5月抽新股策略

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5月抽新股策略

精讀內容︰

1. 本月5隻新股連環招股，策略方面，重點考慮嘉能可（00805）及上海醫藥（02607）。

2. 願意冒中高風險者，可短綫出擊米蘭站（01150），作投機性認購，因市值細短綫有鑊氣。

3. 專訪上海醫藥，探公司業務前景。

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5隻新股連環招股（見表三），投資者花多眼亂。上周五已開始招股的上海醫藥，餘下的4隻新股，以本周五（13日）招股的嘉能可（Glencore），最見實力。

嘉能可 最大商品交易商

嘉能可是全球最大的大宗商品開採及貿易商，經營產品涵蓋金銀等貴金屬、各類工業金屬、石油及煤等能源，鐵礦石以至農產品等，嘉能可業務除了大宗商品貿易外，還包括自營投資亦即炒賣商品。該股擁有以下優勢:

一、盈利高增長

受惠商品價格漲升，嘉能可去年股東應佔溢利增31%至12.91億美元（見表一）。展望未來兩年，保薦人之一的瑞信預測嘉能可2011年多賺362%至59.7億美元，另一承銷商巴克萊預測2012年盈利增至88.6億美元，按年增48%。

二、名人效應大

嘉能可招股星光熠熠，盡管集資額驚人至最多約930億港元，但其中約三成已鎖定，由12家基金、銀行及公司組成的豪華基礎投資者，斥資認購價值31億美元的股份，鎖定期為6個月。其中更包括兩家主權基金-阿布扎比及新加坡政府投資公司。

嘉能可招股價介乎480至580便士（61.51至74.3港元），相當於2011年預測PE至8至10倍，較市場此前預估為低，亦較星洲上市同業Noble（工業原材料及運輸資源等商品交易商）的14倍有折讓，定價有吸引力，建議認購。

風險因素：

商品市場具周期性，風高浪急，從近期白銀、金油價格回落可以見到。目前有市場人士擔憂商品價格已乍現泡沫，一旦泡沫爆破，巨頭如嘉能可亦會受拖累，盈利受商品價格浮動牽制。

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米蘭站 短綫有鑊氣

即將在本周三（11日）招股的本地二手名牌零售商米蘭站，在港知名度高，故較受市場注目。米蘭站擁有以下優勢:

一、受惠中港增長

米蘭站開業10年，在港、中、澳共經營14間店舖，香港佔去年營業額88%。米蘭站除了受惠香港消費增長外，亦受惠內地人購買力起飛，自由行旅客佔其重要客源。米蘭站今年擬於內地增設6間分店，成為未來增長重點。

二、經營模式獨特

米蘭站經營模式獨特，從事二手名牌手袋及飾物買賣，在市場上罕見，故競爭有限，而且是本港唯一的二手名牌零售股，概念獨特。

然而，米蘭站亦存在以下風險因素：

一、往績不穩定

米蘭站往績並不穩定，2009年溢利倒退15%，毛利率亦下降3.9個百分點，原因包括期內擴張分店及為租賃付款作撥備等。2010年溢利增長39%，惟保薦人未有提供米蘭站未來盈利預測，前景存在不確定性。

二、租金續上漲

米蘭站去年香港、中國分店平均租金增8%、14%。租金開支佔去年銷售開支達51%比重，去年經營邊際利潤率僅9.1%，倘租金再升，便限制了未來溢利增長。

三、財務風險升

米蘭站的財務風險上升。首先，過去兩年貿易應收款分別增30%及50%（見表二），去年預付款、按金及其他應收款更大增167%。

此外，隨着應收帳、存貨及租金增加，削弱了米蘭站現金流水平，去年更降至呈現負數（見表二），經營活動所得現金為負259萬元，令財務風險上升。

四、大股東套現

米蘭站大股東在上市前大舉套現，削弱了投資者對公司前景的信心。米蘭站擬發售1.62億股，但當中約33%（5,408萬股）為大股東姚君達出售的舊股。

此外，米蘭站大股東在上市前大派股息，但上市後未有任何派息承諾。米蘭站在2009及2010年分別派息3,500萬及1,450萬元，較2008年的700萬元大增400%及107%。

策略方面，市場消息指米蘭站招股價介乎1.17元至1.67元，相當於2010年PE14至20倍，倘以上限定價，便較同屬高檔零售股JOYCE（00647）的16倍，以及本地零售股平均的14倍高，定價顯得進取；倘下限定價則與同類股相若，定價合理。

