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樓主: 好孩子

每周投資學堂

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 樓主| 發表於 2011-6-13 16:31:09 | 顯示全部樓層
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 樓主| 發表於 2011-6-13 16:31:53 | 顯示全部樓層
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 樓主| 發表於 2011-6-27 09:56:26 | 顯示全部樓層
認識ROE 揀股都醒啲!

投資法門千變萬化,其實大部分萬變不離其中,與其博而不精,不如掌握一兩個重點鑽研,可能會更有幫助,今期投資學堂會和大家探討股本回報率ROE的用法與特點。
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學習重點︰
1. ROE主要是用來衡量賺錢能力,15%以上較為適宜
2. 應以近幾年的平均ROE作量度標準,因為短期波動較大
3. 應配以其他指標如營業額及盈利增長等等,準備度較佳
...................
不少投資大師都會對其投資心得做總結,得出一條條讓後人引為鐵律的投資法則,而在其中,諸如市盈率(Price to Earning Ratio, PE)、市帳率(Price to Book Ratio, PB)及盈利增長率等等,廣為人熟知的準則自然是必不可少,但除此之外,很多大師都會將ROE納入重點考慮範圍之內。
ROE衡量賺錢能力
股本回報率,亦可叫作股東權益回報率,英文全稱Return on Equity,簡稱ROE,即是純利(Net Income)除以股東權益(Equity)(見小知識)後得出的比率,是用來評估一間公司盈利能力的重要指標。簡單而言,若你有100元的資金作成本(股東權益),而你以這100元賺了10元(純利),相除得出的10%便是ROE,因此從ROE可得知公司的賺錢能力,亦即回報率。
既然ROE是回報率,愈賺得多,股價自然愈強勢,比率當然是愈高愈好,不能太低,但每個人準則各有不同,有人覺得高,有人卻覺得不高,難以定下界綫,此時不妨參考投資大師。「股神」巴菲特曾言,ROE低於15%的水平的公司絕對不會予以考慮,大家或可以此作下限,另外,巴菲特亦強調,ROE必須要足夠高且持續。
絕不能單看一年ROE
足夠高的ROE理所當然,但持續又為甚麼重要呢?
因為單看一年的數據,時間太短,並不能完全反映一間公司的經營能力。
此外,一些特殊事件很可能會短暫性地影響ROE,但其基本面可能無甚改變。譬如說,一些滙兌方面以及售賣資產等一次性的收益,都可推高純利,從而使ROE亦相應提高,但顯然不能夠持續,因此ROE足夠穩定是重要因素,不要一見高ROE便立刻買入,應採用近幾年的平均ROE作參考。(見反面例子)
而計算ROE的分子與分母,即純利及股東權益,亦應特別注意。如前所述,純利內可有其他特殊收益,不能真確反映營運能力,所以,如有明列,應撇除純利中的短暫因素以作準備計算。股東權益方面,有人會採用最新年度業績的股東權益(即年末),但若以年初及年末的股東權益平均值計算效果應較佳。(見正面例子)
須附以其他指標分析
不過,有一點需要謹記的是,不應單獨只用一種指標作股票分析,亦應附以其他數據才可對公司有一個較為全面的認識。
舉例而言,ROE的純利部分除了上文曾提及過的幾點外,亦可通過債務擴大(見學堂筆記,範例一),假設賺錢能力一樣,舉債後資本較大,賺的自然也較多,純利以至ROE當然亦會提高,債務的利息可以免稅,然而過高的利息支出會帶來沉重負擔,因此應留意其他債務比率。
另一方面,諸如營業額及盈利增長等等的基本分析指標當然亦是不可或缺,因為假設其他情況相同下,若一間公司全部盈利用作派息,確實是可以出現ROE保持於一定程度,但其盈利增長卻近乎於無(見學堂筆記,範例二二),可說是全無意義。
反過來說,若一間公司本身持續增長,要維持ROE於相同水平的話,盈利亦至少要有一定水平的增長,因此,ROE既高且穩定,表示公司盈利能力相當不錯。
...................
