新股速遞

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內銀班水　新股恐慌集資　股市乾塘

由四月份至今，共有十九隻新股上市，當中十五隻股均跌破招股價，令投資者跌至一地眼鏡；然而在市況低迷之下，屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資，當中現代教育（ 1082）及西藏水（ 1115）趕忙在本週招股，拉雜成軍味道甚濃。
新股趕撲水，與在內地借錢難不無關係，銀行閂水喉，早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力；六月初，人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民幣，估計當中最少兩、三萬億是壞賬，金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子；作為金融體系的支柱，一眾內銀股可謂自身難保，同樣要四出撲水，透過發債或上市吸水來充實資本充足比率。

現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會，翌日即本週一便匆匆招股。不過，只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育，全港九新界只有中國銀行的三間分行有派發招股書。記者現場所見，場面冷清，只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育，還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤位，「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數，因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股，他坦言現在不算是入股好時機，因國內外仍有很多不明朗因素，他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票，但對這幾隻新股仍有興趣：「還要看清楚這幾間公司的情況，我們是真金白銀買的，一定要小心，因為新股有可能蝕。」

現報住凱旋門的 Ken Sir，由補習導師搖身一變成為上市公司主席，今次集資大部分資金用作還債，為「作育英才」的表面披上了一陣銅臭。

時間緊迫　裙拉褲甩
這次新股潮中較受矚目的現代教育，集資額一點三億港元（下同），招股價一元三角，較○九年他首次聲稱要上市集資八億元，明顯「大縮水」。而一向周身名牌、最愛曝光的主席吳錦倫（ Ken Sir）竟然無現身記者會，其他管理層就解釋，由於時間緊逼，唯有兵分兩路， Ken Sir去見投資者，其他人就招呼傳媒，這次招股似乎相當趕急。
拿起招股書，先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」，再細閱下，書中出現不少文法不順的句子和錯字，例如：「我們相信，尤其為我們相信，尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦，難道趕不及找星級中文導師校對？再看董事簡介，現代教育的三名獨立非執董，都是在今年六月十一日，即招股前九日才獲委任，拉雜成軍得很！

醞釀上市近兩年的現代教育，終於本週招股，大部分執董均為現代教育的補習導師。於本週日舉行的記者會，老闆 Ken Sir吳錦倫並無現身，只有教數學的營運總監李偉樂（右二）、教 IELTS英語試的財務總監吳樂憫（左二）及行政總裁姚慧儀（中）等撐場。

導師「承包費」千萬
講到風險因素，多達三十一頁。其中最大風險，在於教育制度改革。現代教育事先聲明，截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半，而改制亦早已影響去年六月至十二月的補習收入，並較前年同期的六千二百萬，大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說：「○九年開始，香港實行三三四學制，導致今年開始沒有中五會考生，變相縮咗班；無咗整整一個 form，生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七，而新一批考公開試直上大學嘅中六生，佢哋三月就考試，學費只能收得半年，所以嚟緊都好麻煩！」
另一風險，是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例，吳錦倫（ Ken Sir）去年年薪近百三萬、吳樂憫（ Norman Ng）收二百萬、李偉樂（ W.L.Lee）更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數，乘每人學費，再乘佣金百分比，並扣除必要開支計算；即導師招徠愈多學生，賺的承包費愈多，但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開，竟令現代教育收入少了一千六百多萬元！而去年現代教育只賺四千萬元。

5100的生意主要靠中鐵快運，佔總收入超過八成。在廣州東火車站，乘客均可到派水處免費取水，現時於全國 131個火車站均有派水。贈水處板上寫的英文，令人摸不着頭腦。

現代教育旗下，位於荃灣海濱花園的現代小學士，在未取得教育局的容額證明書下經營。位於西灣河鯉景灣分校亦有同樣情況。

根據招股書，現代教育最高薪酬的五名導師（不計董事）中，最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費，這些人工成本佔公司總收入近四成！一名現代教育的導師向記者透露，導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成，最低應該得一成，以年資同埋受歡迎程度而定。而日校教師只有底薪，約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最 Top，不過招股書講嘅呢五個人，應該講緊教化學嘅 K.Kwong、教生物嘅 Simon、教英文嘅 Patrick、同教數學嘅 Dick，仲有走咗嘅 K.Oten。」在各種開支七除八扣下，去年截至十二月三十一日的半年業績，現代教育純利率只有百分之五。

