【降級風暴專版】

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08海嘯Vs降級 3大不同

今次大跌市彷如2008年股災重演，但兩者成因着實截然不同。當年在於投資者過分樂觀，市場大量信貸活動卻在瞬間緊縮；今次則因市場對歐美政府缺乏信心，即使政府介入增加流動性，幫助亦恐有限。總括而言，金融海嘯與今次大跌市的成因，基本上有3大不同之處。
危機由上移下 成惡性循環
首先，金融海嘯為由下移上擴散，民眾過分樂觀、看好股市樓市，按揭抵押產品盛行，評級機構未能及時發揮功用，直至雷曼一夜間倒閉，金融機構崩潰，最終影響全球經濟導致衰退。
今次危機則由上移下擴散，歐債問題揮之不去，美國經濟復甦疲弱，歐美政府債務龐大，赤字高企，財政狀況令人質疑，難以推行刺激經濟政策，更要削減開支。民眾逐漸對政府失去信心，對經濟前景看法審慎，以致私營機構支出和投資意慾大減，形成一個惡性循環，造就今天失業率高企和經濟增長乏力的困局。因此，市場和銀行成為今輪受害者，而不是滋事者。
其次，金融海嘯前，金融機構和普羅市民不費吹灰之力，便可享有大量信貸，令「先使未來錢」的惡習被進一步放大。當資產泡沫爆破，民眾無力償還借貸，銀行強制收樓，市場出現急速的去槓桿化過程，將經濟推向大衰退。
今次問題剛巧相反，是因美國經歷上次慘痛教訓後，經濟低迷促使企業和民眾將錢存起來，盡量減少借貸，以致消費和投資一直沒有起色。
政府救市能力 市場失信心
最後，為前兩個成因造成的一個直接結果。金融海嘯期間，各地政府介入，實行低利率政策，甚至不惜動用納稅人資金，替「大得不能倒」的金融機構買單，再推行量寬政策向經濟泵水，避過大蕭條厄運。
然而，現今問題不是由流動性缺乏或槓桿率過高所致，而是市場對政府能否有力刺激經濟失去信心。由美國債限爭議，民主共和兩黨挾持全球債權人作籌碼，以致希臘、愛爾蘭、葡萄牙等歐元區國家陸續爆煲，難怪投資者對全球政府信心有限。

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末日博士：大市超賣 料反彈

環球股災，不少股民選擇暫避風頭，但「末日博士」麥嘉華（Marc Faber）一改淡友作風，指目前市場已見超賣，股市短期將有反彈；著名投資者羅斯（Wilbur Ross）亦指應趁亂入市；數據顯示，企業內部人士亦開始由沽轉買。
估未見底 標指10月或再跌
上周曾稱熊市來臨的麥嘉華，指股市經過多日暴瀉後，已呈嚴重超賣，超賣情況比1987年及2009年初兩次更加嚴重，故認為股市短期內將有反彈。不過，他稱這不代表股市見底，仍預料反彈過後，標普500指數於10月將跌至1100點水平。
麥嘉華又指，股市調整變得惡性，因投資者已對奧巴馬政府、國會及經濟政策失去信心，又指美債被過分高估，孳息將上升。
羅斯：趁低吸 攻新興市場
羅斯亦指，市場超賣下應該入市，並指由上周五跌市起，自己已持續購入股票，而中印等新興市場，以及日本和愛爾蘭均有大量具吸引力的資產，可趁低入市撈底，幾年後將有不錯的回報。
此外，包括企業員工、董事及大股東在內的企業內部人士，近期亦出現由沽轉買的趨勢。由Argus Research公布的內部人士沽買指數顯示，上周的沽買比例為1.68比1，而上周五道指大跌513點後，沽買比例更低見0.33比1；相對過往2或2.5比1的平均比例來說，反映內部人士看好自己公司前景，暫時無懼外圍的差劣氣氛。

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滙豐美彈2元 港股盼喘穩
恒指「過山車」瀉1159點 恍如金融海嘯