【小知識】
˙股東權益(Shareholder's Equity)
一間公司的資產負債表上,主要可分為三個部分,分別是總資產(Total Asset)、總負債(Total Liability)及股東權益(Shareholder's Equity),三者關係如下︰
總資產=總負債+股東權益
股東權益代表的是股東們在公司中的實際權益,而另一方面,如上所見,股東權益亦可等於資產減以負債,即是總資產扣除債務後的部分,所以亦稱為淨資產。
˙留存利潤(Retained Earning)
留存利潤,亦稱保留盈餘,是股東權益組成的一部分,簡單而言,當一間公司錄得利潤,在扣除派息後餘下的金額便是留存利潤,主要用作公司再投資之用,其多寡對公司發展有重要影響。
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【學堂筆記】
範例一
假設一間公司本身的資本為10元,盈利能力為10%,而總投資額則是本身的資本加上舉債所得,對ROE的影響可參看表一。
總結︰
債愈多則ROE愈高,但相應的利息負擔亦應注意。
...................
範例二
假設2009年的股東權益為10元,而盈利能力為100%,派息對ROE的影響可參看表二。
總結︰
表二可見,若將全部盈利用以派息,ROE可保持在相同水平,但純利卻停滯不前,增長潛力欠奉。相反,正常情況下,以上表為例,要保持ROE水平,純利至少需要有(15-10)/10=50%的增長(一半純利用作派息,股東權益較細,ROE亦因此上升)。若不派息,想維持ROE,盈利增長率則必須等同ROE。
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【攞A貼士】杜邦方程式(The DuPont Formula)
ROE本身其實亦可通過杜邦方程式(The DuPont Formla)分解成三個部分,分別是純利率(Profit Margin)、資產周轉率(Asset Turnover)以及槓桿比率(Leverage Ratio),可以更有效地發現ROE的變動源自哪一部分,有助得出更明確的分析。左文曾提及過債務提高會增加ROE,杜邦方程式分部的槓桿比率亦可證明這一點。
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正面例子——騰訊(00700
留意業績節錄(見圖),股東權益應撇除非控制性權益,因此應取2010年的217.57億元(人民幣•下同),而平均權益較為精確,所以,計算ROE的股東權益應是217.57億元及2009年的121.79億元相加,再除以二,得出169.68億元,而純利為80.54億元,ROE則是80.54/169.68等於47.46%。
騰訊股價由08年低位的34元升至近期高位230元,升幅足逾6倍,自其ROE其實亦可一見端倪。近3年的ROE一直在40%的水平以上,盈利增長去年雖降,但仍逾6成,依然不俗。
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正面例子——恒安(01044
恒安上市之初股價只是個位數,與騰訊一樣,至今已歷倍升。近3年ROE一直維持在20%以上水平,雖然比騰訊明顯少一截,但注意由於各行業的特性不同,ROE只宜與同業內比較。
留意業績節錄中,有兩個純利部分,其一為綜合收益,將外幣折算差額計算在內,顯然屬於短暫性收益,因此不宜以此計算ROE,應取用另外的「應佔利潤」內的「公司股東」內的純利24.38億元。
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反面例子——洛陽玻璃(01108
若只看2010年的數字,洛玻的ROE高達187.12%,遠較上述兩個例子為高,應立刻買入,但若再回顧前幾年的數字,相信大家便會立刻改變想法,因此,在這裏再次重申,不應只以一時的高ROE作為選股目標,亦要將近幾年的數據納入考慮範圍,才算準確。