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貴到不能錯

Prada招股熱潮尾段後勁不繼，最後定價是 2011年每股盈利的 23倍，低過最初定價上限的 28倍，仍然高過在其他地方上市的名牌股。近期全球股市氣氛惡劣， Prada的上市反映投資者追求名牌的決心，估值可能不是購入股票的首要考慮。順帶一提， Prada上市已是一件大事，它選擇在香港上市更是一件轟動世界的大事，香港作為全球金融中心，近期最有力的宣傳莫過於 Prada這決定， Prada能夠以高市盈率在香港籌集到龐大資金，倫敦和紐約輸得心服。
這麼高的估值代表着投資者對 Prada有很高的期望，當 Prada在將來能滿足到這期望，相信投資者是願意給予 Prada更高的估值，變成一個股價持續向上升的循環。問題是，當完美故事出現些少問題，不管問題嚴重性實際上有多大，投資者的負面反應可能會又大又急。
許多時投資者都接觸到這種情況：公司股價突然暴跌，原因不是公司爆出醜聞，而是盈利增長達不到預期；即是說公司是錄得盈利增長，只是盈利增長沒有市場預期那麼高。市場預期是把雙刃劍，這道理不深奧，為何投資者選擇視而不見？以 Prada為例，傳媒有廣泛報導其昂貴的市盈率，但投資者不以為然，開心照買。
Prada的例子連繫一個重要的價值投資理念—— Margin of Error，即投資者購入股票後，有多少的犯錯空間。投資者以單位數字市盈率購入每年穩派五釐息的工業股，公司即使偶然出現負面消息，投資者的反應未必會很激烈，因為對公司的期望從來不是十分高，表示投資者購入這股票有犯錯的空間。當公司估值貴到投資者不能犯錯，投資者的情緒永遠須處於高漲狀態，公司稍有差池，投資者的反應會很激烈。 Prada絕不是壞公司，它的問題是，投資者沒有犯錯的空間。 Prada的支持者可能會反駁，不犯錯就無事；拒絕面對犯錯的可能性，這不是 Prada支持者的問題，這是全人類的問題。

人就是喜歡對，不喜歡錯，若果你不同意這句話，這已證明你不願意承認你有可能是錯。令人有快感的東西通常跟生理反應有關，例如食朱古力和跟異性親熱，這兩種快感我肯定有很多科學理據支持。這些由生理產生的快感有一個問題，就是不能長久，享受時間有限，回憶中的快感總是差一截。覺得自己是對，跟生理反應無關，純粹是感覺，但保存時間可以是永遠，這也是人喜歡對的主因。
其實，我們從不去想自己有可能是錯，因為我們一想到有可能是錯，就不去多想，錯的感覺令人不舒服，錯的事不值得去想，人最重要是向前看，去想對的事情。因此，我們腦袋裡永遠是關於對的事情，錯一出現即消逝，因為我們會以最快速度去壓抑錯的感覺。錯最多是一個過去式詞語——我曾經是錯，但現在是對。
有人說，要學識面對錯，最好方法是培養獨立思考能力，問題是，獨立思考也有可能是錯，而且有可能因為沒有人提點，錯上加錯。再者，我們其實不喜歡獨立思考，有人附和的感覺好得多。很多時獨立思考不太實際，我們總要相信一些事的準確性，不可能所有事情都要重新去思考。選擇去相信什麼事情，去獨立思考什麼事情，這決定是否需要獨立思考？獨立思考可能應該是一種潛意識的思考方式，只能意會，每聽到有人煞有介事地強調獨立思考，可斷定這是一個口號，真正獨立思考的人是不為意自己在獨立思考。
迫使自己面對錯的方法，是要承認錯的可能性，不停提點自己，主動找出錯處，尋找錯的根源。講就容易，實際上做得到的人少之又少。買 Prada股票的人有幾多個問過自己， 23倍市盈率可能是貴到不能錯， Prada的故事未必永遠完美。

