新股速遞

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曼聯傳研港上市 估值逾210億

多隻外企紛來港上市，深受港人擁戴的英超聯球會曼聯，市傳正研究是否來港上市，有投資銀行家估計曼聯估價可達17億英鎊（約214億港元），若出售25%權益計，集資約4.25億英鎊（約53.7億港元）。
去年淨虧損7900萬英鎊
據英國《星期日泰晤士報》報道，6年前將曼聯從倫敦交易所私有化的格拉沙家族（The Glazer family），已與數間投資銀行接觸，計劃將曼聯來港上市，惟接近消息人士卻指上市計劃仍在起步階段。英國投資銀行界認為，作價可達17億英鎊，是格拉沙家族於05年購入曼聯時7.9億英鎊的兩倍。曼聯去年度收入2.86億英鎊，營運溢利9,100萬英鎊，但因向格拉沙家族支付貸款利息，淨虧損7,900萬英鎊，引來球迷微言。
市場一直揣測格拉沙家族有意出售曼聯股份，他們已排除向其他私人投資者出售的可能，故市場認為上市是唯一出路。消息人士透露，若Prada表現強勁，將增加格拉沙家族把曼聯在港上市的興趣。英國投行界認為，曼聯在亞洲擁有龐大球迷基礎作支持，加上品牌國際知名度，若在本港上市的話，叫價會比在倫敦掛牌好。

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Prada招股 國際配售達4倍
加碼攻神州 認購留意兩稅項

首隻意大利名牌新股Prada來港上市集資，今日起開始公開招股，入場費約4,848.3元。除計劃中國年增10至12家分店外，公司其後亦擬開拓中東、南美洲等市場。不過散戶須留意，本港股東不論個人或公司，均須向意大利政府繳納股息稅及資本收益稅。
招股價36.5至48元 集203億
招股書資料顯示，香港居民股東將有責任，繳交12.5%的資本收益稅及27%的股息預扣稅，以現時本港及意大利稅務法例而言，本港居民對兩個稅項均不會獲得豁免及退稅。
行政總裁Patrizio BerTELli稱，作為第一家到港上市的奢華品牌及意大利公司，反映Prada對亞洲發展潛力的興趣，並深信這是正確的決定。
Prada是次集資約203億元，招股價介乎36.5至48元（見表），每手100股。國際配售自上周開始，獲認購達4倍。保薦人之一的高盛代表稱，公司對反應非常樂觀。副主席Carlo Mazzi稱，「進行路演也許有點累，但我們對招股都無感到壓力。」
有投資界認為Prada是次發售估值高昂，Mazzi稱投資者各有判斷，市場會自行決定。高盛代表則稱公司認為估值合理，反映公司價值，不同意昂貴的講法。
Prada表示未年3年，每年增加80家直營店。集團控制總監Armando Tolomelli稱，其中亞洲約佔20至25家，單中國就會年增10至12家分店，整體Prada及Miu Miu的分店各佔一半。他續稱，未來公司開拓其他新興市場，例如中東、俄羅斯、南美等現時分店較少的市場。
產品外判生產商 亞洲不足5%
未計超額配售，Prada發售的4.23億股中，約86%為Prada家族及聖保羅銀行出售的舊股，套現約174億元。若以中間價定價，是次公司約可集資24.3億元。公司表示所得的18億元將用於擴展分店，其餘約3.6億元用於償還債務及其他用途。
就Prada的產品是否「意大利製造」，BerTELli稱公司意大利有11個廠房，480個外判生產商中，有392個都位於意大利，其餘散布於歐洲，只有不足5%位於亞洲。他續指，部分產品雖於內地生產商造，但來料、組裝、最後加工等都於意大利進行，這些產品只有20%於內地製造。

