歐债危机 專刊

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細節待敲定 歐元高見1.42
歐盟峰會幾經波折，終於達成令外間安心的協議，雖然細節欠奉，但共識已較預期多，加上意大利承諾加大改革力度，刺激歐元升穿1.4美元大關，收復200天綫，短綫走勢可望繼續向好，曾高見1.422，午市報1.4215美元，接近全日高位。
峰會能夠取得突破，主要有賴債權銀行一方願意接受希債大幅減值5成，與會期間，債權銀行一直堅持只接受最多4成的減值幅度。
希債減值5成後，歐盟預期，只需將歐洲金融穩定機制（EFSF）規模以槓桿方式擴大至1萬億歐元，便足以應對歐債危機。然而，EFSF將採取那種槓桿方式，還未談妥，細節最快要待下月8日財長會，甚至年底另一輪峰會才可定出。
方案含糊 重組資本錢從何來
太平洋投資管理公司（PIMCO）行政總裁埃爾埃利安（Mohamed El-Erian）認為，方案仍須交代清楚多個地方，如歐銀重組資本的錢從何來？是否需要稅納人支付？
雖然新方案仍有許多疑點，但歐元跟隨環球投資市場向好，昨勁升1.5%。瑞銀外滙分析員Chris Walker指出，市場短期反應良好，歐元等風險貨幣料會繼續短綫造好。
技術走勢而言，歐元自8月底的1.4549美元，經歷9月份近1個月跌市後，在10月初的1.3146美元低位展開反彈，進入新一個上升軌道，昨受歐盟救市會談消息支持，突破200天移動平均綫（昨報1.41美元），走勢向好。短綫阻力位是9月份跌浪的76.4%反彈，即1.4218美元。
另一方面，美滙指數則跌穿200天綫（昨報75.78），昨大跌1.8%，低見74.84；美滙自10月初高位79.838回落後，一直呈跌軌向下。
意允加速售資產 推退休改革
除歐盟峰會外，意大利銳意改革消息，也利好金融市場氣氛。意大利總理貝盧斯科尼（Silvio Berlusconi）承諾加快出售國營資產，並將該國退休年齡由65歲提高到67歲，以協助政府削赤。
分析認為，意大利將國營資產售予私人企業、改革退休金制度和放寬勞工法，均有助提高意國競爭力。不過，貝盧斯科尼否認提早下台及大選的報道。
傳薩爾科齊致電胡總 尋注資
歐洲救市行動另有支綫發展，有傳法國總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）走出歐洲，向中國尋求注資。他昨天致電國家主席胡錦濤，中國通訊社沒透露有否談到注資要求，僅提到胡總希望下周的二十國集團（G20）峰會上，各國可討論如何促進環球經濟合作。

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救市基金擴 變超級CDO
歐盟雙管齊下，透過保險及特別目的工具（SPV）方式，將歐洲金融穩定機制（EFSF）槓桿操作，令其實際借貸規模擴大至1萬億歐元。不過，有分析擔憂這是一個包裝精美的次按債務抵押證券（CDO），隨時成為金融市場另一計時炸彈。
SPV涉及成立一個可以發債的基金，期望吸引主權基金及國際貨幣基金組織（IMF）等大型投資者投資。不過，市場擔心有關SPV的債券組成部分，因EFSF提供的擔保比率，僅2至3成，一旦希臘這個規模的主權國違約，投資者損失絕對不止2至3成。
擔保比率最多3成 恐不足
Senhouse Capital合夥人Julian Pendock接受CNBC訪問時表示，EFSF將是全球最大的次按CDO，或將難以向市場推銷，特別是金融海嘯期間，不少持有歐美銀行股份的全球主權基金，曾因CDO招致重大虧損，迄今猶有餘悸。
英國《每日電訊報》評論亦指，EFSF包裝成猶如美國次按，虧損主要打擊持債的債權國，今次方案是否將較過去兩年的方案更成功，不止存有不明朗因素，實際上也是一次賭博，弄得不好，或把危機加速擴散至核心歐元國。
蘇格蘭皇家銀行（RBS）Jacques Cailloux表示，除非歐央行全力支持，否則計劃十分危險，危機會加速向外擴散。此外，EFSF主要擔保「歐豬國」新發行債券的部分虧損，無形中將沒有擔保的舊債等級降低，形成難以解決的「一國兩債」問題。

