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simon3000hk

原帖由 simon3000hk 於 2008-3-13 05:23 PM 發表
三、科斯托蘭尼雞蛋
為了正確判斷市場是過度買進，還是過度賣出，大家首先必須了解上漲和下跌的內在結構，因此這兩者必須同時觀察。在證券市場，漲跌是對分不開的搭擋，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的 ...

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一個投機者的告白　安德烈．科斯托蘭尼著 (完)


以一九八二年至一九八七年八月出現的行情大漲，和隨後發生從當年八月持續到一九八七年十月十九日的行情大跌為例，解釋證券市場循環過程的內在結構。

憂鬱的一九八二
我們從一九八二年橢圓的最低點，即過度下跌階段的終點開始。此時，指數已在谷底滯留一年，在最低點時，《商業週刊》（Business-Week）曾發表了標題為〈股票之死〉的專題文章，報導指出沒有人願意再買股票，大家只對黃金、房地產和各種有形資產感興趣。這種說法並不全然是錯的，由於油價危機，通貨膨脹率上升到兩位數，每個人都設法保護自己的財產，免遭貨幣貶值之殃。但這種說法也並非完全正確，證券交易所裡，半數的真理已成為完全的謊言。雖然表面上已沒人願意再買股票，但在華爾街每天仍然交易著五千萬張股票，這意思味著有五千萬張股票被賣掉，但同時也意味著，有五千萬股票被買進。證券交易所裡每一筆賣出交易都對應著一筆買進交易，否則就不會有成交量，也不會有指數。「沒有人想買」，或「沒有人想賣」這種話是證券交易評論中最愚蠢的措辭。
但在一九八二年那些陰鬱的日子裡，買進五千萬張股票的買主是誰？顯而易見，是固執的投資者。他們在經濟面的消息非常糟糕時，以拋售的價格買進股票，隨後上漲的第一個階段，即修正階段開始了。這個階段由於成交量很少，已經跌深的指數調整到比較切合實際和合理的水準，這時的買主仍然是固執的投資者。一九八二年底，當時比較正面的貨幣因素助長了修正階段。透過之前的高利率政策，美國聯準會成功扼止通貨膨脹，之後長期利率隨之降低。
接著，經濟和政治面的消息愈來愈好，美國從越南戰爭及美國駐德黑蘭使館人質事件普遍存在的恐慌中解脫出來。巨人甦醒，多數人認為他已經死亡，而我由於有二次大戰期間逃亡紐約的經歷，所以一直相信巨人只是睡著了。雷根總統重新喚醒巨人，幫美國人民找回自信。這時股票市場進入第二個階段，我稱之為相隨階段，在這個階段，指數隨著成交量的增加，和各種事件並行發展。事件發展有利時，指數自然隨之看漲，發展不利時，指數便隨之下跌。
八零年代中期，各種事件發展都相當正面。石油價格崩盤，曾讓西方國家陷入能源危機的石油輸出國家組織被擊潰，通貨膨脹率幾乎下降到零。時任聯準會主席的保羅.沃科（Paul.Volcker）得以繼續降低利率，經濟呈現出強有力的成長率，企業利潤膨脹，而由於一場真正的稅務改革，所得稅率降低至28%，營業稅率降至32%，創造出幾百萬個就業機會。
隨著這些十分有利的消息，指數上漲，帶動大家繼續買進股票。在第二階段，即相隨階段購買股票的人，我稱之為混合型買主。他們既固執又猶豫，屬於傳統上對股票感興趣，並且已經積累一定經驗的投資者，他們及時發現開始上漲的指數，跟著投入市場，這些買進使指數繼續上揚。
第二階段發展至此，危險出現，在其他有利事件的推波助瀾下，第二階段會自動過渡到第三階段。猶豫的投資者買進股票，隨著成交量急驟增加，指數一小時一小時向上揚升。指數和氣氛交替升高，指數上揚營造出愉快的氣氛，後者又推動指數繼續上漲。這時指數已不具任何意義，完全由大眾的亢奮情緒決定。

