每周投資學堂

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歐債監察 SPREAD有法

歐債問題到現時為止仍然是困擾大市的重大因素之一，揮之不去就要悍然面對，今期「投資學堂」會為大家介紹兩個有用的信貸價差（Spread）指標，監察歐債發展。
學習重點︰
1. TED由美債票據（T）及歐洲美元拆息（ED）所組成
2. T-Bills被視為最穩妥證券，為無風險利率指標
3. 隔夜利率是極短期利率，有相當的參考作用
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歐債問題雖然因為上月歐盟內部以26︰1大比數通過財政協議而暫見曙光，不過，歸根究柢，其實亦僅僅只是同意了一個大概的框架而已，是好開始，但離真正完結還有相當長的時間。
近日頻傳的壞消息便可見一斑，因此，確實有必要認識一兩項重要的指標，以備所需，下文將和大家研究一下泰德價差以及隔夜指數掉期拆息息差。
TED反映銀行風險
先談泰德價差（TED Spread），要真正了解其意思，必先從其英文開始。既然是價差（Spread），便肯定是有比較才有差，而泰德，亦即TED，其實就是兩個部分的縮寫，分別是美國短期票據（Treasury Bills，T-Bills）及歐洲美元拆息（Euro-Dollar，ED）。
T-Bills本身就是安全的代名詞。雖然美國於去年失去最高的長期主權信用評級，由「AAA」降至「AA+」，但無論是在降級前還是降級後，市場始終將美國政府視為最穩健的政府，理所當然其發行的債券亦是最安全的投資選擇。而國債中最短期的T-Bills更加是當中風險最低的選擇，因此，其孳息率一向被當作無風險利率的指標（Risk-Free Rate）。
至於歐洲美元拆息，則是銀行業間的拆息，現時通常是以倫敦銀行同業拆息（London Interbank Offered Rate，LIBOR）作標準，即是反映銀行業間的信用風險水平，拆息愈高，代表一間銀行需要更高的利息作為溢價，才肯拆借給另一間銀行。
以3個月期利率作比較
而上述兩者的價差，便是泰德價差，一般是以3個月期的利率作比較。簡單而言，就是借錢給銀行與借錢給政府之間的差別，銀行拆息當然是較無風險利率為高，當中高出的部分，即價差，就是反映銀行當中較高風險的補償。
故此泰德價差愈大，銀行業的風險愈大，因為價差擴闊只有三個可能，一是拆息上升，借貸成本高昂，二是T-Bills孳息下跌，即資金湧入安全證券避險，三是前兩者同時出現。
隔夜指數掉期與拆息息差
另外，隔夜指數掉期與拆息息差，亦是一個重要的信貸指標。
隔夜指數掉期（Overnight Indexed Swap，OIS），其實就是一個浮動的利率與固定的短期利率之間的掉期，而該浮動利率與每日公布的隔夜利率掛鈎。
而隔夜利率，故名思義，就是借一晚的利率。銀行營運，資金流轉速度極快，有時候會需要一筆極短時間的資金作周轉，這就形成隔夜市場，快借快還，隔夜利率就由這些短綫資金的供應與需求所決定。由於其極短綫的緣故，隔夜利率是最為敏感的利率之一，同時可作為更長時期利率的指標。
因此，當隔夜指數掉期與較長時期的銀行同業拆息（一般為3個月期）放在一起比較時，就可以得出銀行間的互信以及是整個銀行體系內的流動性，息差愈大，可以簡單理解為相對借3個月而言，銀行更為傾向只借一晚，反映流動性的緊張情況。
銀行同業拆息方面，根據不同情況可選不同拆息，除了前文提及的LIBOR外，還可以選用歐元銀行同業拆息（Euro Interbank Offered Rate，EURIBOR）。

