新股速遞

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Prada駕到 開袋看乾坤
毛利率大躍進 傲視同儕

國際名牌Prada（新上市編號：01913）聲勢浩大來港招股上市，該品牌從此不止迷倒追趕時裝潮流的捧場客，亦會引起股民注意！投資者於認購前，除分析Prada財務數據外，不妨同時留意奢侈品牌行業的經營模式。

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財務比拼︰利潤率反映成本控制能力強

走一轉國金、圓方，也感受到國際名牌何其多，從圖1可見，名牌企業市值由數百億至數千億港元不等，即將強勢進駐港交所的Prada，以招股價上限計，其市值料達1,200億港元，本文將選取市值與之較相近的同業作比較，分別是市值逾1,300億港元的Coach及百麗（01880），以及市值逾1,600億港元的PPR。

毛利率擴至近7成

高毛利率是奢侈品牌的特色，名牌股毛利率動輒也在50%以上，即使是金融海嘯也無損名牌產品的魅力，除Coach外，其餘3個品牌的毛利率都能在經濟艱難的日子攀升，Prada毛利率更在3年間急擴10個百分點（見表1），不過67.8%的毛利率已是頗高的水平，投資者未宜寄望Prada毛利率再能大幅度地提升，但若公司能維持這個毛利率，已屬行業中上游的水平，投資者值得追蹤Prada未來業績。

營運利潤率20.4%

營運利潤是把毛利扣除行政、銷售等日常開支的利潤，因此營運利潤率往往反映了管理層嚴控成本的執行能力，Prada在2010/11年度（1月年結）的營運利潤率幾乎比2年前翻一番，至20.4%，成本控制能力卓越，改善幅度明顯優於百麗及PPR。

值得留意的是，無論是毛利率抑或經營利潤率，雖然Coach均遠高於同業，惟兩者近年表現均較07/08年度（6月年結）倒退。

淨負債比率達33%

奢侈品牌現金製造能力強，一般亦不會有太高負債，Coach及百麗在過去3年便維持淨現金狀態（即現金高於總借貸），相反，同樣主力從事自家品牌的Prada便相形見絀，33.4%的淨負債比率是相當高水平。

Prada是次招股更有86%是賣舊股，以最高集資額約200億港元計，集資只為公司帶來28億港元新資金，相比起截至今年1月的淨負債約46億港元，只算「幫輕吓」，未來公司仍要在削債上下苦功。

值得留意的是，PPR淨負債比率雖高，但PPR業務與Prada有別（見下文），主要策略是透過不斷收購品牌去擴充，而透過借貸收購的「槓桿購併」（Leverage Buyout）是常見現象，因此PPR淨負債比率較高是可以理解。

營運現金流強勁

名牌產品銷售屬現金製造能力強的行業，從表1可見，4家公司的營運現金淨流入大部分時間都不低於純利，反映公司的盈利是獲得現金所支持，所賺取的都是真金白銀的盈利，紙上富貴的水份盈利含量低，屬高質素盈利。

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兵家必爭︰國際名牌 搶佔中國市場

2010年全球奢侈品市場銷售額達1,720億歐元，中國擁有最快速增長的市場，成各品牌爭奪之地。盡管如此，各品牌的發展和企業結構亦有不同。

Prada專心發展自家品牌

以Prada為例，旗下擁Prada、Miu Miu、Church's及Car Shoe四大品牌，前兩者俱為Prada自創品牌，佔集團銷售額超過95%。Prada在招股書中表明，過去7年的經營策略，一直集中於Prada 及Miu Miu身上，可謂專心發展自家品牌。其他同類型、集中發展自創品牌的還包括Burberry、Coach及Hugo Boss等。

LVMH喜收購不同品牌

相反，部分企業則靠收購不同品牌，以壯大公司業務。最著名的可算是LVMH（Moet Hennessy - Louis Vuitton），集團涵蓋名酒、時裝、香水化粧品及珠寶首飾等多方面市場，2010年銷售額達203億歐元。除港人熟悉的Louis Vuitton皮包外，軒尼詩干邑、Marc Jacobs、Fendi等超過60個品牌同屬LVMH所擁有（見表2）。

PPR（Pinault-Printemps-Redoute）為另一家名牌巨企，旗下品牌包括Gucci、BV及YSL等，2010年銷售額達146億歐元。早前更傳出PPR欲收購Prada的消息，惟Prada來港招股，傳聞不攻自破。

