【降級風暴專版】

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評級機構標準普爾8月5日在美股收市後，歷史性地將美國的長期主權信貸評級，由AAA下調至AA+，評級展望列為負面。事件觸發環球市場的恐慌情緒急升，風險資產慘遭拋售。美國評級被下調的遺禍有多少？我們將為大家貼身進事態的發展情況，並就其對全球金融市場的影響作深入分析。

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美林：美債不會遭拋售 美元短綫料續強


標普自1917年來首次下調美國的信貸評級，市場密切關注事件對債市滙市的影響。美銀美林認為，美債不會遭拋售，而美元短期內或反而會走強。
美債難替代 料投資者不會拋售
美銀美林預料，不會出現個人投資者（domestic investors）拋售國債的情況，因為大多數基金都沒有列明吸納政府債券的最低評級門檻；另一方面，外國投資者也不會因標普下調美國評級而作出大反應，因為投資者很難找到另一種可流通的替代儲備。因此，最終美國的孳息水平（the level of rates）會反映經濟的基本因素、聯儲局的政策，以及供求關係。
美國經濟本來就很脆弱，評級遭標普下調，會令市場信心和信用（credibility）進一步受挫，因此美銀美林估計，聯儲局會把寬鬆政策維持更長的一段時期。該行並預期，隨着長短期債券孳息的差距（term premium）拉大，10年和30年債券的孳息稍微上漲。
政府相關債務評級或遭下調
其他政府相關債務方面，美銀美林認為，政府支持企業（GSE）債務的評級可能會被下調，而機構按揭抵押證券（agency MBS）由於沒有評級，因此不會出現評級下調的情況，不過相關隱含保證（implicit guarantee）或明文保證（explicit guarantee）或會有相應調整，息差（spreads）可能擴大。
長遠來看，美國國債的前景負面，將會對按揭市場以及美國的樓市產生負面影響，因為超過90%的美國按揭貸款是通過機構按揭抵押證券進行融資的。
衰退短期利好美元
至於對美元的影響，美國評級遭下調，無疑會加快外國的儲備貨幣多元化，不過美元的短期前景與市場對風險資產的反應有關。如果近期對風險資產的拋售持續下去，美元兌風險較高（high beta）的新興國家貨幣及商品貨幣或反而走強。美元作為儲備貨幣，在過去十年都是一種逆周期貨幣，環球經濟衰退明顯利好美元。
然而，美元的長遠表現與美國的財政及貨幣政策有關。如果下調評級促使政府加大力度應對財政上的挑戰，那麼投資者或會「疑點利益歸『政府』」（benefit of the doubt），惟這不是美銀美林假定的情況；假如政府沒有盡快推出應對財政問題的措施，而聯儲局又推行第三輪量化寬鬆，那麼對美元的影響將是災難性的。這些不明朗因素將令美元非常波動，不過美銀美林預料，美元短期內會走強（料歐元兌美元在今年年底達1.37），第四季至明年會回落（歐元兌到2012年底達1.5）。

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瑞信：美股續看升 牛市要靠防守股


經過上周環球股市出現恐慌性拋售，以及標普下調美國信貸評級之後，亞股下跌、歐股造好，美股表現將會如何？
瑞信下調歐美股市的每股盈利預測及美國標普500指數的目標，但繼續看好美國股市（stay long）。瑞信把美國股市今明兩年每股盈利增長預測，從14%和9%下調至12%和6%，歐洲今明兩年的每股盈增長利則從12%和9%調低至7%及9%。
瑞信雖調低標普指數目標，但繼續看好股市。考慮到經濟增長遜預期，瑞信把標準普爾500指數到今年年底的目標從1450點，調低至1,350點（上周五收報1199點）。不過瑞信對股票的評級依然為爭持（stay overweight equities），當中考慮到經濟增長再次加速，美國國內生產總值（GDP）增長預料會從上半年的1.1%上升至約2%；而且股票的估值吸引。
防守性股份勝周期性股份
股份方面，瑞信認為周期性股份估值相對防守性股份而言並不吸引；反之，防守性股份或會成為下一輪牛市的領漲股。
另一大行瑞銀則認為，由於雙底衰退及歐洲經濟惡化的風險會進一步衝擊股市，提醒環球股票投資者要注意風險。