那麼,如此高的ROE又從何而來呢?從表五的槓桿比率便可輕鬆發現,洛玻的槓桿比率高達43.45倍,是ROE瘋漲的主要來源,債務明顯沉重。此外,洛玻6,200萬元的純利當中,有8,000萬元來自「其他業務收入」,當中逾9成來自「政府補助收入」,以此計算出的ROE雖高,但未能反映實況
 樓主| 發表於 2011-6-27 09:59:05 | 顯示全部樓層
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 樓主| 發表於 2011-7-1 21:32:58 | 顯示全部樓層
招股書睇得通 贏錢好輕鬆 破解數字陷阱 研究街貨多寡

近日大市反彈,新股集資亦持續熱鬧,罕有6隻新股排隊招股。要了解新股質素及增長前景,散戶可從招股章程窺探一二;惟部分招股書中,內容可能有偏頗,投資者要小心閱讀,破解文字數字陷阱。
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龍頭概念非靈丹妙藥
不少新股的招股書中,喜歡以行業「龍頭」自居。「龍頭」一詞,帶給投資者無限暇想;真正的龍頭企業,一般可掌握較大的定價權及生產規模,故企業前景亦相對看好。惟部分上市新股,似乎濫用「龍頭」一詞,或運用不同的統計手法,令公司晉身龍頭行列。
以昨日剛上市的雙樺控股(01241)及上周掛牌的翔宇疏浚(00871)為例,兩家公司分別在招股章程概要中,標明「最大的蒸發器及冷凝器獨立供應商」(見圖1)及「中國最大私營疏浚公司」(見圖2)。但投資者只要細心閱讀招股書中位置較後的「行業概覽」,便可發現兩者在整個行業中,龍頭地位根本微不足道。
簡單舉例說,假設中國漢堡包市場全年有100萬元銷售額,90%由政府或國有企業控制,餘下1成由私人企業包攬,而雙樺或翔宇的市場定位,則列於1成市場之內。若在整體中國市場中,前者產品只排名第四;翔宇的市佔率更只有2.4%。
市佔率統計各適其適
進行市場調查時,不同公司會使用不同的統計準則,以得出較佳結果。日前宣布擱置上市的泳裝生產商浩沙國際,以「出廠銷售額」取代「全國銷量」作統計,得出佔內地最大市場份額;而西藏5100(01115)則以銷量作統計,指出公司在中國「高端」市場銷量第一,惟扣除「高端」因素,其樽裝水在內地的整體銷量僅佔2.2%。
當然,不少新股確為行內龍頭,但其龍頭優勢卻不明顯。高鑫零售(新上市編號:06808)為中國規模最大的大賣場營運商,市佔率12%,但與排名第二及第三的沃爾瑪(市佔11.2%)及華創(市佔9.8%)差距並不大。新秀麗(01910)標榜在印度市場佔領先地位,但市佔率領先對手只有1個百分點。可見,「龍頭」概念並非揀選新股的靈丹妙藥。
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抽絲剝繭分析盈利來源
為了吸引更多投資者認購新股,不少公司在上市前,會把財務報表粉飾一番。
公平值變動帳面盈虧
最普遍的方法,不外乎是公平值的變化,或者一些不常見項目。雖然根據會計準則,這些項目必定要入帳,但只是帳目上的盈虧,對公司營運無實質影響,而盈利或隨時被舞高弄低,故投資者可撇開這些項目作分析,或留意影響盈利的項目能否持續。
以近期招股上市的新股為例,新秀麗(01910)的合併收益表中,有關於商譽減值、無形資產減值及回撥的項目(見圖3),若撇除其影響,公司08年溢利大增14億美元,2010年則減少3.8億美元,故投資者亦可參考經調整後的淨收入。
因市況波動而宣布延遲招股的中國服飾,2010年毛利率按年有所提升,原因之一是存貨撥備減少,但公司2010年的存貨周轉天數,按年增加15天,至304天。投資者宜觀望其減少存貨撥備以提升毛利率的做法,能否持續。
近日部分高負債民企成為基金洗倉對象,投資者認購新股前,亦應先認清公司的負債情況、應收帳期會否過長、應收帳金額有否急增。若公司沒有作出相應措施,如壞帳撥備,暗示壞帳的風險增加,特別是高負債民企,不像國企有強勁的後援,若被客戶拖數,出現周轉問題,恐影響股價。
留意負債及集資用途
然而,若所屬行業普遍高負債,公司高負債亦不為過,甚至上市集資後,有助償還債務,改善資金流,但投資者亦要留意清還債務的性質。以現代教育(01082)為例,公司上市前貸款5,000萬元以派息,其後把38.5%集資額用作清還債務,對公司營運到底有沒有幫助,值得留意。
