雷曼兄弟發行的迷債內容複雜，一般投資者做足功課，亦難明該種產品的結構及其風險特性；投資者對產品訊息難以掌握，於是便有空間讓個別賣方以不正手段促銷。這樣的產品，雷曼兄弟原來只在香港和新加坡這兩個亞洲金融中心推出，歐美投資者根本聞所未聞。香港得此「厚遇」，值得大家問「為什麼」。答案牽涉發達國家十多年前開始重視的「投資產品及服務適合性」：一種產品，是否針對市場具體需要而設？產品問世之後，推介給某一投資者時，是否符合其主客觀條件和需要？投資界對賣方有些什麼行為規範、如何執行和規管？若賣方沒有執行規定程序而引致投資者無辜受損，監管當局有何辦法對付？
歐美日各國從九十年代初起，一直在投資產品及服務適合性方面立法設例，既有政府主其事訂立守則、業界執行，亦有業界自訂守則、政府認可，並由政府與業界以二重監督方式執行。經過十多年實踐累積經驗之後，國際結算銀行（ＢＩＳ，世界各國央行的聯合組織，位於日內瓦巴塞爾）進行了一項十一個國家九十所金融機構參加的調查研究，報告今年四月發表，內容詳盡共九十頁。香港近數年已有這方面立法，業界守則亦已訂出，但真正大規模考驗，今天還是第一次，故ＢＩＳ這個研究，值得香港投資界和監管當局仔細參考。（註１）筆者閱後的印象是，這些國家的投資界的產品服務適合性意識，已經很普及，政府或業界自我執法相當嚴格。比方說，就檢舉次數而言，零五年至零八這三年當中，以澳洲的二千九百一十六次為最高，其次為美國的一千七百三十九次，其他如荷蘭、意大利等國，亦有七百到九百次的記錄。作出明確處罰的次數則一般較低，以英國的八次居首，筆者選兩宗作簡介。
（一）英國於八八至九四年間，發生不當推銷退休金投資計劃事件，大批即將退休人士被業界推銷員勸說，把退休金從原來僱主提供的計劃中取出，不明底細之下轉投這些推銷員推介的對退休人士不合適的計劃裏，後來損失慘重，英國監管當局（ＦＳＡ的前身）收到一百二十萬位退休人士投訴；調查多年之後，ＦＳＡ於零二年成功起訴三百四十六間公司，罰金總額九百六十萬英鎊，受害者則從違規公司獲得總共一百一十五億英鎊的巨額賠償；違規公司已結業者，其客戶可從「金融服務賠償計劃（ＦＳＣＳ）」中獲有限度撫恤（當年限額是每人三萬五千英鎊，今年增至五萬鎊；ＦＳＣＳ是業界出資經營的法定機構。）
（二）荷蘭某銀行於九二至零三年間，向其投資客戶推銷「借股合約」，但沒有充分解釋此種工具的結構和投資風險。這種合約，說穿了不過是買空而已，即投資者向銀行借錢購入股票，升值後獲利回吐，再把錢還給銀行。產品十分簡單，但銀行包裝得好，以致竟有大批投資者不知此種合約在熊市時期的殺傷力，不適合地購買，結果負債纍纍。荷蘭監管當局追究此事，零五年，該銀行終於同意向二十萬名投資者減免三分之二的合約債務。銀行損失十億歐羅，並因聲譽掃地，從此退出荷蘭市場。
值得注意的是，這兩個事例中，英國和荷蘭證監當局都進行了大規模的詳盡調查，然後才作結論，或直接執行罰則，或通過法庭作最終裁決。解決事件所費時間相當長，行政費用也很高；如果當初規管比較嚴格，或可避免事件發生，從而省卻大筆社會成本；不過，整個過程十分規範、公正。相比，香港政府目前的做法，是先斬後奏，以求息事寧人，在未進行投訴調查，未釐清發行者、零售者、監管機構和投資者各自應該承擔的責任之前，便「果斷」要求零售機構按「市價」先行回購所有迷債，確實不是正常的合理做法。而且，政府還要求，日後雷曼兄弟清盤、金融風暴稍歇而迷債資產有市有價之後，到時的資產價格若高於現時估出的「市價」，則零銷商還得向投資者「補水」，反之，則迷債投資者無須「回水」。這個半強制安排，未免對零售商不公。政府年來政治上十分弱勢，於迷債事上屈服於民粹壓力以免自己民望進一步下滑，其動機彰彰明甚，惟此做法對香港作為亞洲第一金融中心，卻是一記打擊。
筆者非不同情損失慘重的迷債投資者，如果經仔細調查之後，公允結論是零售機構該負全責，則受害人要求按當初買價十成回購，亦絕對應該；靠誤導甚或欺騙手段訂立的買賣合約，當然應該宣布無效，予以撤銷。但這必須是基於公允而詳盡的調查之後才能作的決定。有關此種過程，可議之處亦甚多，容後再論。
話說回頭，香港投資界的產品服務適合性意識不夠高，很可能是雷曼兄弟鑽空子選擇在本港發行迷債的原因；如果這次事件處理不好，以後還有更多不良機構來本港出售問題產品。
註：１ ”Customer Suitability in the Retail Sale of Financial Products and Services”, BIS Report, April 2008.
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狗仔卡
發表於 2008-10-10 02:04:54
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字大d喇~老细~眼花吖
when i watch tv the old man and old woman they spend all money to buy the reason is trust the bank 
agree ar 