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Miuccia黑尼龍布 顛覆皮具世界

1913年Mario Prada與兄弟在意大利米蘭市開設一家皮具小店，重男輕女、拒讓女人沾手家族生意的Mario，也許做夢也沒想到，外孫女Miuccia不但將祖業發展成跨國時裝王國，更在98周年將公司東度到港上市。
由Miuccia Prada的履歷看到，她從沒被培養繼承家族生意。在大學修畢政治科學博士學位後，既沒從政，也沒成為大學教授，反而花5年修讀默劇。30歲前的Miuccia曾入共產黨，亦做過婦解活動發言人。
28歲那年加入Prada，並邂逅當時剛入職的小伙子Patrizio BerTELli，命運令她的愛情、事業，與家族生意交纏。
拓副綫Miu Miu 參與收購戰
天生生意人的Patrizio，17歲便自立門戶賣皮具，加入Prada後很快便擢升為業務經理，令Miuccia可無後顧之憂專心創作。這對最佳拍檔於1989年共諧連理，Miuccia曾說：「如果沒有遇上他，我大概早已放棄，更無可能做到今天的成就。」Miuccia破格以黑色尼龍布做背包，這種後來被稱做「降落傘」的堅韌布料，本來是Miuccia祖父用來覆蓋皮製旅行箱，她的創意顛覆皮製手提包的世界。不過，這款產品也要耗時6年才能風靡歐洲，成為Prada經典產品。
與其他世界級名牌一樣，Prada亦拓展其他品牌，92年以Miuccia暱稱「Miu Miu」開拓價格較低副綫。Prada曾加入過名牌收購戰，包括98年買入約9.5% Gucci股份，又隨即向LVMH出售。翌年Prada夥拍LVMH收購Fendi，由於Prada要承擔Fendi負債，埋下公司債務偏高的問題。Prada亦收購過Helmut Lang, Jil Sander，最後一一出售，目前只餘下Church's及Car Shoe。

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總設計師︰百年老店拒保守

一方面要秉承近百年的公司歷史，同時又要繼續在服飾上不斷創新；作為Prada繼承人兼總設計師的Miuccia Prada，似乎最不願聽到的，就是Prada是保守的公司。的確，由攻讀政治到時裝設計，再越洋把Prada到港上市，恐也非其祖父所料。
63歲的Miuccia接受訪問時，被問及公司的傳統，就急不及待稱，「Prada有很好的傳統，但從不保守，我們想法都是往前看的。」
廿多歲已結緣 「港股市勝意國」
Prada決定來港掛牌，卻非發源地米蘭，相信很多人始料不及。但Miuccia稱自己廿多歲就曾到過香港，選擇香港，是她認為港股相對意大利更好，「而且現時新奇刺激的事，都在這發生！」她又表示對招股有信心。
她稱約兩年前，開始考慮到港上市，當時要讓各方認同都非常不容易，但最終仍得以解決。她笑稱，可能很多意大利人也會感失望，但同時也反映Prada作風不會因傳統而保守。至於為何選擇這個時機，Miuccia指公司有良好業績，「上市可讓公司變得更重要，尤其是對未來一代的發展」，她表示，自己是Prada上市的倡議人之一。」
Miuccia作為Prada總設計師，Miuccia設計上也有難題，就是如何平衡各地不同口味，有時也需要作出妥協，她指，在把產品本地化的過程，產品可因應當地文化、喜好而稍作改良，但卻一定要貫徹其設計的核心概念。
她稱自己一向樂於跟年輕設計師合作，現時Prada聘用了3、4個中國人做設計師，她讚揚他們專業、也有新鮮意念，效率高，「我跟他們講（指示）的一刻，他們就幾乎馬上着手做……跟意大利很不同。」

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新礦資源集資比預期少 每手2373入場
新世界發展（00017）及新創建（00659）分拆旗下從事鐵礦開發業務的新礦資源上市。據銷售文件顯示，集資額最多為3.01億美元（約23.5億港元），比原來市傳的少。 資料顯示，新礦資源上市的招股價範圍介乎1.75元至2.35元，以發售股份約10億股計，即集資額介乎17.5億至23.5億元。換言之，比之前市傳的逾27億元少。 以每手1000股計算，入場費2373.69元。 是次發行的10億股股份，當中80%為新股，另20%為舊股。公司有權行使其超額配股權，可額外發行1.5億股股份。 今次集團所得，當中30%成用作擴張採擴業務；8%用作支付資源費用；27%用作支付兩個鐵礦的勘探費；22%用作開發岩石資源；10%用作償還股東貸款；餘下作一般營運資金用途。 控股股東包括新創建的禁售期為12個月，以及在6個月內的持股權益不得少於30%。而基礎投資者首鋼亦設有12個月禁售期。 新礦資源在港招股部分由下周二（21日）至下周五（24日），並於本周30日於主板掛牌買賣。