同業比較股本回報率
在分析企業的營運或回報時,我們可用各樣財務比率,與同行比較,但要留意一點,由於不少公司在上市前,會借貸來發展業務,股本較低,若用股本回報率(Return On Equity)(即盈利÷平均股東權益)作比較,很容易得出高於同業的結論,故投資者宜比較其趨勢,與同業ROE之發展趨勢是否一致。
因此,有興趣抽新股的投資者,應仔細留意財務報表的細節。
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發行手數少 爆升有路捉
雖說買股票是要看基本因素,但對於新股來說,股份供應量屬多屬少,很多時是主導股價升跌的重要因素。
唐宮發行5萬手首日升4成
從表1可見,首日升幅能有雙位數字的新股,其發行手數(即發行股數÷每手股數)大概都低於10萬手,其中唐宮中國(01181)是第2季新股浪潮中,首隻跑出的爆升股,上市首日大升40%,上市共發行5萬手股票。此外,米蘭站(01150)的發行手數亦只有8萬多。
股份發行量少,莊家較容易收貨,較輕易達致「貨源歸邊」,埋下爆炒誘因。被市場認為「爆冷」獲得超額認購25.8倍的現代教育(01082),只發行5.8萬手股票,暗盤價昨日升23%,說不定會成為下一隻上市首日爆升股。
不過,當新股上市時間日久,其表現便會重新回歸基本因素——特別是市況的好壞。附表1顯示,第2季多隻新股,即使掛牌首日穩守招股價,但5個交易日(即約1周)後表現、乃至20個交易日(即約1個月)後表現,都出現頹勢。在第2季中,市況氣氛之惡劣不言而喻,大環境不就,多強勢也要低頭。
每月皆有大量新股上市,要捕捉短炒機會,除留意貨源是否歸邊外,其行業概念和稀有性亦可帶來一定啟示。
業務獨特有機靜靜起革命
一般來說,行業熱門、市值大的股票,較容易受投資者及基金公司青睞。以市值超過1,000億元的Prada(01913)為例,把奢侈品及中國市場概念作招徠,上市後股價累升近2成;主打內需概念、市值近100億元的博士蛙(01698),在上市初期股價爆升的道理亦一樣。
另一方面,部分上市時市值較小,從事行業較冷門的新股。因概念獨特不為人熟悉,市場難以作合適估值,亦有機會被俏俏炒上。例子包括製造木飾品的譚木匠(00837)、面膜生產商美即控股(01633)及腸衣生產商神冠控股(00829)。三者股價表現皆十分亮麗,當中又以生產「腸仔皮」的神冠表現最好,09年10月上市至今升幅逾7成。
 樓主| 發表於 2011-7-1 21:33:42 | 顯示全部樓層
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 樓主| 發表於 2011-7-4 10:40:38 | 顯示全部樓層
本地零售股 分析要訣解構

本地零售股近日強勢不絕,如上周公布業績的六福(00590),股價屢創新高,今期投資學堂會和大家談談分析零售股的重點注意事項及特點。
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學習重點︰
1. 毛利率不包括租金及員工成本,不夠全面
2. 可從租金及員工成本收入佔比分析公司管理能力
3. 同店銷售極為重要,是分析零售股必不可少的工具
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股票市場內,大升大跌,總有其原因,當一些著名投資者或大行告訴大家哪些股票「值博」時,除了試試看能否「搵兩餐」外,更重要的是理解為甚麼會「值博」,究其根本,才能成為市場贏家。
正值近期整體本地零售板塊顯著上揚,下文將點出三個分析零售股的重要指標,細說其特點及用途。
只看毛利率不全面
先說毛利率(Gross Margin),相信很多人分析股票時都會將毛利率納入應用範圍,然而,有時候最簡單的指標卻是最容易用錯,因此應先了解其構成。
毛利率即是毛利(Gross Profit)佔公司收入的百分比,而毛利則是收入減以銷售成本(Cost of Goods Sold, COGS)後的餘額。
