新股速遞

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「篋神」新秀麗破底 一手蝕336元市況欠佳，有「篋神」之稱的全球最大行李製造商新秀麗（Samsonite，01910）首日掛牌即告破底，名牌效應失靈，全日收報13.38元，比招股價 14.5元低1.12元或7.72%，成交股數1.32億股，成交金額約17.61億元。若不計手續費，一手 300股，每手帳面蝕336元。新秀麗今早首口價報13元，比招股價低1.5元或10.34%，最高曾見 13.78元，最低見 12.96元。該股昨日在暗盤交易場亦告潛水，較招股價低3.72%收市。新秀麗昨公布配發結果，一手中籤率為100%，每認購1手可獲發一手。在公開發售部分，共接獲5,830份有效申請，合共認購約8,285萬股，輕微超購23%。
新秀麗是次合共發售約6.71億股H股，集資淨額約14.34億元，集資所得將用於償還公司現有債務。

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今周新股 選中國光纖
新秀麗潛水 專家籲減磅

新股新秀麗（01910）今日掛牌，另有4隻新股將於今明兩日開始招股。證券界認為，新秀麗因市況轉淡，策略宜較審慎。至於其他即將招股的新股，以中國光纖網絡（03777）前景較明朗，策略上宜待上市後才考慮買入。
新秀麗以14.5元定價，倘以招股價計，其2011年度預測PE為21.2倍。但市況偏淡，新秀麗昨日在暗盤價時段全日潛水，暗盤收報13.96元，較招股價低3.7%。
新秀麗暗盤跌3.7%
追揸沽策略上，證券界認為，新秀麗策略宜較審慎，倘抽中較多股數，可先略為減磅。未持貨者，宜持觀望態度。
尚乘證券業務部總經理鄧聲興表示，新秀麗即使是以下限定價，對於目前市場環境來說，仍然不便宜。投資者如果已經有貨，可考慮暫時持有，估計於13元左右可能會有支持。如果未有抽中的投資者，則宜觀望。若看好國際消費品牌，寧選Prada，因Prada質素較佳。
海通國際中國業務部副總裁郭家耀認為，如果抽中了新秀麗，應考慮上市後減持一部分，尤其以孖展認購者，因上市頭兩日可能沽壓不小。
第一上海證券首席策略師葉尚志表示，大市偏淡，新秀麗認購反應不理想，因此分配比例極高。如果抽中，視乎個人風險承受能力，可能需要沽貨後再看。
康宏證券黃敏碩建議投資者看即市表現，如果下跌超過8%且走勢未能好轉，投資者應考慮止蝕。如果未有持貨者，宜觀望。
至於本周新股策略，黃敏碩認為，中國光纖網絡業務獨特，定價合理，投資者可考慮現金認購。鄧聲興認為，中國光纖網絡勝在PE低。但是目前市況較差，因此暫時不宜認購新股，建議上市後再看。
郭家耀指，較為看好興源動力，因內地電荒嚴重，對發電機需求較大。不過都要看定價，若定價合理，投資者可小注現金認購。
葉尚志則建議投資者認購新股一定要審慎，即使是認購都只可以小注，因市況不好，認購新股風險不小。
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中國光纖受惠國策
今明兩周續有8隻新股招股，本欄將連續兩日為讀者解構近日新股的投資價值。
今日先分析中國光纖網絡（03777）、興源動力（01156）、雙樺（01241）三隻新股，當中以中國光纖網絡業務前景較佳。
不過，現階段市況不就，寧可等待上市後才作打算。而浩沙（02200）和中國服飾（01146）同為內需服飾股，將留待明日介紹。
選股先選行業，中國光纖網絡、興源動力及雙樺三隻新股中，以涉足通訊基建的中國光纖網絡行業前景較為明朗。
該股為零件生產商，產品主要用於光纜網絡，食正「3G網絡」、「三網融合」和「光纖到戶」等國策，需求有支撑，未來四年行業年增長率約18%。
以往績來看，其營收頗為穩定，每年盈利均有雙位數的增長，且上市前淨負債比率約21%，財務狀況屬健康。此次集資用於擴張產能和研發費用。
入場費3232元
中國光纖網絡招股價為1.2至1.6元，以保薦人預測今年盈利2.44億元計，相當於今年預測市盈率5.88至7.84倍。每手2,000股入場費3,232元。
中國光纖網絡屬民企，招股書披露子公司於美國牽涉兩宗訴訟，令市場擔憂或出現企業管治問題。
董事長趙兵於記者會上坦言公司極重視此事，並已成立管治委員會，和聘請專業人士規範流程，以避免未來重蹈覆轍。
惟現階段民企問題「風頭火勢」，訴訟或影響投資者意願。
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興源 盈利波動性大
興源動力（01156）是內地柴油發電機核心動力單元集成商。該股料發行2.6億股股份，其中6,000萬股為舊股，招股價介乎2.72至3.62元，集資最多9.41億元。由於盈利波動，故吸引力較低。
興源動力所屬的柴油發電機行業，主要用於移動電源、備用或應急電源等用途。柴油發電機的需求，主要和電力是否短缺、工業增長是否加快、天災是否頻繁等有關。
據Frost & Sullivan數據預測，內地柴油發電機供電系統出貨量，2009至14年的複早^皇長率為15.5%。
雖然公司短期或會受惠於內地電荒，令柴油發電機的需求上升，不過，公司的盈利波動性仍較大，例如09年度的盈利便按年下跌三成，旗下動力單元業務毛利於2009年大降近五成，但10年盈利又回升近一倍。盈利波動性及能見度較低，是該股風險較高的地方。
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雙樺 受累汽車業走弱
從事汽車系統零件生產的雙樺控股（01241）亦將於明日開始招股，招股預覽資料顯示，公司為內地最大蒸發器、冷凝器及暖風芯體獨立供應商，以招股價1.16元計，集資1.89億元，每手入場費約2,343元。
雙樺收入主要來自內地OEM市場及海外維修市場，但受制於汽車行業近期銷售差，未來難有爆發型增長。例如公司最終客戶之一比亞迪（01211），業績亦不算穩定。
雙樺比較成功之處，是與長城汽車成立聯營公司，專為長城提供汽車系統部件。惟雙樺作為二級供應商，OEM業務盈利空間有限，建議投資者暫不作認購，觀望上市後表現。
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新股賺錢3大要素
1. 市況平穩
市況仍然是決定新股表現的最重要因素，今年上市表現最好的三隻新股，上市時市況都不算太差。步入5月後，港股表現明顯轉差，新股表現整體亦令人失望。其實，近期上市之新股，部分質素尚可，定價不算貴，但是表現只是一般。而本周及下周即將招股之公司，定價合理，主因受市況制約，定價不可以太進取。
2. 消費概念
市場較為看好內需行業前景，因此具有內需概念的新股較受市場青睞。今年表現最好的唐宮中國（01181）和米蘭站（01150）正是例子。
3. 中小股份
市況平淡，成交不暢旺時，集資額較小的股份更易有好表現。好像米蘭站，集資額只是2.7億元，上市初期貨源緊張，因此更易炒上

