日圓勢弱 再成主要融資貨幣

好孩子

日本地震後，日圓突破95年紀錄高位的79.75，最高見過76.25。日圓未必會重演1995年阪神大地震後扶搖直上的歷史，同時指法國財長拉加德主動提出召開G7財長會議，極有可能為干預大開綠燈，追買日圓，須提防捉錯用神而陰溝翻船。果然，G7作出了逾十年來首次攜手干預的決定，把日圓帶至最低82關口。
踏入本周後，縱使未有再聽聞G7入市干預，美元兌日圓亦一直處於80.70至81.30之間窄幅徘徊，未有再探高位。日本央行的數據亦顯示，上周四的干預金額僅 5300億日圓，遠低於市場估計的逾2萬億，從種種迹象推斷，日圓後市進一步走軟機會甚大。連同今次，G7過去30年合共六度攜手干預匯市，亦只有1987年因利率政策未能配合，令推高美元兌馬克的行動功敗垂成。
日圓於大地震後創新高，當時的理據不外乎日本國民及企業從海外調回資金進行重建、日本保險公司要為索賠作準備、日企3月底年結的資金回流、套息交易拆倉，以及日圓的避險需求等，但當時日本財相野田佳彥和經濟及財務大臣與謝野馨已否定大部份因素，反而指投機炒作才是推升日圓的真正原因。
事後看來，日企要匯回資金重建，亦毋須急於一時；與謝野馨已指保險公司的地震賠償少於 5000億，因為大部份保險公司均不接受地震保險；財政年結的資金回流早於2月已開始，不會蜂擁而至；日本本土發生地震，避險需求會取道其他工具如黃金和瑞郎，不須向虎山行，故日本財金官把升因歸咎於投機炒作，亦有其道理。
日圓或再成主要融資貨幣
至於套息交易，值得拿出來討論。在08年金融風暴前，日圓因息低經濟弱，成為獨一無二的融資貨幣，走勢亦甚疲弱。金融海嘯挑起的信貸危機，促使套息交易大舉平倉，美元自雷曼爆煲前的124日圓高位跌穿100關口，便與套息拆倉有關。其後美國息率減至零，聯儲局更實施量寬政策，美元亦取代日圓的套息融資主角地位。但今次地震及G7干預行動，極可能令形勢再變，日圓有機會重拾融資貨幣的角色。
由於攜手干預行動已為日圓匯價封頂，估計投資者不敢捋虎鬚再測試日圓新高，地震發生後，日本經濟損失高達25萬億日圓，GDP料會出現萎縮，估計次季產值會倒退1.5%。此外，央行大舉向市場注資逾40萬億日圓，意味寬鬆貨幣政策仍會持續，而災後工廠停工及食物污染，出口難免受打擊，又要購買更多石油和原材料，貿易順差很大機會逆轉，令日圓失去一項重要支持因素。
另外，重建需求將推高物價，通脹重燃亦不利於匯價表現。最重要的是，外圍正受通脹惡魔纏繞，歐洲加息機會高唱，美國QE政策於6月底屆滿後又未必延續，日本則被迫維持低息和量寬，讓經濟休養生息。背道而馳的息率走勢，對日圓會雪上加霜。
套息交易是透過以低息貨幣融資，投資於高收益產品或貨幣，從中套取回報差。作為融資貨幣，必須具備三大條件，即是息率夠低、流動量大和升值機會微。日圓越來越符合重新成為套息交易融資貨幣的條件，難怪干預行動能事半功倍，日圓後市亦勢難樂觀。