米蘭站市值小，集資最多2.7億元，上市後容易貨源歸邊易炒上，例子如上月上市的唐宮（01181），發售1億股新股集資1.65億元，結果股價累升94%。願意冒中高風險者，可投機性認購米蘭站，策略宜短綫。至於是否中長綫持有，則宜觀望未來業績有否取得穩定增長及財務風險有否下降。

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上藥．嘉能可追揸沽策略

˙新股繼續成為市場焦點，上海醫藥（02607）及嘉能可（00805）將於今日及下周三上市，證券界人士分析追揸沽策略。

˙除上述兩股外，Prada於本周進行上市聆訊，最快於下月招股，料會掀起熱潮。

˙ 相關影子股，如亨得利（03389）、I.T（00999）、歐舒丹（00973）等，可以留意。

大市反彈力度仍待觀察，現時市場聚焦新股。上海醫藥及嘉能可分別於今日及下周三掛牌，證券界普遍認為兩股中長綫可以看好，並為各投資者訂下策略作參考。此外，Prada於本周進行上市聆訊，有機會於6月上旬招股，料會掀起熱潮，相關影子股，可以留意。

上藥暗盤升1.7%

新股是市場焦點，上海醫藥昨日公布招股結果，公開發售H股獲得16.06倍認購，一手中籤率80%，兩手穩派一手，定價為23元，略低於招股價範圍的中位數。據交易場資料顯示，上藥暗盤開市23.75元，較招股價高3.3%，但尾市升幅收窄，暗盤價最終收23.4元，較招股價僅高出1.7%。至於上藥A股（見圖），近期隨大市下跌，昨收19.2元人民幣（折合約22.9港元），和H股上市價相若。

近日，上海醫藥遭華潤集團名下企業舉報，指產品涉嚴重品質問題。上海醫藥指出，涉及舉報的公司為上藥集團所有，上市公司不受事件影響。

藥業股前景看好

證券界人士指出，上海醫藥可持有，宜睇中長綫。上藥所處行業中長綫前景睇好，但受藥品減價的疑慮影響，短綫未必能爆升。他建議已持貨的投資者，可繼續持有，未持貨的投資者，可於低招股價5%左右吸納，中綫可上望28元。

上藥以23元定價，估值較國藥（01099）低，再者上藥既有製藥亦有分銷，業務模式獨特，故中長綫可看好。不過，該股短期仍會受藥價下降的因素影響，限制股價升幅。他建議抽中者，可繼續持有；若沒有持貨，則可於招股價23元附近買入，作中長綫持有。

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嘉能可短綫 難大升

另一隻新股嘉能可，將於下周二（24日）及周三（25日）於倫敦及香港上市。證券界指，該股市值太大，短綫較難爆升，但中綫則估計可較招股價高兩至三成。

嘉能可以535便士（折合66.53港元）定價，即招股價範圍61.24元至79.18元之中間偏下水平。嘉能可昨日在倫敦進行有條件買賣（Conditional Trading），報545便士，較招股價便士僅高出2.8%，走勢不算特別凌厲，料港股下周上市之初，走勢或會維持橫行局面。

抽中可作中綫持有

證券界認為嘉能可可作中綫持有。中綫看好商品價格上升，嘉能可盈利增長不俗。他認為，由於嘉能可市值較大，短綫較難大升。若抽中的投資者，建議可作中長綫持有。未有持貨者，可於高招股價5%以內買入，中綫升幅料較招股價高兩成。

嘉能可散戶參與度低，貨入強手下，中綫可看好。以基本因計，公司屬全球第一大的商品交易商，有一定實力。他認為，倘投資者抽中嘉能可，可中綫持有；若未有持貨，則可在高招股價5%以內買入，中綫升幅料較招股價高兩至三成。

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Prada招股 留意影子股

Prada招股料會掀起熱潮，相關影子股可以留意。

意大利奢侈品牌Prada昨日進行上市聆訊，傳最快可於6月13日公開招股，募資156億元。此外，美國旅行箱製造商新秀麗（Samsonite）亦已於上周通過聆訊，並啟動上市推介工作，計劃在港集資78億元。

