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內銀派業績 重點你要識!
隨着各大重磅藍籌股一一公布業績,港股業績期基本上已至尾聲,在芸芸板塊中,最受注目的無疑是內銀股,因此,今期投資學堂,會和大家一覽眾內銀。
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學習重點︰
1. 銀行收入可劃分為利息及非利息兩方面,利息收入影響較大
2. 未來淨息差應可繼續改善,但貸款增長放緩,利息收入存變數
3. 非利息收入有助分散風險,佔比若能提高屬利好因素
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無論是分析何種股票,最為重要的地方肯定在於其盈利,過往及目前狀況如何,未來會否還有可觀的增長,營運環境究竟如何等等,內銀亦然,但與普通股票在幾個方面都多有差別。
銀行的盈利來源,主要可分為兩部分,分別是利息淨收入及非利息收入,其中,利息淨收入是銀行的主要收入來源,以工行(01398)為例,利息淨收入佔整體收入近8成,因此屬分析內銀最重要的一環,這方面亦受眾多因素所影響。
淨息差續改善
簡單而言,內銀的資金主要源於存戶的存款(當然亦有其他股東資金),以此為代價則需要按存款利率向存戶支付相應的利息,這就是利息成本。而所得的資金就會用於放貸,同樣需要以貸款利率來釐定,貸款期過後便可收回借出的本金以及利息,貸款所得的利息減去存款所支付的利息便是利息淨收入,因此銀行的淨息差(見小知識)是重要營運指標之一。
一般來說,這種存貸利差(見圖一)因銀行而異,但現時決定權基本上仍舊在中央手裏,定下規定的存款利率(上限)以及貸款利率(下限)。息口變化牽一髮而動全身,受多種因素影響。
譬如說本周歐元區及英國有機會加息,便可能令內地也相應加息,以維持相對利差。同時,通脹如增長過快(下周五公布),亦會迫使人行加息。市場普遍預期今年人行將會加息兩至三次,相信有助擴闊淨息差,改善內銀經營,內地去年第四季加息便使全體內銀期內淨息差得以改善。
貸款增長必放緩
不過,存貸利差只是一個方面,相當於平常分析公司時的毛利水平,但毛利再高,也要產品能賣出相當的數量才可有顯著盈利增長,因此,新增貸款亦是內銀的重要指標。上周重農行(03618)對未來貸款的增長預期較低,當日股價急跌逾1成,貸款重要性可見一斑。
內地每年都會定下全年的新增貸款目標,以去年為例,全年新增貸款目標為7.5萬億元(人民幣•下同),最終全年的新增貸款為7.95萬億元,超出原定目標。而今年來說,人行不再公布貸款目標,沒有數額指標可供分析,但具體增減仍然是有迹可尋。
貸款總量其實與經濟息息相關,經濟高速增長自然需要更多的資金去支持發展,因此,GDP數據可望為貸款額帶來啟示。去年內地GDP按年錄得10.3%的增長,不過,接下來的基調由高速增長變成較溫和的發展,國務院總理溫家寶上月曾言,十二五期間的GDP年增率為7%,而今年則為8%,較往年為低,換句話說,貸款增長肯定要放緩。
非利息收入助分散風險
此外,就算貸款有增長,其質素也是需要考量的一環。因為貸款期內變數甚多,借出去的貸款也有機會收不回來,血本無歸,影響盈利。因此,銀行需要為質素低的貸款(由於風險高,貸息亦更高),亦即可能的壞帳,預先進行撥備,其多寡直接預示風險(但撥備準則具主觀性)。先前地方融資平台貸款可能爆煲便曾引起對內銀的憂慮,雖已釋疑,但撥備方面不得不防。
另一方面,因息口及貸款等影響深遠,理所當然地監管亦更為嚴密,因此內銀的利息收入方面受頗大的掣肘,反觀非利息收入,監管力度則較為緩和。
非利息收入類型眾多,包括有信用卡業務、清算結算業務、資產管理及投資銀行業務等等,發展空間及潛力相當廣闊,亦可帶來協同效應及有效地分散銀行風險,不至於全由息口決定盈利,因此非利息收入佔比若能提升,當屬正面因素。
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【小知識】