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希債減值50% IMF：未可重生
經過一輪討價還價，希債減值比率終由21%，增至德國官方要求的50%，希臘債務因而減少約1,000億歐元，令其債務在2020年降至國內生產總值（GDP）的120%。減值幅度增加逾倍，部分希臘銀行或需暫時國有化。不過，國際貨幣基金組織（IMF）報告指，就算減債至60%，也不足以令希臘逃出生天。
國際金融協會（IIF）執行董事達拉拉（Charles Dallara）在有毒啊聲明指，方案仍屬自願參與性質，並附帶價值300億歐元的優惠條件；今次事件亦不會導致雷曼兄弟倒閉後的問題重臨，因沒有觸發信貸違約掉期（CDS）賠款條件。
部分銀行 或須暫時國有化
希臘總理帕潘德里歐（George Papandreou）對方案表示歡迎，指減值5成意味希債得以持續，降至可承擔水平，避過違約一途，更承諾不會再有預算赤字。隨着減值增加，如果希臘私營銀行無法自行重組資本，政府就需要介入，意味銀行資產臨時轉移至政府，暫遭國有化；待完成重組後，將賣回至私人機構。
不過，減值最多可紓緩希臘問題，並不足以解決問題根源，因希臘面對經濟不景氣的迷失10年，難以保證削債及削赤達標。
經濟惡性循環 削赤難達標
事實上，自歐債危機爆發以來，希臘已採取一連串緊縮措施和多項加稅方案，但財政沒有明顯改善，今年赤字仍逾GDP的10%。況且削赤令衰退加深，國民收入減少，失業援助卻不斷增加，故希臘經濟處於惡性循環，正好解釋債務不減反增的現象。

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歐銀增資千億 經濟雪上霜
一如市場預期，歐盟峰會落實歐洲銀行需在明年6月底前，提高一級資本比率至9%，估計歐銀未來8個月內，需集資1,060億歐元以彌補目前不足。不過，在現今銀行股價低殘及資產難以出售下，業界恐寧願大幅削減業務和借貸，令疲弱的歐洲經濟雪上加霜。
多家大行周四早上隨即表態，明言毋須向股東配股集資，分析員也相信，多家銀行可藉保留盈利和出售資產，以符合新資本規定。
出售資產困難 恐減放貸
惟有分析擔心，基於目前歐債危機未完全消除，銀行要以理想價格出售資產，並非易事。蘇格蘭皇家銀行（RBS）月中發表報告，估計歐銀可能被迫在未來3至5年減少放貸5萬億歐元，以符合資本規定。
歐洲銀行管理局（EBA）估計，歐銀需提升資本1,060億歐元以符合新資本規定，以希臘、西班牙和意大利銀行的資本不足最嚴重，已佔其中三分二。EBA的估計僅為臨時數字，最終集資額在11月公布，將以截至9月底的銀行數據計算。有市場人士認為，數字估算或許過於樂觀，若銀行不能自行集資，不排除最終需求救。