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Prada挑戰高估值 為新股市場試水溫


盡管市況疲弱且有幾個IPO打退堂鼓，意大利時裝名牌Prada（新上市編號：01913）上周仍決定以上限訂價，集資最多203億港元（折合約26億美元），考驗在港交所的上市價能否比西方交易所的高。
倘上招股反應熱烈，預料將吸引更多已在外地上市或未上市的國際品牌來港掛牌，以進一步拓展亞洲市場。
Prada是次發售4.233億股新股（包括14%舊股及86%新股），招股價介乎36.5港元至48港元，相當於今年市盈率21至27倍。
估值較LVMH還要高
以各項不同基準評估，Prada的訂價均較為進取。相比主要競爭對手，英國奢侈品牌Burberry2011年市盈率預測為21.5倍；法國奢侈品巨頭LVMH（擁有Louis Vuitton及Gucci兩大名牌）的市盈率亦僅為17倍。
據高盛的上市前調查報告，以Prada招股範圍的上限計算，Prada的估值亦較本港上市的奢侈品企業，如鐘錶商亨得利（03389）及法國護膚品牌歐舒丹（L'Occitane，00973）的平均市盈率26.2倍高。
訂價奇高 基金經理也不解
一名基金經理指出，Prada的訂價太貴，不明白該公司憑甚麼以如此高估值招股。他雖認同Prada的增長前景聽來吸引，但說到底還是要看最終能否成事，因此該基金僅會以售價範圍的下限水平入飛。
雖然不少投資者認同上述觀點，但亦有持相反意見者。有消息指，Prada早於本月6日早上，即在新加坡路演當日，國際配售便已獲足額認購，及至6月9日，售價範圍所有水平均獲足額入飛。
據相關人仕解釋，Prada的估值雖看來偏貴，但如果再細看財務數據，便會發現是次發行新股，給予投資者一個難得機會，買入一家高增長的頂級奢侈品名牌。
奢侈品的消費市場，未來將受惠於新興經濟體中產階層的快速崛起，尤其是中國內地。
中國高增長作招徠
Prada旗下的4大品牌，包括Prada、Miu Miu、Church's及Car Shoe，其銷售額在內地維持快速增長。高盛報告早前預測，集團總營業額20.47億歐元（約29.6億美元）當中，內地現佔7%，而整體中國市場（包括香港及澳門）則佔19%。高盛相信，內地客對集團全球零售額的貢獻高達約30%。
比較其他國際知名品牌，Prada門市在全球地區分布的足跡較少，其潛在增長空間亦相對較大。Prada現有207間自營店，競爭對手Louis Vuitton及Gucci則分別有451間及317間。
高盛亦估計，Prada今年的淨收入將增長52.6%至3.827億歐元。
縱然種種迹象顯示，Prada上市計劃將能成事，但集團或會考慮以較低的招股價掛牌，以確保上市初期的股價表現。
投資者對新股的反應冷淡，加上近期市況疲弱，已迫使不少新股縮減集資規模。其中，美國行李生產商新秀麗（Samsonite，新上市編號：01910）便決定以稍低於招股價範圍（介乎13.5至17.5港元）中位數的14.5港元訂價，集資額97.3億港元。
集資額62.15億港元的內地風電企業華能新能源（00958）於上周五掛牌，即使以中間價以下訂價，首日股價仍告潛水，全日跌2.8%，收報2.43港元。
Prada將於本月17日訂價，東方匯理、里昂、高盛、Intesa Sanpaolo及意大利聯合信貸銀行為聯席賬簿管理人；工銀國際及瑞穗（Mizuho）為聯席牽頭經辦人。