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新股Gossip︰Prada不能於米蘭開單一品牌店

起源於時裝搖籃意大利米蘭的Prada，原來不能於其發源地經營任何Prada單一品牌店舖；不過，朝聖者可於其特許經營店選購Prada產品。

2009年1月28日，Prada與5家位於米蘭的Prada店舖（由Prada家族持有）簽訂一項長達15年的特許經營協議，特許經營者不得售賣非Prada產品，每年亦設有最低採購金額，只要特許經營者15年內符合最低採購金額，該協議便會自動續期15年，不過，該協議並不適用於其他品牌，如副綫Miu Miu。

今年打入胡潤奢侈品牌十大

Prada招股打着中國概念的旗號，而緊貼中國國情的胡潤百富每年均會面對面訪問過百名中國千萬富豪，有關他們的品牌愛好，不論於2010年度最青睞的奢侈品牌，或最青睞的時尚服裝品牌中，Prada均榜上無名，不過，Prada於2011年最青睞的奢侈品牌中，終於打入十大，但2011年最青睞的時尚服裝品牌仍芳蹤杳然（見表3），相反，Giorgio Armani則連續6年奪得最青睞的時尚服裝品牌，而Louis Vuitton則連續3年奪得最青睞奢侈品牌。可見，Prada若要得到中國千萬富豪青睞以及忠實支持，仍需下一番苦功。

以Prada為片名的兩部電影

講述Chanel創辦人生平的《少女香奈兒》於09年上影，曾引起一陣哄動。至於以Prada為名的兩部電影，最為人熟悉，莫過於06年上映的《穿Prada的惡魔》，改篇自同名小說，劇中由梅麗史翠普飾演的時尚雜誌總編輯米蘭達普瑞斯特喜愛穿上Prada衣物。

另一部是今年1月於美國上映的《From Prada to Nada》（台譯作《小姐好窮》），講述一對姊妹由鳳凰變為麻雀的故事，該片暫未於香港上映。

網民指Prada半新皮包爆綫

《華爾街日報》今年3月曾專訪Prada行政總裁Patrizio BerTELli（見圖），被問及有關產品生產地時，他表示︰「如果產品產自意大利，我們就會標註「意大利製造」，如果產自土耳其，我們亦會如實標註。別人不這麼坦誠，但其妻Miuccia Prada（Prada品牌繼承人）和我從來不把公眾當白癡。」

言猶在耳，今次Prada來港招股上市，便被揭有8成產品於中國製造，所謂Made by Prada，其實是Made in China，內地鳳凰網對Prada設有專題網頁，亦有網民投訴Prada皮包用料差，用了4個月便出現「爆綫」情況，又或染黑雙手，有興趣了解更多的讀者不妨到以下網址瀏覽︰fashion.ifeng.com/luxury/special/madeprada/

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龍翔首日微升 一手僅賺80元
綜合碼頭服務供應商龍翔集團（00935）首日掛牌造好，全日收報1.14元，比招股價1.1元，高0.04元或3.64%，成交股數約8,021萬股，成交金額約8,956萬元。若不計手續費，一手2,000股，每手帳面賺80元。 龍翔今早首口價報1.13元，比招股價1.1元高0.03元或2.73%，最高曾見1.16元，最低曾失守招股價，低見1.07元。 龍翔昨公布配發結果，一手中籤率為100%，人人有份。公司表示，在公開發售部分，共接獲2,583份有效申請，合共認購約10.86億股，超額認購38.5倍。
龍翔是次合共發售約2.75億股H股，以接近招股價下限1.1元訂價，集資淨額約2.751億元。

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華能新能源全日潛水 一手蝕140元
中國第三大風力發電公司華能新能源（00958）首日掛牌難逃「破底」厄運， 表現令人失望，全日收報2.43元，比招股價2.5元，低0.07元或 2.8%，成交股數約2.18億股，成交金額約5.09億元。若不計手續費，一手2,000股，每手帳面蝕140元。 華能新能源今早首口價報2.28元，比招股價低0.22元或8.8%，最高曾見2.45元，最低見2.22元。 華能新能源昨公布配發結果，受市況拖累，未獲足額認購，凡入票申請認購者均可獲配發股份。公司表示，共有3,628人申請認購合共1.62億股股份，僅相當於公司在香港公開發售初步可供認購的香港發售股份總數約2.49億股的65%。
公司是次集資淨額約59.31億元，當中約近6成會用作風電業務的拓展；約近2成將於上市日期起計六個月內用於償還銀行貸款。