除Prada和新秀麗外，未來將有更多全球高端消費品牌商來港掛牌上市，已於美國上市的手袋品牌Coach亦宣布將於今年以相關預託證券（HDR）的方式來港掛牌。

此外，米蘭站亦錄得超額認購2,178倍，成「史上超購王」。在Prada、米蘭站等新股帶動下，昨日部分本地零售股已見異動，例如六福（00590）升4.2%至29.6元，接近一年高位，反映有品牌的本地零售股，或可受惠影子股效應。

Prada影子股選股方面，可留意亨得利、歐舒丹和I.T。

亨得利賣高檔手錶

亨得利為內地高檔手錶分銷龍頭，其銷售的手錶佔內地手錶銷售量35%，以中高端手錶居多。旗下銷售19個國際著名名牌手錶，當中17個為獨家代理，包括去年新簽訂的寶格麗（Bulgari）。

內地零售商皆要面對租金上漲的問題，亨得利去年75%的收入來自二、三綫城市，租金壓力較小，且滲透率低，潛在需求空間較大。加上亨得利手握充足現金，積極擴張，新店貢獻盈利和毛利改善雙管齊下，今年盈利料仍可延續增長勢頭。去年其銷售增39%至94.9億元，毛利率增4.2%至24.9%，同期純利亦錄得52%的不俗增長。

I.T品牌既多且潮

若看好香港和內地的時尚消費力，潮牌I.T為良好投資標的。相較利邦（00891）和寶姿（00589），I.T施行「多品牌、多層次」的運營策略，對單一品牌依賴度較低，旗下不同風格的服飾品牌，可覆蓋不同消費群體需求。鞋類龍頭百麗（01880）亦成功以多品牌模式搶佔市場。

I.T主戰場在香港，但近年逐步開拓內地市場，現已走過前兩年盈利下降的「陣痛期」，成功打開局面。料今後三年，每年來自內地的收入可由現時的25%增至45至50%，為香港零售股中，開拓內地市場的佼佼者。渣打設目標價為7.38元，I.T昨收6.28元，漲4.3%。

歐舒丹走高端路綫

化粧品牌歐舒丹（與Prada有相似之處，同為來自歐洲的品牌，走中高端路綫）。其約四分之一收入來自日本市場，故3月中日本地震時股價被“震散”，市場預計需6個月才能恢復運營，但歐舒丹復原快速，於4月日本市場的同店銷售增長（SSSG）達兩位數，較往績的低單位數增長更佳，給予市場一個驚喜。

歐舒丹優於預期的復原速度在股價上亦有所反應，自3月中的低位已升23%，昨收20.5元。但摩通預期未來股價仍可重估，上望24元。

歐舒丹將於6月底公布2011財年業績，市場預計純利可增21%至1億歐元，若業績好於預期，料可托高股價。

米蘭站考慮上市買入

最後，米蘭站將於下周一上市，若升幅不大，可考慮上市後買入。

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濠賭股升勢急勿高追

曾向讀者推介濠賭股，其中重點推介澳博（00880）及銀娛（00027）。近日兩股表現不錯，周三股價大幅上升7至8%。昨日澳博曾創出18.18元歷史新高，尾市回落至17.7元，另一隻銀娛昨日亦創出52周高位15.38元，後以平盤收市。

之前澳博公布首季受澳門博彩業收入迅速增長提振，淨利潤增長85%。證券界對其首季業績反應正面，其中高盛將澳博目標價由21元上調2.9%至21.6元，並加入亞太區確信買入名單，該行讚澳博有強勁的經營權價值及不斷提高效率 和盈利能力。

濠賭股近期升勢較急，投資者或不宜高追，但長遠仍然可以繼續看好，因澳門博彩業收益持續強勁，相關濠賭股盈利預期及目標價亦不斷上調。澳博市佔率高且現金流充裕，可看高一綫。

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跟「賺錢之神」認購美高梅中國

新股市場近日甚為活躍，繼重磅股嘉能可（00805）及人氣新股米蘭站（01150）後，最後一個澳門賭牌持有人美高梅中國（02282）亦加入戰團。

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精讀內容︰

1. 美高梅今日起招股，可吼實一眾賭業股。

2. 米蘭站今日上市，宜首日即沽，並伺機吸嘉能可。

3. 新股速報：多隻品牌新股魚貫來港上市，包括新秀麗、Prada及Coach等。

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濠賭板塊今年以來強勢不絕，相信是不少投資者的心水板塊，不久後這個板塊將再添一員，供大家一個新選擇：美高梅中國（上市編號︰02282）於今天起，一連4日（5月23日至26日）向公眾招股，招股價介乎12.36至15.34元（見表一），集資額高達116億元，每手400股入場收費約為6,198元。