美債評級風暴掀起第二天，港股終於痛失二萬關，一度失守19000點，並重演2008年金融海嘯的「過山車」場面，全日波幅近1,300點。港股超賣三日，加上美股昨早段向好，大市短綫有機會出現反彈，但後市走勢未見明朗。
美股昨午市波動，本港今晨2時，滙豐控股（00005）在美國掛牌的預託證券（ADR）折算報68.4港元，較本港收市價66.4元高2元；中移動（00941）ADR折算報70.65港元，較港收市價69.2元高1.45元。
技術分析 7年來最嚴重超賣
港股昨開市即失守二萬關，大跌1,281點，早段曾萬九關不保，低見18868點。午後一度出現V形反彈，重上二萬關，但收市前45分鐘再急瀉，收市報19330點，跌1,159點或5.7%，國企指數收報10426點，跌687點。
港股跌幅雖大，全日波幅亦高達7%或1290點，但不論全日波幅或跌幅，都未打入歷年十大的紀錄。港股昨主板成交金額1,168億元，較周一增近200億元，港股市值一日蒸發9,280億元至18.51萬億元。
有技術分析員指出，恒指昨日觸及去年5月低位18792點，覓得初步支持回升，盡管收市前再向下，但恒指即市高位20159點已較周一低位為高，技術上回補了昨開市遺下的下跌裂口，有利技術反彈。
恒指技術上呈逾7年來最嚴重超賣，恒指的14日相對強弱指數昨跌至約19.4，為04年4月以來最低水平。該名分析員相信恒指若能守住約18972低位，短期有望反彈，但中綫技術走勢偏淡，反彈後或再下試18000點。
圖表上，若恒指失守18972點去年低位（距昨收市358點），已無重要短綫支持位。若以恒指08年低位10676點，升至去年10月高位24988點，合共14312點升幅以黃金比率量度回落幅度，回落五成的支持位在17832點，回落61.8%的支持位則在16143點。
基金持近1成現金 應付贖回
港股三天暴瀉2,500點，市場憂慮基金贖回潮一觸即發，資金流走將加劇。有美資基金經理透露，過去三天未見明顯贖回，相信是大市急跌後，客戶暫未忍心割肉，仍處觀望，「不過行內已有準備，普遍持有8至10%現金水平，應付隨時到來的贖回要求。」

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港滙3年低 金管局不排除走資
避險情緒升溫 亞洲滙市全綫跌

港元滙價昨日一度低見7.8115水平，創下08年8月以來的三年低位。盡管財資市場人士認為，暫時仍未見資金流走的迹象，但金管局指出，若市場避險情緒升溫，可能會有資金從香港流出，這情況屬正常。
陳德霖促投資者 小心冷靜
環球市場波動，金管局呼籲投資者繼續小心冷靜，其總裁陳德霖亦指出︰「現時市場情況風高浪急，我希望香港的投資者能夠小心和冷靜從事，不要自亂陣腳。」
金管局指出，香港市場一直運作暢順有序，絕對有能力應付市場波動。就市場盛傳金管局要求銀行進行新一輪壓力測試，發言人指出，當局不時要求銀行就不同狀況，定期進行壓力測試，重申香港銀行體系穩健及資金充裕。
基金套現應付贖回 或續轉弱
港股昨日甫開市便告急挫，港滙亦同時下跌至全日最低的7.8115水平，在本港收市時跌幅收窄，報7.8088水平。
有財資人士指，暫時仍未見資金流走。恒生銀行（00011）私人銀行及信託服務主管陸庭龍表示，暫時未見資金外流，但在股市急挫下，基金可能會先套現資產以應付可能出現的贖回，未來幾日若有資金流走，令港滙進一步轉弱，亦不足為奇，但相信港滙跌至7.82左右水平便會有所支持。
星展︰未虞跌至7.85兌換下限
星展香港高級副總裁王良享表示，雖然港股下挫及港滙偏弱，但認為未見資金從香港流走，相信港滙不會落到7.85的兌換保證下限。
另一美資銀行交易員亦指出，除了港元外，包括印尼盾、韓圜、印度披索、泰銖及馬來西亞元等亞洲貨幣的滙價，亦全綫下挫，港滙可以說是跟隨區內貨幣的走勢，而並非投資者將資金撤出香港市場，而引發跌幅。
港滙隨亞幣跌 未觸發拆息升
雖然港滙下挫，但港元拆息未見上升，隔夜息保持在0.05厘，1、3及6月個月期拆息，分別收報0.22厘、0.28厘及0.3厘。市場人士指出，資金成本上升主要反映在存款利率之上，若歐美經濟放緩令香港經濟增長放慢，貸款需求下降，銀行亦再無競爭存款的需要。
星展香港財資市場部業務總監梁德立認為，這次爆發環球小型股災，將令全球的經濟增長放緩，外圍不明朗因素將令亞洲區各國的金融政策出現改變，市場的加息步伐拖慢。

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傳「國家隊」入市 滬指V形彈
官報護盤 券商：再跌空間有限