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Prada認購攻略


精讀內容︰
1. 國際名牌新股Prada（01913）正式登陸香港，全城起哄，本刊詳細披露認購及風險需知。
2. 分析奢侈品在亞洲的增長勢頭，以及城中名人對Prada招股的看法

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【優勢篇】Prada大剖析
意大利奢侈品牌Prada（01913）今日起在港招股，國際名牌的名字響噹噹，具備閃爍潛力，Prada擁有以下優勢︰
一. 盈利高速增長
Prada於2011年度（1月年結）股東應佔溢利大增150%，除了受惠於銷售上升外，亦受惠於成本控制得宜，毛利率由對上一年的62.4%改善至67.8%，EBIT（息、稅前溢利）利潤率亦由12%改善至20%。
Prada積極拓展，未來增長料持續。今次集資所得，75%用於擴展及改善自營店網絡、15%作償還銀行貸款、10%作營運資金。
保薦人高盛預測，Prada於2012年度股東應佔溢利將增長53%至3.83億歐元（見圖一）。假設高盛的預測不是過於樂觀的話，Prada的預測盈利增長率將勝同業，彭博社綜合券商預測，其他國際奢侈品牌股未來1年的盈利增長均不高於3成，較理想的有Burberry，料增29%。
二. 亞洲增長引擎
雖然全球的奢侈品市場增長僅平穩，但亞洲市場卻高速增長，成為Prada增長引擎。
Prada瞄準亞洲的增長潛力，積極拓展亞洲市場，目前亞太區為其主要市場，佔銷售總額32%（見圖三）。按Prada於2009至2011年度銷售總額計，亞太區增長最顯著，達到51%（見表二），遠較其他地區的單位數增幅強勁。
Prada計劃在2012年1月底前新開約80家直營店，其中25家將位於亞太區，並擬於截至2014年1月底止的三年度內按相若速度增設直營店。現時，Prada在內地有18家直營店，預計到2014年1月底將增至超過30家。
三. 名牌議價力強
奢侈品擁有的優勢，是較有能力抵禦經濟低潮。奢侈品牌研究公司Altagamma指出，對上兩次的全球經濟危機，即2008至2009年金融海嘯，和2001至2003年的911恐怖襲擊、沙氏爆發，這兩段時期的全球奢侈品市場仍分別有1%及2%的增長。
至於名牌擁有的優勢，是產品議價力強，就算成本上漲，公司仍有能力轉嫁予客戶，以維持高企的毛利率。奢侈品牌普遍享較高的毛利率，Prada有67.8%，跟其同業相若。
四. 入指數成分股
Prada市值大，上市後有機會獲納入指數成分股，例如MSCI（摩根士丹利資本）指數，和FTSE（富時）指數，屆時將引來相關指數基金的買盤追貨。
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【風險篇】賣舊股
另一方面，Prada亦面對以下風險因素︰
一. 大股東賣舊股
Prada是次將來港發售合共4.23億股，當中有高達86.1%為大股東出售的舊股，其餘13.9%才是新股。出售舊股的，是大股東Prada家族及意大利聯合聖保羅銀行出售的。大股東賣舊股大舉套現，惹人憂慮大股東是否看淡公司前景。
二. 代工引來風險
國際品牌的名字響噹噹，所出售產品的價格自然不菲，而大家卻不介意花費去購買，在於其產品往往是品質的保證。
Prada招股書披露，原來旗下產品僅20%是自產，其餘高達80%都是委外代工。由於大部分產品都由代工製造，產品品質承受較大的風險。
Prada強調，對於外判生產商的質量有嚴格監管，以往並無任何重大質量問題。
三. 擴張步伐放緩
Prada積極擴張業務，主力進攻亞洲，但步伐有機會遜預期，因為當地經濟、天災、執行能力等皆存在變數，例如其日本市場便受今年3月發生的大地震及核漏事件影響。
投資者亦需注意「潮流公司」特有的「時尚風險」。
四. 繳預扣股息稅
其他風險方面，Prada為意大利公司，非意大利居民包括香港投資者，需向意大利政府繳納27%的預扣股息稅。盡管非意大利居民可以申請「抵免退稅」，可以退回部分預扣股息稅，惟仍會影響股息收入。
五. 夫妻檔風險