「賺錢之神」成基礎投資者

澳門博彩業一直好消息頻傳，4月博彩收入創單月新高，而5月的收入至目前為止亦相當強勁，加上龍頭股澳博（00880）首季業績超市場預期，相信其他濠賭股表現亦不遑多讓。

機構投資者對美高梅中國的踴躍參與亦充分證明了這一點，國際配售早已超額認購，而且美高梅中國共獲4名基礎投資者斥資15億元入股，該名單除母公司美高梅的大股東、泛海集團及郭炳湘外，還有「賺錢之神」約翰保爾森名列其內。是次高達5.8億元的認購行動是這位全球最賺錢的對冲基金經理取得買賣牌後的第一擊，別具意義，亦可見美高梅中國確有投資價值。

美高梅中國2009年虧損1.67億元，而去年則賺15.66億元，預測今年上半年股東應佔純利不少於14.5億元。此外，其估值並不算高，以招股價上限以及是上半年預期賺14.5億元計，美高梅中國2011年預測PE約20.2倍，與其同業比較屬最低估值，不過，若以其僅擁有1間賭場（見表二）以及是11%的市佔率（見表三）為考量，較低估值實屬合理。

何超瓊持股最多降至26%

這一次美高梅中國上市發售的所有股份，全部來自公司主席兼執董何超瓊的舊股，因此上市後的股權分布將由原先何超瓊及美高梅母公司各一半，變成何超瓊持股29%，若行使超額配售權的話，則會再進一步降至26%，而美高梅母公司方面會持有美高梅中國51%的股權。

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影子追蹤

˙澳博（00880）

若要尋一隻濠賭影子股，澳博絕對是當仁不讓的第一首選，因為澳博坐擁最多的賭場以及是最大的市佔率，是名副其實的「一哥」，如澳門賭業運行理想，澳博定必是最為受惠。

澳博第一季度收入升43%至182.7億元（港元），而淨利潤亦大幅增長85%至14.1億元，表現較市場預期佳，業績公布後一眾大行紛紛上調目標價，其中，高盛更將澳博加入其確信買進名單，評級為「買入」，目標價由21元升至21.6元。

投資策略︰買入價：17元 目標價：先看21元 止蝕價：15.2元

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˙金沙中國（01928）

金沙中國若以市佔率論，隨澳博後排行第二，亦明顯較其餘公司優勢。公司月初公布其未經審核2011年第一季度業績報告，期內收益淨額升22.4%至11.55億元（美元•下同），純利則升1.37倍至2.62億元，相當不俗。

大行大和指出，金沙中國的第一季業績超過預期，維持目標價24元，評級「買入」，而高盛目標價由23.1元調升至27元，評級亦同為「買入」

投資策略︰買入價：19.5元 目標價：先看23.1元 止蝕價：17.5元

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【追揸攻略】即沽米蘭站 伺機吸嘉能可

本周新股市場熱烘烘，除了美高梅展開招股活動之外，刷新多項紀錄的米蘭站（01150），將於今日掛牌。由於早前上市的小型新股唐宮（01181），股價表現亮麗，難免令人對米蘭站產生憧憬。

然而，唐宮近日股價已見轉弱，可能減低米蘭站的炒作情緒。再者，唐宮具內需概念之餘，上市價保守，成為股價上市初期表現突出的另一個主因；反觀米蘭站現時內地零售概念不足之餘，其上市價1.67元更相當於2010年PE約20倍，估值明顯高於不少本地零售股。所以，宜調整策略，在米蘭站上市首日便應「見好即收」沽貨。

嘉能可應享溢價

另一方面，大型新股嘉能可（00805）將於周三掛牌，上市價為66.53元，折合2011年預測PE只有約8.7倍，估值已較國際同業吸引，加上嘉能可為全球最大的商品交易商，理應享溢價，反宜凸顯嘉能可的投資價值。

