新股分析 -- 朗生醫藥(00503)

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概述

朗生醫藥(00503)5月27日開始公開招股，入場費3949.45港元，5月7日掛牌。

從事風濕專科處方西藥生産及銷售的朗生醫藥從4月27日開始，至30日中午在香港進行公開招股，5月7日掛牌，保薦人為派傑。

朗生醫藥將公開發行1.4135億股，包括1億股新股與4135萬股舊股。總發行的90%為國際配售， 10%為公開發售，另有15%超額配股權。招股價範圍2.95至3.91港元，集資規模4.17至5.53億港元。每手1000股，入場費3949.45 港元。

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公司簡介

他們是專科醫藥集團，主要在中國從事開發、生產及銷售治療風濕免疫疾病的專科處方西藥。

他們在中國的風濕病慢作用藥銷售額具約佔2008年風濕病慢作用藥銷售額的22.8%。

於2009年12月31日，目前的銷售及分銷網絡包括本集團約260名一線銷售人員，覆蓋中國25個省和四個直轄市超過1,000家醫院。

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目標市場

根據衛生部《2008年統計年鑑》，類風濕性關節炎於2008年位列中國第四大最普遍的慢性疾病。估計亞洲每六個人就有一個患有關節炎。目前中國關節炎患者人數超過一億人，相當於全球總數約29.2%。

於2008年，對醫院銷售藥品以治療風濕疾病的銷售額約達人民幣51億元（相等於約747百萬美元），較2007年按年增長約19.6%。

由2006年至2008年，風濕病慢作用藥使用量的複合年增長率約為29.2%，於2008年的銷售額為人民幣1,017百萬元（相等於約149百萬美元）。

**市場的增長不存在增長問題，而且政府的的醫療補貼亦為此行業帶來支持作用。

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財務分析

他們獨家製造及銷售的主要產品帕夫林於2002年推出市場，於2008年，以銷售額計算，其在風濕病慢作用藥市場排行第一，在中國的市場佔有率約為15.9%。

他們的第二大產品妥抒於2006年根據代理分銷協議推出市場，根據標點報告，於2008年，以銷售額計算，其在風濕病慢作用藥市場排行第四，在中國的市場佔有率約為6.9%。

** 於2009年的54.9%收集中於此兩只藥品之上。有點過份依賴，所以有以下幾點要留意

1. 沒有註明有專利權保護(帕夫林)2. 沒有明顯的優勝競爭對手之處 (註:要減價去增力市場率)
3. 第二大產品妥抒於2014前也可得中國之獨家分銷權，但之後能不能再能獨家就是未知之數。

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至於支出，可見主要為銷售成本及銷售成本。

銷售成本
其中有49%集中於原料成本，因此其漲跌對公司的溢利有重大的影響。而如何防止其成上升亦是一個重要因素。 公司解註: 原料成本佔銷售成本的大部分。本公司所製風濕專科處方西藥及其他藥品的主要原料成分為國內生長的中草藥。本公司原料全部均購自國內供應商。這些原料的定價取決於供求情況。由於原料供應充足，而且可自多個渠道取得，本公司可靈活選擇提供較高質量及價格更具競爭力的原料供應商。

銷售及分銷成本

研討會、會議及相關開支是什麼呢? 佔了85%以上。以下是公司的解釋 研討會、會議及相關開支為銷售及分銷開支的主要部分之一，其由2007年約8.2百萬美元增至2008年約12.8百萬美元及2009年約15.4百萬美元，有關增長符合往績記錄期內的收入增長的比例。我們認為與不同區域的醫藥分銷商、醫院、醫生及病人建立長期關係及與彼等緊密合作以銷售和營銷產品，將仍為本集團銷售策略的重要一環。我們將會繼續與分銷商客戶在銷財務資料售及營銷活動緊密合作，包括與風濕病科協會、分銷商進行銷售的醫院及醫療中心維持直接聯絡，並主辦研討會及會議，由分銷商客戶及醫生參與推廣及解釋產品的用途及功效。在中國是如何建立關係呢? 這要大家想想。

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董事擬將該等所得款項淨額用作以下用途：

約35%，106.6百萬港元（相等於約13.7百萬美元）將撥支作本公司可能於日後在中國物色的醫藥公司的潛在收購及╱或購買生產技術或新藥物的已授出批文的權利；

約30%，91.4百萬港元（相等於約11.7百萬美元）將撥支作產品開發及研究，以開發集中於風濕疾病醫藥治療的新產品及從帕夫林開發升級產品，增加及擴大治療風濕疾病方面的效果；

約13%，39.6百萬港元（相等於約5.1百萬美元）將撥支作擴充原料生產設施，包括將白芍總苷的產能由目前的40噸增至100噸，增幅達150%；

約13%，39.6百萬港元（相等於約5.1百萬美元）將用作增加我們的核心產品的醫院覆蓋率至一至三級醫院，以及撥支作擴充及提升旗下的銷售及分銷網絡，藉以出售本身的藥物以及不時物色的新代理藥；及

約8.9%，27.3百萬港元（相等於約3.5百萬美元）用作一般營運資金用途。

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同業比較

	市值(港元)	2010年市盈率	09年毛利率
朗生醫藥(00503-HK)	11.8億至15.6億	16.4倍	67.7%
中國生物製藥(1177-HK)	167億	26.9倍	80%
中國製藥(01093-HK)	90億	12.1倍	42%
華幹生物製藥(00587-HK)	45億	16.4倍	53%
新華製藥(00719-HK)	42億		42.2%
武夷藥業(01889-HK)	17億	23倍	42.8%