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Prada暗盤低開3% 每手蝕130元將於明日掛牌的意大利時裝品牌Prada（新上市編號：01913）今日在輝立的暗盤交易場，開盤價38.2元，比招股價39.5元，低1.3元或3.28%；若明日開市跟足，不計手續費，以每手100股計，每手賬面暫蝕130元。公開發售獲50%認購 人人有份Prada今早公布配發結果，受近期新股遇冷鋒影響，招股反應欠理想，一手中籤率為100%，每認購1手可獲發一手。Prada公開發售僅獲50%認購，不足額股份已重新分配至國際配售部份。Prada以招股價下限39.5元訂價，每手100股。公司表示，在公開發售部分，共接獲5,950份有效申請，合共認購2,077.87萬股，相當於全球發售總數約5%。公司並授予超額配股權，相當於全球發售的15%。最多的「一手黨」亦只錄得1,800份申請，中籤率100%，其餘手數包括大額認購在內，中籤率亦一律為100%，其中認購最多300萬股也只有1人。Prada是次合共發售約4.23億股，招股價範圍由原來的36.5元至48元，收窄至39.5元至42.25元。集資淨額約22.79億元，集資所得約75%將用於擴展直營店網絡及及樓面空間擴充；15%將用於償還銀行貸款；其餘則用作一般營運資金。
Prada將於明天正式掛牌買賣。

