QE2扭曲債市

好孩子

美國本周拍賣合共720億美元長債，市場反應迥異。周一拍賣320億美元三年債，市場需求仍足；其後拍賣240億美元十年債，市場反應已欠熱烈；到周三拍160億美元30年長債時，更遭市場冷遇，中標息率達4.32%，乃5月以來新高外，認購倍數只有2.31倍，亦是去年11月以來的最低倍數，低於過去十次拍同期債平均2.5倍。
市場脈博隨着拍債起伏，於30年拍債有結果後，債價全面下挫，不同年期孳息紛紛急升，兩年孳息曾經見過0.48%，乃9月17日以來最高；十年指標孳息升抵2.79%的近3個月最高水平，而30年孳息更觸及4.33%的半年新高。孳息飆升，美元受息差收窄所提振，兌歐元和日圓均升見1個月新高，反映美元強弱的美匯指數亦一度重越78關口。其後美債有買盤趁低吸納，孳息回落至周二收市水平，美元強勢亦登時逆轉，美股則扭轉盤初跌勢，三大指數收市時均倒升。
QE2公布後 債息反常回升
聯儲局上周正式公布QE2出籠，並透露購買國債的細節後，債市出現反常走勢。正常來說，聯儲局增加購債，會令供應減少，供求因素導致價升息跌，歐洲公共債務危機持續惡化，亦利好債市表現；但過去一周，不論長息與短息均告上升，兩年孳息上周四仍見過0.3%紀錄低位，現時已升至0.43%，30年孳息則由4%邊緣上升了1/4厘。
自從聯儲局主席伯南克於8月底的央行年會上稱經濟復蘇力度遜預期，或有需要加推新一輪量寬後，債市便呈兩極化走勢，短債孳息迭創新低，長息則穩步回揚。兩者的差距亦越拉越闊。30年孳息由8月26日的3.53%升至4.25%，債價下跌了12.5%，其間十年孳息僅由2.5%升至2.657%，令十年與30年孳息差擴大至逾159基點紀錄新高。雖然30年長債今年至今回報達9.9%，仍跑贏整體債市的8.1%，但亦已水瓜打狗，不見了一大截。
通脹預期上升 不利長債
出現截然不同走勢，主要是QE2的推行導致通脹預期上升，對長債打擊大於短債，而聯儲局的QE2分佈不均，購債主要集中兩年半至十年的國債，比重高達86%，十年以上國債回購比重僅佔6%，亦令投資者捨長取短。美債下跌，還因為近日美國數據表現大多較預期理想，增加了市場的風險胃納，避險需求下跌，間接影響債市表現，而不少企業趁低息發債集資，過去一周集資額便高達420億美元，由於回報較國債吸引，不少投資者或改投企債，又或者沽國債買企債進行套戥，亦促使孳息逆勢回揚。
紐約聯儲銀行已公布未來個月購債詳情，周五正式啟動的QE2，未來1個月幾乎天天入市購債，僅於下月底感恩節前後按兵不動。合共買債18批次，涉及金額1050億美元，當中5次為長於十年的長債，4次為購買30年國債，購買上限為90億美元。至於聯儲局會否因應數據好轉而縮減QE2的規模，現時難有答案。