銷售成本,故名思義,即是銷售過程當中所涉及的成本,譬如說,一間公司所賣的產品的生產成本,其原材料成本以至後期加工等,都是銷售成本的構成之一。但當然,每個行業所牽涉的服務及產品都不盡相同,因此其佔比有高有低,但不代表營運效益優劣,所以,毛利率只宜於同業比較,跨行業並無意義。
留意租金及員工成本
另一方面,以零售股為例,零售行業現時所面臨的最大難關便是租金及員工成本等問題。租金接連上升,增幅驚人,一直是零售股向前奮進的一大阻力,而員工成本方面,由於最低工資實行及普遍工資上漲,亦要特別留意。
值得注意的是,上述兩項成本並不列入銷售成本之內(見六福例子),因此,若只以毛利率下定論判辨好壞未免有失偏頗,考慮不夠全面。一個較為妥當的方法便是在考慮成本漲幅的同時,亦計及該項成本佔整體收入的百分比,若然比率保持穩定甚至有所下降,而盈利收入亦見顯著增長,便可反映公司的成本控制能力不俗,可以一試。
同店銷售必不可少
此外,另一個分析零售股的重要因素便是其分店擴張速度。一個完善且覆蓋人流旺盛地域的銷售網絡是零售公司高增長背後的重要基石,普遍零售公司都會公布來年的新店開張目標,大家可以此作參考,太少當然增長潛力欠奉,但太多也亦不一定代表絕對有助長遠盈利增長。
因為,有時候零售公司會以不斷擴張分店及收購同業資產來增加收入及盈利,以掩飾原有分店的銷售下降,這時便需要關注同店銷售的數據。同店銷售(Same-Store Sales),即是分開列出一年以上店齡的銷售情況,同店銷售增長撇除新店帶來的盈利,能更有效地看清在急速擴張的同時,舊有店舖的銷售是否得以維持。
有一點需要注意的是,若一間公司的平均店齡較低,同店銷售增長應會較為強勁,因為老店早已發展經年,銷售情況已趨穩定,反而新店還未完全發掘銷售潛力,增長當然可觀,這就可比已發展國家及新興國家之別,增長速度自然不能同日而喻。
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【學堂筆記】
分析公司營運時,除了留意盈利收入等的增長外,公司的流動資金亦值得關注,因為其變動直接影響營運效率,這方面的指標可以參考現金轉換循環(Cash Conversion Cycle)。現金周轉期描述公司在營運過程中從付出現金到收回現金所需要的平均時間,主要可分為三個部分(見附圖)。
總結︰現金轉換循環將整個經營流程的現金狀況納入分析範圍,由最初自供應商取貨賖數,錄得「應付帳款」後,製成存貨產品再向外銷售,形成「應收帳款」,再到收取「應收帳款」後支付「應付帳款」,周而復始,現金周轉期愈短則營運效率愈高。
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【攞A貼士】內地旅客撑起零售股
縱觀一眾零售股,若以地域分布的話可簡單將收入分為中國內地及香港,而這之間無論比重多少,亦非常受內地因素所影響。內地消費市場潛力龐大,內地方面的業務固然是增長迅速,而香港本地的消費市場主要亦是靠內地旅客撑起。
旅發局上周公布,5月的入境旅客人次達323萬(見表一),同比增長逾1成,而當中,內地旅客的佔比高達65.6%,是主要的旅客來源,與去年同期相比,增幅更高逾2成,反觀其他地區,旅客人數遠低於內地,增長率亦不到1個百分點,可見內地旅客對香港零售業的影響舉足輕重,六福逾半香港零售額來自內地旅客便可充分證明這一點,因此分析零售股宜將旅客因素考慮在內。
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【例子】六福(00590
如六福般的珠寶首飾股,其經營產品屬極高檔的貴價貨,原材料本身便已具相當價值,因此銷售成本龐大,佔整體收入逾7成,以至毛利率維持在20%水平左右,亦屬合理。
自業績節錄中可以發現,「職員成本」和「土地及樓宇經營租賃之租金」兩者皆列於「銷售成本」之外,因此其變動不會對毛利率造成任何影響,應輔以經營溢利率或純利率判別。
表二可見,六福毛利率微跌0.3個百分點,但經營溢利率及純利率皆見上升,全因租金及員工成本佔比錄得下降,反映管理層成本控制能力頗佳。
同時,現金轉換循環見下降(見表三),營運有改善,與股價走勢相比較,便知上升總有迹可尋。
...................