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魯賓尼：避免衰退是不可能任務


有「末日博士」之稱的美國經濟學家魯賓尼（Nouriel Roubini）於英國《金融時報》撰文表示，美國及其他發達國家要避免再一次衰退，估計是不可能的任務（mission impossible），不過各國可以採取政策措施，避免第二次大蕭條（depression）。他呼籲各國盡快採取有針對性的行動。
魯賓尼在文中指出，美國近期的就業、消費、製造業等數據差勁；歐元區邊緣國家正在收縮，或者說幾乎無增長；英國受緊縮措施拖累，增長平平（flat growth）；而結構性滯漲的日本，隨着經濟刺激措施退出，還是會繼續滯漲。更嚴重的是，主要指標顯示環球製造業大幅放緩。
標普出手誤導 美「雙底」機會增
他指出，標普在市場極度波動及經濟放緩的情況下，誤導性地下調美國評級，會增加美國及其他已先進國家經濟出現「雙底衰退」（double dip）機會，甚至導致更大規模的財政赤字。
要解決目前的問題確實不易，魯賓尼表示，再次挽救銀行在政治上是不可以接受的；西方國家的通脹限制量化寬鬆（QE）的實施；從出口方面下手也無濟於事，因為先進國家都需要弱貨幣，但貨幣是「你強我弱」的遊戲，不可能所有貨幣都一齊貶值。
魯賓尼因此建議各國盡快採取有針對性的措施。他建議美國、英國、日本和德國推出短期的財政刺激措施，同時承諾中期緊縮。他還認為，大部分西方國家的央行都應該推行量化寬鬆，盡管效果可能有限。此外，魯賓尼認為，各國應開始重組債務。

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避險優勢仍在 美債息料續低
全球債主無意沽 穆迪惠譽難下抉擇

標準普爾率先出招，勢令穆迪及惠譽兩家同業面對更大壓力，因兩者未來再有降級，將令美債喪失成為部分最保守基金投資產品的資格；外間亦關注本月底完成檢討的惠譽有何取態。
雖然降級按理推升債息，打擊經濟復甦，但美債近期受避險支持而屢創新高，外國央行以至大型基金等主要債主亦無意沽貨，加上其短債評級不變，債息被推升的輻度或較預期為低。
部分保守基金 只可持3A國債
穆迪及惠譽會否維持美國的3A評級，成為投資者會否拋售美債的關鍵，主因不少最保守基金規定只可持有最高評級的國債，即3大評級機構中最少有2家給予3A級別。
外間特別關注，月底完成檢討的惠譽取態。惠譽全球國債主管David Riley指：「美國的3A評級，將直至改變的一天，即我們還未正式肯定評級罷了。」
據過往經驗，降級會推升債息。摩根大通上月估計，美債息將因而被推升60至70點子（100點子等於1厘），意味美國每年要支付額外1,000億美元利息。惟美債近期受避險支持屢創新高，10年債息跌至2.5厘，與過往3厘左右的平均息率，有50點子之遙，反映即使債息被推升，亦只是重回正常水平。
再者，歐債危機有蔓延至意大利及西班牙的隱憂，日本經濟困局難望扭轉，反映美國資產仍具極大吸引力。因此，外國央行以至大型基金等美國大債主，紛紛表態無意沽售美債。
流動性高規模大 無競爭對手
此外，美元仍是全球儲備貨幣，即使美債成本上升，但仍可控制風險。Westpac Banking資深貨幣策略師Sean Callow指，亞洲央行雖然對降評不太開心，但不會拋售美債，因央行有需要持有流動資產，而美債是最流動的項目；何況央行在持有美債期間，美債表現亦相當理想。
芝加哥大學經濟學教授、前國際貨幣基金組織（IMF）研究部主管拉贊（Raghuram Rajan）指，規模較細的新興市場債務降級，會立即推升債息，影響企業及業主；但由於美債強勢，加上規模極大，料債息會維持於低水平。事實上，加拿大在1993年亦遭降評，而其10年期債息僅由7.6厘升至8.1厘。
調查機構Crane Data主席Peter Crane更稱，即使降級，美債仍然是避險天堂，難以找到其他投資替代品，「相信AA評級會變成新的AAA評級，因為沒有一個對手可與美債競爭。」況且，世上沒有太多投資者，是因美債擁3A評級才買入的。

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防金融海嘯 關鍵挽市場信心


評級機構標普與美國政府決裂，上周五晚調低美國三A主權信貸評級，可能令環球金融市場今天暴跌，西方大國與港府都嚴陣以待；究竟今次危機是大是小，關鍵在於全球民眾對美歐債務及經濟還剩下多少信心。
降級反映失望 要免市場絕望
標普降低美國主權信貸評級後，美國政府立刻還擊，指其計錯數，標普則指，調低評級不止債務多大，還有對美國減低財赤已缺乏信心。
正如本欄上周已指出，美國國會雖達成削債協議，但過程暴露美國黨爭激烈，故在明年底總統大選前都無力真的減赤，更無力挽救經濟，正是公眾愈來愈認清美債、經濟困局，漸失信心與耐性，遂造成上周美股大跌百分之七、油價更急挫百分之九。標普終調低美國評級，正反映上述事實。
標普的降級行動，亦將進一步強化公眾對美國的失望，導致市場信心再挫，外界憂慮此可能觸發今天股、滙以至商品期貨大跌，掀起另一場金融風暴。與○八年雷曼倒閉引發金融海嘯相比，目前情況沒那般惡劣，因雷曼倒閉，即時令其他銀行、投資者可能出現嚴重虧損，觸發信貸緊縮，加劇金融市場暴挫與恐慌情緒，現在並無信貸緊縮的即時危機。
不過，美債評級下調，若投資者因而對美歐債務及經濟，由失望變為絕望，爭相沽貨，亦可引發超級金融風暴。
但假如投資者對美歐債務及經濟還未致全面失去信心，便未致要力沽美債、美元，加上上周環球股市及商品的大跌，已提早消化部分不利影響。
其實上周美元是升不是跌，美國兩年期國債孳息還跌至歷史新低，此因全球資金過剩，卻無投資樂土，資金撤出股市、商品後，被迫轉投美元、美債。
因此，短期之內若能穩住投資者信心，不致不問價拋售金融資產，就可度過眼前危機；西方七大工業國已準備各種應急策略，成敗關鍵是她們能否增強市場信心，避過恐慌式拋售。
要解短期危機 還有中期危機
縱能度過眼前危機，還有更難解決的中期危機，因美歐政府還要令全球相信，她們一方面真的可減債，另一方面又不致打擊經濟，甚至有力復甦經濟。若不能達致此既矛盾又必須達成的任務，那公眾已極脆弱的信心，可隨時因各種不利消息，觸發市場暴跌。美歐如何及能否挽救公眾對其債務及經濟的信心，已成未來金融市場變化的最重要因素。