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新秀麗下限定價 華能首日破底

新股市場氣氛續弱，昨天掛牌的兩隻新股均「無肉食」。其中，華能新能源（00958）「破底」，幸而只是微潛，全日收報2.43元，比招股價2.5元略低2.8%；不計手續費，一手（2,000股）帳面蝕140元。
龍翔力守招股價 每手賺80元
另一隻掛牌的新股龍翔集團（00935），雖一度潛水，但結果仍能扒逆水，全日收報1.14元，比招股價1.1元升3.6%；不計手續費，每手（2,000股）帳面賺80元。
此外，新秀麗（新上市編號：01910）終敲定以下限每股14.5元定價，據市場消息指，公開招股人人有份，一手（300股）中籤率為100%；以其發售6.71億股計，是次籌資約97.3億元。
至於下周一招股的Prada （新上市編號：01913），大新銀行率先出招，提供的孖展息為1.25厘。備受關注的光大銀行，前天獲批在港上市，但綜合市場消息稱，公司需觀望市況，等下周一才決定會否押後。
翔宇見抽飛 光行觀望市況
踏入第3天招股的翔宇疏浚（新上市編號：00871），續受三、四綫股洗倉潮所累，東亞銀行（00023）旗下東亞證券抽飛約360萬元；令4家證券商只借出1,960萬元孖展，相當於其公開發售集資8,140萬元的24%。
新股仍逆勢上場，但消息指出，暫定最快於下周四（6月16日）招股的中國光纖網絡（新上市編號：03777），擬縮細集資規模，少於最初預計的約10億元，具體金額仍需觀望下周市況是否止跌好轉。