【例子】I.T(00999
服裝股的原材料成本和珠寶首飾自然不能比擬,因此銷售成本佔整體收入的比例相對地低,以至毛利率頗高,部分服裝股的毛利率更高近9成,I.T的毛利率則在60%水平上下,可能是因為部分產品來自國際品牌,從而拉高成本的緣故。
此外,I.T的租金開支佔收入比重些微下跌,略見改善,而僱員成本佔比則與去年相同,至少可說是控制成本在一定水平內。
留意計算應收帳款時,不能直接用資產負債表上的「應收帳款及其他應收款項」,而是另外取用其內細項的「應收帳款」,如前文所述,應用平均值計算,以下方業績節錄為例,2011及2010年的應收帳分別是1.21億元及0.78億元,即平均值為1億元。
另一方面,I.T的現金轉換循環見上升,存貨周轉天數及應收帳款周轉天數皆見明顯上升,需要注意。
 樓主| 發表於 2011-7-4 10:42:27 | 顯示全部樓層
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 樓主| 發表於 2011-7-4 10:43:39 | 顯示全部樓層
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 樓主| 發表於 2011-7-11 10:11:55 | 顯示全部樓層
內險分析 要點出擊

人行上周再度加息,釋除大市疑慮的同時,亦對一些板塊例如保險股有特別的支持作用,今期投資學堂會和大家談談分析保險股要訣。
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學習重點︰
1. 內險收入可分類為保費及投資收益
2 償付能力充足率反映內險資本狀況
3. 財險營運或可自汽車銷售得到啟示
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在港上市的內險股中,簡單而言可分為三個類別,主要有人壽保險及財產保險,再其次則是再保險。
經營壽險的主要是國壽(02628)、平保(02618)及太保(02601),而上述三者皆有經營財險業務(例如是持有旗下財險公司股權),專營財險的則有中國財險(02328),而中國太平(00966)則經營再保險業務。下文將提及壽險及財險的要點。
留意保單銷售兩大渠道
先說壽險公司。要了解一間保險公司,首先要做的便是認識其運作結構。一般而言,保險公司自產品銷售中收取保費,然後會在一段時間內出現索償及現金提取等等的情況。而這段收錢與付錢中間的空檔時間,包括所得的保費在內的資金會投放於投資上,因此保險公司收入可分為保費及投資收益。
而保費收入的增長,則有賴銷售網絡的發展,這方面主要可留意兩大渠道,分別是銷售代理及銀行保險的增長。據交行的報告指出,暫時而言,銷售代理是第一大的銷售渠道,約佔整體壽險銷售規模35%,所以,銷售代理增長情況顯然可以預示保費增長,應特別留意。
銀行保險,即銀保,則佔整體市場約30%,由於銀行分行遍布全國,這是一個本已完善的銷售網絡,因此增長相對上可觀,不過因為要「借」銀行的網絡,中間涉及攤分,利潤率較低。而且,有利可圖同時亦會吸引銀行自己開設保險業務,競爭壓力可能會加劇。
投資收益主力利息
至於投資收益方面,由於保險資金關乎整個社會的保障利益,因此對其運用有嚴格規定,不可過多地投放於高風險的資產,所以,保險公司的投資逾半都是較低風險的債券以及是定期存款(見國壽例子)。亦正因如此,利息變動舉足輕重,加息有望提高內險的利息收入,而利息趨升使債價下跌的影響,只會出現於中途沽出的情況下,直接持有至到期者則不在此限(見小知識「持有至到期證券」)。
此外,保險資金的投資亦會有相當部分在股票市場,這方面可從大市走勢落手,若A股市場不濟,投資收益亦很難予以太大寄望。
注意償付能力充足率
另一方面,分析內險股有一個非常重要的部分,償付能力充足率,可以此觀察公司的資金充裕情況,與銀行的資本充足比率大致相同。簡單而言,監管機構定下最低資本,假設是100元,然後如果保險公司擁有120元的實際資本,其償付能力充足率便是120元除以100元的百分比,即120%,此比率若下降則反映公司面臨資本壓力。
而估值方面,由於先收錢後賠付的關係,所以,以現時的資產淨值或盈利作計算未免有失妥當,所以,常用的做法是內涵價值及新業務價值(見學堂筆記)等去替代。
財險可看汽車銷售
另一方面,財險股的分析方法與壽險大致相同,但由於營運略有不同,因此另有指標。例如是承保利潤率,即是其承保利潤佔其已賺淨保費的百分比,內裏包含有賠付率、管理費用率及承保費用率,若承保利潤率是正數,即撇除投資收益,只計保單已有利潤。
此外,雖然財險內裏擁有多個類別,但總括而言,還是汽車保險佔比最大(見中國財險例子),因此汽車銷售數據若向好,購買汽車保險的人亦會更多,可以此推測財險的營運狀況。
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【學堂筆記】
如上文所述,壽險股先收取保費,在一段時間後再作出賠付,因此其支出往往會延後。這樣一來,現時的淨資產及盈利不可能充分反映出公司的營運狀況,因而衍生出內涵價值(Embedded Value, EV)及新業務價值(New Business Value, NBV)等估值方法(見附圖)。
...................