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新華社潑冷水 「中國非救世主」
二十國集團（G20）康城峰會本周舉行，新鮮出爐的歐盟救市方案勢成焦點，相信歐洲代表亦會趁機游說一眾新興國，為歐債危機出一分力。有分析指，新興國勢要求歐洲央行作為最後擔保人，才會提供金援。
對於近日續有傳聞要求中方扮演「白武士」，新華社昨日發表評論表明有信心歐洲可度過難關；中國不可能成為化解歐債危機的「救世主」，亦不會提供「解藥」，惟願意在能力所及範圍內施以援手，強調歐洲應該自行解決問題，並應該付出更多的努力。評論期望本周G20峰會上，會給予中國應有的尊重，希望歐洲國家關注新興國的意見。
中國向歐洲大潑冷水，這反映歐洲金融穩定機制（EFSF）行政總裁雷格林（Klaus Regling）近日訪京叩門，徒勞無功。上周六改變行程留京的雷格林曾表示，中國沒有開出任何條件，又稱EFSF可發行任何貨幣的債務，包括美元及人民幣；只要北京首肯，有朝一日可能會發人債，但若要即時生效則有難度。
巴西願用外儲 透過IMF援歐
相對而言，巴西態度較中國積極，表明若G20峰會一致認為歐盟拯救方案合適，該國願意動用外儲，透過國際貨幣基金組織（IMF）提供援助，但尚未決定確切金額。巴西官員又稱，暫未決定會否直接投資歐盟的特殊目的工具（SPV），更不清楚是否利用信託基金。
不過，巴西堅持要與IMF達成雙邊協議，才會外借儲備；該官員指國家有3,520億美元外儲，技術上，這筆資金只是轉移到IMF中，故不會影響本身外儲水平。他指大部分與巴西接觸的國家，都贊同與IMF達成雙邊協議，但實際的金援方法有待決定。
新興國促歐央行 作最後擔保
分析認為，除非歐洲央行在救市方案擔任更重要角色，否則難以令新興國投入救火。代表新興國家的24國集團（G24）總監Amar Bhattacharya表示，目前歐央行的角色並不明確，「金磚四國」勢必在本周峰會上，要求歐央行作為最後擔保人。
代表印度及3個南亞國家的IMF董事Arvind Virmani亦同意，若歐央行可發揮普通國家央行的功能，便可以提供足夠的流動性，解決意大利及西班牙流動性不足的問題，成功建立防火帶，阻止歐債蔓延。

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特里謝︰低通脹年代 危機未完
歐洲央行總裁特里謝（Jean-Claude Trichet）臨別贈言，直指歐債危機尚未完結，仍有漫漫長路；歐洲未來10年亦將進入低通脹年代，目前預期為1.8%，意味物價可望穩定。
特里謝今天卸任，這個可能是他最後一次以歐央行總裁身份接受的訪問，昨日在德國《星期日圖片報》（Bild am Sonntag）刊出。
雖然歐盟上周終於交出救市方案，但特里謝認為，危機尚未結束，目前肯定所有明確訊號未免太早。不過，他對歐元區政府有信心，只要歐元區的穩定公約規範能更有效全面執行，屆時定能重拾金融穩定；惟峰會達成的決定需精確快捷執行，各國和歐盟委員會將面對艱巨任務。
對於歐央行備受爭議的買債計劃，他指央行行動絕對獨立，沒有受任何政治因素影響決定。事實上，自歐債危機爆發以來，市場一直視歐央行為最終解決問題的組織，沒有其參與的解困方法，都難令人有很大信心。因此，一旦危機惡化，相信歐央行需承受更大壓力，介入更多以安撫市場恐慌情緒。
堅持央行獨立性 買債未受壓
特里謝表明即使離任，仍會保持活躍，並呼籲改變金融市場價值。市場上某些行為會引起一定煩擾，如花紅支付水平。因此，銀行需特別警醒，避免出現一些與社會價值相違背的行為，監管機構亦需確保金融市場創意不會破壞經濟。長遠而言，歐洲亦需加強政治架構，以使管治更有效，加強歐洲穩定性。

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歐銀閂水喉 南韓信貸困局
南韓央行表示，歐洲銀行自8月份以來大量減少放貸予南韓業界，如歐債危機持續，勢令當地銀行美元融資問題惡化。
央行發表的金融穩定報告指，盡管南韓銀行環節健康有助國家金融體系大致保持穩定，但如歐債危機惡化，加劇國際金融市場不明朗因素，未來有可能出現外資流動漸趨不穩定的狀況。
自8月以來，法國及不少歐洲銀行開始撤回南韓的貸款，一旦歐元區財政情況轉壞，歐銀或將進行大規模去槓桿化，令韓銀的美元融資緊張問題惡化。因此，南韓外滙儲備必須作出適當管理及致力改善外債組合，確保未來金融體系更穩定；以穩定資本及外滙市場的宏觀謹慎政策，在規管資金進出上，亦應彈性處理。
總統李明博上周五接受訪問時表示，官方已停止考慮採取進一步措施去遏抑資金流動；首爾近月曾採取連串措施，包括向銀行的離岸債務徵稅，限制熱錢流入帶來的影響。
李明博︰不再出招遏熱錢
央行的報告同時提及南韓最新經濟狀況，指物價雖然不穩定，但本土經濟仍受惠暢旺出口，維持普遍堅穩增長步伐。然而，外來狀況惡化卻增加經濟下行的風險，基於歐洲各國有各自不同的利益發展情況，不易訂出有效的政策方案，料未來還有一段相當長時間為環球金融市場帶來系統性風險因素。