此外，未來資料價格繼續看漲，而商品交易商的角色有如「商品莊家」，進一步反映嘉能可值得逢低收集。

所以，戰友不妨將認購新股的退款，或是從米蘭站套回的資金，轉投到部署低吸嘉能可，而短綫目標76.5元（折合2011年預測PE約10倍）。

從表四可見，本周還有新股中國地板（02083）掛牌。雖然中國地板擁有城市化及保障房等概念及以下限2.95元定價（相當於2011年預測PE約10.8倍），估值不算貴，但是與政策受惠概念相近的皇朝傢俬（01198）的不足10倍預測PE相比，則中國地板吸引力一般。

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【新股速報】新股「品牌熱」

繼股民新寵米蘭站熱爆後，多隻品牌新股魚貫來港上市，包括新秀麗、Prada及Coach等（見表五）。米蘭站問鼎新股「三冠王」（超購王、頭錘王、今年凍資王），反映股民鍾愛「奢侈品牌」股。多間海外品牌企業及快馬加鞭，令今季本港新股市場，捲起一片「品牌熱」。

根據初步招股資料，緊隨米蘭站的新股，是美國著名旅行箱製造商新秀麗（Samsonite），將成為本港首隻海外品牌旅行箱製造商新股，已在5月19日開始上市前推介，預計在5月30日開始路演，計劃6月1日招股及6月16日掛牌。新秀麗計劃集資約78億元，目前全球共經營3.6萬個銷售點，其中約4,800個是位於增長快速的亞洲市場。新秀麗保薦人為高盛、大摩、滙豐、蘇格蘭皇家銀行及瑞銀。

同樣計劃於6月份上市的品牌新股，還有意大利手袋服飾品牌Prada。該股暫定於6月13日招股，6月24日掛牌。Prada擬計劃發售約20%股份，集資15億至20億美元（即約117億至156億港元），保薦人包括里昂、高盛、IntesaSanpaolo，以及UniCredit。

不少國際奢侈品牌都覬覦在港上市，更靠近內地市場。在倫敦掛牌、美國時尚品牌Coach，已宣布擬今年內以香港預託證券（HDR）形式來港上市，以增強其品牌在中國以至亞洲地區的知名度，不會集資。

此外，意大利服裝品牌Miss Sixty擬於2013年前來港上市；高級鞋履商Jimmy Choo亦籌備來港上市。

至於影子股方面，則可留意有高檔時裝品牌Joyce（00647）。

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名牌新股 認購攻略

港股上周大幅波動，市場焦點轉移至新股身上。未來一個月將有多隻大型新股排隊招股（見表一），新股市場好不熱鬧。

當中，最矚目的新股，是兩隻國際頂級「名牌股」新秀麗（Samsonite）及PRADA，擬分別於6月3日（今周五）及14日招股。其「名牌效應」的鋒芒，令兩股先聲奪人，未正式招股，已萬眾期待。

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精讀內容︰

1. 未來一個月將有多隻大型新股排隊招股。

2. 新股策略方面，最矚目的新股是兩隻「名牌股」PRADA及新秀麗。

3. 另有兩隻大型新股捲土重來，今日起招股，分別是華能新能源及源庫資源，惟兩新股皆只宜觀望。

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今輪的新股策略，宜優先考慮新秀麗。新秀麗是本港首家擁國際頂級品牌的旅行箱產銷商，具備罕有性及龍頭優勢，以及增長前景。新秀麗尚未釐定招股價，有機會介乎預測2011年PE 21至28倍，倘定價低於23倍（即低於海外及本港上市的奢侈品牌股平均估值），便屬吸引，可認購。另一「名牌股」PRADA，同樣未定價，市場消息指其承銷團正擬以預測2011年PE 30倍的估值來測試市場反應，倘定價達到PE 30倍，便屬進取，削弱其吸引力。

再者，留意PRADA今次出售的主要為舊股，反映大股東在大舉套現，令市場憂慮是否看淡公司前景，這將引起投資者對該公司的戒心。

另有兩隻大型新股捲土重來，今日起（30日）招股，分別是華能新能源（00958）及源庫資源（00394），惟兩新股皆不算吸引，建議觀望。風電股股價目前表現偏弱，加上華能新能源訂價較進取，令吸引力減弱、值博率下降。

源庫資源則仍然虧損，又無息派，要多等三、四年才有盈利，因此，投資此股的風險高，很具挑戰性。

同是捲土重來的還有小型新股龍翔（00935），集資額僅不多於3.85億元，暫宜觀望。