Prada乃由Miuccia Prada及其夫婿發揚光大，Miuccia主理產品設計，當年也是由她一手將Prada帶出低潮，其丈夫則負責公司營運方面。倘若Prada女士及其夫減少或不再參與本公司業務，或對經營造成不利影響。公司靈魂人物之重要，蘋果的喬布斯便是最佳例子。
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【估值篇】上限價高於同業
估值方面，Prada招股價介乎36.5至48元，按保薦人提供的盈利預測計，便相當於預測2012年度（1月年結）PE21至28倍，倘下限定價，便低於海外上市奢侈品牌股平均的23倍，亦低於香港上市奢侈品牌股平均的22倍，有吸引力。倘上限定價，便高於同類股的平均值，定價較進取。
Prada是香港首隻國際頂級奢侈品牌服飾股，性質較罕有，加上具增長前景，均對股價帶來支持。惟目前港股疲弱，近日多隻新股上市後表現亦不理想，氣氛不利，加上Prada招股價上下限範圍頗闊，倘最終上限定價，便增加了散戶的風險。建議投資者小注認購，承受風險力較低者，也可待上市後吼低位吸納。
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【品牌故事】經典名牌背後 鮮為人知事情
Prada這個經典名牌，家傳戶曉，但名牌背後的事情，你知道多少呢？今次Prada來港招股，招股書便披露了不少鮮為人知的事情。
1）Prada品牌有幾威水？
Prada一共經營4個品牌，包括Prada、Miu Miu、Church's及Car Shoe，均是廣為人知的名牌。
Prada的歷史，可追溯至1913年，由Prada的總裁Prada女士的祖父Mario Prada，在米蘭開設了一家商店開始，該商店售賣皮手袋、名貴配飾等。Prada這個品牌，威水史是早在1919年，獲授予「意大利皇室官方供應商」專利。
Church's品牌，歷史更古遠，於1873年由Thomas Church及他3位兒子在英格蘭創立，人手製作男裝鞋，於1965年獲英女皇伊利莎白二世頒授著名的女皇出口獎。Prada在2007年收購了Church's品牌。
4個品牌當中，業績增長最快的是Miu Miu，在1993年創立，是以Prada總裁兼設計師Miuccia Prada的名字命名。
Car Shoe則是意大利經典駕駛鞋品牌，是於1963年由熱愛賽車的Gianni Mostile創立，該設計於1964年取得意大利貿易及工業部註冊專利，現已屆滿。
2）Prada賣廣告花費多少？
不少品牌為了宣傳推廣，增加知名度，都在廣告及宣傳上花費不菲，Prada亦不例外，招股書披露，Prada在過去一個年度，廣告及宣傳開支有8,510萬歐元（折約9.6億港元），佔淨銷售額4.2%比重（見表五）。
3）Prada用料？
Prada品牌產品，主要有皮具用品、成衣及鞋履，後來亦擴大產品範圍至眼鏡及香水，它們的產品用甚麼原材料，你知道多少呢？
Prada招股書披露，它們使用的主要原材料，包括皮革、布料及紗綫。其採購的鞣製皮革，由小牛、綿羊、山羊及鹿皮製成。
此外，Prada亦採用一些受保護動物的外皮，包括鱷魚、蟒蛇、蜥蜴、鴕鳥皮，但強調是遵守有關國際法規的前提下採購的。
4）Prada有多少名設計師？
Prada的產品設計，在行業享負盛名，原來這間公司的總裁兼設計師Miuccia Prada，一共領導了57位設計師，設計開發新款產品，包括Prada44名、Miu Miu11名、Church's1名及Car Shoe1名設計師。
5）Prada代工有多少？
Prada招股書披露，原來旗下產品僅20%是自產，其餘80%都是委外代工。而且中國工廠也有份做代工。
在480家外部代工生產商中，約390家位於意大利，其餘分布在中國、越南、土耳其及羅馬尼亞等國。所以Prada的皮鞋手袋不是純種Made in Italy，而是歐亞混血兒，甚至中越出品。
而五大代工，其中一家更是從事設計與生產優質鞋的本港上市公司，雖然Prada沒有披露外判商名稱，但市場估計很可能是九興控股（01836）。
外判費用方面，於2011年度，Prada就外判安排支付予外部生產商的金額為2.554億歐元（折約28.9億港元）。
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【行業篇】中國奢侈品市場 具潛力
