔宇分別簽訂「首次公開發售前票據購買協議」，入資2.3億和1.53億元，翔宇更和兩家銀行簽訂「表現賠償」條款，承諾若今年盈利少於3億元，則需按投資比例真金白銀賠償予建銀和工銀。
被問及這個賠償條款時，公司主席董立勇有信心地指出：「賠償的概率其實很低，（今年預測盈利）3億元算是保守的，預測時我們尚有一兩個大項目未計入。」
他又表示：「敢簽這個合約，說明我們對今年盈利有信心。」

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翔宇大股東 與投行「對賭」

內地民企上市前賣股借錢引入新股東，然後設立對賭協議愈來愈普遍。內地最大私營疏浚公司翔宇疏浚（00871）大股東劉開進，與建銀國際及工銀國際對賭，若公司今年純利及未來兩年市值不達標，劉最多要賠3.8億。

倘純利市值未達標 最多賠3.8億

據招股書披露，公司創始人及行政總裁劉開進先後於去年9月及10月，與建銀國際及工銀國際旗下子公司，分別以2.3億及1.53億元認購翔宇首次公開發售前票據。兩間投行又以該金額，同時認購上市前認股權，以抵銷票據欠款。兩行於上市前悉數行使票據及認股權，佔全球發售後已發行股份的8.63%和5.74%。

翔宇當時將集資所得，分別用於購買兩艘挖泥船、劉開進全資公司及其個人的建造相關業務。翔宇大股東向建銀及工銀進行的對賭協議，以純利及市值為指標。首先是翔宇今年底純利若少於3億元，大股東劉開進便需向建銀及工銀國際作現金賠償差額；假設今年純利為零，最多賠償金額合共3.83億元。

至於市值方面，則以宇翔上市半年後（即建銀及工銀股份解禁後）的首連續30天平均收市價計，不少於26億元；若少於此數，亦要賠償差額。

當年恒大主席許家印與策略投資者進行股價對賭，以上市12個月股價表現作指標，最終許氏賠償12億元。

翔宇主席兼執行董事董立勇昨在記者會上似乎信心十足，稱目前在手定單逾35億元人民幣，相信可實現純利3億元。公司去年淨利9,503萬，據悉國際配售已獲超購。建銀為這次上市的獨家全球協議人及牽頭帳簿管理人。