過熱的一九八七
一九八七年初市場進入第三階段，即過熱階段。漲勢持續五年之久，指數上漲了百分之二百，深深吸引了許多民眾。一九八零年和一九八二年期間，猶豫的投資者曾經發誓永遠不再進入股票市場，他們失望地以最低的價格賣掉股票，把錢投資到有形資產，而現在他們想立刻再進入股市。
他們總是在媒體報導指數大漲，並且股票成為所有晚會最重要的話題峙，買進股票。他們的朋友炫耀靠股票賺取了豐厚利潤，在此情況下，他們幾乎不假思索地購買各種已經飆漲很高的股票，不找那些不為人所知、被低估的股票，而是投入朋友們已經從中賺了大錢的股票。總而言之，他們購買的是流行的股票。是誰用創紀錄的高價把股票賣給猶豫的投資者？當然是低價買進股票的固執投資者。
過熱階段可能持續一段時間，特別是貨幣因素依然有利行情仍然繼續看漲。直到所有股票從固執的投資者手中，轉移到猶豫的投資者手中，漲勢才會結束；這時猶豫的投資者已經沒有現金了，他們只有滿手的股票，有些甚至是以融資方式買進的，而固執的投資者則握有現金。這時猶豫的投資者，在等待更猶豫的投資者，用更高的價格從他們手裡買股票，然而這樣的人並不存在。守著現金的固執投資者不會在這樣的行情下買股票。之後，當貨幣因素變得更加不利時，崩盤一觸即發。
處在亢奮的狀態下，猶豫的投資者感覺不到貨幣因素已在此時轉成負面了。前幾年，貨幣供給額曾是行情上漲的推動引擎，在此期間上任的聯準會主席葛林斯班，為了防止通貨膨脹，從一九八七年初到當年夏天，多次調升利率。在資本市場，長期債券利率提高了約兩個百分點。八月，道瓊指數達到二千七百二十二點，耗盡了全部的能量，指數開始進入下跌的第一個階段，即修正階段。
在這個階段，只須少量的賣出交易，就足以使指數下跌，因為市場缺乏新的買主。從八月至十月，指數首先緩慢下跌，投資者愈來愈緊張，下跌的指數又導致大家繼續拋售股票。十月中旬市場進入相隨階段。
星期四和星期五，指數已經分別下跌一百點，跌幅達4%之多，市場氣氛緊張到極點。周末，當時美國的財政部長詹姆斯．貝克（James.Becker）威脅說道，如果德國聯邦銀行不準備透過降低利率促進本國經濟發展，美國將繼續使美元貶值。這時市場落入下跌的第三階段，即過熱階段。
在這個階段，僅僅下跌的指數就能引起黑色的悲觀情緒，反過來又壓迫價格，指數如秋葉紛紛落下。
十月十九日，那些金童子連最後一個要素──運氣也耗盡了，由於指數在前一週已經嚴重下挫，他們手中的期貨交易很多都須補繳金額，但他們既不願意也無法補繳。於是，十月十九日開始一連串的強制結算，使標準普爾期貨交易繼續探底。指數下跌造成的損失，又使其他期貨交易需要補繳，於是引發第二波的強制出賣，又造成指數繼續下跌。雪崩已無法阻止，除了終止現存的長線期貨交易外，金童子還出售其他短線的期貨交易，以保全他們在華爾街擁有的股票。他們不願賣掉股票，寧願賣空期貨交易，因為這樣更為簡單、迅速，特別是費用低廉。

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"雷根總統重新喚醒巨人，幫美國人民......"

下一位可以喚醒巨人的總統几时出现?

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看淡認沽跨價 (Long Put Spread) 同時沽空行使價S認沽期權及買入同一月份行使價T認沽期權 應用 認為後市會溫和下跌 http://fuweb.polaris.com.hk/home/qiquan/option28/images/shi12.gif 打和點 T - 淨付出期權金 潛在盈利 打和點 – 結算價，但限於T – S - 淨付出期權金 最大虧損 淨付出期權金 例子說明： 到期日打和點 盈利 最大虧損 假設恒生指數現水平為12400點，看後市將溫和下跌，可同時買入行使價13000點及沽空行使價12600點認沽期權，淨付出期權金250點。 12600點 + 250點 = 12850點 結算價低於12600點： 最大盈利為150點 淨付出期權金250點

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今期指結算可測大市去向

每逢月底，市況例必出現波動，主要受到期指活動影響。期指結算日，好友淡友料鬥個你死我活，要得知最終哪一方獲勝，大家不妨觀察一下未平倉合約數目、期指價位，以及期指高水/低水的變化，或可從中找到一些啟示。

「期指」是指數期貨的簡稱，買賣期指就是估計相關指數(恒生指數、國企指數)於未來結算日的走勢，從而建立長倉(看升)或短倉(看跌)。由於成交量的關係，市場人士平時所談論的期指結算日，是指恒生指數期貨的結算日。即月期指的最後交易日定於月底由尾數起第二個交易日，結算價根據該日每5分鐘恒生指數報價的平均價計算，以免指數於臨近收市前出現急劇波動的情

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蝶式長倉 (Long Butterfly) 買入行使價S認購(認沽)期權，沽空2張行使價T認購(認沽)期權，買入行使價U認購(認沽)期權，條件：T - S = U - T 應用 認為後市波幅收窄 http://fuweb.polaris.com.hk/home/qiquan/option28/images/shi13.gif 打和點 1. 較低打和點： S + 淨付出期權金 或 2. 較高打和點： U - 淨付出期權金 潛在盈利 1. T > 結算價 > 較低打和點： 結算價 - S - 淨付出期權金，但只限於T – 較低打和點 2. 較高打和點 > 結算價 > T： U - 結算價 - 淨付出期權金，但只限於較高打和點 - T 最大虧損 限於淨付出期權金 例子說明： 到期日打和點 盈利 最大虧損 假設恒生指數現處11900點水平，而投資者認為後市波幅收窄，可沽空兩張11800點認購期權，收取740點(370點x 2)期權金，同時買入1張11600點認購期權，付出500點；及再買入1張12000點認購期權，付出250點期權金。整個策略淨付出10點期權金。 較低打和點： 11600點 + 10點 = 11610點 較高打和點： 12000點 - 10點 = 11990點 結算價低於12600點： 最大盈利為150點 淨付出期權金250點