˙淨利差(Net Interest Spread, NIS)
算式︰貸款利率-存款利率
簡介︰淨利差,是銀行業的重要指標之一,和盈利的關係最為密不可分,即是銀行的貸款利率直減存款利率,代表其資金成本及收益的差額,可視為平常分析其他公司時使用的毛利率。
˙淨息差(Net Interest Margin, NIM)
算式︰(利息收入-利息支出)/生息資產平均餘額
簡介︰而淨息差方面,如上所見,不是以利率作指標,而是利息收入減以利息支出,即係利息淨收入,除以生息資產,簡單來說,即是生息資產的收益率。
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內地新增貸款前高後低
內地每月11日至15日期間,都會公布前月的新增貸款數字。今年1月的新增貸款為1.04萬億元,比去年同期的1.4萬億元低26%,2月的數字亦進一步降低,新增貸款為5,356億元,同比亦是下降26%,增速明顯不如從前。
一般而言,內地的月度新增貸款存在前高後低的現象,上半年的新增貸款會比下半年為多,其中以1月為最,基本上每年都是放貸量最高的月份,因為需配合其他行業的新一年計劃,亦有部分原因是資金早借早回籠,提升業績。所以,半年一過不難看見比原定目標超出許多,惟有收緊貸款。
另一方面,存款準備金率當然亦是分析內銀的重要工具,為控制流動性,現時存準率已提升至歷史高位的20%(見圖二),即是若擁有100元的存款,最多只能貸出80元,但應留意如存款增長較快,存準率提升亦未必能有效控制流動性,因為基數要比原來為高。
估值方面,除可使用市盈率PE外,亦應留意市帳率PB,因為銀行擁有大量的流動性資產,而這些資產是每季按市場價格重新估值的,因此其帳面價值貼近市價,市帳率的準確度便大大提高。
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公司簡介︰
˙工商銀行(01398)
工行去年業績表現相當不俗,全年營業收入按年增長23.1%至3,807.5億元(人民幣•下同),其中,利息淨收入升23.6%至3,037.5億元,佔總收入近8成,非利息收入亦錄得21.1%的增長,達769.99億元。同時淨利潤大幅上升28.4%至1,651.6億元,優於市場預期,亦使工行一躍成為內地最賺錢的公司,在全球層面則排行第四。
此外,工行的淨利差及淨息差亦有改善,前者由2.16%升至2.35%,後者則由2.26%升至2.44%,今年相信亦可逐步改善。而貸款方面,工行預測,今年的貸款增長將放緩,增速大約在13.2%至14.2%之間,比去年的16.9%,基本上符合預期。期內,不良貸款比率僅0.3%,地方政府融資平台貸款降至5,150億元,明顯改善。
大行摩通指出,工行往年的盈利能力及資產質素不斷改善,因此將目標價由7.66元調高至7.95元,評級為「買入」。走勢上,工行一路上揚,下一重要阻力在去年11月的高位。
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˙農業銀行(01288)
農行2010年度純利大升45.98%至948.7億元,遠較上市時預測的30%增幅為高,大大優於預期。營業收入為2,922.53億元,利息淨收入升逾3成至2,421.52億元,佔營收逾8成,但非利息收入則大跌37.5%至僅39.73億元,主要是因以公允價值計量的金融工具淨收益減少所致。
去年農行的淨利差由2009年的2.3%提升至2.5%,上升30個基點,非常不俗,淨息差亦上升29個基點至2.57%。另外,不良貸款率亦降0.88個百分點至2.03%,資產質素續見改善。
高盛指出,農行2011及2012年度每股盈利增長應會高於同業,評級為「買入」,目標價由4.8元調升至5.1元,大摩亦將農行的目標價由5.11元升至5.33元,評級維持「增持」。
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