奢侈品牌研究公司Altagamma指，去年全球奢侈品行業總銷售額增8%至1,720億歐元（見圖四），預測2011年至2014年的複合年增長率為5%至6%。其中，亞太區是增長最快的地區，預測2011年至2014年的複合年增長率為10%至11%。
而亞洲區的主要增長動力來自中國市場，去年中國奢侈品市場增30%至92億歐元（見圖五），2007至2010年複合年增長率為27%，Altagamma預測2011年至2014年的銷售增長介乎15%至20%。
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名人點睇Prada︰
˙分析員 ：
我沒有認購Prada，因為覺得個PE太貴，雖然品牌個名幾響，但就唔覺得用上Prada的產品，就有用了一種超級品牌的感覺，始終與Hermes這些超級品牌相比，還有很大段距離，而自己跟太太都沒有一件Prada的產品，我認為Prada這個品牌不值這麼高的定價。
˙建銀研究部董事總經理 蘇國堅：
市場對Prada的反應不錯，但估計投資者即使抽到，也不會被分到很多。我沒有認購，因為自己好少投資股票。
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【新股上市】新秀麗 掛牌跟進策略
另一國際名牌股的新秀麗（01910），將於本周四（16日）掛牌，如上市後反應好，或可變相為Prada贈興，增強散戶認購興趣。
新秀麗的承銷團在上周四收窄了招股價範圍，即由原來的13.5至17.5元，收窄至14.5至15.5元，最終以收窄後的下限價14.5元定價，集資額97.3億元。
下限定價增吸引力
新秀麗預測2011年核心溢利為1.23億美元，按每股14.5元定價，便相當於預測2011年PE21.3倍，低於香港及海外上市的奢侈品牌股平均的23倍。假設新秀麗2012年核心溢利有20%增長，便相當於預測2012年PE17.8倍，亦低於同類股平均的19倍，估值合理。
短綫有利潤可先套利
新秀麗是本港首家擁國際頂級品牌的旅行箱產銷商，具備罕有性及龍頭優勢，以及增長前景。
然而，新秀麗無派息承諾，加上大股東在今次招股大舉套現，引起投資者戒心。
由於目前港股市況欠佳，近日多隻新股掛牌後表現亦不理想，投資者倘抽到，短綫有利潤可先套利。
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品牌股選擇多
除了Prada，其實香港還有不少已上市的品牌消費股可選擇，本地中高檔服裝零售商I.T（00999），及內地中檔男裝商中國利郎（01234）可以留意。
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I.T業績佳
I.T在上月底公布了截至2011年2月底止全年股東應佔溢利3.88億元，增48%。
香港為I.T主要市場，稅前溢利增13%至3億元，主要受同店銷售增長及門店擴張帶動。令人鼓舞的是內地市場，稅前溢利大增397%至1.53億元，I.T加緊拓展內地零售網絡之步伐，中國市場未來將繼續成為集團主要增長動力。
I.T的利潤率持續改善，毛利率由2010年度的60.7%升至63.3%。
建銀國際預測I.T未來兩年度的股東應佔溢利，可分別錄得45%及28%增幅。
風險因素方面，I.T面對租金上升的壓力。
建議於6.3元買入，目標8元，倘跌穿5.5元止蝕。
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利郎定單強勁
利郎在上周初公布了2011年冬季訂貨會定單額按年增長34%，平均銷售價格有雙位數增長。利郎定單錄得強勁增長，對盈利增長帶來一定保證。
利郎除了主要品牌「Lilanz」外，去年推出的副品牌「L2」銷售亦理想。「L2」亦於本年1月及4月份別舉行秋季及冬季定貨會，總定單金額較去年大增135%。
建銀國際預測利郎今明年兩股東應佔溢利，可分別錄得34%及21%增幅。
建議於10.5元買入，目標12元，倘跌穿9.5元止蝕。

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