環球股市持續暴跌，內地官方傳媒昨日撰文護盤，強調目前內地經濟增長穩定、上市公司業績良好、估值水平合理，不必對美債危機過分擔憂，當前不宜過分看淡。在官方輿論唱好，加上市傳「國家隊」資金入市，內地股市出現戲劇性單日轉向，早段曾跌近3.5%的上證指數收市持平。有分析師認為，昨日大市先跌後穩，顯示市場抗壓力正在增強，相信內地股市進一步下跌的空間有限。
單日轉向 深指倒升2點
美股在周一（8日）暴跌超過600點，觸發亞太區股市再度急挫，內地股市亦難以獨善其身。上證指數一開市便跌穿2500點關口，最低曾見2438點，跌幅接近3.5%，但其後大市在內房股等股份逆市反彈帶動下，跌幅逐步收窄，最終收報2526點，無升跌；深圳成分指數收市更倒升2點，收報11315點。
對於昨日大市出現單日轉向，有內地網站指，昨日內房股不斷有增量大資金進入，「疑似」是國家隊進場掃貨。不過有分析指，若政府資金入市，吸納目標大都是國有金融股及大型國企，但目前仍未見中央匯金公司或國企母公司入市的消息。內房股急升，相信是和發展商業績理想、加息等措施可能因國際金融市場波動而延後有關。
今年來上證指數已累計下跌近1成，內地多家官方傳媒撰文「唱好」股市，認為不應對內地股市過分悲觀。
新華網：基本因素無大變
新華網的文章認為，全球恐慌情緒蔓延，但中國經濟的基本面並未發生重大變化，上半年中國國內生產總值同比增長9.6%。而一個國家股市的走勢，很大程度上決定於本國經濟實體的基本面，目前中國基本面沒有重大變化，股市不會崩盤下跌。
《中國證券報》的社論亦指出，市場對美債擔憂的心理層面影響大於其實質影響，而無論從經濟增長、上市公司盈利還是市場整體估值水平來看，A股持續下跌理由並不充分，即使在全年業績零增長的悲觀假設下，當前內地股市的市盈率也僅為14倍，A股繼續下跌空間十分有限，當前不宜再過分看淡。
花旗指快見底 隨時彈20%
內地券商亦普遍認同，雖然美債危機陰霾未散，但內地股市再跌的空間有限。申銀萬國分析師錢啟敏相信，昨日股市先跌後穩，表明市場的抗壓能力正在增強，低位承接趨於踴躍，大市出現技術性反彈的機會在增加。花旗亦報告則指，中國股市近來隨其他成熟國家下跌，但相信大市底部將很快浮現，市場的反彈可能達20%。

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中央研對策 料難再大手救市

總理溫家寶昨日主持召開國務院常務會議，分析當前國際金融形勢及其影響，研究制定應對措施。會議指出，當前國際金融市場出現急劇動盪，世界經濟復甦的不確定性、不穩定性上升，要冷靜觀察，沉着應對，做好防範風險的準備。
溫總促各國 減赤處理債務
會議認為，今年以來宏觀調控的積極效應逐步顯現，經濟保持平穩較快增長，價格調控總體有效。要保持宏觀經濟政策的連續性、穩定性、提高政策的針對性、靈活性、前瞻性，切實把握好宏觀調控的力度、節奏和重點，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期三者的關係，努力把物價漲幅降下來，繼續保持經濟平穩較快增長。
會議強調，中方支持有關各方為金融穩定和經濟增長所做的努力，支持20國集團財長和央行行長關於穩定金融市場的聲明，要求有關各國切實採取負責任的財政、貨幣政策，減少財政赤字，妥善處理債務問題，保持市場投資安全和穩定運行，維護全球投資者信心。國際社會要加強宏觀經濟政策溝通協調，推動實現世界經濟強勁、可持續、平衡增長。
這是美國主權評級下調引發全球股災後，中國高層首度召開會議研究應對措施，而國務院常務會也由慣例周三（10日）召開提前至昨日，顯示形勢緊迫。
王岐山蓋特納通電 商形勢
消息人士指，本次金融危機與08年金融海嘯不同，中國面臨通脹高企和資產泡沫，難以再推出類似4萬億人民幣刺激經濟措施，中央應對措施首要是「維穩」，包括官方媒體唱好中國經濟基本面、「國家隊」進入A股護盤等，以消除市場恐慌情緒並穩定投資者信心。另外，中央不排除在適當時機，在堅持宏調大方向下，推出利好政策刺激國內市場。
另外，分管金融工作的副總理王岐山昨與美財政部長蓋特納通電話，就世界經濟形勢、金融市場動態交換看法。