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Prada上市 追揸沽策略
暗盤潛水3% 執平貨

國際名牌Prada（01913）今日上市，雖然昨日暗盤收市潛水3%，但證券界普遍認為Prada業務前景佳，中長綫可看好。其實，Prada是次招股，最終以調整招股價範圍後的下限39.5元定價，比招股價範圍36.5至48元的上限，低了18%。
據輝立交易所數據顯示，Prada昨日暗盤時段潛水，最低見37.5元，較招股價低5.1%；最終收報38.35元，較招股價低2.9%。
估值與同業相近
以招股價39.5元計，Prada2011年度的預測PE為23.8倍，潛水5%，預測PE則跌至22.6倍。現時，和Prada業務相似的環球奢侈品品牌，平均預測PE為24.7倍，而本港上市奢侈品相關股的預測PE則為23.5倍，和Prada相若。
考慮到Prada屬真正的奢侈品牌，且增長勝環球同業，並力爭亞洲市場，因此，以中長綫角度計，估值屬相當合理。
新秀麗重返家鄉
參考近期上市的環球消費品牌新秀麗（01910），該股首日雖然低見12.96元，較招股價14.5元潛水約一成，但近期已逐漸收復失地，昨日收報14.5元，和招股價相同。由此反映，環球消費品牌股走勢不算太差，倘耐心持有，可望返家鄉之餘，股價甚至有驚喜。
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跌超過5%止蝕
證券界認為，Prada短綫表現受制於大市，但該股前景佳，中長綫仍看好。倘潛水幅度不太深，則宜繼續持有；未持貨者，可於低位買入。
投資者如果抽中Prada，不妨先持有。他表示，未來Prada毛利率會繼續擴張，而且公司已經積極拓展亞洲市場，尤其是內地市場，料未來銷售增長強勁。並不擔心Prada上市後會大跌，但是市況差，如果未抽中的投資者則應先觀望。
日後勢返回招股價
預計Prada首天掛牌難逃潛水，但相信在35元左右的重要關口有支持。他建議抽中的投資者可先持有，因Prada屬有實力的股份，即使暫時潛水，估計以後都可以重返招股價。至於無貨的投資者，他建議可先觀望，如果低位止跌，則可以考慮買入。
Prada定價較高，市況差時潛水亦不出奇。上市後看跌幅，如果跌5%以內，投資者可繼續持有，料有機會回升。但是如果跌超過5%，投資者應考慮止蝕。
市況欠佳拖累表現
建議投資者短綫可於低招股價5%止蝕，因現時市場氣氛實在相當差，Prada上市表現亦受制於市場氣氛。不過，他認為Prada長綫價值不變，未有貨的投資者可考慮在低位買入，作為長綫投資。
建議投資者看半日市表現，如果跌8%，且半日市不止跌，則應考慮止蝕。而Prada的稅務問題增加投資成本，若不能妥善解決，會影響股價表現。
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京能後台穩 上市後可吼
大股東為北京國資委的京能清潔能源（00579）今日起招股，擬集資約38億元投資燃氣發電和風電場，招股價介乎1.63元至2.08元，一手入場費約4,202元。
入場費4202元
相比近期蜂擁上市的小型民企新股，京能的股東背景佳，旗下清潔能源業務亦食正國策，未來增長料不俗。以今年預測盈利9億元計，預測PE為11至14倍。若以上限定價，則吸引力一般，加上市況未明，故宜先觀望，上市後待港股明朗才考慮買入。另外，倘看好風電股，其他風電股如龍源（00916）、華能新能源（00958）規模較大，營運效率更佳，投資回報亦更吸引。
京能旗下有兩大業務，其中燃氣發電及供熱業務市佔率穩居北京市第一，歷年來穩步發展，此業務約佔收入的七成；另風電業務近年來快速擴張，去年僅佔收入的三成，但利潤率較燃氣發電更高，經營溢利佔比達67%。
內地風電正處於快速發展期，各集團積極擴張，京能的裝機容量兩年翻一番，在內地強制性併網和100%電量收購的政府規例下，風電料成為京能未來的增長引擎。
業務回報穩定
另外，燃氣發電業務雖不會出現爆發性增長，但勝在回報穩定，且北京市空氣污染嚴重，市政府決心於2015年以前關停所有煤燃發電機組，料給清潔能源讓出更大市場份額。
值得一提的是，今次上市的京能清潔能源，是京能集團旗下的「清潔能源旗艦」，而京能集團隸屬於北京市國資委，正所謂樹大好遮陰，今後不愁沒有政策支持。
日後或獲注資
被問及今後是否會有資產注入時，公司總經理孟文濤指，「母公司正在積極發展生物質能發電項目，現在尚處早期階段，未來若項目錄得良好回報，會考慮注入（上市公司）。」
風險方面，京能目前燃氣發電業務集中在北京市，北京燃氣集團為其單一供應商。而公司若在其他城市發展燃氣發電業務，或遭遇燃氣供應或缺乏補貼等問題，盈利可能遠不如北京業務穩定。
另外，內地部分地區（特別是內蒙古）風電場裝機容量發展過快，超出當地電網發展速度，地方電網公司可能會對風力發電公司作出限制。京能清潔能源電力於內蒙古的風電場曾暫時關停部分風機，該地區2010年89%的風電場受電網阻塞影響，且公司未收到任何補償。
其他同類精選
如果投資者看好風電股，則不如選華能新能源。京能清潔能源的風電業務規模較小，且市佔率較低，暫時未形成規模效應，營運利潤率明顯低過同業，因此，京能清潔能源主要賣點仍是燃氣發電。如果投資者看好風力發電行業前景，則不如選擇市場上的純風電股如華能新能源。
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市況不就 暫先觀望
證券界普遍認為，京能的業務前景不俗，且有國策支持，不過，由於現市況偏淡，故可留待上市之後，才考慮是否買入。
受惠國策支持
京能基本因素不俗，因相關業務受政府支持。此外，公司在北京市場市佔率高亦是優勢。不過，目前市況不好，審慎起見，還是上市後再考慮。
招商證券溫天納則表示，京能概念好，有吸引力，但是市場氣氛差，投資者除考慮公司業績和概念之外，亦應關注市場氣氛。現時新股其實較難有好表現，投資者審慎起見，應該在上市後再做打算。
概念好 具吸引
京能概念好，亦受惠國策支持。他認為，能源對於北京市十分重要，其燃氣業務盈利穩定，因此公司基本因素不錯。同時，招股價估值不高，相對其他新能源股份有折讓。不過，現時市況偏淡，投資者只可以現金認購。
京能概念好，市場對新能源股有需求。另公司股東背景強，在北京市佔率達六成，中綫看好。不過目前市況不佳，即使認購亦只宜小注，上市後再買更穩陣。

