興業太陽能(750)分析 (日期:15/8/2011)

小靈精

行業分析

上次分析過光伏行業上游股份，今次分析行業下游公司的前境，希望能對全個行業有更深入的認識。

興業太陽能(750)位於整個產業鏈最下游位置。主要業務從事傳統幕牆工程、光伏建築一體化（BIPV）工程及建築產品銷售。

根據2010年年報資料顯示，光伏建築一體化（BIPV）工程比去年增長81%，營業額5.6億，而產品銷售方面亦大升167%；相反，傳統幕牆工程方面，雖然仍佔營業額4成以上，但對比去年反而出現輕微倒退。相信公司於2011年仍會依賴光伏有關項目帶動營業額上升。此外，產品銷售包括光伏光熱糸統、太陽能路燈和太陽能水泵糸統等亦會成為本年增長亮點。

市場分析

興業太陽能並非如保利協鑫（３８００）和卡姆丹克（７１２）等生產晶硅或太陽能電池，而是向第三方探購組件（例如：光伏板、鋁以及玻璃等）再經加工及改造，再用於有關樓宇建築或車站基建等工程項目。所以，太陽能產品價格下跌反而有助刺激市場需求，從而提升公司的營業額及毛利。另外，行業前境亦有賴中國政府對可再生能源發展的支持及補助。

長遠來說，隨著中國及世界各國對環保日益重視，對光伏行業發展應有利。

基本分析

公司去年營業額17.8億元人民幣，比09年上升42%，毛利率上升１個百分點達24.5%。純利率持平12%，賺2.16億元，按年增長43%，每股盈利上升33%。

現價($6.13)往績PE11倍。假設今年純年上升5成，現價2011年預測PE將下降到8倍左右，估值合理。

另外，要留意公司去年加大支本支出，總負債由09年的1.3億急速上升到10年的4.7億元，負債對股東權益比率上升到45%。隨著中國加息週期展開及負債上升，今年利息支出將會大幅上升。不過，往年利息只佔營業額1%以下，即使今年利息上升３倍，相信亦只佔營業額2~3%左右，仍處可接受範圍內。

技術分析

股價支持位於250線上，阻力位於上次裂口頂部6.5元左右，若能回補，後市仍可看好，暫宜觀望。

投資建議

由於去年上半年基數較低，今年上半年增長應有不俗表現，有機會發出盈利預喜。近日股價處於250線上下，可再觀察一段時間，待確認企穩後及回補裂口後才搏反彈，中線目標價可先看11年10倍PE 7.5元。

風險

鑑於近日大市處於調整階段，避險情緒高漲，對慨念股抱有誡心，導到上升及反彈動力不足。另外，要留意高鐵項目減速事件會否令公司於火車站基建項目的收入產生不明朗因素。

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