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標普下調美債揭秘

撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
用到「揭秘」兩字，都無非是吸引閣下眼球。不過這個「揭秘」，也帶來不少問號，請看：
「秘」是來自中國之聲的《新聞縱橫》報道。換言之，這是國家級「狗仔隊」，一般傳媒「狗仔隊」不一樣，可信度高。
有關這場引發爭議又影響重大的評級事件，還得從上周一（1日）開始講起。那個時候，白宮和國會的共和黨正在進行美債上限到期問題達成政治共識的最後一搏。當時美國國會的無黨派統計人員發布了一份長達11頁的報告，報告描述了剛剛達成的提高美國現有的14.29萬億美元債務上限，並在10年時間內削減2.1萬億至2.4萬億美元的赤字。
就在國會各辦公室忙着研究這份報告的時候，評級機構標普公司（Standard & Poor's）的一位負責人悄悄打來電話，詢問報告的細節。美國國內有人士認為恰恰是基於那次電話裏獲得的信息，標準普爾四天後史無前例的降了美國的級。
誰會是那個打電話的人？有人說標普主權評級團隊主權債務負責人比爾斯似乎就是那個人。留着濃密鬍子的比爾斯以他招牌式的外形和堅強的意志在美國政府裏小有名氣。早在今年4月，比爾斯和其他標普高管和蓋特納等人在白宮會面，催促美國拿出減赤計劃細節。當時討論持續了90分鐘，隨後，標普團隊飛回了紐約，表示將商討下一步決定。
8月5日當天，降級決策經歷了幾個小時的重大波折。先是早間，有消息透露下調評級近在眼前，股市隨之出現午盤暴跌。下午一點半左右，標普管理人士通知美國財政部，他們計劃下調美國債務評級，並向政府提交了他們的研究結果。但是財政部官員提到標普的計算中2萬億美元的誤差，這讓公布下調評級的聲明推遲了幾個小時。後來，標普管理人層決定無論如何也要發布聲明。於是當晚8點後，標普就正式宣布下調美國債務評級。
且用標準普爾公司總裁夏爾馬最近的話說，他們對美國財政問題的看法非常透徹。「一旦做出評級決定，必須向前邁進，對於市場來說，讓它們知道我們的觀點非常重要。」同時標普甚至還警告說，今後不排除進一步下調的可能。
面對標普的「無情宣判」，美國財政部的第一反應是「委屈」很「受傷」，表示「標準普爾應該花更多的時間來跟蹤華盛頓削減債務的努力……他們走得太快，在沒有獲得準確信息的情況下作出了錯誤的決定」。
標普對美國財政部拋出「2萬億美元」的計算錯誤也毫不示弱地給予回應：表示即使算上這一因素，也不會影響目前對美國債務的評級結果。
標普聲明說，標普在評估美國信用度時採用的時間跨度不是10年而是3至5年。如果按照美國財政部給出的數據來計算，到2015年，美國政府的淨債務將達到14.5萬億美元，佔國內生產總值的79%；而此前的計算為14.7萬億美元，佔國內生產總值的81%，兩個數字並沒有多大的差別。
評級供參考 信足可致命
對這個秘聞，筆者有以下疑惑。
⑴ 為甚麼標普能「悄悄打電話」來得到尚未公布的消息？
按理透露「未經公布消息」之人士應被視為洩密者，要負刑責。但亦可能標普慣了這樣悄悄地得到密報者，故透露消息者亦只要按章工作而已！同理，標普靜悄悄攞料，又會否靜悄悄向一些「友好」放料？
《經濟通．財經人語》昨日謂，最近喺美國就有一單投資為人所津津樂道。有一位「重量級」投資者，以約8.5億美金押注咗美國會失去最高信貸評級，賠率係10倍。呢位「先知先覺」嘅投資者喺標普公布調低美國信貸評級之前，總共買咗超過8,000張國債期貨，估計獲利85億美金。
咁呢位投資者係邊個？缸湖傳聞四起，從投資嘅規模、手法，有人就話似係著名嘅金融大鱷索羅斯，因為呢個手法同佢當年狙擊英鎊時係非常相似。不過呢個都只不過係缸邊傳聞，相信最後都係無人可以證實得到，缸湖人當神話咁聽就算。
至於有沒有靜悄悄放料，你自己估好了。
⑵2萬億之爭原來是事前已爭，不是事後才爭。