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Prada暗盤 每手蝕115元
外圍不穩 投資界籲跌1成始撈底
米蘭皮具名牌股Prada(新上市編號：01913)，今日正式登陸本港股市。不過其暗盤表現卻未見突出，較招股價跌約2.9%，若今日掛牌股價跟暗盤同步，近6,000名散戶帳面已損手近2,400萬元。市場人士指外圍局勢不穩，Prada股價今勢潛水，跌幅隨時達1成。
Prada於昨日券商輝立的暗盤交易中，股價一度低見37.5元，收報38.35元較招股價39.5元跌約2.9%或1.15元。不計手續費，每手100股蝕約115元。該股暗盤成交股數達25.6萬股，涉資973萬元。
6千散戶 帳面損手2400萬
Prada是次招股共獲5,950份公開認購申請，申購股數僅為公開發售的一半左右，故分配率則「百發百中」。乙組認購最多的申請為300萬股，該投資者按暗盤價，帳面料損失345萬元。
Prada今日掛牌後立即潛水，但建議投資者不必急於入貨，因為近期新股皆無好表現，而此股即使是下限定價亦不算便宜。不過，他指因市場上並無其他類似的國際性股票，遂不會大跌。他認為此股下跌至36元，約23倍市盈率才算合理。
此股掛牌首日即會下跌一成，但建議獲分派股份的投資者不必急於出售套現，續稱投資者若想入貨，可待股價下跌至20倍市盈率（約33元），屆時將物超所值。
現代教育 公開發售超購26倍
另外，消息指昨日截止認購的現代教育（新上市編號：01082），公開發售獲約26倍超購。以公開集資額1,500萬元計，凍資3.9億元。而西藏水資源（新上市編號：01115）國際路演於昨晚結束，消息指其公開發售雖未足額，但國際配售獲3倍至4倍認購，上市將如期進行，並傾向於以中間定價。
今日將有兩隻新股開始公開發售，包括為於北京提供天然氣發電，以風力發電的京潔能源（新上市編號：00579），入場費約為4,201.9元，預測年底市盈率10.8倍至13.7倍。
京潔中滔 今接力登場
執行董事兼總經理孟文濤稱，京潔能源為母公司京能集團主要的能源平台，若母公司有其他項目錄得合理回報，將可收購至上市公司。總會計師朱保成料，今後3年的預計資本開支為60億元（人民幣，下同）、130億及80億元。
主業為工業污水處理的中滔環保（新上市編號：01162），預測市盈率9.9倍至14倍。公司料今年資本開支4.49億港元，惟上市所得僅約2.6億元用於建廠，財務總監薜漢榮稱可藉借貸或營運現金支持，保持借貸比率於70%或以下。

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曼聯：來年亞洲收入達12億
正進行亞洲之旅的曼聯，商務總監艾利昌（Richard Arnold）表示，亞洲的球迷數佔其全球逾6成，而中國更有7,200萬名，故亞洲將為商務收入主要增長動力，料來年度有關收入將逾1億英鎊（約12.4億港元），為首間球會達到此水平。
傳來港上市 商務總監拒評
不過，就市傳曼聯到港上市計劃，艾利昌卻稱不會回應。至於球會去年度雖錄虧損，但他強調球會營運溢利達1億英鎊。艾利昌解釋曼聯收入來源分為三項，包括商品營銷、球會比賽日及轉播費用，各大致貢獻三分一收入。他指球會沒有公布地區收入，但英以外收入中，轉播費為主要來源。艾利昌稱曼聯全論壇迷達3億名，亞洲擁1.9億名，故環球有40個媒體合作夥伴，讓球迷更能追隨球會動向。
30億人次觀看 贊助商逾3千
訪問開始時，先以普通話跟傳媒打招呼的艾利昌，稱球會自1974年就曾經到到訪中國，近廿多年來，更曾來華12次，相信自中國收入亦會保持快速增長。
曼聯球賽有逾30億人次觀看，艾利昌指曼聯的品牌力，有助吸引現有逾3,000個贊助商。他舉例稱，有贊助商試過以曼聯商標推廣其產品，其銷量及銷售額，較沒有曼聯商標推廣，分別為原來的3倍及8倍。