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本周進行公開招股的中國光纖網絡（新上市編號：03777）受國策在資訊科技行業方面的支持、雙樺控股（新上市編號：01241）的汽車製冷部件業務及興源動力（新上市編號：01156）的柴油發電機動力單元業務則較獨特，面對林林總總的新股，必先了解其產品在行業中的地位，並盡量找相近同業比較。
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中國光纖網絡受惠需求提升
最近九倉（00004）找來藝人鍾舒漫大賣光纖寬頻廣告，隨着3G興起，對上網速度的追求，令通訊設備行業發展迅速，中國三網融合、光進銅退等政策亦有利光纖行業發展，對相關設備需求亦有所提高。
光纖通訊設備可一分為三，包括核心設備、接配綫設備及無源設備（見表1），今日開始公開招股的中國光纖網絡（新上市編號︰03777），以銷售量計，為內地最大光纖連接器生產商，市佔率達18.6%，企業主要生產接配綫及無源設備。
海外業務縮拖低毛利率
自09年開始，因金融海嘯後，海外市場生意大減，同時中國3G業務正興起，中國光纖轉投發展毛利較低的國內市場，故08年毛利率達48%，去年毛利率大跌至32%，與深交所上市的同業日通通訊2010年的31%毛利率相若。
另方面，因中國光纖的海外業務減縮，09年銷售及分銷費用亦因而下跌60%至508萬元人民幣，2010年則回升56%，至約790萬元人民幣，而2010年淨利潤率達21.7%，比日通的11%為高，反映企業成本控制優於同業。
生產光纖活動連接器的主要原材料為陶瓷插芯及軟光纜，佔生產成本60%（見圖1），故其價格及供應會左右企業盈利，集團計劃建設多條生產綫，預計今年竣工，打通上下游生產鏈。
5大客戶佔去年收入76%
由於中國光纖集中五大客戶，2010年佔其收入76%，遠高於日通的20%，可見集團對主要客戶的依賴性較強，雖然過去主要客戶並無壞帳紀錄，但應收帳款周轉日數由08年的58日，大幅增至2010年的207日，應收帳金額因而大增，因此，雖然收入提高，但集團2010年的營運現金流遜08年，惟已設立評估制度，以減低壞帳風險及現金流問題。
中國光纖去年曾捲入美國兩宗官司，兩宗案件均已結束，於美國證交會的訴訟中，集團最後被沒收金額，為避免將來出現同類問題，集團已成立公司管治委員會處理有關問題。
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雙樺控股集資規模較小
在近期的新股中，汽車供暖、通風及製冷（HVAC，即Heating、Ventilation and Air Conditioning）部件供應商雙樺控股（新上市編號：01241），集資規模相對較小，以招股價1.16元計算，最多集資約1.89億港元。
產銷汽車製冷部件
HVAC主要零件包括蒸發器、冷凝器、暖風芯體及壓縮機（見圖2），雙樺以生產前三種零件為主。按2010年中國銷量計算，雙樺的三種零件分別排第4、第8及第8。
除內銷，雙樺逾半收入來自海外，當中包括銷售HVAC零件，以及出口採購自內地第三方生產商的壓縮機及零件。集團計劃擴大壓縮機生產，惟仍屬試產階段，2010年生產的3.9萬台壓縮機中，因產品問題被迫召回7,800多台，可見距成熟期仍遠。
雙樺的生產綫中，鋁為主要原材料。過去2年鋁價攀升，上海長江鋁價由08年底低位，每噸近1.1萬元人民幣，升至1.7萬元人民幣。惟集團並未採取政策對冲鋁價波動，可見未來鋁價走勢，將大大左右公司盈利。