⑶標普看的是3至5年，不是看10年，即是謂，你美國3至5年內債大，就降你，10年後債可控了便升你。假如標普真的能看3至5年的情景，則2008年的金融海嘯，應在2005年便拉警報，不會在雷曼兄弟倒閉前一個月還給他們AAA。同樣亦不會在安隆（Enron）倒閉前4天，才將之降至垃圾級。或許如《紐約時報》的評論謂，在標普及其他信用評級機構已經喪失其公信力，但對棒打共和、民主兩黨之爭，標普倒是出色。
⑷假如標普講的3至5年美債有難是正確的話，即是在2014至2016年，我們又要面對標普或再降美債評級，屆時又會不會再來個類似今時的震動？
標普今次降美債評級似乎是計政治多過計數。
標普表示，下調美國主權信用評級主要基於三方面原因，一是美國債務狀況堪憂，二是美國國會日前通過的提高債務上限法案效力不夠，三是標普對美國國會未來應對類似問題能力的信心受挫。
中國進出口銀行首席經濟學家王建業等專家認為，信用評級機構被視為國際貨幣金融體系中至關重要的樞紐之一，掌控着全球債券市場和資本市場的定價權。美國在「二戰」後長達幾十年的時間內一直保持着全球最大資本輸出國的地位，信用評級是美國評定投資風險、選擇投資項目的重要參考依據。
美國評級機構在國際評級業中處於壟斷地位。國際清算銀行的報告顯示，在全球所有參加信用評級的銀行和公司中，穆迪涵蓋了80%的銀行和78%的公司，標普涵蓋了37%的銀行和66%的公司，惠譽涵蓋了27%的銀行和8%的公司。這三家機構中，最「年輕」的惠譽歷史也已近百年。
當然，三大評級機構也曾受到質疑。著名經濟學家克魯格曼近日就撰文指出，美國政府不可靠，標普的評級也未必可靠，不能作為投資的依據。「信用評級機構常會犯錯，調低一些投資者對其仍有信心的國家信用評級。標普2002年調降日本信用評級，但9年後的今天，日本仍能夠以低成本自由舉債。」
信用評級公司不夠信用是因為不少評級機構為了爭奪市場、留住客戶，出具的結果大部分都是最高級別AAA級。這也導致了評級質量的事件。從2006年開始，三大評級巨頭又通過控股、參股等方式滲透進中國市場。目前合資的評級機構已經佔據中國債券評級市場大半江山。
相比老牌的評級機構，目前中國評級機構大公信用評級公司的國際影響力不夠，為打破三大評級機構的壟斷，歐洲有計劃在2011年底成立一家由25個合作方參與的評級機構；德國已在研究一項建立評級機構的計劃；俄羅斯一些經濟學家不久前也向政府建議，建立歐亞經濟共同體的評級機構。
當多了人爭生意時，評級是會更嚴謹還是更會將就個客？無論如何，今時言評級，就是個評級，參考無妨，信足可以致命。
港交所有責 保護小股民
對港股言，昨日最大件事是︰港交所「披露易」網頁發生問題。據《經濟通》報道︰
港交所（00388）行政總裁李小加於記者會表示，交易所正就「披露易」網頁午休時發生問題進行調查，目前仍未能確定原因，但期望在未來數個小時或數日內完成調查，並修復系統。
他指出，現階段不排除系統有黑客入侵之可能，但由於現時調查仍在進行中，現階段未能確認是否黑客所為。
他又表示，交易所過去多年以來，投放於資訊系統的投資佔比非常少，因此，未來承諾會加大有關方面投資，已經進行中包括投資近20億建立數據中心，以及將於年底提升交易系統。
李氏重申，交易所認為，停牌為合適的做法，尤其是能保證未來不會發生類似問題，但會盡力維持系統穩定，以及市場操作的暢順。
筆者是個「小人」，整天往壞處想，在這個大上落的時刻，會不會有淡友黑手做黑客爭取時間去平倉？要做國際金融中心，一定要做到潑水不進，奸人不得逞，保障大部分的散戶。要明白，雖然大戶每次注碼大，但如只得大戶打大戶，不出兩三天，就會大家不出招，因為大家都看通大家的門路。支持市場者，其實是一眾散戶，他們次次都被大戶魚肉，但之後仍然次次入市。如果散戶被竭澤而漁，全輸清光時，沒有了魚腩，還怎會有大白鯊？港交所要做的，是要努力保護容易受傷的散戶，而不是讓大戶黑客去將香港市場做提款機。筆者絕對贊成嚴打大鱷，放任魚毛，魚毛能有幾大傷害吖！