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掀信貸緊縮 經濟雪上霜

美國降級的最直接影響是美債價格下跌，即孳息上升，結果推高樓按、消費借貸、學生貸款等多種以10年債息的息率基準，令美國市民借貸成本增加，最終不得不減少消費，而疲弱的樓市亦更難找到買家，對積弱的美國經濟猶如雪上加霜。
利息開支大增 華府無力出招
美國被降級，將令華府每年利息開支大幅增加，導致早已受國會掣肘的奧巴馬政府，難以動用更多資源去刺激原本已經呆滯的經濟及就業市場。
另一方面，聯儲局兩輪量化寬鬆貨幣政策（QE），對實體經濟的提振有限，即使政府再推QE3也恐怕只屬徒然，意味着美國經濟要恢復健康的增長，只可以倚賴坐擁大量現金的大型企業。
不過，商家向來最不能接受的投資環境，就是前景存在太多不明朗因素。再者，美國被降級勢必引發骨牌效應，觸發更多降級。
抵押品角色不再 借貸難上難
除房地美（Freddie Mac）及房利美（Fannie Mae）兩間「官方」按揭公司，以及州政府及地方政府外，美國企業或銀行發行的債券同樣有機會受牽連。
摩根大通估計，現時有約4萬億美元美債用作銀行及衍生工具交易的抵押品，如放貸人士不再視美債為高質素抵押品，借貸者或需儲起更多現金及證券，令放貸人士放心放貸，以及不影響銀行本身的核心資本比率。
此舉或會導致借貸者需要沽出手上其他資產，以換取更多現金，最壞情況將令信貸市場閉塞，與雷曼兄弟倒閉時相似。

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白宮斥計錯數 標普企硬拒改

標普調低美國評級至AA+，維持負面展望，白宮炮轟標普計錯數，質疑今次降級的理據不足信，以及為何承認錯誤後仍降級。標普則罕有地召開記者會，指本身在今次評級中，並非只着眼於華府爭拗，亦無忽略財務政策，降級明確反映出美國無法迅速削赤。
股神撑值4A 未虞衰退
對於美國降級，「股神」巴菲特（Warren Buffett）表示仍看好經濟前景，更力撑美國評級。他說：「巴郡認為仍屬3A評級；如果有4A評級，我亦會給予美國。」
至於美國會否再陷衰退及後市動向，巴菲特指：「金融市場能夠自行製造動力，但我不認為我們正面對雙底衰退，顯然股市會表現出調評對市場人士信心的影響，上周大幅拋售只因市場缺乏信心。」
白宮則借力打力，藉今次降級要求民主共和兩黨停止政治爭拗，全力合作應付。白宮發言人卡尼（Jay Carney）稱：「我們要令全國上下決心一致，承諾全力應付今次財務及經濟難關。」
華府籲兩黨化分歧 度難關
美國降級事件在上周進入終章。上周二標普代表曾與一班就借貸事宜向財政部提供意見的華爾街大行高層會面，當時標普代表認為，美國主權評級短期內不會調降，故周三突然向財政部表示政府剛通過的削赤方案無法令國家負債速度減慢，令財政部官員大感意外及難以置信。
標普推算美國8月2日達成的協議只能削赤2萬億美元，財政部則認為標普計錯數，並把情況告知標普。惟令人意外的是，標普回覆財政部指的確計錯，但不理會被環球指摘及聲譽盡失的風險，仍一意孤行維持調低美國評級。上周五降級的消息傳入市場，令美股當日午市挫逾200點，更令人質疑是否有市場人士聞風先動，提早沽貨離場。
華府則對標普的錯而不改大肆批評，白宮經濟顧問施佩林（Gene Sperling）指，標普今次錯誤嚴重，毫不專業，顯示標普「一開始已定下結論，更改變任何理據，以配合其結論。」標普主權評級主管比爾斯（David Beers）昨接受電視訪問時指，財政部的批評是「完全錯誤陳述」，美國前景負面代表「有下調風險」，未來6至24個月有三分之一機會再調低美國評級。