此外，雙樺近年的勞工、製造間接成本漲幅亦不小，對公司毛利構成壓力。去年勞工成本按年升逾6成、毛利率按年跌5.8個百分點，整體毛利率只有23.1%。
人幣升值對公司不利
美國市場佔雙樺總收入逾4成，人民幣升值會對集團帶來負面影響。以2010年計算，若人民幣兌美元升值5%，除稅前溢利將大減230多萬元；集團現無意為外滙風險進行對冲，故承受的滙兌風險不小。
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興源動力缺電時可短炒
興源動力（新上市編號：01156）是柴油動力單元生產商，其產品是構成整個柴油發電機組的其中一個部分，柴油動力單元市場由Caterpillar、三菱等國際企業主導。
柴油發電屬高污染行業
安信證券指出，柴油發電機組主要用作備用電源，地方政府限電措施推出時便會增加民企對柴油發電的需求。作為其中一種移動電源，柴油發電機更在天災時發揮主力提供能源的功用；換言之，日後在內地缺電的情況下，興源或有機會短炒。
可是，柴油發電產生大量的空氣及噪音污染，中金指出，柴油發電污染程度可能比燃煤發電還要嚴重，因此，這個行業長遠會否被取代，便很視乎企業能否向環保方向發展，如在A股上市的柴油發電機組備用電源製造商科泰電源，便拓展智能環保電站、核電備用電源等業務。
能夠直接與興源作比較的企業不易尋找，在港上市的濰柴動力（02338）雖有生產柴油機，但主要供重卡車及工程機械使用，而且有三分之一業務屬汽車零部件。至於A股科泰則是製造整個柴油發電機組，惟興源只開發機組內其中一個主要部分，比較時要注意業務間略有不同的因素。
毛利率成本控制遜濰柴
公司招股文件顯示，興源業務涉及柴油機主要元件，但從毛利率上似乎沒有反映這優勢，即使是生產整台柴油機的濰柴與科泰，其毛利率也遠高於興源（見表2）。至於毛利率趨勢方面，過去3年興源與同行科泰也沒明顯改進，濰柴則見上升趨勢。
從反映管理層控制銷售、行政等營運成本的營運利潤率中可見，興源明顯遜色，營運利潤率至去年仍受壓，相反濰柴及科泰均可見到營運利潤率擴張的趨勢，看來興源管理層要在成本控制上多下點工夫。
至於負債情況，原來柴油機行業的企業現金普遍充裕、借貸少，預期興源完成上市集資後，可與同業一樣保有淨現金狀態（即總現金多於總借貸）。
同業兩度招股觸礁
雙樺的同業、中國第二大汽車空調壓縮機製造商中國汽車系統，曾兩度來港招股，最近一次為今年4月，惟市場反應未如理想，最終擱置上市，或能為投資者帶來一點啟示。
論規模而言，中國汽車系統比雙樺更大，2010年集團銷售總額逾12億元人民幣，壓縮機產量達270萬台。雙樺銳意發展壓縮機業務，但中國汽車系統的往績顯示，壓縮機或不會為集團帶來強大利潤。中國汽車系統過去3年的毛利率維持約26%，只比雙樺2010年的毛利率高出約3個百分點。
中國汽車系統亦有於美國上市，惟表現並不理想，過去一年錄得負回報61%，今年預測市盈率（PE）只有6倍；且看以約7至8倍PE招股的雙樺，能否為散戶帶來好運。
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柴油發電有多貴？
每當缺電時，作為後備電源的柴油發電機會大派用場，可是柴油發電所費不菲，中金曾在去年底作出研究，柴油發電的燃料成本為每度電1.5至2元人民幣；全國平均工業用電價格只為每度0.74元人民幣，因此除非停工損失過大，否則以柴油發電並不划算。