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美國國債（Treasury Securities）分類

美國國債（United States Treasury Securities），如就其年期長短而言，可簡單分為三個類別，分別是短、中、長年期。
短期票據（Treasury Bills）
▲簡稱T-Bills，年期在一年或以內的債券即被歸入此類，T-Bills一般可有1個月、3個月、6個月及1年四種，並不會派息，而是以較其票面值（Principal）作一定程度折讓的價格出售。
中期債券（Treasury Notes）
▲即T-Notes，於1年至10年內到期，一般每半年派息（Coupon）一次，面值為1,000美元，其報價較為特別，舉例言，95︰02的報價即是950.625美元（[95 + 2/32]% x 1000）。
長期債券（Treasury Bonds）
▲可稱為T-Bond，其年期由20年到30年，如T-Notes一樣亦是每半年派息一次。
除此之外，亦有通脹掛鈎債券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS），香港的iBond與之類似，但機制不盡相同，前者的票面值與通脹掛鈎，後者則是息率與通脹掛鈎。

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歐洲美元（Euro-Dollar）

【小知識】歐洲美元並非是另一種美元，其實是指存放於美國境外，不受美國管制的美元存款或貸款，本質上就是美元，僅僅是地區的不同而已，亦與歐元沒有任何關係。
那為甚麼會被稱為歐洲美元呢，就要回說二戰後時期。當時美國的影響力不斷增強，成為世界上最大的消費市場，大量進口貨物，理所當然美元亦流通世界，成為各國外儲的重要部分，而美元亦是存放於美國當地的銀行。
不過，其後於冷戰時期，蘇聯擔心，存放於美國銀行的美元會被凍結或沒收，因而將這些美元滙出並存放於歐洲銀行體系內，歐洲美元由此誕生，然後演變至其他美國境外的地方的美元也被歸類為歐洲美元。
及後，由於美國政府在其銀行體系內的存款利率設置上限，相反，境外銀行卻不受其監管而並未受限，加上不受美國的存款準備限制，歐洲美元因而大行其道，甚至成為最受歡迎的流動性來源之一。

michaelchan

thanks very useful

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期指下半年提速，更貼市，更快打靶

恒生指數公司董事兼總經理關永盛預期，將於明年首季分階段將恒指系列更新報價頻密度「提速」，由現時每十五秒計算指數一次，「提速」至每2秒計算一次，並將於今年下半年與市場人士進行測試。

他指，恒指公司所有實時指數都會進行「提速」，除了波幅指數外，預期明年首季陸續進行，但暫時未確定是否由「旗艦」指數的恒指或國指先行，並估計第二季應可完成所有指數的提速。

恒指公司指數業務主管巫婉雯補充，由於恒指及國指廣泛應用及產品繁多，必須做好測試，確保運作暢順才會進行。
牛熊證「打靶」機會不變，關永盛指，在諮詢市場有關指數更新報價提速時，有贊成需要大提速，也有意見認為不需要，最後恒指公司決定將更新密度由15秒降至2秒，「如降至1秒或更低，指數更新可能快到連投資者肉眼也看不到」，故認為2秒是合適。

至於會否增加牛熊證「打靶」的機會，巫婉雯表示，「提速」只是反映市場的情況。有輪商就指，指數更新密度由15秒降至2秒，期間的價格變動其實很小，不會令牛熊證收回大增或減少。
環球投資交易董事尹啟良表示，恒指「提速」可望會令期貨與現貨的指數更貼水，更具代表性，是好事，但認為恒指「提速」最低限度應降至一秒。他亦指提速對市場包括成交量及波幅等數據影響不大，亦不認為會因此令高頻交易及程式交易增加，因為這些交易不會利用恒指，而是以自己系統計算指數進行交易。
年內推「相等比重」恒指
此外，恒指公司研究及發展主管黃偉雄表示，現時恒指及國指的計算採用「市值加權」方法，即是市值大的公司，所佔指數比重大些，相反亦然。基於市場的需要，將會於下半年推出，以「相等比重」方法計算的恒指及國指。舉例說，恒指有48隻成分股，按「相等比重」計，每隻成分股佔恒指的比重都是2.08%；指數亦會是每季檢討一次。
黃偉雄指，有市場人士認為中型公司表現或較大型公司好，故相信「相等比重」的計法。現時標普指數，也有包括「市值加權」、及「相等比重」等的不同計算方法。據了解，有基金公司有意推出以「相等比重」計算的恒指及國指基金產品。


主要指數報價頻密度
道瓊斯：2秒
標普100、標普500：5秒
滬深300：6秒
英國富時100：實時
新加坡股市指數：實時

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