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EFSF叩門 京或出千億美元
歐盟剛擬定新一輪救市方案後，歐洲金融穩定機制（EFSF）主管隨即向中日兩大經濟體叩門，期望兩國可向歐洲提供某形式援助。雖然中方對此低調處理，暫不肯正面答允，但分析指，中國為增國際影響力，或可出資最多1,000億美元。
現階段中方似乎擺出「你急我唔急」姿態；雖然法國總統薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）先在周四親身致電中國主席胡錦濤，EFSF行政總裁雷格林（Klaus Regling）昨亦抵達北京向中方推銷，但中國官方至今沒正面答允援助，並表明下周的二十國集團（G20）峰會上，不會討論向EFSF出資或購買歐債問題。
人行顧問︰需考慮投資安全
中國可能出資的猜測，緣於《金融時報》前晚刊登了一篇文章，引述了一位據稱是熟知中國領導層想法，他認為只要條件對中國合適，中方可出資500億至1,000億美元，低於中方外滙儲備內的歐元資產規模。中國擁有高達3.2萬億美元外儲，為全球最多，料8,000億美元為歐元資產。
文章同時引述中國人民銀行學術顧問李稻葵的意見。李教授認為，援助歐洲符合中國利益，但需考慮有關投資是否安全，而估計中國或許會開出條件，要求歐洲不再抨擊中國人民幣政策。
雖然中方態度冷淡，但雷格林有信心，中國會繼續購買EFSF發行的債券。他強調此行訪京，只是向中方推銷EFSF可提供的援助歐洲產品，沒談論政治交換條件。
日本援歐有着數 助遏圓滙
北京站後，雷格林將轉往日本推銷。分析指，若歐債危機紓緩，將有利歐元向好，亦減輕避險情緒，有利日圓下跌，將利好日本相對歐洲的產品競爭力。預期EFSF亦將向其他國家推銷，包括全球多國的主權或大型退休基金。不過，由於EFSF的槓桿方式未明，特殊目的工具（SPV）是否成立和如何運作亦未有定論，歐盟現階段實在較難向外推銷。以非歐元區的歐洲主權或大型退休基金為例，雖亦有小量投資EFSF債券，但對進一步投資EFSF或SPV卻有保留。
美國則沒有表態會否參與，總統奧巴馬僅在《金融時報》撰文，歡迎歐盟多國達成共識，並期望全面盡快落實計劃。

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歐銀重組資本 恐現信貸緊縮
歐盟救市方案徒具框架卻欠缺細節，愈來愈受到市場質疑。歐洲央行理事諾禾尼（Ewald Nowotny）亦警告，暫不確定新措施能否結束歐債危機，特別是銀行重組資本，將令歐洲面臨信貸緊縮風險。
歐央行理事指 危機未化解
諾禾尼本身是奧地利央行行長，他接受該國國營電視台訪問時表示，銀行重組資本自然會有信貸緊縮危機，因為最快速與最吸引的籌集資本方法，是減少放貸，造成信貸緊縮效應。歐盟日前同意提高銀行一級資本比率至9%，以抵禦主權債務危機。
雖然諾禾尼歡迎峰會的協議，但他指目前無人能說新措施將可結束債務危機，尤其易受危機影響的國家，如葡萄牙、西班牙及意大利，需推行更多改革。
羅格夫：僅買時間 看淡希臘
哈佛大學經濟學教授羅格夫（Kenneth Rogoff）同樣看淡救市方案，他料該方案不足以防範希臘退出歐元區。他指擴大救市基金以遏抑債務危機，只是買時間而已，預期希臘仍有高達8成機會，在未來十年內退出歐元區。
這是因為方案目標之一，是要降低希臘債務佔國內生產總值（GDP）比率至120%，不過傳統上一國債務超過90%，便會出現財政問題，故單是降至120%，如何可以轉危為安？
羅格夫曾任國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟師，他指方案根本與之前無大分別，或可買到兩個月時間安寧，但明顯是不可行的，亦不是一個穩定平衡機制，市場不久將重新質疑方案的可行性。