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新股上市消息

股票編號：01156 股票名稱：興源動力

【招股資料】計劃發售2.6億股，集資額最多9.4億元；當中，九成作國際配售，其餘一成於本港公開發售，招股價介乎每股2.72元至3.62元，按每手1,000股計算，以上限定價每手入場費3,656元。公司將於周五至下周三招股，28日掛牌。

股票編號：01241 股票名稱：雙樺

【招股詳情】計劃發行1.625億股股份，當中10%本港公開發售，每股作價1.16元，集資總額約1.89億元，按每手2,000股計算，入場費為2,343元。根據招股文件披露，雙樺預計截至今年6月底止六個月，溢利不少於4,130萬元人民幣，每股盈利約0.06元，該股將於本周五（17日）至22日進行招股，並在6月30日上市。

派杰亞洲為是次公開發售獨家保薦人、聯席帳簿管理人及聯席牽頭經辦人則為派杰亞洲證券及廣發證券。

股票編號：01910 股票名稱：新秀麗

【首日表現】昨日首日掛牌，全日收報13.38元，較招股價低出約7.72%，成交1.32億股，涉及金額17.61億元。

股票編號：01913 股票名稱：普拉達

【收窄招股價】市場消息指出，普拉達招股價範圍收窄到39.5元至42.25元，原為36.5元至48元。該股昨日中午已截止公開認購，並將於下周五（24日）上市。

股票編號：02200 股票名稱：浩沙

【今日招股】計劃發售4億股新股，當中90%用作國際配售，其餘10%本港公開發售，招股價介乎2.88至4.1元，按上限定價、每手1,000股計算，入場費4,141元。超額配股權最多6,000萬股新股，相當於初步發售股份數目15%，浩沙將於本月17日至22日招股，6月30日掛牌。

據消息人士透露，安踏主席兼首席執行官丁世忠亦有以私人名義「入飛」。據招股文件透露，恒安國際（01044）副主席兼行政總裁許連捷及其家族成員的信託基金以基礎投資者身份認購1,000萬美元股份，禁售期為6個月。

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6千人買Prada 認購率僅5成

港股急跌，加上新秀麗（01910）掛牌即潛水，Prada（新上市編號：01913）「生不逢時」，市傳公開招股部份僅獲一半認購，有關方面亦臨時變陣，將招股上限割價12%，「打折」售股。

削上限價12% 「打折」求上市
Prada公開招股昨午截票，消息指，約吸引近6,000人入票，倘最終未有彈票，反應或較新秀麗的5,830人為佳，又指Prada公開發售集資20.32億元，僅錄大約一半認購額。
市場消息指，Prada調整招股價的上下限範圍，由36.5至48元，收窄至39.5至42.25元；換言之，招股價下限調升了8.2%，但上限則割價12%。集資額亦由先前的154.5億至203.2億元，縮窄至167.19億至178.83億元。
接近承銷團消息解釋，Prada希望在接近中間位定價，故將招股價範圍收窄；目前仍望能以接近收窄後的高位定價。若以收窄後的上限計，Prada的預測市盈率將由約28倍，降至約24倍。今天（17日）定價的Prada，下周四（24日）掛牌，市傳其國際配售的超額認購倍數，由6倍跌至4倍，並多以招股價下限入飛。