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Prada 貴得有道理
增長勝同業 預測PE28倍


國際知名品牌Prada招股價相當於今年預測市盈率（PE）21至28倍，估值不算便宜，不過，如果考慮到Prada未來幾年增長高過同業，其估值較高亦合理。
綜合保薦人意見，Prada招股價相當於今年預測市盈率21至28倍。如果以中間數24.5倍計，估值將僅次於頂尖奢侈品牌Hermes。如果不計Hermes，其他奢侈品牌上市公司平均預測市盈率約為20倍左右，因此Prada估值算是不便宜。
限制上市初期表現
有歐美基金經理表示，Prada定價高於其他同類品牌，並對此感到擔憂。估值較高可能會制約Prada上市初期表現，不過如果考慮到Prada未來幾年增長高過同業，其估值較高亦合理。
根據保薦人之一高盛的報告預測，Prada 2012至14年的盈利年增長，將分別達到53%、26%及23%。Prada預測盈利增速顯著高於同業，主要是因為新店擴張速度加快、零售比例加重及利潤率提升。
Prada與同業相比，直營店舖基數較低，目前僅有207間直營店（不包括Miu Miu），而同業LV擁有451間直營店，Gucci則擁有317間直營店。
開新店搶亞洲市場
高盛估計，未來三年Prada將平均每年新增80間店舖，新店擴張速度將顯著高於同業。由於亞洲市場（尤其是中國）增速較快，未來Prada新開店舖中，亞洲地區（尤其是中國）店舖佔比較多。
目前Prada僅有14間店舖位於內地，顯著低於LV的35家及Gucci的40間，增長潛力巨大。
由於直營店較少，因此Prada零售業務佔比低過同業，僅為71%左右。根據Prada管理層指引，未來新店舖將以直營店為主。
高盛估計至2014年，直營店銷售額佔比，將有目前的71%，提升至86%。高盛預計受惠於零售業務比例上升，毛利率將於2014年達到72.5%。
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認購反應料不俗
證券界人士普遍建議投資者認購Prada，Prada有兩個賣點：內地市場發展，和副品牌Miu Miu。他認為，Prada估值確實不低，但貴為一綫品牌，估值「高有高的道理」，不可與平價品牌，如美國的Coach做類比。他建議投資者認購，但不可期望Prada會像米蘭站（01150）一樣即日出現爆升。
上市首日難爆升
他認為，Prada除產品優質外，對Prada印象最深的，是公司服務質素一流。「有一次我買了一個Prada手袋送給媽咪，手抽位有些掉綫，便拿去Prada店詢問，當時無帶單據，但店員二話不說，將個那個袋拿去換綫，回來後發現手抽位新換的綫顏色不符，便將整個袋的其他位置，如底部都換了綫……服務一流，很窩心。」
Prada能夠以進取估值招股，主要是其品牌知名，賣點仍是亞洲新興市場的潛在消費概念。歐債危機陰霾持續困擾大市，美國經濟仍未走出谷底，消費力增長點落在亞洲及其他新興市場。
雖然市盈率偏高，但過往一些精品消費概念股，如法國護膚品歐舒丹（00973），過往在本港頗受追捧，加上Prada未來增長速度較快，以及在內地資金推動下，估值仍屬合理，故可認購。倘以中下限定價，會顯得更為吸引。
，Prada和米蘭站相比，無論經營模式或品牌價值，都是另一檔次。再者，Prada集資規模大，不能與「細細粒」的米蘭站相比。估值上，Prada定價估值較高，除了反映大家憧憬港股市面上缺乏同類可比較者，只能解釋為大家認為其盈利增長起碼達三成左右，才為合理。
涂國彬指，考慮到須繳交資本收益稅和股息稅，精打細算原則下亦未必划算。故此，若有興趣，應不做孖展，小注現金認購，博上市首天有一成至兩成升幅，即日沽出獲利。
在歐美地區經濟仍然未見起色下，亞太區業務成為Prada的增長動力，尤其是內地業務。
上限定價機會大
該股仍然會有不錯的認購反應，不過，由於反應較佳，相信有機會以高位定價，令到該股在上市後的上升空間受到限制，預期只有約15%至20%左右，而且更會在上市當日的開市時間升近高位，因此，建議投資者應該只用現金認購，若果上市後股價只較招股價升10%，不妨當時才在市場上買入。
Prada來港上市的業務為高檔品牌Prada及Miu Miu的皮具、成衣、鞋履及透過特許協議提供的眼鏡及香水，以及Church's及Car Shoe品牌鞋市場的業務，可享較高估值。因此，Prada上市估值高達28倍預測市盈率，並非不合理。
他認為，由於中國奢侈品銷售額自2007年以來，按27%的年複早^皇長率成長，2010年銷售額90億歐元，佔亞太區總額的33%及全球奢侈品銷售總額5%，料Prada可受惠於來自亞洲的增長潛力。
Prada定價不算便宜，又有股息稅和資本利得稅的隱憂，建議投資者現金認購，料持有較長時間才能錄得滿意回報。
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本港零售股仍然吸引
國際知名品牌Prada來港上市，近日成為城中熱話，其實，反觀本地，本港零售股仍然吸引。
雖然Prada招股價不便宜，但是還是受到熱捧，市傳國際配售已經超額3倍。自法資護膚品歐舒丹（00973）來港上市後，近兩年本港消費股持續熱炒。
Prada上市，預料不會對本港其他零售股構成壓力。雖然Prada名氣明顯強過本港零售股，不過，大家賣點各有不同。Prada是奢侈品牌 + 亞洲增長（主要是中國）的結合體，而本港零售股基本純粹是炒「中國故事」。
消費持續暢旺
高盛估計到2025年，全球奢侈品行業產業鏈較目前將增長3.8倍，達到每年1萬億美元，其中40%將由中國帶動。
如果Prada以中間定價計，預測PE相對本港零售股會有品牌溢價，但亦屬合理。本港零售持續暢旺，相關零售股仍然可以中長綫看好。
不過，目前市況不佳，投資者或需等待相關股份調整時再吸納，因目前強勢股亦有輪流調整的趨勢。

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新股上市消息

股票編號：01910 股票名稱：新秀麗

【下限招股】市場消息透露，新秀麗周四將招股價區間由每股13.5至17.5元，縮窄至14.5至15.5元，而最終定價為14.5元，為新招股價範圍的下限，集資97.3億元。


公司名稱：中國光大銀行

市場消息透露，中國光大銀行已獲監管部門批准來港上市，有望成為今年到目前為止最大宗新股上市。據了解，光大銀行計劃下周一展開上市前推介，本月22日開始巡迴推介，27日公開發行，並計劃下月11日在香港交易所掛牌上市。光大銀行今年2月時曾表示，將通過香港招股發行不超過105億股股份，並附帶15億股增發權。