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蝶式短倉 (Short Butterfly) 沽空行使價S認購(認沽)期權，買入2張行使價T認購(認沽)期權，沽空行使價U認購(認沽)期權，條件：T – S = U – T 應用 認為後市波幅增加 http://fuweb.polaris.com.hk/home/qiquan/option28/images/shi14.gif 打和點 1. 較低打和點： S + 已收取淨期權金 或 2. 較高打和點： U - 已收取淨期權金 潛在盈利 1. 結算價低於較低打和點： 較低打和點 – 結算價，但限於已收取淨期權金 2. 結算價高於較高打和點： 結算價 - 較高打和點，但限於已收取淨期權金 最大虧損 T - S - 已收取淨期權金 或 U - T - 已收取淨期權金 例子說明： 到期日打和點 盈利 最大虧損 假設恒生指數現處11900點水平，而投資者認為後市轉趨波動，可買入兩張11800點認購期權，付出740點(370點x 2)期權金，同時沽空1張11600點認購期權，收取500點；及再沽空1張12000點認購期權，收取250點期權金。整個策略淨收取10點期權金。 較低打和點： 11600點 + 10點 = 11610點 較高打和點： 12000點 - 10點 = 11990點 限於淨收取期權金10點 190點

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博 客 廣 場 ： 輸 輪 咪 賴 人

本 人 是 全 職 炒 客 ， 想 發 表 對 港 股 一 些 普 遍 觀 點 的 看 法 。

今 次 想 講 就 是 窩 輪 。 太 多 文 章 指 窩 輪 發 行 商 是 坑 殺 散 戶 的 兇 手 ， 本 人 實 不 以 為 然 ， 主 要 原 因 是 散 戶 對 衍 生 工 具 不 了 解 所 致 。

首 先 ， 窩 輪 發 行 商 不 是 在 和 散 戶 對 賭 （ 和 期 權 市 場 不 完 全 相 同 ） ， 因 為 發 行 商 一 定 要 把 沽 出 認 購 和 認 沽 證 的 淨 頭 寸 用 場 外 期 權 或 正 股 對 沖 。 當 然 有 些 朋 友 總 覺 得 他 們 沒 有 ， 但 試 想 想 發 行 商 若 是 和 散 戶 對 賭 ， 有 沒 有 可 能 每 一 次 都 賭 贏 ？ 有 沒 有 可 能 畀 對 家 銀 行 挾 倉 ？

以 每 家 發 行 商 一 天 大 約 有 幾 億 的 窩 輪 成 交 ， 如 果 市 場 隔 夜 後 往 不 利 方 向 跳 空 的 話 ， 沒 有 對 沖 的 發 行 商 可 以 輸 死 。 另 外 ， 有 人 說 輪 商 縮 引 伸 波 幅 和 不 供 應 成 交 ， 令 散 戶 估 中 市 輸 錢 ， 這 個 問 題 是 一 些 散 戶 不 了 解 窩 輪 就 去 炒 的 結 果 ， 他 們 隨 意 買 入 很 高 引 伸 波 幅 的 窩 輪 ， 自 然 令 自 己 處 於 必 敗 之 地 。
如 果 買 進 的 窩 輪 處 於 合 理 的 引 伸 波 幅 ， 散 戶 估 中 的 時 候 ， 就 算 發 行 商 自 己 不 買 回 ， 對 家 發 行 商 也 會 湧 過 來 買 ， 去 對 沖 自 己 沽 出 的 窩 輪 ， 所 以 散 戶 不 用 愁 。

散 戶 一 定 要 理 解 窩 輪 的 特 性 ， 不 要 「 幾 難 啃 都 照 啃 」 ， 條 款 差 的 窩 輪 就 要 罷 買 抗 議 ， 因 為 股 市 和 賭 場 一 樣 ， 沒 有 「 焗 賭 」 這 回 事 ， 只 有 「 願 者 上 釣 」 ， 祝 願 各 位 一 本 萬 利 。

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原帖由 simon3000hk 於 2008-3-28 05:06 PM 發表
博 客 廣 場 ： 輸 輪 咪 賴 人

本 人 是 全 職 炒 客 ， 想 發 表 對 港 股 一 些 普 遍 觀 點 的 看 法 。

今 次 想 講 就 是 窩 輪 。 太 多 文 章 指 窩 輪 發 行 商 是 坑 殺 散 戶 的 兇 手 ， 本 ...