反應迥異 Ferragamo「非常好」
於米蘭招股的另一意國名牌Salvatore Ferragamo，雖同樣遭遇「五窮六絕」市，但招股反應大相逕庭。據外電引述承銷團人士表示，Ferragamo於13日啟動國際配售，現時已足額，反應「非常、非常好」。據承銷團報告，Ferragamo定價對應今年預測市盈率約為24.4倍，與Prada削價後相去不遠。招股期間，意大利股市同樣不濟，累跌4.8%，同期恒指累跌4.4%。

新秀麗潛水7.7% 每手蝕336
另有「喼神」之稱的新秀麗，昨掛牌即告破底，收報13.38元，跌7.72%，成交股數1.32億股，涉資約17.61億元；不計手續費，每手（300股）帳面蝕336元。輝立企業融資主任陳英傑認為，新秀麗昨天曾急瀉10%，相信是受斬倉盤所累。新秀麗主席兼行政總裁Tim Parker表示，股價破底反映市況波動，但他對公司長綫前景甚樂觀。

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券商辣招控孖展 弱市自保
大市及新股風雨飄搖，券商為求自保，驟施3大「辣招」，令新股融資大為收緊。
首先，是有生意也不做的「趕客招」。申銀萬國（00218）及國泰君安（01788）等中資券商，暫拒為昨天首日登場的中國光纖網絡（新上市編號︰03777）提供孖展。
國泰君安解釋，是顧慮到風險管理及為免斬倉得失客戶。畢竟現時市況易跌難升，惟恐孖展客中貨遠超預期，不即時抬錢補差額，新股甫掛牌便潛水，為審慎計，惟有一開市即斬倉。
預警「中凸」不找數 即斬倉
其二，信誠證券等要求抽新股客戶，需額外確認風險承擔能力，比如「中凸貨」不即時找數，有斬倉之虞。信誠聯席董事張智威強調，會視乎市況與不同客戶而定，並舉上月減價重推的「翻叮股」源庫資源為例，在孖展截止前，該行再要求新股客重新確認是否繼續去飛，結果所有客戶見勢色不對，臨陣褪軚。
同樣，前天已截孖展的Prada（新上市編號︰01913），信誠亦向無懼跌市的勇士預警，有機會百分百全中需「贖身」，要確認風險。
其三，銀行不再大開水喉，只揀擇作融資服務。東亞銀行（00023）旗下東亞證券總經理蕭德輝不諱言，鮮有為創板股開孖展，故會否作通融為擬下周四（23日）招股的同仁堂國藥提供借貸，現仍觀望。同仁堂國藥乃同仁堂科技（01666）分拆的子公司。
而輝立收緊孖展成數，拒開九成半，僅借九成；滙豐與恒生（00011）更為中國光纖限借八成。

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無懼風浪 3新股照去馬
新秀麗（01910）首日潛水、Prada（新上市編號：01913）招股不足額，港股「五窮六絕」完全應驗。不過，一眾小型新股卻無懼風浪，照樣上馬。
中國光纖 首日孖展捧蛋
5月至今上市的11隻新股，幾近全綫失守，在10輸1賺下，僅米蘭站（01150）倖免於難，尚未破底，但已跌至掛牌新低。新股大崩潰，難怪昨天首日招股的中國光纖網絡（新上市編號︰03777），10多間股票行孖展竟全部捧蛋。
不過，一眾小型新股仍陸續啟動招股。柴油發電動力單位製造及整合商興源動力（新上市編號：01156），今起公開發售，招股價介乎2.72至3.62元，2011年市盈率8.6至11.5倍。招股書顯示，截至本月底止，上半年盈利預測為1.02億元。公司執行副總裁凡曉指，內地經濟增長及結構性電荒會使需求上升，有信心下半年保持盈利增長。
雙樺控股（新上市編號：01241）亦於今起招股，主席鄭平昨日於記者會表示：「招股反應應與公司本身價值掛鈎，有信心招股成功。」今起招股的，還有室內運動衣生產商浩沙（新上市編號：02200）。
另北京京能清潔能源（新上市編號：00579），昨進行投資者推介。據銷售文件顯示，公司計劃發售23.6億股H股，招股價1.63至2.08元，2011年市盈率13至14倍，集資最多49億元。
京能擁國企背景，上市後北京市國有資本經營管理中心持股量為60%。該股派息比率為20%。
京能是次引入SAIF Partners及金風科技（02208）兩名基礎投資者，分別認購3.9億及1.167億元股份，有6個月禁售期。