總結︰
簡單而言,內涵價值為現時業務及資產的價值,但對應的僅僅是現時資產將產生的價值。
加入未來的新業務價值後,得出評估價值,便可以對壽險公司整體有一個較全面的分析,但上文亦幾度重申,當中涉及相當多的假設,某假設改變就可能使最後價值翻天覆地。
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例子︰中國人壽(02628
如前文所述,保險股大部分投資都是以低風險的債券及定期存款為主。從下方國壽的業績節錄可見,頭三個項目,「現金及現金等價物」、「定期存款」及「債券」三者加起來已佔全部投資資產82.14%,就算只論「債券」亦有佔差不多一半,反觀「股票」卻只有7.45%。
另一方面,可見另一業績節錄中,2010年度實際資本及最低資本分別為1,237.69億元及583.85億元,實際資本除以最低資本的百分比則是211.99%,亦即償付能力充足率。
表一可見,國壽的償付能力充足率由2008年開始見下降,2010年更由2009年的303.59%降至211.99%。而其內涵價值及新業務價值的增長亦見放緩,因此,國壽股價持續弱勢有其原因。
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例子︰中國財險(02328
從業績節錄可見,財險的營業額總計1,543.07億元,當中「機動車輛險」的營業額為1,157.59億元,佔整體營業額比重高達75%,正合前文所言,財險營運可自汽車的銷售情況中得到啟示。
此外,財險指標一般都會以成本比率來顯示,以賠付率為例,即是「已發生淨賠款」除以「已賺淨保費」,829億元除以1,230億元,得出67.4%,管理費用及承保費用亦是如此類推。賠付率、管理費用率及承保費用率三者加起來就是綜合成本率,將100%以此相減,便可得出承保利潤率。
表二可見,財險的賠付率及管理費用率皆連年下降,承保費用率亦見改善,致使綜合成本率低於100%,即承保利潤率為正數。償付能力充足率雖然不能與2008年的數字比肩,但亦優於2009年,反映在股價上,強勢自然順理成章
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【小知識】
當一間公司持有證券時,不論是股票或債券,都會被歸類進上文三個類別,各個類別皆有不同的會計操作準則,所牽涉的盈利或虧損入帳方法亦各有不同。
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˙交易證券(Trading Securities)
交易證券是指其買賣目的主要是以近期操作為主,在每一期的業績報告內其價值都是以公允價值(Fair Value)紀錄,亦即當期的市場價格。
其價值變動則會被放入純利計算,直接影響公司盈利。
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˙持有至到期(Held to Maturity)
此分類表示公司有意將所持有的證券直接持有至到期,注意股票是不能放進這個分類,因為不存在到期日,是以這部分以債券為主。
持有至到期證券以攤銷成本(Amortized Cost)紀錄,其價值變動不會計入純利。前文提及過加息使債價下跌,但只要持有至到期,不論會計或實際上都不會影響盈利。
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˙可供出售證券(Available for Sale)
當證券不屬交易證券及持有至到期證券時,便會被放入「可供出售」類別,這個類別的證券是以公允價值作紀錄的。
不過,其價值變動的入帳方式不像交易證券一樣計入純利,而是被放進股東權益這個項目下。

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