索羅斯出手了？

好孩子

撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資
索羅斯香港辦事處已於今周一開業。有傳聞稱，在此次開業前，索羅斯又斥資約7.8億港元買入民生銀行H股（01988），加上去年11月認購的民生銀行的股份，索羅斯已累計持有民生銀行1.9億股H股。
民生銀行H股公開發售於2009年11月18日結束，由於價格較合理，獲得了151倍的超額認購。認購投資者名單包括眾多大型國際機構，包括英國長綫基金2.5億美元、老虎基金認購5,000萬美元、西京投資5,000萬美元等。那一次，索羅斯入股1億美元，收得約8,535萬股民生。
在過去一周，民生銀行股價在7.47元至7.2元間徘徊，而在過去月多之內，較大成交日子（近五千萬股日）為11月3日，10月14日，10月7日和10月6日，而10月6日該日是裂口上升，當日最低是6.99元，於10月12日再試過6.99元後，便反覆上升。
據《每日經濟新聞》報道，對於這次再次買入民生，社科院投資學博士傅立春對記者表示，索羅斯看重的或許是民生銀行特有的股權結構。作為國內唯一的民營上市銀行，民生銀行的股權也比較分散，市場化程度也比較高。
索羅斯投資風格轉為保守
北大經濟學院金融系副教授歐陽良宜在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，民生的股票市盈率長期低於其他銀行，最低時曾達10倍，現在也不太高。另外，民生是股份制銀行，經營各方面都比較靈活，這或許也是索羅斯看重的。
歐陽良宜表示，索羅斯近來的操作已經不像上世紀末那麽激進，以前是大規模的賭博，比如之前賭泰銖、英鎊等的貶值，現在的風格比較保守，這次投資的股票，比如民生銀行H股、龍湖地產（00960），這些都是強周期型的股票。目前人民幣有很強的升值預期，據經濟學理論的測算，人民幣滙率最起碼是5.5，長期來看，人民幣有明確的升值趨勢。他認為，索羅斯的操作應該如下：借入美元的債務（之前用日圓，現在因為美元利率低，而且美元長期有貶值的預期），投資強周期行業或成長性行業，如四環醫藥（00460）。即使投資這些公司沒有賺錢，但是由於人民幣升值，而這些股票代表境內的資產，所以還是會有收益，目前很多對冲基金都這樣做。
他表示，現在全球的對冲基金都在香港開辦公室，而且經常有人來內地考察。他認為，這一切盡在情理之中，畢竟中國是世界第二大經濟體，不進軍中國會喪失很多投資機會。
民生龍湖不應作短綫炒賣
索羅斯這個借美元再沽美元，再買入人民幣資產的炒作方式，筆者在今周已談過了，買民生銀行，龍湖地產這些股，應不是作短期炒賣，而是作坐亞望冠，戴鋼盔行騎樓底的投資用。
民生銀行是做小生意的。據《經濟參考報》報道，作為一家以支持民營經濟為宗旨設立的商業銀行，在經過了十多年的發展以後，民生銀行重把「小微企業」業務界定為「二次騰飛」的關鍵詞。日前，民生銀行零售銀行總經理艾民在接受《經濟參考報》採訪時表示，在未來3到4年內，民生銀行將投入4,000億元支持小微企業，這將逐步在這一細分市場上與其他商業銀行拉開距離。
民生銀行一度也「以大為美」，在去年提出了「做民營企業的銀行、小微企業的銀行、高端客戶的銀行」的市場定位後，這家銀行才重新回歸小企業戰略。
去年底董事長董文標承諾「2010年民生銀行將向10萬戶小微企業提供貸款1,000億元」。民生銀行的中期目標是，在未來3到4年內投入4,000億元支援小微企業，逐步在這一細分市場上與其他商業銀行拉開距離。
今年的任務民生銀行已經提前4個月完成了，從2009年3月開始到今年8月末，民生銀行已累計向貸款需求在500萬以下的小微企業、個體工商戶、私營業主發放1,600億貸款，而當前貸款餘額也已超過1,000億元。累計辦理貸款超過10萬筆，戶均貸款金額150萬。
目前，也就是客戶數還差一點，現有客戶規模不到9萬，但他們的發展勢頭非常好，實現10萬客戶的目標滿有把握的。」艾民解釋說。
花旗環球金融（亞洲）一份有關商貸通的研究報告，他們預計到2010年年末，商貸通將從2009年佔民生銀行總貸款的5%增至13%。到2013年，如果能實現規劃的50萬客戶目標，商貸通的貸款額將佔民生銀行總貸款的三分之一。」
全世界的小微企業信貸都面臨同樣一個難題，收益如何覆蓋成本、風險？另一個現實困境則是，一方面小企業相對風險較高，另一方面銀行還有利率管制。
艾民表示做小微企業的信貸風險管理，更多地像研究行為金融學，我們要研究概率、人口和心理，關注很多人性方面的問題。而「對銀行來說不良貸款率太低說明市場沒有做足、風險定價沒有跟上去。今後我們將更好地進行價格細分，定價也會愈來愈市場化和標準化，這樣才能為更多的小微企業客戶提供更多的信貸支持。」
艾民認為，做小微企業信貸要看報表但不能迷信報表，把握借款人品行是核心，管好抵押物是關鍵，考察借款人能力與行業經驗是重點。要重點考察與經營相關的人流、車流、現金流以及經營環節的「資訊流」、流通環節的「物流」等。
這一做法也與銀監會主席劉明康倡導的小企業貸款看「三品、三表」（人品、產品、抵押品，電錶、水錶、報關單表）相脗合。另外還要彎下腰、放下架子才能做得更好。
筆者對民生銀行有好感，在上市時有認購，一直蟹至今，但筆者有信心，因為索羅斯也跟我一齊蟹。